【周报汇总】11月13日

股指

短期反弹遇阻 等待再度企稳

主要逻辑：

1、近期召开的中央金融工作会议提出要“现代金融机构和市场体系”、“培育一流投资银行”，随后中国证监会表示将支持头部券商通过并购重组等方式做优做强。一时之间，相关话题引发关注，券商股也频频躁动，反映出资本市场对打造一流券商的期许。如何培育一流投资银行、服务实体经济高质量发展。中国基金报采访了多家券商相关负责人和团队。受访券商业内人士表示，推进现代金融机构和市场体系的建设，是为了适应服务经济发展的需要，促进金融业的可持续发展。培育一流投资银行有助于从源头提高上市公司质量和上市效率，提升定价效率，有助于持续活跃资本市场，实现金融强国。国内券商行业（投资银行）与一流投资银行还存在一定差距，未来行业通过兼并收购支持头部券商做大做强机会显著。不过，并购过程中，也要注意优势互补，文化融合等事项。

2、市场综述：上周四大指数冲高回落，沪深300周涨0.07%，上证50周跌0.94%，中证500周涨1.14%，中证1000周涨1.93%。成交方面，交易总量能日均较前一周有所增加。

3、资金面：11月10日，Wind数据显示，北向资金全天净卖出48.64亿元，连续4日净卖出；其中沪股通净卖出33.15亿元，深股通净卖出15.49亿元。当周北向资金累计减仓近80亿元。融资买入累计余额较前一周增加142.44亿元，持续加杠杆的趋势大幅提升。

4、从近期盘面来看，量能较为充足，并没有明显的板块间互相抽血现象。中短期内，或可关注政策和产业趋势向上的TMT板块以及如医药的超跌高景气成长行业为代表的中证500、1000指数。制造业PMI季节性回落，最新通胀数据呈现出量价跷跷板、上游政策敏感、终端需求不强等特征，市场对于基本面的修复预期逐渐从乐观转向中性，后续预期差或在于财政刺激的力度与方向。

策略建议：操作上，四大指数短期遭遇获利回吐盘压力初现调整，均失守5日均线，只有中证1000勉强守住10天均线，短线有望延续回调；中期可以关注二次回调至本轮反弹幅度的0.382-0.5位附近布局机会，目标仍以本轮低点上看10%-13%不变。（以上观点仅供参考，不作为入市依据）。

波动率策略：1）外部市场环境；2）地缘政治因素；3）货币政策调整。

股指期权

风格转换 沪弱深强 北上资金再度净流出

本周冲高回落，深强沪弱，北向资金一周连续四个交易日流出，累计净卖出79.52亿元（其中沪股通净卖出59.397亿元，深股通净卖出20.13亿元）。沪深300指数周线结束二连阳，三彩K线指标维持蓝色，日线三彩K线指标转为绿色。IF期货当月合约期现基差升水标的缩小，次月合约升水当月合约缩小。沪深300股指期权持仓量回升，成交量缩小，期权成交量PCR上升，期权持仓量PCR平稳，期权隐含波动率升高，沪深300指数仍在看涨、看跌期权最大持仓量行权价格内运行。中证1000指数周线三连阳，三彩K线指标维持蓝色，日线跌破5日均线，三彩K线指标转为蓝色。IM期货当月合约期现基差贴水标的先扩后缩，次月合约贴水当月合约扩大。中证1000股指期权MO成交量放大，持仓量回升，期权成交量PCR上升，期权持仓量PCR下降，期权隐含波动率先降后升，中证1000股指期权2311合约看涨、看跌期权最大持仓量行权价格分别是6200、5900，期权最痛点上升到6000。11月17日（周五）是中金所股指期货、期权11月合约最后交易日，投资提前做好准备。

趋势策略：等待二次探底后再买入牛市看涨价差。

波动率策略：指数上涨时卖出宽跨式做空波动率。

铜

鲍威尔鹰派讲话，铜价弱势运行

1、宏观面:鲍威尔表示美联储并没有信心认为已采取足够行动降低通胀，如有必要，联储会毫不犹豫地进一步收紧货币政策，鲍威尔讲话偏鹰,叠加欧洲经济活动下滑加速，美元指数周内反弹，抑制铜价。 

2、供需面:原料上:SMM七港铜精矿库存11月10日为87.1万吨，较上一期减少6.3万吨，TC持续下行。废铜上，再生铜持货商惜售情绪渐浓，精废价差持续扩大。供应上，11月有检修计划的炼厂较少，国内产量高位运行，且周内进口铜到量随着进口比价的转暖而有所增加。需求上，随着精废价差重新扩大，精铜替代废铜的效应大幅减少，电线电缆等加工企业周内订单整体变化不大，下游消费表现相对平稳，但有淡季走弱预期。库存上，本周国内社会库存较上周小幅减少，仍处于历史低位。 

3、整体逻辑：鲍威尔鹰派讲话打压市场风险偏好，下游消费淡季有走弱预期，预计铜价弱势运行。

建议投资者偏空思路对待。

风险点：1、国内外宏观政策超预期变化。2、海外银行业风险超预期发酵。

烧碱

供需格局确认 ，预期开启下行

1. 供应：检修逐步结束 供给持续高位；

2. 需求：氧化铝产量逐步下滑 非铝下游及出口预期转弱；

3. 库存：企业库存高位 环比有所抬升； 

4. 成本与利润：氯碱成本提升 ECU盈利显著收窄；

5.氯碱平衡：液氯价格企稳抬涨 液碱市场整体处于下行 。

6. 整体逻辑：利多因素在于：1. 原盐价格走高，煤电稳定，成本端支撑力度强；2. 短期内外宏观好转，或对商品形成推动；

利空因素在于：1. 检修逐步结束，供给全面恢复，同时上游在11月底有新增投产预期；2. 氧化铝进入产量下降期，非氧化铝下游正式进入淡季；3. 出口端预期长期不振；4. 期货盘面深度升水；

概括而言，11月及未来的12月为供需宽松的市场格局。其中，随着市场检修在冬季前面来临之前逐步结束，开工全面恢复，叠加部分新增产能在11月底的投产预期始终存在，供给整体充裕。在需求端，氧化铝之外的其余下游正式进入淡季，出口也预期不振，氧化铝行业也因为进口铝土矿的担忧及云南枯水期等因素，有降负预期和现实。企业总体处于库存高位阶段。叠加期货已经转入深度升水，基差矛盾显著缓解。从而，预判上方空间不大，大概率将最终导致期货盘面重又开启下滑。

策略建议：2650元/吨左右，对SH2405单边逢高逐步布局空单，跨期推荐5-9反套。

风险点：宏观刺激超预期、05合约作为远期合约的不确定性。

甲醇

多空扰动，关注节奏

1. 供应：开工率及产量仍处高位 港口库存重又回落 进口量存不确定性；

2. 需求：传统下游转入淡季 MTO关注常州富德可能的长停；

3.成本/利润：煤价继续走弱 成本支撑不足 盈利情况有所改善； 

4. 估值：基差矛盾不大 近远月价差显著走弱；

5. 整体逻辑：利多因素在于，1. 4季度煤炭预计逐步转强，成本端存支撑；2. 西南气头在11月开始，逐步进入检修停车季；3. 宏观环境有转暖迹象。

利空因素在于，1. 常州富德在11月的检修预期可能落地；2. 后期进口预计重回高位。

概括而言，国产开工因气头停修预计持续下行，但进口端或有提升，常州富德MTO装置在11月份有检修预期，传统下游步入淡季，需求端增量不显。在成本端，能源端的煤气等在长期有走强预期。从而，多空因素俱在的背景下，后市的盘面走势关键在于节奏和阶段性定价逻辑。 预计短期偏震荡，长期有走强可能。

策略建议：考虑01逢低多配，跨期推荐1-5正套。

风险点：宏观扰动。

尿素

尿素多空因素交织，盘面高位震荡运行

1. 供应：产量环比小幅减少，供应持续高位运行；

2. 需求：下游新单跟进放缓，淡储及复合肥需求仍有支撑；

3. 库存：企业库存持续低位运行，工厂待发仍有支撑； 

4. 成本与利润：煤炭市场弱稳运行，对尿素成本仍有支撑，工厂利润空间小幅回升；

5.基差与价差：01合约基差震荡偏弱，月间价差偏弱运行。

6. 整体逻辑：本周国内尿素现货市场价格先涨后跌，在工厂待发订单支撑下暂未出现较大跌幅。供应端，尿素高日产格局维持，但受企业前期订单充足影响，短时并无较大累库压力，后续需关注天然气制尿素装置减产情况。需求端，受利空消息影响，下游采购跟进有所放缓，预计在价格回调后将进行适度补货，复合肥及三聚氰胺企业开工有所提升，并且淡储检查即将临近，下游对尿素刚需采购需求仍存。国际市场来看，国际尿素价格有所下行，由于国内出口政策的预期收紧，预计出口对国内尿素价格拉动作用将减弱。总体而言，企业库存低位及阶段性需求仍存等因素对尿素形成一定支撑，但受供应高位及出口预期收紧影响，预计上方空间有限，盘面近期或延续高位震荡运行，后续关注企业库存变化及需求跟进带来的阶段性反弹机会。

策略建议：盘面近期或延续高位震荡运行，后续关注企业库存变化情况以及需求跟进带来的阶段性反弹机会。

风险点：出口预期收紧、注册仓单大幅增加（下行风险），复合肥开工、淡储（上行风险）。

短纤

跟随成本端波动, 短纤整体偏空

1. 供应：涤纶短纤新装置计划提升负荷，而江苏一套装置计划检修，预计开工走势下降；

2. 需求：终端需求不振，下游纱厂在自身库存压力下，采购涤纶短纤积极性较低；

3. 库存：下游需求疲软运行，预计涤纶短纤库存继续累积； 

4. 成本：宏观牵制商品情绪，国际油价高位震荡，关注巴以冲突进程以及美联储加息预期。PTA方面, 油价高位震荡, 调油逻辑边际弱化, 从成本端对PX和PTA形成支撑, PTA周均加工费上涨，在加工费得到修复的情况下PTA重启装置或将增多，并且华南PTA新产能投产在即，供应增多预期对PTA上涨形成压力；乙二醇方面主要受制于上游煤炭价格, 本周波动明显, 绝对价格变化不大，后市乙二醇或受制于下游需求不足, 上涨空间有限；

5.利润：利润仍旧偏低。

6. 整体逻辑：供给方面，涤纶短纤新装置计划提升负荷，而江苏一套装置计划检修，预计开工走势下降。终端需求不振，下游纱厂在自身库存压力下，采购涤纶短纤积极性较低,。成本端，宏观牵制商品情绪，国际油价高位震荡，关注巴以冲突进程以及美联储加息预期。PTA方面, 油价高位震荡, 调油逻辑边际弱化, 从成本端对PX和PTA形成支撑, PTA周均加工费上涨，在加工费得到修复的情况下PTA重启装置或将增多，并且华南PTA新产能投产在即，供应增多预期对PTA上涨形成压力；乙二醇方面主要受制于上游煤炭价格, 本周波动明显, 绝对价格变化不大，后市乙二醇或受制于下游需求不足, 上涨空间有限。综合看来，涤纶短纤跟随成本波动，成本下跌与供大于求并存，预计涤纶短纤价格或下跌。

策略建议：震荡偏空。

风险点：宏观事件影响、国际油价波动。

镍

市场利空加速释放 警惕盘面超跌反抽

1、基本逻辑：国际货币基金组织（IMF）总裁克里斯塔利娜•格奥尔基耶娃表示，世界经济已显现出韧性，预计全球经济将呈现正增长，但在未来几年增速仅为3%左右。亚洲经济表现好于其他地区，仅中国就贡献今年全球经济增长30%以上。当前中国经济运行积极因素和有利条件累积增多，四季度有望继续保持企稳回升态势。随着政策逐步落实到位，积极效应进一步释放，有信心、有条件、有能力推动经济运行持续好转，实现全年经济社会发展目标；

2、库存:  11月10日, 伦镍库存+1860吨为42534吨, 上期所镍仓单+824吨为8491吨, 不锈钢仓单日报-599吨为64524吨； 

3、产业链: 四季度财政支出进度合理加快的趋势有望延续。随着各类政策工具充分发力，基建投资有望企稳。房地产市场出现积极变化,带动不锈钢产业发展。镍主要用于制造不锈钢，也是电动汽车行业的关键材料，用于电池的阴极组件。电动汽车电池中镍的使用也在快速增长,新能源车购置税减免政策延长至2027年年底。消费者对绿色、智能化方面的需求成为推动大宗消费增长的重要动能。

“坚持用全面、辩证、长远的眼光分析当前经济形势，努力在危机中育先机、于变局中开先局”，主流坚定做多把握短空机会,减少交易频率,择机布局远月合约的多单。控制持仓风险,做好仓位增减。 

风险点1、中美贸易关系及地缘政治风险演绎；2、菲律宾及印尼政策变化。 

螺纹热卷

宏观利好叠加产量收缩，钢价震荡偏强

供应：全国螺纹钢周产量250.98万吨（环比-4.31%，同比-15.34%），全国热卷周产量303.38万吨（环比-4.08%，同比+1%）。近期钢厂生产有所控量，螺纹钢和热卷周度产量均有明显降幅。

消费：螺纹钢表观消费278.14万吨（环比-6.63%，同比-14%），热卷表观消费316.46万吨（环比-3%，同比-0.80%）。随着全国大范围降温，淡季需求逐步显现，螺纹钢和热卷表需均呈现下降。

库存：螺纹钢总库存551.15万吨（环比-4.70%，同比-1.57%），热卷总库存355.75万吨（环比-3.55%，同比+12.97%）。受减产支撑，螺纹钢和热卷周度库存延续下降趋势，其中螺纹钢降库趋缓。

成本：焦炭开启提涨，焦煤成交好转，双焦价格维持坚挺。铁水虽有一定下降，但日产仍处于历史同期高位，铁矿发运环比略有回落，港口库存小幅增加，在钢厂利润修复的背景下难以形成负反馈，原料端整体仍保持坚挺。  

总结：五大材供需双弱，随着全国大范围降温，淡季需求走弱压力显现，但近期钢厂生产有所控量，缓解终端需求不足的压力。螺纹钢产需双降，库存连续五周去化，降幅较上周趋缓，华东市场仍有缺规格的情况，商家顺势提涨。热卷产量下降明显，库存降幅略有扩大，社库连续四周回落，库存压力有所缓解。宝武12月热轧基价上调100元/吨，钢厂持续挺价。当前宏观氛围依旧向好，钢价维持震荡偏强走势，但基于连续上涨后高价对终端形成抑制，追多需谨慎，低多为主。

单边：震荡偏强回调短多后续重点关注05合约低多机会。

风险点：国内宏观政策不及预期、社融等宏观数据表现不佳、需求下滑明显。

硅铁

钢招量价齐降 反弹空间有限

供应：硅铁上周产量11.48万吨（环比持平，同比+7.4%），10月硅铁产量50.76万吨（环比+8.3%，同比+6.7%）。

需求：硅铁周消费量2.14万吨（环比-3.9%，同比-9.2%）。五大材周产量874万吨（环比-4%，同比-7%）。河钢11月75B硅铁招标数量1863吨，较10月减少1447吨。

库存：企业库存6.4万吨（环比-10%，同比+16%）；钢厂10月库存天数16.31天（环比-0.03天，同比-1.01天）；硅铁仓单数量：15707张（环比+4273张，同比+12099张）。

成本：上周内蒙青海结算电价小幅上调，其他辅料持稳，硅铁成本稳中有增，目前西北成本在6400-6950左右，内蒙利润280，青海宁夏亏损50-200不等。

基差：02基差-54元/吨，环比+36。.

总结：上周初硅铁强势反弹，02合约补涨明显。基本面看，上周产量持稳，需求跟随成材回落，不过11月河钢招标发布，虽然环比回落，但现货稳定。成本端，煤价兰炭价格松动，但电价稳中上调，成本重心抬升。周五消息自2024年1月1日起建立煤电容量电价机制，将对工业用电成本有所影响，煤电成本占比较高的硅铁影响或更大。总的来看，宏观预期转暖，但中长期产能过剩+需求放缓，反弹空间或有限，整体维持短多长空。

硅铁：单边：02硅铁上方7300，下方前低支撑，区间震荡；套利：02合约双硅价差关注500以上反弹短空机会。

风险点：国内宏观政策/美联储加息节奏/粗钢平控/西北能耗政策。 

锰硅

钢招量价齐降 反弹空间有限

供应：硅锰周产量23.2万吨（环比-1.3%，同比+18.7%），10月硅锰产量109.6万吨（环比+5.7%，同比+34.1%），产量继续回升。

消费：硅锰周需求量12.85万吨（环比-4%，同比-9%）,五大材周产量874万吨（环比-4%，同比-7%）。河钢11月硅锰采购量为12900吨，环比10月份减少9100吨，首轮询盘6650元/吨，10月硅锰定价：7000元/吨。

库存：企业库存19.93万吨（环比持平，同比+5.7%）；钢厂10月库存天数17.31天（环比-0.17天，同比-1.49天）；硅锰仓单数量：8550张（环比+1302张，同比+6110张）。

成本：天津港澳矿36.5（-0.1）半碳酸30.6（-）；钦州港澳矿37.5（-）半碳酸29.8（-0.3）；乌海二级冶金焦1950（-）。内蒙电价上调0.005至0.41，成本涨跌抵消整体变化不大。目前北方产区成本6100-6400、南方6700-7150左右。 

基差：锰硅现货补跌，02基差48元/吨，环比-84。

总结：硅锰上周供需数据双弱，主流钢招量价齐降，港口锰矿持续下行。但由于黑色系整体强势，带动锰硅盘面小幅反弹，盘面贴水修复。短期来看，宏观偏暖黑色系负反馈风险不大，合金前低支撑较强。但中长期产能过剩+需求放缓，反弹空间或有限。整体维持短多长空对待。单边暂宜观望，套利关注反弹空双硅价差机会。

锰硅02合约关注上方6800-6900压力；套利：02合约双硅价差关注500以上反弹短空机会。

风险点：国内宏观政策/美联储加息节奏/粗钢平控/西北能耗政策。 

棉花

弱势格局难改 仍存下跌风险

主要逻辑：

1、截至11月9日，全国累计交售籽棉折皮棉397.1万吨,同比减少19.8万吨,较过去四年均值减少70.5万吨；累计加工皮棉210.8万吨，同比增加66.0万吨，较过去四年均值减少10.8万吨;累计销售皮棉8.5万吨,同比减少6.4万吨,较过去四年均值减少32.8万吨。 

2、中游：期货仓单数量开始快速下降。截至11月10日，郑商所棉花仓单数量（含有效预报）为2434张，折合9.7万吨棉花。

3、下游：国内棉纱市场供应宽松局面延续，纺纱企业开机率持续下滑，随着原料棉花价格震荡趋稳，国内棉纱价格由跌转稳。东南亚纺织品服装订单缺乏，外纱价格继续下跌。目前常规外纱均价低于国产纱1236元/吨。国内坯布市场出货不积极，棉布价格较上周继续下调。涤纶短纤价格跟随原料PTA价格震荡运行。

4、整体逻辑：下游棉纱市场行情整体延续弱势，纺企按需采购。中国棉花预计产量605万吨，同比减少10%。国家发放75万吨滑准税配额。

策略建议：

郑棉反弹乏力，订单不及预期消费前景不佳，建议由震荡思路逐步调整为震荡偏空思路。

风险提示：

1、国内外宏观政策变化；2、天气因素影响；3、国内外外交政策的变化；4、种植面积的炒作。5、俄乌战争所造成的不可测事件。

氧化铝

铝价承压回落，关注宏观市场

主要逻辑：

1、宏观：国内10月外贸数据好于预期，关注本周公布的10月份经济数据；海外方面，本周重点关注中美会晤以及美国最新通胀数据。 

2、供给：河南山西前期因矿石受限的约110万吨减产产能逐步复产，广西贵州地区部分产能出现短期检修减产。 

3、需求：近期云南电解铝再度因枯水期部分减产，对氧化铝需求有一定拖累。 

4、成本利润：近期铝土矿价格仍旧坚挺，烧碱和煤炭价格出现回落，行业成本较为坚挺，氧化铝行业利润保持较好水平。 

5、整体逻辑：随着北方部分产能复产，国产矿石扰动有所缓解；海外几内亚政局动荡，但暂未影响矿石发运；需求端云南电解铝减产逐步落地；整体来看，氧化铝供需格局边际有所转弱。 

策略建议：

氧化铝2401合约或承压走弱，上方压力位3000元/吨一线，下方支撑位2800元/吨一线。 

风险提示：1、国内外宏观政策及经济数据；2、电解铝限产复产情况；3、氧化铝限产复产情况；4、交割库仓单情况。 

电解铝

铝价承压回落，关注宏观市场

主要逻辑：

1、宏观：国内10月外贸数据好于预期，关注本周公布的10月份经济数据；海外方面，本周重点关注中美会晤以及美国最新通胀数据。 

2、供给：云南地区进入枯水期再度面临限产压力，关注减产具体落地情况。 

3、需求：进入11月份，下游铝加工开工小幅回落。截至11月9日，国内铝锭社会库存为68.8万吨，周度环比增长3.1万吨，超过去年同期约11.2万吨。 

4、成本利润：近期电解铝成本端原料涨跌互现，行业成本和利润整体保持高位平稳。 

5、整体逻辑：本周重点关注海内外宏观市场变化；基本面看，供应端出现云南电解铝减产，但社会库存近期累库明显，铝价或将因此承压运行。 

策略建议：

沪铝2212合约上方参考压力位19200元/吨一线，下方参考支撑位18600元/吨一线。 

风险提示：1、国内外宏观政策及经济数据；2、电解铝限电限产情况。 

鸡蛋

期货基差修复后存在偏多机会

【供应方面】：新增产能不多，温度下降，产蛋率受到一定的影响，但是整体供应稳中有增。 

【需求方面】：季节性消费淡季，更多的看情绪的企稳，关注消费的支撑情况。 

【成本利润】：原料弱势不改，成本继续回调，饲料成本3.5元/斤，综合养殖成本3.9元/斤，利润微薄，仍有坚持空间。 

【逻辑方面】：目前市场整体供需相对宽松，供应稳中有增，需求积极性消费淡季，缺少假日的支撑，更多低位是刚需支撑，低价容易带来一定的补货，但是仍旧缺少新的驱动，在成本继续下滑的情况，短期整体市场偏弱运行，不断寻求底部支撑，用时间来换空间，目前盘面升水基本上压缩殆尽，现货消费一旦启动，盘面将出现反弹小高峰，短期反套节奏明显。

【本周策略】：1、阶段性多单开始进场；2、套利：JD15、JD59反套。

【风险提示】：1、寒潮变温引发疾病；2、消费恢复情况；3、冬季禽流感发生情况 

白糖

糖价高位震荡思路

主要逻辑：

国际方面，巴西10月下半月产糖235万吨，同比增20万吨，环比增11万吨，累计产糖3722万吨，同比增687万吨。印度新糖产量预计3370万吨，考虑了乙醇后，可能不足3000万吨；泰国减产，该国对食糖出口进行管制。北半球主产国减产预期和出口管制政策支撑四季度糖价，原糖预计继续高位区间运行，跌幅有限。 

国内，截至10月底，全国共开榨糖厂29家。其中，甜菜糖厂28家；甘蔗糖厂1家。已产食糖37万吨，同比增加3万吨；销售12万吨，同比增加10万吨；工业库存25万吨，同比减少7万吨。上周现货价格小幅上涨，加上内外价差支撑，预计郑糖高位运行，7000压力明显，预计高位区间波动，关注6700-7050。 

策略建议：

高位震荡思路对待。 

风险提示：原糖走势。