【周报汇总】11月20日

股指

再次回调确认支撑 关注企稳反弹机会

主要逻辑：

1、近期市场偏多消息不断，但行情走势却显不尽如人意。面对目前的指数回踩，或可看做是行情向上的良性回调。无论从经济基本面还是海外环境，和此前行情低点时的情况已出现明显改观。后市关注关键点位的支撑情况，对于一些强势板块，短期回调不失为进场机会。 

目前外部宏观环境正在发生积极变化，国内经济基本面仍在继续恢复，上市公司整体盈利水平逐步企稳，A股中期来看有望相对乐观。成长类资产或可筛选景气周期相对独立，且有复苏迹象。顺周期类资产筛选供给侧压力缓解。当前市场仍处在存量博弈中，低筹码的板块或可关注。

2、市场综述：上周四大指数冲高回落走势分化，沪深300周跌0.51%，上证50周跌0.66%，中证500周涨1.05%，中证1000周涨1.82%。成交方面，交易总量能日均较前一周有所回落。

3、资金面：11月17日，Wind数据显示，北向资金全天净卖出28.59亿元，其中沪股通净卖出20.48亿元，深股通净卖出8.11亿元。当周北向资金累计减仓近50亿元。融资买入累计余额较前一周增加142.44亿元，持续加杠杆的趋势大幅提升。

4、压制A股市场的不利因素将渐次得到扭转，中美经贸关系改善将促进跨国贸易、科技合作和投资，有利于全球产业链的稳定运转，为企业家和全球经济注入更多动力和信心，对于上市公司来说意味着更多的商机和更大的市场，分子端企业盈利有望进一步改善。其次，美联储本轮加息周期尾声，美元趋弱，人民币汇率走强，有利外资逐渐流入。

策略建议：操作上，四大指数短期均出现调整，关注中证500、1000关注10日均线再获支撑的反弹机会；沪深300、上证50关注上周五低点不破参与反弹机会。中期可以关注目标仍以本轮低点上看10%-13%不变。（以上观点仅供参考，不作为入市依据）。

波动率策略：1）外部市场环境；2）地缘政治因素；3）货币政策调整。

股指期权

11月合约到期行权结算价较上月升高

本周指数先扬后抑，依然是深强沪弱格局。北向资金一周累计净卖出49.76亿元（其中沪股通净卖出41.82亿元，深股通净卖出7.94亿元）。沪深300指数先扬后抑，周五收于5日均线下方，周线二连阴，日三彩K线指标维持绿色，周三彩K线指标维持蓝色。IF期货当月合约期现基差升水标的缩小，周五转为贴水，次月合约升水当月合约扩大。沪深300股指期权持仓量回升，成交量放大，期权成交量PCR上升，期权持仓量PCR平稳，300股指期权2311合约到期，2312合约看涨、看跌最大持仓量行权价格分别是3700、3600，期权最痛点3650。沪深300股指期权11月合约到期交割结算价较上月升高，行权率降低。中证1000指数回探5日均线获得支撑，周线四连阳，周三彩K线指标转为红色。IM期货当月合约期现基差贴水标的扩大，次月合约贴水当月合约先扩后缩。中证1000股指期权MO成交量放大，持仓量在2311合约阶段再创上市以来极值，期权成交量PCR上升，期权持仓量PCR下降，中证1000股指期权2311合约到期，2312合约看涨、看跌期权最大持仓量行权价格分别是6200、6000，期权最痛点上升到6100。中证1000股指期权11月合约到期交割结算价创近四个月高点，行权率降低。11月22日（周三）是上交所、深交所ETF期权11月合约最后交易日。

趋势策略：等待二次探底后再买入牛市看涨价差。

波动率策略：指数上涨时卖出宽跨式做空波动率。

铜

铜价反弹高度有限，震荡运行为主

1、宏观面:美国10月CPI及PPI数据均显示通胀超预期下行，增强了市场对美联储结束加息周期的希望，结束加息周期的希望，美元指数大幅下挫，同时，国内央行和金融监管机构承诺为房地产行业提供融资支持，改善宏观情绪。 

2、供需面:原料上:SMM七港铜精矿库存为93.9万吨，较上一期增加6.8万吨，TC持续下行。废铜上，本周再生铜原料市场供应愈发紧缺，再生铜持货商挺价出货。供应上，周内进口铜到量随着进口窗口的打开而有所增加，国产铜到货量变化不大。需求上，现货高升水叠加铜价重心上抬，精铜杆下游观望情绪增强，提货节奏放缓，新下订单量环比减少，电线电缆企业订单和生产均保持相对稳定，下游整体消费存走弱预期。库存上，本周国内社会库存较上周小幅减少，仍处于历史低位。 

3、整体逻辑：国内宏观情绪边际改善，提振铜价，国内铜低库存格局亦对铜价有一定的支撑，但下游整体消费存走弱预期，预计铜价反弹高度有限，震荡运行为主。

建议投资者谨慎追高。

风险点：1、国内外宏观政策超预期变化。2、海外银行业风险超预期发酵。

尿素

受保供稳价预期主导，尿素震荡偏弱运行

1. 供应：产量持续高位运行，气头尿素企业减产幅度或不及此前预期；

2. 需求：淡储检查政策或将有所变化，后续关注淡储及复合肥采购跟进情况；

3. 库存：企业库存持续小幅累积，关注后续累库进程； 

4. 成本与利润：煤炭市场弱稳运行，对尿素成本仍有支撑，工厂利润空间仍存；

5.基差与价差：01合约基差震荡偏弱，月间价差逐步缩小。

6. 整体逻辑：本周国内尿素现货市场价格震荡下行，工厂待发订单仍较为充足。供应端，尿素日产持续高位运行，受保供稳价预期影响，气头尿素企业减产幅度或不及此前预期，后续高供应压力仍存。库存来看，企业库存缓慢累积，上下游库存仍处偏低状态。需求端，下游跟进谨慎情绪有所增加，复合肥开工逐步提升，对尿素采购仍以刚需拿货为主，淡储采购进度或将有所放缓。出口来看，我国10月份共出口尿素56万吨，但受国内出口预期收紧以及价格逐渐处于国际高位影响，出口对国内市场暂无较大扰动。整体来看，受保供稳价政策影响，供应预计将持续高位运行，淡储需求采购或将有所推迟，尿素暂时以震荡偏弱对待，后续关注淡储及复合肥采购跟进带来的阶段性反弹机会。

策略建议：短期震荡偏弱运行，后续关注淡储及复合肥采购跟进带来的阶段性反弹机会。

风险点：保 供 稳 价 政 策（下行风险），复合肥及淡储采购（上行风险）。

短纤

跟随成本波动, 短纤表现预计偏弱

1. 供应：江苏一套8万吨/年涤纶短纤装置有检修计划，预计开工走势下滑；

2. 需求：涤纶短纤下游纺纱行业开工稳定, 纱线库存少幅累积，对采购原料涤纶短纤意愿降低；

3. 库存：涤纶短纤供应量或有小幅下降，而下游需求偏弱运行，预计涤纶短纤库存增加； 

4. 成本：国际油价高位震荡。PTA方面, 受浙石化装置影响, 本周PTA价格再次站上6000, 下周计划内PTA重启产能较多, 下游聚酯市场缺乏最新重大消息指引，整体维持稳中偏弱行情；乙二醇方面本身高库存和低估值, 但煤炭原料表现较强, 对乙二醇形成一定支撑；

5.利润：涤纶短纤亏损程度加剧。

6. 整体逻辑：供给方面，而江苏一套装置计划检修，预计开工走势下降。涤纶短纤下游纺纱行业开工稳定,纱线库存少幅累积，对采购原料涤纶短纤意愿降低,。成本端，国际油价高位震荡。PTA方面, 受浙石化装置影响, 本周PTA价格再次站上6000, 下周计划内PTA重启产能较多, 下游聚酯市场缺乏最新重大消息指引，整体维持稳中偏弱行情；乙二醇方面本身高库存和低估值, 但煤炭原料表现较强,对乙二醇形成一定支撑。综合看来，涤纶短纤跟随成本波动，成本下跌与供大于求并存，预计涤纶短纤表现依旧偏弱。

策略建议：震荡偏空。

风险点：宏观事件影响、国际油价波动。

镍

沪镍盘面低位震荡 警惕供需不确定性

1、基本逻辑：国际货币基金组织（IMF）总裁克里斯塔利娜•格奥尔基耶娃表示，世界经济已显现出韧性，预计全球经济将呈现正增长，但在未来几年增速仅为3%左右。亚洲经济表现好于其他地区，仅中国就贡献今年全球经济增长30%以上。当前中国经济运行积极因素和有利条件累积增多，四季度有望继续保持企稳回升态势。随着政策逐步落实到位，积极效应进一步释放，有信心、有条件、有能力推动经济运行持续好转，实现全年经济社会发展目标；

2、库存: 11月17日, 伦镍库存+54吨为44316吨, 上期所镍仓单-11吨为8771吨, 不锈钢仓单日报-482吨为62205吨； 

3、产业链: 四季度财政支出进度合理加快的趋势有望延续。随着各类政策工具充分发力，基建投资有望企稳。房地产市场出现积极变化,带动不锈钢产业发展。镍主要用于制造不锈钢，也是电动汽车行业的关键材料，用于电池的阴极组件。电动汽车电池中镍的使用也在快速增长,新能源车购置税减免政策延长至2027年年底。消费者对绿色、智能化方面的需求成为推动大宗消费增长的重要动能。

“坚持用全面、辩证、长远的眼光分析当前经济形势，努力在危机中育先机、于变局中开先局”，主流坚定做多把握短空机会,减少交易频率,择机布局远月合约的多单。控制持仓风险,做好仓位增减。 

风险点1、中美贸易关系及地缘政治风险演绎；2、菲律宾及印尼政策变化。 

螺纹热卷

供增需减，钢价上行遇阻

供应：全国螺纹周产量254.86万吨（环比+1.55%，同比-12.32%），全国热卷周产量308.44万吨（环比+1.67%，同比+4%）。周度成材生产继续回升，电炉开工率随着利润恢复继续增加，但增量有限。

消费：螺纹表观消费274.13万吨（环比-1%，同比-12%），热卷表观消费311.96万吨（环比-1.42%，同比+2.03%）。淡季表现消费走弱的压力逐步显现，螺纹钢和热卷需求同步下滑。

库存：螺纹总库存531.88万吨（环比-3.50%，同比-1.26%），热卷总库存352.23万吨（环比-0.99%，同比+17.92%）。螺纹钢和热卷库存延续下降趋势。

成本：受山西吕梁安全事故影响，煤矿供应收紧，焦炭首轮提涨落地，双焦价格坚挺。铁矿方面，海外发运环比回落，港口库存小幅下降，铁水日产235.41万吨，较上期下降3.26万吨。原料端仍有支撑，但需关注价格监管压力。  

总结：五大材产增需减，周度库存延续下降。其中，螺纹钢产增3.88万吨，表需下降4.01万吨，总库存延续第六周降库，降幅趋缓。热卷产增5.06万吨，表需下降4.5万吨，总库存降3.52万吨，厂库回升2.52万吨，社库第五周下降6.04万吨，较去年仍高出52.97万吨。目前成材总库存矛盾并未凸显，但淡季需求下行，供需仍有继续转弱的压力。河北邯郸等地19日启动重污染天气Ⅱ级应急响应，暂对钢厂生产影响有限，后续仍待观察。基于前期宏观利好集中兑现，价格高位上行动力趋缓，高价对终端抑制，预计短时仍面临回调风险，中期上涨趋势未变。

单边：震荡运行等待05合约回调做多的机会。

风险点：国内宏观政策不及预期、需求下滑明显。

硅铁

合金冲高回落 短期震荡为主

供应：硅铁上周产量11.97万吨（环比+4.3%，同比+4.5%），10月硅铁产量50.76万吨（环比+8.3%，同比+6.7%）。

需求：硅铁周消费量2.18万吨（环比+2%，同比-6.9%）。五大材周产量895万吨（环比+2.5%，同比-3.6%）。

库存：企业库存6.4万吨（环比-10%，同比+16%）；钢厂10月库存天数16.31天（环比-0.03天，同比-1.01天）；硅铁仓单数量：16491张（环比+784张，同比+12875张）。

成本：上周内蒙电价小幅下调，硅铁成本稳中有降，目前西北成本在6300-6950左右，内蒙利润400，宁夏亏损140，青海盈利140。

基差：02基差-24元/吨，环比+30。

总结：上周硅铁V型走势，跟随黑色系先涨后跌。基本面看，上周产量增幅较大，需求跟随五大材低位止降，11月河钢招标量价双降，但整体符合淡季预期。成本端，上周后半程煤价止跌小涨，兰炭电价总体走稳，厂家利润小幅回升。总的来看，宏观预期转暖，硅铁前低支撑较强；但中长期产能过剩+需求放缓，反弹仍有压制，短期走势宽幅震荡为主，未来仍需关注宏观预期对商品整体走势的影响。

硅铁：单边：02硅铁上方7300，下方前低支撑，区间震荡；套利：02合约双硅价差短期运行区间300-600。

风险点：国内宏观政策/美联储加息节奏/粗钢平控/西北能耗政策。 

锰硅

合金冲高回落 短期震荡为主

供应：硅锰周产量23.2万吨（环比+0.1%，同比+19.1%），10月硅锰产量109.6万吨（环比+5.7%，同比+34.1%），产量继续回升。

消费：硅锰周需求量13.1万吨（环比+2.3%，同比-5.6%）,五大材周产量895万吨（环比+2.5%，同比-3.6%）。

库存：企业库存19.93万吨（环比持平，同比+5.7%）；钢厂10月库存天数17.31天（环比-0.17天，同比-1.49天）；硅锰仓单数量：9262张（环比+712张，同比+7163张）。

成本：天津港澳矿36.5（-）半碳酸30.6（-）；钦州港澳矿37.5（-）半碳酸29.8（-）；乌海二级冶金焦1950（-）。内蒙电价下调1分至0.4，成本涨跌抵消整体变化不大。目前北方产区成本6100-6400、南方6700-7150左右。 

基差：现货走稳盘面下跌，02基差178元/吨，环比+104。

总结：上周锰硅先涨后跌，走势在黑色系中最弱。基本面看，上周供应小幅回升，内蒙厂家有新炉投产，其他地区开工稳定；需求表现平稳，五大材产量低位止降，11月河钢招标量价双降，但整体符合淡季预期。成本端，锰矿和化工焦走稳，内蒙产区利润丰厚，其他地区均有不同程度亏损。短期来看，宏观偏暖黑色系负反馈风险不大，合金前低支撑较强。但中长期产能过剩+需求放缓，反弹空间或有限，短期宽幅震荡。

锰硅02合约区间6500-6900；套利：02合约双硅价差短期运行区间300-600。

风险点：国内宏观政策/美联储加息节奏/粗钢平控/西北能耗政策。 

棉花

下游库存压力加大 棉价窄幅波动

主要逻辑：

1、截至11月16日，全国累计交售籽棉折皮棉484.9万吨，同比增加0.3万吨，较过去四年均值减少32.0万吨；累计加工皮棉256.7万吨，同比增加65.2万吨，较过去四年均值减少15.3万吨;累计销售皮棉16.6万吨,同比减少6.9万吨,较过去四年均值减少42.4万吨。 

2、中游：期货仓单数量开始快速下降。截至11月17日，郑商所棉花仓单数量（含有效预报）为2795张，折合11.1万吨棉花。

3、下游：国内棉纱市场库存高企，终端补库不积极，纺织企业产销形势不乐观，棉纱价格继续下滑。越南、印度、巴基斯坦等国纺织制造业表现更加疲软，国际棉纱价格继续下跌。目前常规外纱均价低于国产纱1204元/吨。国内坯布市场销售延续弱势，棉布价格持稳。涤纶短纤价格震荡运行。

4、整体逻辑：下游棉纱市场行情整体延续弱势，纺企按需采购。中国棉花预计产量605万吨，同比减少10%。国家发放75万吨滑准税配额。

策略建议：

郑棉反弹乏力，订单不及预期，消费前景不佳，建议由震荡思路逐步调整为震荡偏空思路。

风险提示：

1、国内外宏观政策变化；2、天气因素影响；3、国内外外交政策的变化；4、种植面积的炒作。5、俄乌战争所造成的不可测事件。

氧化铝

宏观氛围偏好，铝价高位整理

主要逻辑：

1、宏观：国内10月经济数据整体好于预期，中美会晤释放偏好信号，美国最新通胀数据低于预期，市场预计12月份暂停加息。 

2、供给：上周晋豫地区因矿石供应问题减产涉及年产能共计100万吨；吕梁地区发布冬季环保意见函拟对当地氧化铝厂采取限产政策，减产涉及产能约560万吨。 

3、需求：北方电解铝厂厂内氧化铝库存稳定，新疆地区电解铝厂冬储工作基本完成，云南电解铝减产逐步兑现。。 

4、成本利润：近期铝土矿价格仍旧坚挺，烧碱和煤炭价格出现回落，行业成本较为坚挺，氧化铝行业利润跟随氧化铝价格回落而收敛。 

5、整体逻辑：北方供给端仍存在减产风险，但北方电解铝厂库存稳定，短期对现货市场影响有限，关注最终落地情况；需求端云南电解铝减产逐步落地。整体来看，氧化铝近期偏弱运行，等待供需两端出现新的驱动变化。 

策略建议：

氧化铝2401合约偏弱运行，上方压力位3000元/吨一线，下方支撑位2800元/吨一线。 

风险提示：1、国内外宏观政策及经济数据变化；2、电解铝限产复产情况；3、氧化铝限产复产情况。 

电解铝

宏观氛围偏好，铝价高位整理

主要逻辑：

1、宏观：国内10月经济数据整体好于预期，中美会晤释放偏好信号，美国最新通胀数据低于预期，市场预计12月份暂停加息。 

2、供给：云南地区进入枯水期再度面临限产压力，关注减产具体落地情况。 

3、需求：进入11月份，下游铝加工开工小幅回落。截至11月16日，国内铝锭社会库存为67.7万吨，周度环比下降1.7万吨，但高于去年同期13万吨。 

4、成本利润：近期电解铝成本端原料涨跌互现，行业成本保持平稳，利润跟随铝价运行方向波动。 

5、整体逻辑：近期国内外宏观市场氛围偏好；基本面看，社会库存近期累库有所放缓，但仍旧高于去年同期，铝价或将继续承压。 

策略建议：

沪铝2401合约上方参考压力位19100元/吨一线，下方参考支撑位18600元/吨一线。 

风险提示：1、国内外宏观政策及经济数据变化；2、铝锭社会库存变化；3、电解铝限电限产情况。 

白糖

糖价高位震荡思路

品种逻辑：

国际方面，上周原糖偏弱震荡，整体仍在27美分以上运行。国际糖业组织（ISO）大幅下调23/24榨季全球糖供应短缺的预估至33万吨，低于上一季度的211万吨，因巴西产量创下纪录新高.巴西11月前两周出口糖121.99万吨，印度已经开榨，北半球主产国减产预期和出口管制政策支撑四季度糖价，原糖预计继续高位区间运行，跌幅有限。

国内，2023年10月份我国进口糖92万吨（9月份进口54万吨、8月份进口37万吨），同比上年同期增长78.8%。2023年1-10月份我国累计进口糖304万吨，同比上年同期减少近100万吨。广西糖厂开榨，新糖预售6850-6900，抑制贸易商采购兴趣，内外价差支撑，预计12月中旬甘蔗新糖大量上市前，郑糖下跌空间有限，6700支撑力明显，关注6700-7000。 

策略建议：

高位震荡思路对待。 

风险点：

原糖走势。