11月以来，国内外宏观氛围同步转暖，市场预期升温。本周公布的10月美国通胀指标超预期回落，加大本轮加息周期结束的概率。同时，国内宏观数据保持乐观，地产政策预期继续推升，中美会晤引发关注，宏观向好的氛围令商品走势坚挺，黑色系周度大幅拉涨，螺纹钢创出近六个月新高。但随着此轮利好集中兑现，钢价进一步上行趋缓，多空分歧加剧，市场焦点将再度回归供需基本面。此外，需关注双焦价格大幅上探对成材形成的短时支撑。
尽管今年北方停工晚于往年，下游需求显示一定韧性，但供需环比转弱的压力仍在。根据Mysteel数据，本周五大材产增需减，螺纹钢产量由上周下降11.3万吨转为本周增长3.88万吨，表观需求降幅虽有趋缓，但依旧呈现下降趋势，周度需求回落4.01万吨至274.13万吨水平，较去年同期下降37.83万吨，处于近五年同期低位，且这一趋势仍将持续。不过，由于今年多数钢厂调整产线，螺纹钢生产同步位于历年较低水平，因此库存压力不大，钢厂本周继续降库7.55万吨，厂内总库存为163万吨，处于五年最低水平。社会库存下降19.27万吨，与去年同期持平。从钢厂利润来看，随着近期成材价格的拉涨，电炉和高炉利润均有修复，平均利润已经回归正值。其中，华东地区平电利润在100元左右，若成材价格继续上探，电炉增产或将加快。淡季供增需减的压力会持续存在。
热卷方面，本周产量增加5.06万吨，表观需求下降4.5万吨，总库存虽保持下降趋势，较上周降库3.52万吨，但厂库略有回升2.52万吨，社库下降6.04万吨。目前库存压力仍集中在社会库存，不过鉴于连续五周库存去化，市场矛盾并不突出，贸易商挺价意愿较强。钢厂方面，12月订单仍能维持，显示出下游制造业的韧性。钢联数据显示，12月宝武钢厂订单与11月基本持平，目前高价对终端有一定采购抑制，此前的低价补库告一段落，库存较去年压力略显偏大。若钢厂产量继续增加，需重点关注后续矛盾积累的情况。
进入采暖季，一方面，原料端的保供稳价持续；另一方面，安全事故频发带来供应收紧的压力。今日山西吕梁事故引发市场广泛关注，根据汾渭信息，目前离石地区煤矿被责令停产，涉及产能约1690万吨，煤种以主焦煤、瘦主煤、肥煤为主。日内吕梁地区部分煤矿暂停报价，个别煤企将报价直接上调200元/吨。有关消息有待进一步核实，但该事件的影响仍在发酵，关注后续对双焦价格的持续性影响。短时来看，采暖季煤炭供应趋紧的压力上升，而本周铁水日产有望回升，成本支撑走强，有助于短时成材价格的提振。
综合以上，本轮钢价上涨主要驱动来自宏观预期加强和原料端成本支撑上移。基于宏观利好集中兑现后，市场关注的焦点将集中到产业层面。从供需结构来看，短期库存压力并未显现，钢厂和贸易商仍有较强的挺价意愿，但随着价格的上移，高价对终端需求形成抑制，前期补库告一段落，现货被动跟随期货上调，价格上行动力趋缓。不过，由于日内双焦价格持续拉涨，令成本支撑走强，成材受此影响进一步上探，螺纹钢已接近4000关口的压力位。11月下旬至12月上旬将是考验淡季需求韧性的关键时刻，钢价回调的压力会有所增加，预计原料端走势整体强于成材。中期来看，关注螺纹钢和热卷远月合约回调后做多的机会。
