【中原化工】烧碱基差将逐步回归- 大数跨境

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【中原化工】烧碱基差将逐步回归

中原期货

2024-03-19

烧碱期货自2023年9月15日在郑商所上市以来，整体运行平稳，价格发现功能初步显现。目前，首个合约2405合约距离交割月越来越近，烧碱基差有望逐步回归。

一、金三银四，供需两端逐步回升

据隆众资讯，截至2024年3月14日，中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为85.9%，周度环比增长0.3%。产能变动方面，近期新增河北一家16万装置检修，华南检修装置仍在检修；华东新增一家临时减产装置。预计本周河北重启一家16万产能，华东前期不满装置陆续恢复正常；山东新增一家75万产能检修，但山东新增检修影响本周数据一天的开工，对整体负荷影响有限，预计本周烧碱产能利用率维持增长。

需求方面，据上海钢联数据显示，近日氧化铝减复产同步进行。受重污染天气预警影响，北方地区某大型氧化铝企业持续采取应急管控措施。而伴随着铝土矿供应存在增加预期，多地部分氧化铝企业持续推进复产工作，短期需求支撑较强。预计短期国内氧化铝价格继续偏弱震荡。粘胶短纤方面原料溶解浆走势坚挺，成本支撑稳固，下游纱厂采购积极性虽表现一般，但目前多数粘胶企业暂无明显库存压力，重心多以执行订单为主，粘胶短纤市场重心或震荡运行。印染受天气回暖有限影响，部分刚需亦小缸形势略有放样，内贸品牌及市场单对春季大货类订单下达仍处观望状态。外贸类家纺询单较上周略有增加，但下单仍以少量多次方式下达。

库存方面，随着供需两端转强，企业库存延续3月份以来的下滑趋势，但库存绝对水平仍高于近几年同期位置。据隆众资讯数据显示，截至20240314，隆众资讯统计全国20万吨及以上液碱样本企业厂库库存43.01万吨（湿吨），环比下降4.23万吨，高于去年同期1.99万吨。分省份来看，山东区域20万吨及以上液碱样本企业厂库库存18.19万吨，环比下降7.6%，同比增长10.28%，山东50%液碱库存环比下降1.4%，32%液碱环比下降9.3%。江苏区域库存8.31万吨，环比下降14.6%，其中32%碱环比下降4.29%，高浓度环比下降18.76%。

二、烧碱现货价格稳步上移

3月中旬后，随着华北及华南区域部分企业检修装置计划公布，叠加液氯价格频繁调控，氯碱企业库存回落等利好因素支撑，液碱成交重心有所回暖。其中山东地区因部分装置检修，低浓度碱价格上行带动现货报盘坚挺，同时受外盘订单持续利好带动。截至3月15日，山东地区32%碱主流价格为800元/吨，3月份以来累计上涨60元/吨，涨幅为8.1%，价格已经超过去年同期水平；50%碱主流价格为1050元/吨，3月份以来累计上涨80元/吨，涨幅为6.5%。

随着山东地区液碱价格上行，同时液氯亦价格走高，山东地区氯碱利润呈现上行趋势。据隆众资讯数据显示，截至2024年3月14日，山东氯碱企业周平均毛利在421元/吨，较上周+141元/吨，环比+50.36%。随着后续山东供应有缩量预期，需求端进入传统旺季，供需端维持偏紧格局，且液氯下游负荷有提升，预计液碱价格仍有上行驱动，液氯价格维持坚挺，故山东氯碱利润继续修复。

二、首批烧碱仓单或将注册

根据郑商所烧碱期货合约规则的相关设定，烧碱期货采用非通用型标准仓单。仓单有效期为2个月，每年1月、3月、5月、7月、9月、11月第15个交易日（含该日）之前注册的仓库和厂库标准仓单，应在当月的第15个交易日（含该日）之前全部注销。目前，首批合约为2405合约，因此该合约的仓单最早能在3月第15个交易日之后开始注册。

烧碱期货采用提货制，并使用仓库与厂库相结合的交割方式。目前，郑商所已经先后批准了两批交割库，覆盖了山东、江苏、浙江、陕西等主要产销区域。需要注意的是，根据郑商所要求，32%液碱与50%液碱仓储费均为2.5元/吨·天（湿吨），以32%液碱为例，换算到盘面（折百）价格的仓储费约为7.8元/吨·天（干吨），一个月仓储费约为234元/吨（干吨），仓储成本占货值成本比例较高，这将是多空双方在参与交割时都要考虑的问题。

回顾烧碱期货上市以来的走势可以看出，烧碱基差大部分时间都处于贴水状态，这也反映出市场对交割成本中仓储费的考虑。以山东地区32%液碱为例，今年1月份以来，烧碱2405合约的基差都在-400至-500元/吨之间运行，其绝对值接近于刚才计算的2个月的仓储费大小。但进入3月中旬之后，随着现货价格走强，期货价格走弱，烧碱基差出现明显收敛，随着仓单开始逐步注册，仓储理论成本或将逐步向真实成本考虑。