【周报汇总】5月27日

股指

上涨行情告一段落  等待基本面验证

主要逻辑：

1、市场步入存量状态，全球资金再平衡冲动降温，基于预期修复的行情结束，现实逐步验证后，稳步上行态势将延续，配置上建议继续围绕绩优成长、低波红利和活跃主题布局，减少轮动博弈。一方面，市场的流动性状况已不支持纯粹预期修复驱动的行情，活跃私募进一步加仓空间有限，ETF呈现持续小幅流出，海外风险资产在修复，全球资金再平衡冲动降温。另一方面，行情转向由政策、基本面和风险偏好逐步改善推动的稳步上行趋势，有四个因素的验证至关重要：一是地产政策转向的效果及后续进一步的政策应对有待验证，二是旨在优化供给端的产业政策需要时间逐步起效，三是三中全会各项改革方针的推出值得期待，四是复杂的地缘环境对市场风险偏好的影响需要消化。 

2、市场综述：四大指数反弹夭折，沪深300周跌2.08%，上证50周跌1.97%，中证500周跌3.25%，中证1000周跌3.83%。成交方面，交易总量能日均较前一周缩小。 

3、资金面：5月24日，北向资金全天净卖出40.39亿元，其中沪股通净卖出10.99亿元，深股通净卖出29.41亿元。当周净买入8.35亿元。融资买入累计余额较前一周增加41.2亿元，融资盘整体趋势维稳。

4、近期美联储最新会议纪要放鹰以及地缘风险，对市场风险偏好有所扰动。目前投资者的主要分歧仍在地产端，部分认为下行周期中政策只能起到托底作用，目前国内租售比和居民部门收入、杠杆等情况不支持地产出现明显复苏；另一部分则认为本轮政策决心较强，只要地产销售未出现改善，后续政策有望持续加码。

策略建议： 

操作上，期指跌破关键支撑位，短线为放量收复失地前，暂时维持弱势概率较大。可以考虑参与期权时间价值获取的策略。（以上观点仅供参考，不作为入市依据）。

风险提示：

1）外部市场环境；2）地缘政治因素；3）货币政策调整。

股指期权

指数回调 上证失守3100 隐波上升

主要逻辑：

五一长假后A股跳空高开高走，上证指数创年内新高，但成交额降至万亿以下。北向资金一周累计净买入48.42亿元（其中沪股通净买入58.96亿元，深股通净卖出10.54亿元）。沪深300指数先扬后抑，三彩K线指转为蓝色，周线四连阳，三彩K线指标维持红色。IF期货当月合约期现基差转为贴水标的，次月合约贴水当月合约扩大。沪深300股指期权持仓量回升，成交量先缩后放，期权成交量PCR、期权持仓量PCR都上升，股指期权隐含波动率下降，看跌期权最大持仓量行权价格上移。中证1000指数先扬后抑，三彩K线指标转为蓝色，周线三连阳，三彩K线指标维持红色。IM期货当月合约期现基差贴水标扩大，次月合约贴水当月合约扩大。中证1000股指期权MO成交量放大，持仓量回升，期权成交量PCR先升后降，期权持仓量PCR下降，股指期权隐含波动率先降后升，中证1000看跌期权最大持仓量行权价格上移。5月17日（周五）是中金所股指期货、期权五月合约最后交易日，投资者提前做好准备，关注五月末日轮机会。 

趋势策略： 

逢高平仓牛市看涨价差。

波动率策略：

卖出宽跨式做空波动率。

鸡蛋

基差偏大，盘面回落需要时间

主要逻辑：

【供应方面】：4-6月新增产能继续释放，可供淘汰量偏少，产能稳中有增，产区库存偏低。 

【需求方面】：由弱转强阶段，假日需求存在支撑。 

【成本利润】：原材料价格整体走强明显。成本端稳中走强，目前饲料成本2.6元/斤左右，综合养殖成本3.0/斤左右。养殖利润利润稳中向好，后续迎来季节性走好。 

【逻辑方面】：高基差继续支撑近月，而远月出现一定的回调，但是目前现货整体偏强，使得盘面支撑明显，市场对端午节后梅雨天气预期偏弱，但是偏强的现实支撑使得盘面继续维持高位震荡，等待时间。近月依旧贴水，关注升水远月合约的回调可能。

策略建议： 

1、关注本轮回调幅度，高位短空；

风险提示：

1、上游库存消化情况2、假期消费提振情况3、下游节后补库情况。

螺纹热卷

宏观政策落地，钢价震荡运行

供应：全国螺纹周产量235.74万吨（环比+0.92%，同比-12.81%），全国热卷周产量325.36万吨（环比+0.22%，同比+3.19%）。周度螺纹钢和热卷均有小幅增产。

消费：螺纹表观消费278.17万吨（环比-4.20%，同比-7%），热卷表观消费327.84万吨（环比-0.80%，同比+3%）。螺纹钢表观需求回落明显，低于预期；热卷需求仍具韧性，回落有限。

库存：螺纹总库存784.10万吨（环比-5.13%，同比-8%），热卷总库存413.17万吨（环比-0.60%，同比+13.36%）。螺纹钢延续去库，热卷库存小幅下降。

成本：铁水日产由增转降，周度下降0.09万吨至236.8万吨。铁矿石日均疏港量略有回落，发运存回升预期，港口库存继续增加，处于历史偏高水平，铁矿石估值偏高，存回调风险。焦炭首轮提降落地后，二轮分歧加大，关注后续焦企利润和铁水变化。原料端有所承压，成本支撑松动。  

总结：五大材继续去库，螺纹钢产增需减，表需回落明显，低于预期，去库幅度收窄，按当前产需变动，累库拐点或出现在6月中下旬。热卷产增需减，产需均处于历史中高水平，库存小幅下降，总库存高于去年同期，厂库偏低，社库压力有所缓解。供需基本面没有大的矛盾，需持续关注进入6月高温多雨扰动下，淡季需求表现和产量结构变化。原料端，铁水后续增产空间有限，高位有所承压，成本支撑或将下移。宏观方面，基于利好集中兑现后，市场缺乏进一步冲高的动力，钢价短时面临调整压力，以震荡行情对待，中期仍具备上行空间。

单边：单边：震荡运行螺纹钢【3700,3850】热卷【3800,3950】。

风险点：宏观政策超预期、需求超预期、增产超预期。

硅铁

合金供需双增 双硅价差继续走扩

主要逻辑：

供应：硅铁上周产量10.52万吨（环比+4.3%，同比+13.2%），4月硅铁产量38.4万吨（环比-9.7%，同比-7.9%）。 

需求：硅铁周消费量2.1万吨（环比+0.9%，同比-7.4%）。五大材周产量896万吨（环比+0.7%，同比-3.3%）。

库存：企业库存5.06万吨（环比-10.12%，同比-39%）；钢厂5月库存天数14.71万吨（环比-0.76天，同比-1.81天）；硅铁仓单数量：17237张（环比-75张，同比8454张）。

成本：上周兰炭继续小涨20，电价持稳。计算内蒙即期成本6062元/吨，宁夏6359元/吨，青海5980元/吨，厂家盈利转好，内蒙青海利润在800+，宁夏600左右。

基差：09基差-150元/吨，环比+22元/吨。

总结：上周硅铁供需双增，盘面已收8连阳。由于厂家利润丰厚，产量增幅持续扩大，且厂家库存压力不大，现货流动性偏紧。成本端，兰炭跟随煤价走强，后续迎峰度夏或进一步带动成本抬升。总的来说，硅铁基本面良好，成本重心抬升，短期走势将跟随锰硅偏强运行。

策略建议：

单边：重心继续抬升，关注指数合约上方77508000压力目标； 

套利：硅铁锰硅反套回调仍可关注机会。

风险提示：

国内宏观政策/美联储货币政策变动/海外地缘冲突对出口影响。

锰硅

合金供需双增 双硅价差继续走扩

主要逻辑：

供应：硅锰周产量18.9万吨（环比+1.4%，同比-6.3%）,4月全国硅锰产量69.3万吨（环比-17.9%，同比-23.4%）。 

消费：硅锰周需求量12.8万吨（环比+0.8%，同比-4.4%）,五大材周产量896万吨（环比+0.7%，同比-3.3%）。

库存：企业库存15.95万吨（环比-18%，同比-40%）；钢厂5月库存天数14.85天（环比-0.92天，同比-1.88天）；硅锰仓单数量：78438（环比+270张，同比+67243张）。

成本：天津港澳矿65（+3）半碳酸54（+1）；钦州港澳矿60（+1）半碳酸53（-）；乌海二级冶金焦1670（-100）。硅锰成本小幅抬升，内蒙7807，宁夏7947、贵州8280，现货涨幅有限，厂家利润回落。

基差：09基差-778元/吨，环比-710元/吨。

总结：上周锰硅消息面清淡，但周度供需数据双增，成本抬升+库存下降，基本面表现良好。澳矿发运没有更新进展，锰元素缺口仍在，国内港口库存回落+硅锰厂开工持续回升均支撑锰矿价格持续偏强，锰硅成本持续抬升。锰硅盘面偏强，现货整体稳定，盘面持续升水+仓单持续增加，产业保值注意节奏。锰硅维持偏多思路，关注硅锰厂及钢厂补库情况，以及港口锰矿去库幅度。

策略建议：

单边：锰矿进口问题解决前，价格维持偏强； 

套利：在锰矿和后续收储等预期之下，锰硅向上驱动更强，硅铁锰硅价差仍可回调做空。

风险提示：

海外澳矿发运情况/锰硅收储消息。

铜

有色减仓调整，关注宏观变化

主要逻辑：

1、宏观：市场对美联储降息预期有所降温，关注美联储6月份会议指引。 

2、基本面：供应端口维持充足，国内主流地区铜库存长期居于高位。消费方面，铜价持稳于高位，抑制下游采购情绪，需求难见明显恢复。

3、整体逻辑：上周市场氛围有所降温，有色金属集体减仓回落，基本面看供应偏紧预期仍在，且COMEX市场有“逼空”风险，预计铜价中期将维持偏强运行。

策略建议：

沪铜2407合约上方参考压力位89000元/吨一线，下方参考支撑位83000元/吨一线。

风险提示：

1、国内外宏观政策及经济数据变化；2、国外铜矿供应因素。

电解铝

有色减仓调整，关注宏观变化

主要逻辑：

1、宏观：市场对美联储降息预期有所降温，关注美联储6月份会议指引。 

2、基本面：目前国内电解铝运行产能维持抬升为主，云南复产进度较好，6月份或完成复产，供应端压力或逐步凸显，铝锭社会库存上周出现累库，高位铝价抑制库存消耗，LME铝库存同样整体维持上涨状态；需求端来看，上周铝价创出年内新高，且波动性较强，抑制下游提货积极性，导致铝加工企业订单及开工率下调，另外当前处于淡旺季切换阶段，多板块企业订单出现小幅下滑迹象，后续综合开工率预计稳中走弱为主。

3、整体逻辑：在宏观因素的驱动下，铝价中期或保持偏强运行。

策略建议：

沪铝2407合约上方参考压力位21700元/吨一线，下方参考支撑位20700元/吨一线。

风险提示：

1、国内外宏观政策及经济数据变化；2、铝锭社会库存变化；3、电解铝限电限产情况。

氧化铝

有色减仓调整，关注宏观变化

主要逻辑：

1、宏观：市场对美联储降息预期有所降温，关注美联储6月份会议指引。 

2、基本面：近期周晋豫地区国产矿仍未闻批量复产消息，叠加海外市场供应亦存在短缺，短期氧化铝供应端难有显著增量；需求端云南复产稳步推进释放需求利好。

3、整体逻辑：氧化铝基本面处于紧平衡状态，氧化铝或将维持偏强运行。

策略建议：

氧化铝2407合约上方参考压力位4300元/吨一线，下方参考支撑位3800元/吨一线。

风险提示：

1、国内外宏观政策及经济数据变化；2、国内外铝土矿供应变化；3、氧化铝限产复产情况。

尿素

供应预期逐步回升，期价高位震荡运行

主要逻辑：

1. 供应：检修装置陆续复产，预计日产将逐步回升。 

2. 需求：复合肥开工预计逐步下降，刚需补货支撑有所减弱。

3. 库存：工厂持续去化，港口货源小幅减少。

4. 成本与利润：煤炭市场价格震荡偏强运行，尿素利润环比变化有限。

5. 基差与价差：9-1价差偏强运行，09基差走弱。

6. 整体逻辑：本周国内尿素现货价格持稳运行为主，下游跟进谨慎情绪有所增加。随着前期检修装置的陆续复产，日产呈现逐步回升态势，尿素企业库存仍处于偏低水平。需求端，复合肥开工维持高位，预计后续开工存下降预期，对尿素刚需补货支撑减弱。整体来看，供应减量及下游刚需补货对尿素市场仍有支撑，而需求存边际转弱预期，利多因素则在于商品整体氛围偏强以及国际尿素价格的反弹，短期盘面或延续高位震荡运行，关注2100-2250元/吨运行区间。

策略建议：

短期盘面或延续高位震荡运行，关注2100-2250元/吨运行区间。

风险提示：

保供稳价政策、新增产能投放（下行风险），装置集中检修（上行风险）。

白糖

短期预计弱势反弹调整

主要逻辑：

国际方面，上周原糖在18美分支撑震荡。市场机构预计巴西5月上半月糖产量为270万吨，同比增长6.3%，因干燥利于收获。巴西5月前三周出口糖和糖蜜161万吨，去年5月出口240万吨。5月底到6月上旬中南部产区降雨不多，利于收获。泰国和印度即将进入季风降雨气候，关注降雨量能否提振下年度甘蔗产量。短期跌至18美分，需求国进口刺激原糖难以大跌，短期预计企稳反弹以调整，长期看，原糖市场处于熊市，反弹偏空对待。 

国内方面，27日广西现货价格上调10元至6480。基差偏强，进口糖在5-6月份难以给国内造成实质压力，所以当前国产糖源供给为主，现货价格坚挺，下游成交好转。短期郑糖处于技术支撑位，续跌空间不大，有望反弹，除非原糖再次大跌。远期看，增产+进口增加预期，未来还有下跌空间，等待反弹6300以上沽空。可关注买外卖内套利操作。

策略建议：

短期弱势反弹对待，中长期逢高偏空思路。

风险提示：

原糖走势。

纯碱

现货价格偏强运行，下游高价采购谨慎

主要逻辑：

1.供应：装置开工率83.35%（-1.77%），氨碱法79.79%（环比-6.26%），联碱法89.69%（+0.99%)；周产量69.48万吨（-1.48万吨），轻碱产量30.18万吨（-0.94万吨），重碱产量39.31万吨（-0.54万吨）。 

2.需求：纯碱表需72.74万吨（+1.20万吨），轻碱表需29.83万吨（+1.26万吨），重碱表需42.92万吨（-0.05万吨）。

3.库存：企业库存85.27万吨，环比-3.26万吨，轻碱37.50万吨（+0.35万吨），重碱47.77万吨（3.61万吨）。

4.核心逻辑：本周纯碱现货价格偏强运行，企业待发订单窄幅下降。受部分碱厂装置检修影响，纯碱周产量环比减少，供应压力有所降低，后续装置检修与复产并存，预计供应端扰动仍存。库存方面，纯碱企业库存延续去化状态，以重碱去库为主，社会库存涨幅近4万吨，总库存变化较为有限。需求端，浮法玻璃及光伏玻璃日熔量处于高位水平，光伏生产线持续点火，重碱需求稳步提升，下游对高价补货情绪较为谨慎。短期来看，纯碱供需边际变化有限，受夏季检修预期及宏观利好政策影响，盘面或延续震荡偏强运行，建议谨慎观望为主。

策略建议：

短期盘面或延续震荡偏强运行。

风险提示：

关注装置检修以及进口情况。

玻璃

地产利好政策提振，玻璃期价支撑较强

主要逻辑：

1.供应：浮法日熔量17.22万吨，环比持平，国内玻璃生产线共计 303 条，其中在产 253 条，冷修停产 50 条。光伏日熔11.19万吨,环比持平。 

2.库存：全国浮法玻璃样本企业总库存5962.0万重箱，环比+13.6万重箱，环比+0.23%，同比+14.28%。折库存天数25.1天，较上期+0.3天。

3.需求：截至20240515玻璃深加工企业订单天数11.2天，环比+0.9%，同比-31.7%。

4.核心逻辑：本周国内浮法玻璃现货市场价格延续下行趋势，全国周均价 1682 元/吨，环比 -10 元/吨。当前浮法玻璃日熔量为17.22万吨，产量持稳运行，后续部分产线存点火预期，供应或将有所回升。库存方面，华北及东北地区库存下降较为明显，其他地区中下游多以刚需补货为主，上游企业库存环比窄幅增加。需求端，终端需求恢复进度偏缓，下游深加工企业订单表现一般，玻璃深加工企业订单天数为11.2天，环比+0.9%，回款情况仍较差。整体来看，地产利好政策及原料价格上涨对玻璃仍有支撑，但后续仍需关注实际需求跟进力度，短期盘面或高位震荡运行。

策略建议：

短期盘面或高位震荡运行。

风险提示：

产线冷修，需求不及预期。

烧碱

市场氛围偏强，烧碱冲高回落

主要逻辑：

1.宏观：市场对美联储降息预期有所降温，关注美联储6月份会议指引。 

2.供给：本周新增检修企业数量7家，涉及产能266万吨，复产企业6家，涉及产能204万吨，损失产能大于复产产能，预计本周烧碱产能利用率下滑。

3.需求：山西、河南及内蒙古区域氧化铝增复产预期强烈，但受制于矿山验收要求严格及项目建设投产周期较长等因素，短期产能释放较为有限。

4.成本利润：近期烧碱产能利用率高位，液碱和液氯价格波动不大，故山东氯碱利润暂无较大波动。

5、整体逻辑：目前现货价格整体处于偏弱运行，期货市场整体氛围偏强，关注09合约做多机会以及6-9反套、9-1正套。

策略建议：

烧碱2409合约上方参考压力位3000元/吨一线，下方支撑位2650元/吨一线。

风险提示：

1、国内外宏观政策及经济数据变化；2、企业装置检修情况；3、下游需求变化。