7月14日，广期所发布公告称，碳酸锂期货合约自2023年7月21日（星期五）起上市交易。碳酸锂期权合约自2023年7月24日（星期一）起上市交易。中原期货研究所着眼于相关企业和投资者风险管理需求，推出碳酸锂系列专题报告的第二篇，主要包含锂盐历史价格分析、2022年锂盐市场基本面分析以及锂盐市场未来变动趋势和风险点介绍。
在碳酸锂系列专题报告第一篇《【碳酸锂系列专题报告】（一）碳酸锂现货产业链介绍》中，我们从产业链视角了解到碳酸锂位于整个锂产业链的上游，盐湖类锂矿和矿石类锂矿加工后，以碳酸锂和氢氧化锂的新物理形态存在。碳酸锂和氢氧化锂也是国内外锂类衍生品的主要标的。此外，根据广期所当前公布的碳酸锂期货现货交割标准，以基准交割品近似对标国内现行的电池级碳酸锂，替代交割品近似对标国标碳酸锂（Li2CO3-0），如表1。因此，对碳酸锂价格走势的分析我们主要选取氢氧化锂、电池级碳酸锂和工业级碳酸锂三个品类。
我们统计了2018年以来我国电池级碳酸锂，工业级碳酸锂和氢氧化锂的五日均价。根据锂价走势，我们以10万元为分度值将锂价划分为六个变动区间，按照时间顺序统计，前后共经历过10个阶段。从结果看，在2022年之前，锂盐价格主要徘徊在20万元以下，价格整体相对平稳。2022年锂价突现爆发性增长，三大锂盐均价的年初价格为23.62万元/吨，截至年末价格已跳到了53.81万元/吨，增长达127.82%。根据我们对2022年市场的回顾和分析，这主要是受市场下游需求爆发和市场情绪推动等因素相互叠加的结果，具体分析会在本文第二部分介绍。
图1-2018年以来锂盐价格走势回顾
数据来源：wind,中原期货研究所
为了更加直观观察锂盐价格的变动，我们统计了锂盐在每个价格区间“滞留”的时长。从统计结果看，在2018年1月至2021年7月，锂价在第1个阶段和第2个阶段波动时间均超过200天以上，此时整个产业处于蓄能阶段，市场和资本对锂产业的发展处于观望状态。2021年7月到2022年12月，需求爆发拉动锂价飞速上涨，锂价度过第3阶段、第4阶段、第5阶段、第6阶段以及达到第7阶段（锂价最高区间50-60万元/吨）平均耗费时长分别为122天、49天、23天、227天和101天。在整个上涨过程中，我们可以明显感受到加速冲刺（第3、4、5阶段）、市场拉锯（第6阶段）和情绪燃烧（第7阶段）等三个市场状态。在商品飞速上涨阶段，锂价在第六个阶段徘徊达200天以上，这或许是一个不同寻常的信号，作为商品领域的经营者和投资者，要始终坚定商品有价的基本信念，在市场处于非正常上涨且不存在做空机制的前提下，果断止步，等待市场回归才能避免成为市场的陪葬品。市场的后续发展也正如预期，2023年市场进入理性回归阶段（第8、9、10阶段），锂价快速下跌，随后反弹，当前正处于30万元/吨附近徘徊。
图2-2018年以来锂盐分阶段时长统计
数据来源：wind,中原期货研究所
从上文分析中，我们了解到2022年锂盐价格经历了不同寻常地上涨。第二部分我们尝试从锂盐供需基本面剖析锂盐价格上涨中理性部分和非理性部分。为了便于数据获取和分析，在锂盐基本面分析中，我们将工业级碳酸锂和电池级碳酸锂数据合并处理。数据获取区间主要为2021年-2022年碳酸锂和氢氧化锂的供需数据。选择该区间的主要原因是基于这两年锂盐价格的对比。2021年碳酸锂均价为11.26万元/吨，氢氧化锂均价为10.93万元/吨；2022年碳酸锂和氢氧化锂的均价达到了46.25万元/吨和45.52万元/吨，分别暴涨310.74%和316.47%，价格的巨大变动必然在一定程度上反映了供需基本面的变化，因此选择这两个年份我们认为具有一定代表性的。
从供给端总量来看，2022年我国锂盐总供给合计达73.45万吨，同比增长51.66%；其中碳酸锂为48.63万吨，同比增长60.56%；氢氧化锂为24.82万吨，同比增长36.79%。从总量情况来看，2022年我国供给端的主要增量来自于碳酸锂。从供给端结构来看，2022年我国国产锂盐产量为59.54万吨，同比增长48.96%；进口锂盐为13.92万吨，同比增长64.38%。从供给结构来看，2022年我国供给端的增量主要来自于国内锂盐产能的释放。
图3-2021年和2022年锂盐产量变动
数据来源：SMM,中原期货研究所
对2022年锂盐供给增量进行结构化分析，供给增量主要来自于国产碳酸锂，占比超过50%，其次增量来源是国产氢氧化锂，占比达26.91%。值得注意的是进口氢氧化锂出现了负增长。这一方面可能是由于国内拥有一步制作氢氧化锂技术，进口国外氢氧化锂并不划算；另一方面也可能与下游爆发的需求点有关。当前碳酸锂加工制造的终端主要是动力电池，服务于新能源汽车行业，而氢氧化锂加工制造的终端主要是消费电池，服务于电子类产品。该增量结构显示这波锂价飞速上涨的主要原因应该是下游新能源汽车领域。
图4-2022年锂盐产量变动
数据来源：SMM,中原期货研究所
从消费端总量来看，2022年我国锂盐总消费合计达79.15万吨，同比增长63.49%；其中碳酸锂为41.50万吨，同比增长65.44%；氢氧化锂为27.65万吨，同比增长59.97%。从总量情况来看，2022年我国消费端的主要增量来自于碳酸锂。从消费端结构来看，2022年我国锂盐国内消费总量为68.76万吨，同比增长70.83%；出口锂盐为10.38万吨，同比增长27.28%。从消费结构来看，2022年我国消费端的增量主要来自于国内消费需求的爆发。
图5-2021年和2023年锂盐消费变动
数据来源：SMM,中原期货研究所
对2022年锂盐消费增量进行结构化分析可知，此次锂盐消费增量主要来自于国内消费需求的爆发。2022年国内对碳酸锂和氢氧化锂的消费需求增量占全部增量的92.77%。国内旺盛的消费需求，必将会压缩锂盐的出口空间，考虑到中国锂盐供给在全球锂盐市场的强势地位，我们有理由相信此次国内锂盐需求引发的价格上涨必然会在全球不同锂盐市场形成共振。长远来看，产业价格的上涨带来产业利润的提升，有助于加速企业对锂矿资源的投资力度，引导资金向新能源行业的汇聚，加速能源替换速度。
图6-2022年锂盐产量变动
数据来源：SMM,中原期货研究所
从供需平衡来看，2022年锂盐消费端需求变动显著大于供给端，如表2。从锂盐总量增速对比来看，消费端增速比供给端高出11.84个百分点；按锂盐种类来看，碳酸锂消费端增速比供给端高4.89个百分点，氢氧化锂消费端增速比供给端高23.18个百分点。按国内外结构来看，进口锂盐增速相对出口增加37.10个百分点，国产锂盐消费增速相对供给增加21.87个百分点。数据分析表明，面对2022年锂盐消费需求的爆发，国内市场唯一的解决方案是加大进口，减少出口，而进出口在我国锂盐市场中的占比不足25%，无法满足增长的锂盐需求进而导致锂盐价格飞速上涨。
表2-2021和2022年锂盐月度变动情况
数据来源：SMM,中原期货研究所
为了解锂盐价格与月度供需情况，我们按照公式【供需平衡=产量+进口-消费-出口】对比了碳酸锂和氢氧化锂的量价关系。2021年前三季度锂盐整体处于平稳状态，供给略大于需求1000吨左右，价格徘徊在10万元/吨以下；从2021年四季度到2022年一季度，锂盐需求跳跃式上升，供需平衡由过剩阶段急速调整为紧缺，其中碳酸锂缺口为4523.63吨，氢氧化锂缺口为1150.33吨，锂盐价格也在这个阶段迎来跳跃式上涨，短短六个月上涨幅度达210%以上，碳酸锂和氢氧化锂的月度复合增长率为21.49%和20.78%。进入2022年二季度，碳酸锂国内产能和进口双重爆发，极大扭转锂盐市场供需趋势，仅2022年6月，碳酸锂月度供给盈余18800吨，碳酸锂和氢氧化锂二季度供需平衡分别为7989.37吨和-81吨，锂盐市场随即回调。进入2022年下半年，锂盐市场再次上行主要是受国内疫情多点爆发和美联储暴力加息等因素影响，给锂盐市场的进出口和供应链流通造成严重阻碍，导致下半年锂盐供需再次陷入极度紧缺状态。基本面供需严重失衡、疫情政策的不确定性、人民币贬值预期和下游需求增长预期等恐慌情绪叠加导致锂价逼近60万元/吨。
图7-碳酸锂价格与月度供需对比关系
数据来源：SMM,中原期货研究所
图8-氢氧化锂价格与月度供需对比关系
数据来源：SMM,中原期货研究所
如今距离2022年已过去半年，国内外均有重大事件发生。就国内而言，我国已对新冠病毒感染实施乙类乙管，疫情在宏观层面已经无法影响社会经济运转。对于国际，美联储在2023年5月3日连续第十次加息，市场对加息预期大大减弱，全球经济缓步进入复苏期。
对于锂产业链而言，疫情政策的稳定将排除外在因素对产业运转的干预，产业运转将回归基本面逻辑。就供需平衡而言，国内产能释放、进口增加和新项目投产等都有助于锂盐供给增加；此外，国内对新能源汽车行业的补贴政策下调以及下游电车企业的竞争恶化导致成本上升等可能会对下游的需求增长形成干扰；总体来看，2023年基本面情况将会优于2022年，供给与需求之间保持一种动态的紧平衡。
对锂盐市场而言，仅基本面驱动情形下，锂盐价格再此冲到50-60万元/吨将是一件小概率事件。此外，随着广期所碳酸锂衍生品的即将上市，这将对锂盐价格不合理涨跌形成限制。未来锂盐价格更可能在一个较大范围内形成稳定的波动，供给和需求的结构性错配将会是这种波动的主要驱动力。
未来值得关注的几个风险点包含：1这波新能源汽车浪潮带来的锂价暴涨将会吸引众多资金进入，锂产业可能会进入一段野蛮发展阶段。2.当前各国对锂资源越来越重视，面对中国当前领先地位，不排除某些国家采取行政类政策改变当前全球供需格局。3.就锂电消费领域而言，储能电池消费需求远高于动力电池，未来储能电池领域值得关注追踪。
作者 | 刘培洋
从业资格号 | F0290318
投资咨询号 | Z0011155
作者 | 杨江涛
从业资格号 | F03117249
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