黑色系自10月冲高回落以来，持续震荡下行，且元旦过后下行压力加大。一方面，淡季需求转弱的压力不断回升，季节性累库逐步显现；另一方面，冬储意愿低于往年，钢厂检修增加令铁水持续回落，原材料承压下行，成本支撑下移。此外，宏观方面，处于政策真空期，海外交易特朗普政策影响，美元高企对大宗商品带来一定压制。短期钢价仍将处于低位弱势震荡运行，但不过分看空。

一、冬储意愿偏低，年前补库支撑有限

今年钢厂冬储政策集中在12月至1月，截止1月9日，不完全统计19家钢厂冬储政策，多数以后结算以及多种结算按需选择为主，月息集中在0.7%左右，另有批量返利的政策。但从下游冬储意愿来看，整体规模有明显缩减，目前主要冬储对象仍是钢厂一级代理商被动冬储，且商家心态较为谨慎，为降低风险，部分计划在冬储前将余留库存出清。市场超过半数贸易商没有冬储计划，处于观望的商家对螺纹钢冬储的心理价格普遍在3200以下。同时今年钢厂自储的意愿也明显降低，对原料端采购积极性下降，矿石、双焦、废钢冬储力度均低于上一年。

冬储意愿大幅下滑的主要原因来自两个方面：其一，过往几年冬储表现不佳，往往在春节后“金三银四”不及预期，导致现货价格快速下行，冬储风险加大；其二，工程回款不及预期，企业资金流不畅，限制冬储空间。由于市场不确定性加大，多数贸易商保持长期低库存运营模式，对于传统“冬储”，开始转向节后“春储”。 因此，春节之前，市场补库支撑相对有限。

二、季节性累库持续，库存矛盾不大

产业供需结构来看，五大材延续供需双弱格局，季节性累库压力逐步回升。本周减产主要集中在螺纹钢和线材，其中螺纹钢周产下降6.6万吨至199.41万吨，环比下降3.2%，同比回落17.74%。需求下降7.21万吨至190.05万吨，环比下降3.66%，同比降幅13.07%。总库存较上周增加9.36万吨，累库幅度加大，主要表现在厂库由降转增，社库微增，总库存仍低于2023年同期34%。螺纹钢季节性累库晚于历史同期，且累库速度依旧偏缓，整体库存绝对量偏低。按照季节性规律，春节假期前一周市场将逐步进入有价无市状态，春节期间累库加速，但基于当前产需双弱格局，今年春节累库幅度或将整体低于往年同期。

热卷方面，产量略有回升，周增1.15万吨至303.89万吨，略高于2023年同期0.04%。需求方面，季节性转弱，降幅相对平缓，环比下降 1.65万吨至301.08万吨，同比较2023年下降0.15%。库存维持小幅增量，周环比回升2.81万吨，其中主要集中在社库的增加7.5万吨，厂库下降4.69万吨，总体库存水平较2023年同期高出1.93%。从季节性规律来看，春节前一周甚至是春节当周热卷需求才会出现明显回落，这与下游制造业停工偏晚有关，而节后复工复产通常也会早于螺纹钢下游工地施工，因此，这一阶段卷螺差往往有走扩的驱动。但需关注关税相关消息对出口市场冲击。

整体来看，春节前成材季节性累库压力不大，呈现低位缓慢回升态势，主要累库矛盾将集中在节后三周左右。

三、废钢连跌160，成本下移明显

此轮黑色系跌价主要来自原料端成本下移拖累，尤其是双焦、废钢价格跌幅明显。10月以来，焦煤下跌35%，焦炭跌幅29%，铁矿相对坚挺，最大下跌12%，废钢元旦过后快速回落，沙钢连续下调160元/吨。由此带来的是原料端成本整体下移，谷电成本降至3200以下，谷电利润100元/吨左右，平均亏损30元/吨左右。基于当前电炉整体盈利水平尚可，生产仍有一定积极性。据Mysteel数据，调研的95家独立电弧炉钢厂，47.3%的钢厂集中在1月10日至1月20日停产，相较上一年春节，整体停产放假延后3-5天。且多数钢厂废钢冬储基本完成，后续补库动力不强。

此外，焦炭方面，六轮提降落地，年前仍有新一轮博弈预期。一方面，年底煤矿严抓生产安全，且临近假期，陆续休假停工，供应有一定收缩，焦企平均亏损16元/吨，挺价意愿增强；另一方面，钢厂冬储不及预期，市场观望心态较浓，负反馈压力下，钢厂将继续向上游要利润。

综合以上，节前钢材供需基本面没有突出的累库矛盾，但基于今年冬储意愿大幅下滑，且钢厂自储动力不强，铁水持续下降带来一定负反馈压力，导致原料端快速下行，成本支撑下移拖累钢价走势。短期来看，目前价格估值虽相对偏低，但随着年前需求逐步回落至冰点，市场将陷入有价无市状态，价格难以形成较强上行驱动，预计延续低位弱势震荡运行。

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作者：林娜

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