【周报汇总】5月13日

股指

宏观数据趋势向好  关注震荡反弹机会

主要逻辑：

1、中金研究认为，这次金融数据反映的情况要比数字变化复杂得多。4月金融数据大幅放缓反映内需仍然比较疲弱，但金融“挤水分”的影响可能更多一些，也就是说不必夸大其对经济与市场的影响。具体而言，购房需求仍然疲弱，政府债发行节奏较慢的确拖累了金融数据，均体现出内需不足。但金融行业GDP统计的变化影响了金融机构的行为动机，实际上是对存贷款数据 “挤水分”，并间接降低了M2增速。由于打击空转、金融GDP挤水分开始发挥作用，实现5%的目标就更加需要实体经济保持稳健的增长，这说明财政发力的重要性进一步上升。如果5月之后发债进度加快，那将有利于支撑货币增速与经济增长。 

4月的金融数据出现了明显的边际变化，新增社融为负，社融、M2增速明显下行。4月新增社融-1987亿元，是2005年10月以来第一次出现负值，较去年同期少增1.4万亿元。4月新增信贷7300亿元，与过去两年4月较低的基数大体持平，其中给实体经济的贷款为3306亿元，较去年的低基数下降1125亿元。4月信贷增速为9.6%，与3月持平；社融增速从3月的8.7%下降到4月的8.3%，M2增速从3月的8.3%下降到4月的7.2%。 

2、市场综述：四大指数探底回升延续反弹，沪深300周涨1.72%，上证50周涨1.8%，中证500周涨1.73%，中证1000周涨1.4%。成交方面，交易总量能日均较前一周放大。 

3、资金面：5月10日，Wind数据显示，北向资金盘中大幅流出，全日净卖出63.04亿元，其中沪股通净卖出21.34亿元，深股通净卖出41.7亿元。本周北向资金累计加仓48.42亿元，为连续3周净买入。融资买入累计余额较前一周增加26.53亿元，融资盘整体趋势维稳。

4、证监会修订发布《关于加强上市证券公司监管的规定》。《规定》明确要求上市证券公司端正经营理念,聚焦主责主业,把功能性放在首要位置,积极发挥金融服务实体经济的功能作用,突出价值创造、股东回报和投资者保护;要求证券公司首次公开发行证券并上市交易和再融资应当结合股东回报和价值创造能力、自身经营状况、市场发展战略等理确定融资规模和时机,严格规范资金用途,审慎开展高资本消耗型业务,提升资金使用效率;完善从业人员管理及长效激励约束机制,严格规范短期激励,不得过度激励,要求上市证券公司健全考核问责机制和声誉风险管理体系,依法依规披露薪酬有关信息。

策略建议： 

操作上，四大期指周线维持强势整固，后市关注上周低点不跌破的前提下择机参与反弹机会。（以上观点仅供参考，不作为入市依据）。

风险提示：

1）外部市场环境；2）地缘政治因素；3）货币政策调整。

股指期权

上证创年内新高 关注五月末日轮机会

主要逻辑：

五一长假后A股跳空高开高走，上证指数创年内新高，但成交额降至万亿以下。北向资金一周累计净买入48.42亿元（其中沪股通净买入58.96亿元，深股通净卖出10.54亿元）。沪深300指数先扬后抑，三彩K线指转为蓝色，周线四连阳，三彩K线指标维持红色。IF期货当月合约期现基差转为贴水标的，次月合约贴水当月合约扩大。沪深300股指期权持仓量回升，成交量先缩后放，期权成交量PCR、期权持仓量PCR都上升，股指期权隐含波动率下降，看跌期权最大持仓量行权价格上移。中证1000指数先扬后抑，三彩K线指标转为蓝色，周线三连阳，三彩K线指标维持红色。IM期货当月合约期现基差贴水标扩大，次月合约贴水当月合约扩大。中证1000股指期权MO成交量放大，持仓量回升，期权成交量PCR先升后降，期权持仓量PCR下降，股指期权隐含波动率先降后升，中证1000看跌期权最大持仓量行权价格上移。5月17日（周五）是中金所股指期货、期权五月合约最后交易日，投资者提前做好准备，关注五月末日轮机会。

趋势策略： 

逢高平仓牛市看涨价差；

波动率策略：

卖出宽跨式做空波动率。

螺纹热卷

政策预期增强，钢价持稳运行

供应：全国螺纹周产量231.79万吨（环比-0.51%，同比-13.96%），全国热卷周产量325.12万吨（环比+1.92%，同比+3.90%）。螺纹钢小幅减产，热卷增产明显。

消费：：螺纹表观消费261.89万吨（环比-1.6%，同比-22%），热卷表观消费323.11万吨（环比+4.39%，同比+6.93%）。螺纹钢表需呈现小幅下降，热卷需求转增。

库存：螺纹总库存883.26万吨（环比-3.42%，同比-4%），热卷总库存421.49万吨（环比+0.48%，同比+14.36%）。螺纹钢继续去库，热卷连续两周累库。

成本：铁水日产继续增至234.57万吨，由于钢厂利润持续收缩，铁水有见顶的趋势。铁矿石供需双增，海外发运略有回落，但仍处于历史同期偏高水平。焦炭五轮提涨落空，提降预期升温。原料端高位略有承压，但宏观情绪扰动加大。  

总结：宏观方面，财政部公布超长期特别国债发行安排，发行时间为5月至11月，5月17日将开展30年期的首发，宏观情绪再度升温。产业方面，五大材继续去库，螺纹钢库存降幅趋缓，电炉复产动力增强，5月需求或受梅雨影响增量有限，关注累库拐点。热卷连续两周累库，但出口数据表现较好，下游需求端具有较强韧性，制造业PMI仍处于扩张区间。整体来看，当前成材库存矛盾并未扩大，市场焦点仍集中在宏观预期和需求变动。原料端虽高位承压，但受政策扰动明显，本周预计钢价波动反复，以震荡行情对待。

单边：震荡运行螺纹钢：3600-3750热卷：3750-3850。

风险点：宏观数据不佳、政策超预期。

硅铁

锰矿缺口暂难弥补，锰硅涨势不可挡

主要逻辑：

供应：硅铁上周产量9.8万吨（环比+4.2%，同比+2.1%），4月硅铁产量38.4万吨（环比-9.7%，同比-7.9%）。 

需求：硅铁周消费量2万吨（环比+0.4%，同比-8.8%）。五大材周产量885.8万吨（环比+1.6%，同比-6.7%）。

库存：企业库存5.6万吨（环比-5.5%，同比-30%）；钢厂4月库存天数15.47万吨（环比-0.37天，同比-3.22天）；硅铁仓单数量：16224张（环比+64张，同比3825张）。

成本：上周青海电价降1分，兰炭涨30。计算内蒙即期成本6030元/吨，宁夏6465元/吨，青海5950元/吨，厂家盈利转好，内蒙青海利润在700，宁夏280左右。

基差：09基差-94元/吨，环比+154元/吨。

总结：上周锰硅继续领涨黑色系，硅铁走势跟随为主。供应端，5月开始随着厂家利润修复，宁夏复产增多，供应快速恢复。需求端，河钢5月采购量1516吨，环比持平，钢厂仍采取低库运行节奏。硅铁供需环比双增，厂家库存压力不大，但盘面升水也带动企业卖保积极性。与锰硅相比，硅铁驱动不强，二者价差也重回2020年低点。

策略建议：

单边：关注主力合约7500上方压力； 

套利：硅铁锰硅反套回调仍可关注机会。

风险提示：

国内宏观政策/美联储货币政策变动/海外地缘冲突对出口影响。

锰硅

锰矿缺口暂难弥补，锰硅涨势不可挡

主要逻辑：

供应：硅锰周产量17.5万吨（环比+9.3%，同比-9.8%）,4月全国硅锰产量69.3万吨（环比-17.9%，同比-23.4%）。 

消费：硅锰周需求量12.7万吨（环比+2.8%，同比-7.8%）,五大材周产量885.8万吨（环比+1.6%，同比-6.7%）。

库存：企业库存19.5万吨（环比-31%，同比-30%）；钢厂4月库存天数15.77天（环比-0.26天，同比-2.79天）；硅锰仓单数量：68983（环比+8566张，同比+56039张）。

成本：天津港澳矿59（+3）半碳酸53（+1）；钦州港澳矿58（+3）半碳酸51（+4.5）；乌海二级冶金焦1770（-）。硅锰成本继续抬升，内蒙7754，宁夏7866、贵州8127，现货持续补涨，产区亏损收窄。

基差：09基差-686元/吨，环比-322元/吨。

总结：上周澳矿港口修复仍未动工，锰矿紧缺格局仍在发酵，锰硅继续增仓拉涨，双硅价差重回近4年低位。随着现货补涨，合金厂利润持续改善，锰硅产量增幅扩大。需求端，河钢集团5月硅锰采量8080吨，环比下降较多，钢厂合金库存偏低，但建材产量持续低位，硅锰仍面临高价格低需求的尴尬境地，不过预计钢招价格将有大幅上涨。目前行情驱动仍在矿端，澳矿事件影响偏中长期，市场看涨氛围较浓，目前09合约量价齐增，建议顺势操作。现货仍处于补涨阶段，产业卖保控制节奏。

策略建议：

单边：锰矿进口问题解决前，价格维持偏强； 

套利：在锰矿和后续收储等预期之下，锰硅向上驱动更强，硅铁锰硅价差仍可回调做空。

风险提示：

海外澳矿发运情况/锰硅收储消息。

铜

内外铜价保持强势，铝市关注外盘影响

主要逻辑：

1、宏观：国内最新经济数据继续偏好，市场对美联储开启降息预期时间推至年底。 

2、基本面：从供应端来看，临近交割叠加国产铜发往仓库量增多，进口铜流入现货市场有限。消费方面，铜价高位震荡，加工企业下单速度放缓，刚需补库仍为市场主要交易节奏。

3、整体逻辑：供给端铜矿端加工费降至个位数且逐步走向负数，但国内4月电解铜产量并未呈现大幅降低，需求方面仍受宏观预期偏好的支持，预计铜价将维持偏强运行，关注新的事件驱动。

策略建议：

沪铜2407合约上方参考压力位83000元/吨一线，下方参考支撑位79000元/吨一线。

风险提示：

1、国内外宏观政策及经济数据变化；2、国外铜矿供应因素。

电解铝

内外铜价保持强势，铝市关注外盘影响

主要逻辑：

1、宏观：国内最新经济数据继续偏好，市场对美联储开启降息预期时间推至年底。 

2、基本面：LME铝库存大幅增加短期给铝价运行带来压力，国内节后铝锭铝棒库存继续延续去库走势，下游企业对高位铝价接受度有所提高。

3、整体逻辑：铝市供需面变化不大，短期关注LME库存变化带来的影响，中期或将延续高位整理。

策略建议：

沪铝2407合约上方参考压力位21000元/吨一线，下方参考支撑位20000元/吨一线。

风险提示：

1、国内外宏观政策及经济数据变化；2、铝锭社会库存变化；3、电解铝限电限产情况。

氧化铝

内外铜价保持强势，铝市关注外盘影响

主要逻辑：

1、宏观：国内最新经济数据继续偏好，市场对美联储开启降息预期时间推至年底。 

2、基本面：河南和山西地区因故停产的铝土矿山仍未听闻有明确的复产消息，晋豫国产矿现货供应维持紧缺格局；下游国内电解铝运行产能维持抬升为主。

3、整体逻辑：氧化铝基本面处于紧平衡状态，氧化铝或将维持偏强运行。

策略建议：

氧化铝2407合约上方参考压力位3950元/吨一线，下方参考支撑位3600元/吨一线。

风险提示：

1、国内外宏观政策及经济数据变化；2、国内外铝土矿供应变化；3、氧化铝限产复产情况。

尿素

现货涨价放缓，刚需支撑仍存

主要逻辑：

1. 供应：多家尿素企业装置计划检修，供应压力预计有所缓解。 

2. 需求：刚需补货对尿素需求仍有支撑，关注复合肥企业开工变化。

3. 库存：上游工厂库存中性偏低，对尿素价格支撑明显。

4. 成本与利润：煤炭市场价格震荡偏强运行。

5. 基差与价差：5-9价差偏强运行，09基差震荡整理。

6. 整体逻辑：本周国内尿素现货价格偏强运行，新单成交有所放缓。随着装置检修的陆续推进，尿素行业日产已环比下降至18万吨以下，并且近期下游补货需求较为集中，使得供应短时呈现偏紧状态，预计五月中下旬左右检修装置将逐步复产。库存方面，尿素企业库存延续去化趋势，港口货源暂无明显变动。需求端，复合肥处于高氮肥生产旺季，开工持续高位运行，但随着备肥的逐步推进，中下旬左右开工存下降预期。短期来看，供应减量及下游刚需补货对尿素市场仍有支撑，而需求存边际转弱预期，预计中期尿素供需格局仍承压，后续关注装置检修复产及复合肥开工变化情况。

策略建议：

中期尿素供需格局预计仍承压，盘面或震荡偏弱运行。

风险提示：

保供稳价政策、新增产能投放（下行风险），装置集中检修（上行风险）。

白糖

郑糖短期反弹调整，79价差或继续走强

主要逻辑：

国际方面，巴西产区5月份大部分甘蔗种植区天气干燥，亦有利于加快压榨步伐。泰国和印度即将进入季风降雨气候，关注降雨量能否提振下年度甘蔗产量。短期利空压力暂时性释放，可能反弹以调整，长期看，原糖市场处于熊市，反弹偏空对待。 

国内方面，11日广西现货价格维持稳定在6550。4月全国食糖销售良好，工业库存同比增幅下降，库存进入去库周期，绝对数量看，处于近年次低位，所以在进口糖大量到港前，国产糖价格预计坚挺。远期糖价面临国产糖增产和进口增多预期，因为内外价差本轮修复后，刺激了点价进口，给远期价格带来压力。所以，短期5月份进口空档期，国产糖库存压力不大，郑糖短期反弹，空间不易乐观，关注6400压力，中长期维持熊市观点。

价差方面：1. 7月合约锚定国产糖，9月合约锚定进口糖，套利关注79正套。2.买外卖内策略

策略建议：

短期反弹对待，中长期逢高偏空思路。套利：买外盘卖内盘套利思路，做缩利润。79正套。

风险提示：

原糖走势。

焦煤

需求高点或现，焦煤边际转弱

主要逻辑：

供给方面：本周产地煤矿供应增量依然有限，主要还是山西地区开工率不高，虽然增产政策预期强烈，但是效果一般。矿山开工率小幅增加，但是洗煤厂开工率明显下滑。 

进口方面：蒙煤假期期间短暂闭关之后，口岸通关迅速回升到高位。日均通关恢复到15万吨高位。但是口岸观望情绪增加，市场成交活跃度降低，蒙煤价格承压运行。澳煤方面进口利润依然小幅倒挂，导致进口积极性偏弱。

需求方面：本周铁水日均产量还在回升，虽目前下游以消耗厂内库存为主，对原料的采购维持刚需，但后市对双焦的需求仍存。前期焦炭涨价过后，焦化利润好转，焦企生产积极性提高，但是焦炭五轮上涨暂时受阻，市场情绪有所回落，下游焦企对炼焦煤采购节奏放缓。

策略建议：

震荡偏弱，建议逢高沽空为主。

风险提示：

铁水产量超预期，焦化利润恶化。

烧碱

供需变化不大，关注旺季预期

主要逻辑：

1、宏观：国内最新经济数据继续偏好，市场对美联储开启降息预期时间推至年底。 

2、供给：本周国内新增5家检修装置，主要集中在山东西南部，产能利用率维持在年内高位水平。

3、需求：节后市场成交氛围再度提升，南北方成交价格继续呈高升水态势，随着利润的不断增加也在刺激氧化铝企业积极复产。

4、成本利润：近期烧碱产能利用率高位，液碱和液氯价格波动不大，故山东氯碱利润暂无较大波动。

5、整体逻辑：目前现货价格整体处于偏弱运行，远月09合约关注旺季预期的做多机会。

策略建议：

烧碱2409合约上方参考压力位3000元/吨一线，下方支撑位2650元/吨一线。

风险提示：

1、国内外宏观政策及经济数据变化；2、企业装置检修情况；3、下游需求变化。

纯碱

夏季检修预期扰动仍存

主要逻辑：

1.供应：装置开工率86.40%（-2.39%），氨碱法87.92%（环比+1.2%），联碱法87.45%（-4.95%)；周产量72.02万吨（-1.99万吨），轻碱产量31.10万吨（-1.03万吨），重碱产量40.92万吨（-0.96万吨）。 

2.需求：纯碱表需70.76万吨（-3.52万吨），轻碱表需30.44万吨（-3.21万吨），重碱表需40.32万吨（-0.3万吨）。

3.库存：企业库存89.11万吨，环比-0.46万吨，轻碱34.6万吨（+0.36万吨），重碱54.51万吨（-0.82万吨）。

4.核心逻辑：本周纯碱现货价格持稳运行，新单成交情况一般，企业待发订单仍有支撑。供应方面，装置检修陆续兑现，纯碱周产量有所减少，后续部分企业装置存在检修计划，预计供应端对市场扰动仍存。近期纯碱企业库存小幅减少，社会库存呈现增加趋势，中下游库存偏高，补货积极性有所放缓。需求端，浮法玻璃及光伏玻璃日熔量持续处于高位水平，刚需补货对纯碱需求支撑较强，纯碱表需同比偏高。整体来看，碱厂检修预期对盘面存在支撑，而上下游库存偏高及新增产能投放则限制上行空间，短期盘面或高位震荡运行为主。

策略建议：

短期盘面或高位震荡运行为主。

风险提示：

关注装置检修以及进口情况。

玻璃

地产利好政策提振，玻璃期价偏强运行

主要逻辑：

1.供应：浮法日熔量17.52万吨，环比持平，国内玻璃生产线共计 304 条，其中在产 256 条，冷修停产 48 条。光伏日熔10.85万吨,环比持平。 

2.库存：全国浮法玻璃样本企业总库存6120.6万重箱，环比-60.9万重箱，环比-0.99%，同比+32.7%。折库存天数25.3天，较上期-0.1天。

3.需求：截至20240430，玻璃深加工企业订单天数11.1天，环比-1.77%，同比-32.7%。

4.核心逻辑：本周国内浮法玻璃现货市场价格延续小幅下行，全国周均价 1696 元/吨，环比 -10.61 元/吨。近期装置检修与复产并存，浮法玻璃日熔量持稳运行，供应处于同比高位水平。节后中下游进行部分补库，带动玻璃企业库存有所去化，而下游深加工订单表现较为一般，回款情况较差，以刚需补货为主。短期来看，宏观利好政策及原料价格上涨对玻璃提振较强，期价呈现震荡偏强运行，而下游补货持续性仍有待观察，盘面暂时震荡思路对待，后续关注终端地产政策及现货产销情况。

策略建议：

短期宏观利好政策及原料价格上涨对玻璃提振较强，而下游补货持续性仍有待观察，盘面暂时震荡思路对待。

风险提示：

产线冷修，需求不及预期。