【周报汇总】5月12日

股指

四大期指回补缺口  后市高度看量能

主要逻辑：

1、5月10日，国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读2025年4月份CPI和PPI数据指出，4月份，居民消费价格指数（CPI）环比由上月下降0.4%转为上涨0.1%，同比下降0.1%，降幅与上月相同。核心CPI环比由平转涨，上涨0.2%；同比上涨0.5%，涨幅保持稳定。工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.4%，降幅与上月相同，同比下降2.7%，降幅比上月扩大0.2个百分点。虽然国际输入性因素对部分行业价格产生一定下拉影响，但我国经济基础稳、韧性强，各项宏观政策协同发力，高质量发展扎实推进，部分领域价格呈现积极变化。 

2、市场综述：四大指数集体反弹回补缺口，沪深300周涨2.00%，上证50周涨1.93%，中证500周涨1.60%，中证1000周涨2022%。成交方面，四大指数日均交易量交易前一周增加。 

3、资金面：融资买入累计余额较前一周增加214.42亿元，融资热情回升。 

4、在5月7日的高规格发布会后，行情表现相对克制。不少投资者与去年9.24行情进行对比，但当时市场处于底部，筹码出清较为充分。而当下股指位置处于“腰部”，市场发力向上的难度较大。短期内对于市场情绪的把控较为重要，关注高标股的持续性。

策略建议：

操作上，当下位置略显“高不成低不就”，增量资金相对有限。宏观主线不确定性较大，资产波动率或维持高位。不过考虑到政策稳市场稳预期的信心，以及类平准基金相关的积极表态，指数的下方支撑较为坚实。往后看，量能的积极配合很重要。期指突破后，以回踩低接为主；也可以IF/IH与IC/IM的组合套利策略。（以上观点仅供参考，不作为入市依据）。

风险提示：

1）外部市场环境；2）地缘政治因素；3）宏观政策调整。

股指期权

5月合约临近到期 关注末日轮机会

主要逻辑：

五一假期后A股受金融政策利好影响走高，上证综指重返3300点上方，补上清明假期后的跳空缺口。沪深300指数节后重返3800点上方，日三彩K线指标维持红色；沪深300指数节后重返3800点上方，日三彩K线指标维持红色。IF期货当月合约期贴水标的期现基差缩小，次月合约贴水当月合约基差平稳。IO期权成交量放大，持仓量回升，期权成交量PCR、期权持仓量PCR都上升，隐含波动率先降后升，看涨、看跌期权最大持仓量行权价都是3800。中证1000指数日线先扬后抑，日三彩K线指标维持红色；中证1000指数日线先扬后抑，日三彩K线指标维持红色。IM期货当月合约贴水标的期现基差缩小，次月合约贴水当月合约基差扩大，期权MO成交量放大，持仓量回升，期权成交量PCR、期权持仓量PCR都上升，隐含波动率先降后升，看涨期权最大持仓量行权价格上移。上证50指数日线均线黏合，日三彩K线指标维持红色；周线收阳，周三彩K线指标转为灰色。IH期货当月合约贴水标的期现基差缩小，次月合约贴水当月合约基差先扩后缩。期权HO成交量放大，持仓量回升，期权成交量PCR下降，期权持仓量PCR上升，隐含波动率下降，看涨、看跌期权最大持仓量行权价格区间没有变化。5月16日（周五）是中金所股指期货、期权5月合约最后交易日。

策略建议：

趋势策略：

以防守为主。

波动率策略：

降波后买入宽跨式做多波动率。

螺纹热卷

宏观氛围回升，钢价低位反弹

主要逻辑：

供应：全国螺纹周产量223.53万吨（环比-4.22%，同比-3.07%），全国热卷周产量320.38万吨（环比+0.34%，同比-1.46%）。螺纹钢减产，热卷小幅增产。 

消费：螺纹钢表观消费213.9万吨（环比-26.67%，同比-26.32%），热卷表观消费309.53万吨（环比-6.97%，同比-4.20%）。螺纹钢表需回落大，热卷需求下滑。 

库存：螺纹总库存653.63万吨（环比+1.50%，同比-26%），热卷总库存365.12万吨（环比+3.06%，同比-13.37%）。螺纹钢和热卷库存均由降转增。 

成本：铁水日产环比回升0.22万吨至245.64万吨，同比处于历史同期高位。钢厂高炉端仍有利润，虽然铁水进一步上行的空间收窄，但短时并未出现明显的负反馈压力，铁水高位对原料端形成一定支撑。铁矿石发运继续回落，使得港口库存下降，基本面阶段性改善。焦煤供应压力不减，焦企利润修复，焦炭二轮提涨搁置后市场观望情绪较浓，双焦略显承压，但在宏观回暖氛围下获得支撑。 

总结：宏观方面，国新办“一揽子金融政策”落地，中美会谈取得实质性进展，并将于5月12日发布会谈达成联合声明，提振市场信心，宏观氛围回升。产业方面，假期因素影响五大材库存转增。螺纹钢产需双降，表需回落超预期，总库存回升，社库依然去化，厂库增加，整体库存较去年同期下降26%。热卷产增需减，社库回升明显，整体库存较去年同期下降13%，处于历史同期中位水平。4月钢材整体出口环比仍有0.1%的增量呈现一定韧性，关注5月订单变动和会谈后变化。预计节后一周需求或在低基数下有环比改善，钢价低位获得支撑呈现阶段性反弹。

策略建议：

单边：阶段性低位反弹螺纹钢压力3150-3200热卷压力3250-3300。

风险提示：

需求超预期下滑、宏观不及预期。

铁矿

宏观氛围回升，钢价低位反弹

主要逻辑：

供应：澳洲和巴西19港口发运2422.5万吨（环比-4.64%，同比-0.95%），铁矿石45港口到港量2354.6万吨（环比-3.88%，同比+9.70%）。 

需求：铁水日产245.64万吨（环比+0.22万吨，同比+6.39万吨），铁矿石45港口疏港量315.21万吨（环比-5.01%，同比+5.95%）。 

库存：铁矿石45港口库存14238.71万吨（环比-0.45%，同比-3.83%），247家钢企进口铁矿库存8958.98万吨（环比-4.03%，同比-3.91%）。 

总结：供应端，铁矿发运延续回落，到港量下降，供应呈现阶段性收缩。铁水日产维持高位且仍有小幅增量，港口库存小幅下降，铁矿石供需结构阶段改善，对价格形成一定支撑。叠加宏观氛围回暖，黑色系整体呈现超跌后阶段性反弹。铁矿石主力合约关注上方730至750附近压力。

策略建议：

单边：低位反弹关注上方压力730-750。

风险提示：

铁水超预期下降、宏观政策不及预期。

双焦

宏观氛围回升，钢价低位反弹

主要逻辑：

焦煤供应：炼焦煤矿山开工率89.92%（环比+0.20%，同比+3.26% ），蒙煤通关量日度13.37万吨（环比+63.10%，同比-5.35%）。 

焦煤需求：焦煤竞拍日成交率55.98%（周环比-25.69%，同比-41.57%。 

焦煤库存：独立焦化厂焦煤库存775.13万吨（环比-4.33%，同比+7.69% ），炼焦煤港口库存297.81万吨（环比-4.48%，同比+30.91%）。 

焦炭供应：独立焦化厂吨焦利润+1元/吨（环比+7元/吨，同比+62元/吨），独立焦化厂产能利用率75.05%（环比-0.50%，同比+4.29%）。 

焦炭需求：铁水日产245.64万吨（环比+0.22万吨，同比+6.39万吨）。 

焦炭库存：独立焦化厂焦炭库存65.09万吨（环比-2.94%，同比+43.53% ），焦炭港口库存229.08万吨（环比-3.80%，同比+2.97%）。 

总结：节后蒙煤通关回升，矿山开工率平稳，整体供应仍呈现宽松格局。线上竞拍成交率依然偏低，焦煤整体趋弱。焦企利润有所修复，钢焦博弈持续，焦炭二轮提涨搁置后，市场观望情绪较浓，铁水高位形成一定支撑，但仍在黑色系中处于相对弱势。目前随着宏观氛围回升，低位短时趋稳，震荡对待。

策略建议：

单边：震荡运行。

风险提示：

铁水超预期下滑、宏观不及预期。

硅铁

减产加大，双硅低位获支撑

主要逻辑：

供应：硅铁上周产量10.29万吨（环比+3.94%，同比+5%）,2025年4月硅铁产量40.01万吨（环比-12.45%，同比+14.48%）。 

需求：硅铁五大材消费量2.03万吨（环比-1.09%，同比-2.02%），五大材周产量874.17万吨（环比-1.08%，同比-1.31%）。 

库存：企业库存：7.38万吨（环比-11.83%，同比+31.15% ）；4月库存天数15.44天（环比-0.82天，同比-0.03天）；硅铁仓单数量18908（环比+1354张，同比+2524张）。 

成本：宁夏青海甘肃电价下调，成本整体下移明显。 

基差：主力合约基差218元/吨，环比-74元/吨。 

总结：上周因电价下调硅铁成本整体下移，导致硅铁价格大幅下探。本周宁夏地区减产范围扩大，宁夏三元因预热发电机组检修硅铁全部停产，根据钢联数据，预计影响日产1100-1200吨，检修时长为2个月。整体来看，硅铁持续减产阶段性缓解供需矛盾，价格低位获得一定支撑，叠加中美会谈取得实质性进展，宏观氛围有所回暖，铁水高位，暂时没有明显的负反馈压力，硅铁下探后呈现低位反弹，暂时关注5800-5900附近的压力。

策略建议：

单边：超跌反弹关注上方压力5800-5900。

风险提示：

需求增量超预期/供应减产超预期。

锰硅

减产加大，双硅低位获支撑

主要逻辑：

供应：硅锰周产量17.20万吨（环比-5.9%，同比+3.75%），4月全国硅锰产量80.59万吨（环比-10.37%，同比+16.28%）。 

消费：硅锰周消费量12.59万吨（环比-1.83%，同比-0.98%），五大材周产量874.17万吨（环比-1.08%，同比-1.31%）。 

库存：企业库存20.71万吨（环比+13.92%，同比+6.21% ），4月库存天数15.44天（环比-1.17天，同比-0.33天）；硅锰仓单数量：119697张（环比-4136张，同比+54679张）。 

成本：天津港澳矿39（+0.5）半碳酸32.5（-0.3）；钦州港澳矿41（-）半碳酸33.8（-0.2）。矿端报价下调幅度收窄，硅锰厂仍全面亏损。 

基差：主力合约基差+142元/吨，环比-130元/吨。 

总结：锰硅周度减产明显，广西贵州停产加大，宁夏开工积极性下降，个别停产观望，内蒙地区也出现个别检修停产情况。与此同时，钢厂需求周度有所转弱，钢招压价情绪依旧较浓，等待新一轮钢招定价指引。锰矿方面，澳矿挺价明显，关注后续发运情况。此外，近期有关特种需求消息引发关注，且宏观氛围回暖，价格低位短时获得支撑，出现超跌反弹，上方压力6000附近。

策略建议：

单边：超跌反弹关注上方压力6000附近。

风险提示：

澳矿及非主流矿发运情况/北方企业减产力度/港口库存变化。

烧碱

供需变化不大，价格低位整理

主要逻辑：

1、宏观：中美会谈取得实质性进展，关注谈判情况。 

2、供需面：华东区域内存在预期内检修，出口维持不温不火状态下，预估华东液碱行情大稳小动。重点关注下游氧化铝采购价格调整情况。 

3、整体逻辑：液碱市场整体仍处于供大于求状态，价格上行缺乏有力支撑，行情表现较为承压，关注液碱库存以及装置波动，烧碱2509合约或延续低位运行。

策略建议：

烧碱2509合约上方参考压力位2650元/吨一线，下方支撑位2400元/吨一线。

风险提示：

1、国内外宏观政策及经济数据变化；2、企业装置检修情况；3、下游需求变化。

铜

贸易谈判进展，关注上方压力

主要逻辑：

1、宏观面：中美会谈取得实质性进展，关注谈判情况。 

2、基本面：铜价居高，同时月差继续走扩，下游维持刚需采购，补货欲低迷，虽电解铜库存持续去库，但临近交割，高月差下预计现货将走向贴水。 

3、整体逻辑：中美谈判取得实质性进展，市场避险情绪有所缓和，铜价向上反弹，但进一步上行空间或有限。

策略建议：

沪铜2506合约上方参考压力位79000元/吨一线，下方参考支撑位75000元/吨一线。

风险提示：

1、国内外宏观政策及经济数据变化；2、国外铜矿供应因素。

电解铝

贸易谈判进展，关注上方压力

主要逻辑：

1、宏观面：中美会谈取得实质性进展，关注谈判情况。 

2、基本面：国内铝锭库存去化给予铝价支撑，但后续需求走弱预期与电解铝成本走弱或给铝价下行带来一定空间。 

3、整体逻辑：中美谈判取得实质性进展，市场避险情绪有所缓和，铝基本面矛盾不大，铝价或延续低位整理，上方关注前期跳空缺口位置压力。

策略建议：

沪铝2506合约上方参考压力位20100元/吨一线，下方参考支撑位19100元/吨一线。

风险提示：

1、国内外宏观政策及经济数据变化；2、铝锭社会库存变化；3、电解铝限电限产情况。

氧化铝

贸易谈判进展，关注上方压力

主要逻辑：

1、宏观面：中美会谈取得实质性进展，关注谈判情况。 

2、基本面：上周氧化铝企业运行产能增减并存，总运行产能小幅下降8万吨/年。后续预计新增部分氧化铝企业检修，同时氧化铝新投产能预计继续投产放量，短期内氧化铝运行产能或呈现波动状态。近期，下游反馈部分地区市场现货货源偏紧，持货商挺价之下，现货价格或出现小幅反弹。但成本端，铝土矿价格较前期下跌明显，成本端支撑作用减弱。 

3、整体逻辑：近期氧化铝现货价格相对坚挺，2509合约向上修复贴水，关注2900元/吨一线压力。

策略建议：

氧化铝2509合约上方参考压力位2900元/吨一线，下方参考支撑位2500元/吨一线。

风险提示：

1、国内外宏观政策及经济数据变化；2、国内外铝土矿供应变化；3、氧化铝限产复产情况。

尿素

出口预期提振市场

主要逻辑：

1. 供应：日产维持高位运行； 

2. 需求：夏季肥补货预期将陆续跟进； 

3. 库存：上游尿素企业库存转为去化状态； 

4. 成本与利润：煤炭价格弱势运行，尿素利润环比增加； 

5. 基差与价差：9-1价差偏强运行，09基差走弱。 

6.整体逻辑：

本周国内尿素现货市场价格偏强运行，企业待发订单仍有支撑。当前尿素行业日产维持20万吨附近窄幅波动，出口消息刺激下游货氛围，带动上游尿素企业库存环比去化明显。需求端，复合肥开工延续季节性下降趋势，随着夏季用肥的逐步临近，农需存部分补货预期，后续关注雨水天气对农业用肥进度影响。国际市场方面，国际尿素价格虽有所下调，但内外价差仍旧维持高位，国内港口库存环比增加。整体来看，夏季肥补货及出口预期对尿素市场支撑仍存，短期盘面或延续高位震荡运行，套利方面关注出口预期提振及农需阶段补货所带来的月间价差逢低正套机会。

策略建议：

短期盘面或延续高位震荡运行，关注出口预期提振及农需阶段补货所带来的月间价差逢低正套机会。

风险提示：

保供稳价政策、新增产能投放（下行风险），宏观利好、出口放开（上行风险）。

纯碱

关注企业检修及新增产能投放情况

主要逻辑：

1.供应：装置开工率87.74%（-0.93%），氨碱法83.52%（环比-1.09%），联碱法85.12%（-2.55%)；周产量74.08万吨（-0.78万吨），轻碱产量33.28万吨（-0.45万吨），重碱产量40.79万吨（-0.33万吨）。 

2.需求：纯碱表需71.17万吨（-5.57万吨），轻碱表需31.88万吨（-5.39万吨），重碱表需39.28万吨（-0.28万吨）。 

3.库存：纯碱企业库存170.13万吨（+2.91万吨），轻碱库存82.91万吨（+1.40万吨），重碱库存87.22万吨（+1.51万吨）。 

4.核心逻辑：本周纯碱现货价格持稳运行，周度产量小幅下降至74万吨，5-6月部分碱厂装置存检修计划，预计供应将呈现阶段性减量状态。需求端，浮法玻璃及光伏玻璃日熔量之和环比下降，中下游补货积极性较为有限，高供应压力下纯碱企业累库压力仍存。短期来看，装置检修虽带来一定利好支撑，但新增产能投放及需求弱势格局下，纯碱价格或仍承压震荡为主，后续关注企业检修及新增产能投放情况。

策略建议：

短期纯碱期价或承压震荡运行为主。

风险提示：

关注装置检修以及进出口情况。

玻璃

关注利润亏损情况下的产线冷修动态

主要逻辑：

1.供应：浮法日熔量15.51万吨，比1日环比-1.34%，国内玻璃生产线共计296条，其中在产222条，冷修停产74条。光伏日熔9.87万吨，环比-0.60%。 

2.库存：全国浮法玻璃样本企业总库存6756.0重箱，环比+257.1万重箱，环比+3.96%，同比+9.29%。折库存天数30.8天，较上期+1.4天。 

3.需求：截至20250430，全国深加工样本企业订单天数均值10.3天，环比11.2%，同比-6.80%。 

4.核心逻辑：本周浮法玻璃现货市场价格偏弱为主，全国周均价1274元/吨，环比-2.56元/吨。浮法玻璃日熔量环比小幅下降，近期部分产线冷修与复产预期并存，预计浮法玻璃产量将有所下降。需求端，终端数据表现不佳，下游深加工订单天数同比-6.80%，淡季需求支撑存转弱预期，玻璃企业库存去化压力仍存。整体来看，玻璃成本端及淡季需求支撑预期偏弱，短期期价或延续弱势运行，后续关注宏观政策影响。

策略建议：

短期玻璃期价或延续弱势运行。

风险提示：

产线冷修，宏观政策。

白糖

白糖市场震荡下行，内外价差扩大与库存压力并存

主要逻辑：

【现货市场】：柳州现货价跌0.33%至6110元/吨，基差扩大至271元/吨（同比+23.18%），现货贴水结构强化。 

【期货市场】：主力合约跌0.87%至5839元/吨，持仓量环比降3.03%，波动率0.01显示市场情绪谨慎。 

【供应方面】：4月全国产量同比降5.65%，广西甘蔗糖产量环比锐减98.57%，云南产量同比增18.37%形成区域分化。 

【需求方面】：4月销量同比增23.4%，但工业库存仍处386万吨高位（同比8.2%），去库压力显著。 

【进口出口】：配额内加工利润环比降2.3%-2.38%，泰国进口利润同比+340%刺激潜在到港压力。 

【成本利润】：配额外加工利润仅502元/吨（同比+340%），但环比降5.37%，成本支撑边际减弱。 

【库存水平】：仓单+有效预报环比降0.76%，但绝对值同比增27.69%，交割压力仍存。 

【总结分析】：当前市场处于弱现实与强预期博弈阶段，国内减产（广西同比94.51%）与进口放量（泰国利润激增）形成主要矛盾。主力合约持仓下降反映资金观望情绪，但基差走阔及外盘反弹（ICE糖涨1.77%）或限制下行空间，需关注云南增产与保税区库存释放节奏。

策略建议：

短期价格或维持5800-5900元/吨区间震荡，关注5月下旬进口数据兑现情况。

风险提示：

1.云南增产超预期（产量同比增20%+）2.保税区清关加速（加工利润环比增5%）3.外盘急跌（ICE糖持仓量破34万手）。

碳酸锂

碳酸锂市场加速下行，基差扩大叠加库存压力

主要逻辑：

【现货市场】：电池级碳酸锂周跌1.72%至65700元/吨，工业级跌1.77%，基差周环比激增88.73%至2680元/吨，现货升水结构强化。 

【期货市场】：主力合约暴跌3.43%至63020元/吨，持仓量逆势增13.27%，波动率929显示空头主导。 

【供应方面】：4月全国产量环比降14.81%，江西锂云母路线同比大增97.06%，青海盐湖产量环比增8.33%。 

【需求方面】：电碳-氢氧化锂价差倒挂600元/吨，三元材料需求疲软压制价格。 

【进口出口】：碳酸锂进口数据缺失，出口东南亚同比增515.69%但基数较低。 

【成本利润】：外采锂云母生产亏损10304元/吨，锂辉石路线亏损环比扩大8.91%。 

【库存水平】：交割库仓单总量同比增56.9%，江西社会库存同比飙升164.71%。 

【总结分析】：市场呈现加速探底特征，期货跌幅显著大于现货导致基差走阔，反映远期悲观预期。锂云母产能持续释放与交割库存高企形成双重压制，而电碳氢氧化锂价差倒挂显示三元材料需求疲软。持仓量逆势增长表明空头加码，但成本端锂精矿价格跌幅收窄或对底部形成边际支撑。

策略建议：

短期价格或测试60000元/吨整数关口，关注江西云母提锂成本支撑力度。

风险提示：

1.仓单注销冲击（交割库存超3.6万手）2.云母提锂减产（亏损超1万元/吨）3.澳矿发运延迟（黑德兰港数据缺失）。