6月至今，工业硅价格触底持续反弹，截至8月上旬华东553#累计涨幅17%，期货主力合约涨幅27%。背后上涨逻辑得益于行业政策扰动叠加自身供需改善，基本面呈现强预期弱现实格局。工业硅后市如何演绎，价格能否更上一层，我们接下来一起分析。
政策组合拳推出，“反内卷”政策预期传导。今年6月下旬起，光伏行业迎来了一场深刻变革：先是《人民日报》和《求是》杂志密集发文指出“内卷式”竞争已成为当前经济发展中面临的一个突出问题；随后中央财经委第六次会议中首次将“治理企业低价无序竞争”与“推动落后产能退出”作为推进全国统一大市场建设六大工作方向之一，成为行业行动纲领；工信部、发改委相继召开会议或实地调研，整治各行各业“内卷式”竞争正在进行时。而光伏行业因同质化低价竞争、产能阶段性过剩问题突出，成为本轮“反内卷”的核心阵地。作为光伏多晶硅品种的上游原料，直观来看“反内卷”政策整治过剩产能对工业硅的需求是利空的，但其上下游品种（煤炭、多晶硅等）价格大幅上涨，成本重心和下游利润在不断上修，因此工业硅期现价格也随之低位反弹。
多晶硅企业利润修复，工业硅需求转好。多晶硅作为工业硅的最大下游，自2023年初起跌势已持续30个月，2024年多晶硅N型料价格跌幅高达41%，跌破多数企业现金成本，行业利润断崖式下降，因此去年12月在行业协会号召下，多家光伏企业签订自律公约，在2025年初起实行自律生产，降负荷运行导致开工率维持在3成左右，直接拖累工业硅需求。百川数据统计，今年1-7月国内多晶硅产量共计68.6万吨，同比下降42.5%。7月随着反内卷政策升温，多晶硅利润快速修复，政策真空期导致产量回升明显，7月产量环比大增11.4%至10.7万吨，预计8月产量在12万吨以上，主要增量来自云南丰水期电价优惠刺激的产能爬坡、新疆大厂复产及青海新增产能释放。按照1吨多晶硅消耗1.3吨工业硅计算，7-8月份工业硅供需有小幅缺口，平衡表为去库状态，这也对近期行情形成较强支撑。
供应高弹性成为制约上涨的主要因素。今年以来工业硅市场最明显的特征就是供应过剩+库存高位。根据百川数据，今年1-7月工业硅产量218万吨，同比减少17.5%；分区域来看，上半年西南产区由于枯水期开工地位，北方产区的生产集中度持续提高，其中新疆产量占比超55%，其次是内蒙和甘肃，都在10%以上。年内工业硅仍有新增产能释放，目前行业总产能约750万吨，在产能过剩的格局之下，行业名义开工率不到一半，上半年开工率最低跌至47%，创近4年来低点。6月下旬新疆大厂突发减产消息，成为工业硅价格止跌企稳的导火索，随后光伏“反内卷”政策持续发酵，叠加煤炭等原料价格上涨，共同推升工业硅价格反弹，行业平均利润转正，带动生产开工积极性回升，7月工业硅开工率51%，低位回升态势明显。展望三四季度，工业硅仍处于产能过剩阶段，丰水期供应弹性较高依然是制约价格上涨的主要矛盾，虽然目前政策推动多晶硅开工和产量快速回升，带动工业硅需求边际转好，平衡表过剩缺口修复，但盘面反弹仍面临较大的卖保压力。
库存方面，截至8月上旬工业硅工厂库存+社会库存+广期所仓单库存合计超过69万吨，处于历史高位，库存高企的背后是西北地区的持续供应以及新产能的投放压力。其中，广期所仓单库存约有35万吨，同比增长超40%，不过二季度开始随着盘面跌势流畅，仓单价格优势逐渐显现，期现套利机会出现也带动交割仓单持续去化，目前较年内高点已回落28%。
再看铝合金、有机硅两大下游消费。二者与地产制造业相关性较强，今年以来受国内有效需求不足、地产持续下行调整等因素拖累，二季度经济增速略有放缓，地产汽车等行业生产积极性一般，市场处于存量竞争阶段，且出口又受到中美对等关税摩擦等因素拖累，对上游原料采购补库意愿偏弱。百川数据统计，今年1-7月国内有机硅产量共计143万吨，同比增长18.2%，产量先抑后扬，行业利润始终承压仍未改善。1-6月国内铝合金产量共计899万吨，同比增长17.5%，新能源车贡献铝合金消费主要增长。1-6月新能源汽车产销分别完成696万辆和693万辆，同比分别增长41.4%和40.3%。但整体来说，铝合金对工业硅价格敏感度不高，以刚需稳定采购为主。
截至8月13日，工业硅期货加权合约收于8697元/吨，近两周价格有所回调，但整体较6月下旬价格低点反弹近23%。虽然不如多晶硅涨势强劲，但“反内卷”政策确实提振短期供需格局，叠加成本端煤电重心抬升，工业硅当前基本面持续转好，主力合约8000元/吨附近有支撑，但向上受制于高供应弹性，前高附近压力较大，短期仍以宽幅震荡看待，注意光伏反内卷政策落地对工业硅的带动作用。
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