【周报汇总】2月10日

股指

题材股引领人气  IM表现较为突出

主要逻辑：

1、周度走势，中国资产表现亮眼，全线上涨，上证指数、深证成指、创业板指分别累计上涨1.63%、4.13%、5.36%，恒生指数、恒生科技指数分别累计上涨4.49%、9.03%，纳斯达克中国金龙指数累计上涨3.85%。Wind数据显示，截至2月7日，A股总市值为94.30万亿元，本周增加2.52万亿元。对于中国资产，外资机构积极看多。德意志银行发布的中国股票战略中提到，中国的企业在多个制造领域以及日益增长的服务领域提供了更高的性价比，且往往质量更优。投资者为主导地位买单，预计中国股票的“估值折价”将消失。此外，由于政策的变化倾向于支持消费而非生产，以及可能的金融自由化，盈利能力在周期中可能会出现意外的上行。高盛在最新研报中表示，在中性预期下，MSCI中国指数今年有14%的涨幅，从目前的66点升至75点；乐观预期下，该涨幅有望达到28%。高盛表示，目前，中国的政策周期已经从预期过渡到实施阶段，细节和行动是接下来稳定增长和支持企业盈利的关键要素，将推动股市进一步上涨。中国的制造业在全球有着不可撼动的优势，其在前沿技术、专利数量、工业集群及人才方面有着丰厚的储备，且在电动车、人工智能、5G及6G电信设备领域具备一定规模，进一步稳定了中国资本市场的价值基础。

2、市场综述：四大指数周度集体反弹，沪深300周涨1.98%，上证50周涨0.95%，中证500周涨4.38%，中证1000周涨4.93%。成交方面，四大指数日均交易量交易前一周明显放量。 

3、资金面：融资买入累计余额较前一周增加2.25亿元，融资增量止跌回升。 

4、眼下科技领域的事件催化提升了市场的风险偏好，随着市场部分风险的释放，节后流动性回补与政策预期共振，春季行情或已临近。不过中长期来看，考虑到地产等经济掣肘因素的存在，A股或仍是结构性行情为主。在目前低利率的环境下，继续可保持哑铃式策略——红利+科技。前者的高股息率在资产荒背景下具备投资价值，后者受到产业革命的突破有望迎来新的供给需求。

策略建议：

操作上，A股市场在节后迎来开门红，春节期间热议的deepseek仍在持续发酵，IC、IM仍有望延续强势，可以重点关注。IF、IH受外部环境影响相对较弱；可以适当关注品种之间的套利机会。期权短期关注远月做多波动率策略或2月合约的卖跨策略。（以上观点仅供参考，不作为入市依据）。

风险提示：

1）外部市场环境；2）地缘政治因素；3）宏观政策调整。

股指期权

A股喜迎开门红 市场成交放大

主要逻辑：

A股春节过后喜迎开门红，上证综指重返3200点上方，成交明显放大，日成交额接近2万亿。沪深300指数二连阳，日三彩K线指标转为红色；周线收阳，周三彩K线指标维持绿色。IF期货当月合约期现基差升水标的，次月合约转为升水当月合约。IO期权成交量放大，持仓量回升，期权成交量PCR下降，期权持仓量PCR上升，隐含波动率较节前下降，看涨、看跌期权最大持仓量行权价没有变化。中证1000指数站上60日均线，日三彩K线指标转为红色；周线收阳，周三彩K线指标转为灰色。IM期货当月合约期现基差贴水标的缩小，次月合约贴水当月合约基差平稳。期权MO成交量放大，持仓量回升，期权成交量PCR下降，期权持仓量PCR上升，隐含波动率较节前下降，看涨期权最大持仓量行权价格上移。上证50指数站上20日均线，日三彩K线指标转为红色；周线锤子线形态，周三彩K线指标维持绿色。IH期货当月合约升水标的，次月合约转为升水当月合约。期权HO成交量放大，持仓量回升，期权成交量PCR下降，期权持仓量PCR上升，隐含波动率下降，标的指数回到看涨、看跌期权最大持仓量行权价格区间。 

策略建议：

趋势策略：

卖出HO看跌期权。

波动率策略：

卖出宽跨式做空波动率。

螺纹热卷

关税打压市场情绪，钢价略显承压

主要逻辑：

供应：全国螺纹周产量183.8万吨（环比+3.45%，同比-6.65%），全国热卷周产量324.13万吨（环比+0.22%，同比+2.64%）。节后生产逐步恢复，螺纹热卷均呈现小幅增产。 

消费：螺纹表观消费60.75万吨（环比-22.66%，同比-21.59%），热卷表观消费276.72万吨（环比-5.57%，同比-7.09%）。受假期影响，需求整体偏低。 

库存：螺纹总库存705.38万吨（环比+7.99%，同比-21.09%），热卷总库存414.32万吨（环比+6.61%，同比+21.92%）。螺纹和热卷均呈现季节性累库。 

成本：铁水日产增加2.99万吨至228.44万吨，高于去年同期，节后生产恢复快于终端需求恢复。目前钢厂利润尚可，原料端形成一定支撑。上游煤炭供需宽松，八轮提降后，双焦价格略显承压，铁矿石发运季节性淡季，获得一定支撑。 

总结：宏观方面，美国对进口钢铁征收25%关税的消息引发市场担忧，目前中国直接出口美国钢材占比不足1%，转口贸易影响或更大，关注后续出口表现。短期市场情绪影响较为明显，但两会之前，政策调控预期仍存，不过分悲观。产业方面，五大材节后首周继续季节性累库，产量恢复快于终端需求恢复，螺纹钢整体累库低于去年，库存绝对量依旧偏低。热卷社库压力持续回升，关注后续出口表现。元宵节过后下游制造业和工地施工恢复速度或有所加快，关注金三银四需求表现。短期价格受宏观影响更为明显，以震荡运行看待。

策略建议：

单边：震荡运行螺纹钢3200-3400热卷3300-3500。

风险提示：

宏观政策超预期、需求超预期。

铁矿

关税打压市场情绪，钢价略显承压

主要逻辑：

供应：澳洲和巴西19港口发运1898.1万吨（环比-31.49%，同比-7.70%），铁矿石45港口到港量1877.5万吨（环比+6.56%，同比-25.78%）。 

需求：铁水日产228.44万吨（环比+2.99万吨，同比+4.96万吨），铁矿石45港口疏港量268.67万吨（环比-18.62%，同比+7.11%）。 

库存：铁矿石45港口库存15367.68万吨（环比+2.90%，同比+18.70%），247家钢企进口铁矿库存9464.74万吨（环比-12.74%，同比-12.56%）。 

总结：受澳大利亚巴西等地天气因素影响，一季度发运处于淡季，铁矿石整体到港量偏低。同时，节后钢厂利润尚可，铁水逐步恢复，对铁矿石价格形成一定支撑。目前港口库存量依旧较大，中长期铁矿石仍处于供需宽松的格局，价格高位追多有一定风险，建议震荡行情对待。

策略建议：

单边：震荡运行750-830。

风险提示：

宏观政策超预期、铁水超预期。

双焦

关税打压市场情绪，钢价略显承压

主要逻辑：

焦煤供应：炼焦煤矿山开工率51.67%（环比-34.23%，同比-37.96% ），蒙煤通关量日度10.61万吨（环比+22.24%，同比+36.93%）。 

焦煤需求：焦煤竞拍日成交率82.06%（周环比+48.20%，同比+5.69%），焦煤竞拍周度成交率82.35%（周环比+19.47%，同比-9.10%）。 

焦煤库存：独立焦化厂焦煤库存810.01万吨（环比-20.09%，同比-30.80% ），炼焦煤港口库存451.29万吨（环比-0.44%，同比+118.73%）。 

焦炭供应：独立焦化厂吨焦利润-27元/吨（环比持平，同比+30元/吨），钢厂焦炭产能利用率86.83%（环比+0.64%，同比-0.77%） 

焦炭需求：铁水日产228.44万吨（环比+2.99万吨，同比+4.96万吨）。 

焦炭库存：独立焦化厂焦炭库存98.41万吨（环比+10.26%，同比+72.35% ），焦炭港口库存177.2万吨（环比-1.62%，同比+4.05%）。 

总结：节后矿山开工率逐步恢复，蒙煤通关增加，竞拍成交率有所回升，但整体下游补库依旧偏慢。焦炭八轮提降后，焦企微亏，且假期焦化厂累库明显，铁水虽对双焦价格形成一定支撑，但供需依旧偏宽松，保持低位震荡运行。

策略建议：

单边：低位震荡焦煤10501200焦炭1650-1800。

风险提示：

宏观政策超预期、铁水超预期回升。

尿素

关注农需补货节奏及宏观影响

主要逻辑：

1. 供应：日产处于同期高位水平； 

2. 需求：预计中旬左右工业需求将边际有所改善； 

3. 库存：上游尿素企业库存大幅累积； 

4. 成本与利润：煤炭价格弱稳运行，尿素利润环比小幅下降； 

5. 基差与价差：5-9价差偏弱运行，05基差走强。

6、整体逻辑：

本周国内尿素现货价格稳中偏弱运行，当前尿素行业日产同比偏高，叠加节后上游尿素企业库存环比大幅累积，供应整体较为充足。需求端，天气因素对农业用肥进程存在一定影响，复合肥企业开工处于低位逐步回升状态，成品库存压力仍较大，随着中旬复合肥及板材企业的陆续开工，预计工业需求将边际有所改善。短期来看，尿素下游需求存边际改善预期，而高供给及高库存或对价格存在较强压制，UR2505合约关注1680-1780元/吨运行区间，后续关注下游农需补货节奏及宏观影响。

策略建议：

短期UR2505合约关注1680-1780元/吨运行区间。

风险提示：

保供稳价政策、新增产能投放（下行风险），宏观利好、出口放开（上行风险）。

硅铁

矿端强势上涨，锰硅强于硅铁

主要逻辑：

供应：硅铁上周产量11.03万吨（环比持平，同比+6.78%），2025年1月硅铁产量47.18万吨（环比-7.46%，同比+0.13%）。 

需求：硅铁五大材消费量1.79万吨（环比+0.65%，同比-4.34%），五大材周产量808.63万吨（环比+25%，同比-1.02%） 

库存：企业库存7.62万吨（环比+2.49%，同比+6.78% ），1月库存天数16.65天（环比+1.63天，同比-2.83天）；硅铁仓单数量：12660张（环比+359张，同比+249张）。 

成本：氧化铁皮价格下跌，成本略降，利润回升 

基差：基差-170元/吨，环比-160元/吨 

总结：内蒙部分电石企业兰炭小料价格下调，成本下移，硅铁厂库存假期回升，仓单增加。供需均有回升预期但短时下游补库偏慢，观望情绪较浓。同时，随着关税对终端出口打压，市场情绪转弱，以震荡行情对待。

策略建议：

单边：区间震荡6100-6600。

风险提示：

需求增量超预期/供应减产超预期。

锰硅

矿端强势上涨，锰硅强于硅铁

主要逻辑：

供应：硅锰周产量19.33万吨（环比-1.78%，同比-7.67%），1月全国硅锰产量88.70万吨（环比+0.92%，同比-4.86%）。 

消费：硅锰周消费量11.38万吨（环比+0.97%，同比-7.16%），五大材周产量808.63万吨（环比+25%，同比-1.02%）。 

库存：企业15.05万吨（环比-9.06%，同比-18.43% ），1月库存天数16.98天（环比+1.13天，同比-2.82天）；硅锰仓单数量：83924张（环比+492张，同比+50743张）。 

成本：天津港澳矿52（+5）半碳酸42（+5）；钦州港澳矿50（+4）半碳酸38（+2）。矿端报价强势上涨，成本整体上行。 

基差：05基差-412元/吨，环比-30元/吨。 

总结：锰矿港口库存下降较快，整体库存偏低，节后报价强势上涨，矿商挺价意愿较强。康密劳加蓬块2025年3月对华装船报价为4.75美元/吨度，环比再涨0.45美元/吨度。CML3月Mn45%澳矿报价5.05美元/吨度，较2月上调0.45美元/吨度。矿端坚挺对锰硅形成强支撑。硅锰周度供应略降，需求微增，厂家库存回落，仓单量增加。整体锰硅供需结构依旧偏宽松，但矿端支撑令价格后续仍存上涨驱动。走势强于硅铁。

策略建议：

单边：震荡偏强运行。

风险提示：

澳矿及非主流矿发运情况/北方企业减产力度/港口库存变化。

鸡蛋

现货会落后企稳，期货维持偏强震荡

主要逻辑：

【供应方面】：春节后，市场供应整体增加为主，产区存在库存释放，销区库存偏低，存在补库需求，整体解阶段供应偏多。 

【需求方面】：需求端节后产区需求偏弱，更多的是销区带来的补库需求，整体季节性消费淡季，更多的是极端性的需求脉冲释放。 

【成本利润】：原材料价格震荡走强，成本企稳反弹，截止上周，饲料成本2.4元/斤左右，综合养殖成本2.8元/斤左右。养殖利润利润季节性低位阶段。 

【逻辑方面】：目前市场出去阶段性的亏损阶段，供应先对充足，消费先对疲软，更多的是阶段性的补库需求支撑，成本出现走强，利润出现亏损，部分地区蛋价低于成本，盘面较现货升水，但是整体下跌空间阶段受限，等待方向选择。

策略建议：

1、空单离场，少量多单介入。2、介入JD59正套。

风险提示：

1、上游库存消化情况2、假期消费提振情况3、下游节后补库情况。

烧碱

库存增加明显，烧碱出现调整

主要逻辑：

1、宏观：美国1月非农数据公布后，市场对美联储2025年降息预期小幅收窄；特朗普升级贸易争端，关注国际各国政策博弈。 

2、供需面：华东来看，下游及运输逐步恢复，液碱市场交投氛围逐步提升，且部分区域供应收窄，预估液碱行情稳健为主。山东来看，高度碱有出口订单及南运订单支撑，短期高位震荡；元宵节后，散户开始陆续接货，对市场也将形成一定支撑，但随着山东市场仓单的出售，或将冲击部分散户，不排除个别高价高库存企业呈现回落，低库存企业上行的趋势。 

3、整体逻辑：节后液碱库存大幅增加及交易所注册仓单创出新高，对盘面价格形成一定压力；但从基本面来看，现货价格仍旧坚挺，需求端预期尚未被证伪，烧碱2505合约多空矛盾较大，价格拐点仍需观察。

策略建议：

烧碱2505合约上方参考压力位3500元/吨一线，下方支撑位3000元/吨一线。

风险提示：

1、国内外宏观政策及经济数据变化；2、企业装置检修情况；3、下游需求变化。

铜

关税政策扰动，市场波动加剧

主要逻辑：

1、宏观面：美国1月非农数据公布后，市场对美联储2025年降息预期小幅收窄；特朗普升级贸易争端，关注国际各国政策博弈。 

2、基本面：近期下游原料与成品库存仍然较高，终端需求发力前社会库存去化力度较弱，进入垒库阶段。然持货商对后市供应持偏紧态度，手中货源低价抛出意愿不高，预计升水将企稳运行；截至2月6日，全国主流地区铜库存对比节前增加10.73万吨至27.31万吨，总库存较去年节后的28.57万吨少1.26万吨。 

3、整体逻辑：海外宏观扰动较大，节后铜价走势偏强，同时警惕矿端紧张预期的影响。

策略建议：

沪铜2503合约上方参考压力位79000元/吨一线，下方参考支撑位75000元/吨一线。

风险提示：

1、国内外宏观政策及经济数据变化；2、国外铜矿供应因素。

电解铝

关税政策扰动，市场波动加剧

主要逻辑：

1、宏观面：美国1月非农数据公布后，市场对美联储2025年降息预期小幅收窄；特朗普升级贸易争端，关注国际各国政策博弈。 

2、基本面：供给端，近日四川多家电解铝厂逐步复产，电解铝供应端压力再起；需求端，当前仍处淡季，随春节假期结束，铝加工企业陆续复工复产，下游周度开工率显著回升，消费端向好；库存方面，2月10日国内主流消费地电解铝锭库存72.90万吨，较上周三增加7.5万吨；国内主流消费地铝棒库存29.45万吨，较上周三增加1.95万吨。 

3、整体逻辑：海外宏观扰动较大，节后铝价走势偏强，警惕特朗普关税政策对铝价的冲击。

策略建议：

沪铝2503合约上方参考压力位20800元/吨一线，下方参考支撑位20100元/吨一线。

风险提示：

1、国内外宏观政策及经济数据变化；2、铝锭社会库存变化；3、电解铝限电限产情况。

氧化铝

关税政策扰动，市场波动加剧

主要逻辑：

1、宏观面：美国1月非农数据公布后，市场对美联储2025年降息预期小幅收窄；特朗普升级贸易争端，关注国际各国政策博弈。 

2、基本面：短期内氧化铝运行产能继续提升，西南地区部分电解铝减产或技改产能或逐步开始复产，需求小幅回升，但预计难以扭转氧化铝现货相对宽松的格局，现货成交价格或延续跌势。同时需持续关注铝土矿价格以及供应情况。 

3、整体逻辑：目前基差及近远月价差逐步回归至正常水平，下方存在一定的成本支撑，等待新的驱动。

策略建议：

氧化铝2505合约上方参考压力位3650元/吨一线，下方参考支撑位3250元/吨一线。

风险提示：

1、国内外宏观政策及经济数据变化；2、国内外铝土矿供应变化；3、氧化铝限产复产情况。

白糖

供应旺季，节后偏空看待

主要逻辑：

国际方面，巴西榨季基本结束，出口糖同比下降减少114万吨，降幅35.6%，但仍处历史同期高位水平。印度宣布2025年2月的食糖内销配额为225万吨，与1月持平；同比增加了5万吨。粮农组织食糖价格指数1月平均为111.2点，达自2022年10月以来的最低水平。因巴西、印度和泰国的食糖产量增加，预计2025/26榨季全球食糖产量将增长4.5%至2.020亿吨，为有记录以来的第二高水平。预计全球糖市供需将在2025/26榨季转为小幅过剩。 

国内方面，本制糖期全国共生产食糖749.28万吨，同比增加162.52万吨，增幅27.7%；全国累计销售食糖373.5万吨，同比增加61.79万吨，增幅19.82%；累计销糖率49.85%，同比放缓3.28%。商务部大宗农产品信息发布报告显示，2025年1月上半月关税配额外原糖实际到港0吨，本月预报到港0吨。1月全国产销数据公布，单月销糖量不及预期不利于糖价上涨。当前，全球商品市场受宏观面影响波动加大；春节后各甘蔗糖主产区即将进入收榨期，干旱天气仍在持续，需关注各糖厂收榨进度情况。 

策略建议：

短期调整对待，逢高沽空。

风险提示：

产业政策变化。

碳酸锂

节后复产节奏预计带来短期行情

主要逻辑：

【现货市场】：现货市场价格下跌0.65%，收于76061； 

【期货市场】：碳酸锂上周LC2505下跌0.41%；基差期限结构稳定，仓单注册增长创新高后回调震荡； 

【供应方面】：中国农历春节，锂矿企业进入春节检修阶段，供给高位回落，开工率下行； 

【需求方面】：产业利好政策发力，正极材料生产持续增长；12月终端销售新高；新能源汽车产业政策持续发力，渗透率高位回调； 

【进口出口】：节前备货提振锂辉石进口需求。12月南美进口分化，智利反弹，阿根廷回落； 

【成本利润】：春节期间，非洲运输成本持稳；生产成本和生产毛利低位平稳运行； 

【库存水平】：总库存高位去化明显； 

【驱动逻辑】：春节过后，供应端逐步开始兑现复产预期，江西环保影响目前影响不明显。新投入产能逐渐爬坡；需求端，节后复工正常恢复。库存随着春节备货下降。放眼节后行情，供应和下游消费复产节奏将带来短期行情。

策略建议：

中长期：期货市场逢高空。短期：观望。

风险提示：

1、海外关税风险。2、宏观利好政策落地。3、供应超预期增长。4、新能源超预期利好。