7月以来，黑色系在政策预期推动下涨势明显，焦煤多轮涨停，7月最大涨幅55%，焦炭上涨32%，铁矿石最高上涨18%，螺纹钢和热卷最大涨幅均在14%左右。此轮上涨原料走势强劲，双焦领涨，推动黑色系成本整体上移，叠加宏观氛围相对乐观，成材价格跟随上扬。8月以来，随着市场前期利好情绪的集中释放，黑色系高位承压有所回落，但基于淡季累库压力相对有限，供应端扰动依旧存在，且铁水同期高位，难以形成明显负反馈压力，预计钢价回落空间有限，中期仍有上行驱动。

一、海外降息预期增强，国内关注供应调节消息扰动

宏观方面，近期随着美国非农数据大幅走弱，美联储9月降息预期推升。根据美国劳工部8月1日最新数据，美国7月非农新增就业人数录得7.3万人，大幅低于预期的11万人，同时也创下2024年10月以来最小增幅。更值得关注的是，5月与6月新增非农就业数据被大幅下修，其中5月新增的14.4万人降至1.9万人，6月新增14.7万人下调至1.4万人。该数据反映当前美国就业市场的明显恶化，同时，最新公布的7月ISM非制造业指数录得50.1%，大幅低于预期的51.5%和前值50.8%，反映美国服务业的走弱。而在此次非农报告公布之后，美联储已有三位官员表达了忧虑，旧金山联储Mary Daly明确表示，为防止就业市场进一步恶化，可能需要在“未来几个月”调整政策。CME掉期利率显示，美联储9月降息概率从之前的80%提升至90.1%，美指承压，给予商品一定支撑。

国内方面，央行等七部门联合印发《关于金融支持新型工业化的指导意见》，减持分类实施、有扶有控，推动产业加快迈向中高端，防止“内卷式”竞争。近期有关光伏行业、煤炭生产核查等相关供应端扰动消息较多。同时，9月，京津冀及周边地区钢厂生产调节情况需要持续跟进。

二、供需环比转弱，累库压力相对有限

从五大材供需结构来看，最近一周延续产增需减，累库幅度略有扩大。增产主要集中在建材领域，其中螺纹钢增产明显，环比增加10.12万吨至221.18万吨，需求表现出一定的韧性，回升7.38万吨至210.79万吨，总库存延续小幅累库10.39万吨，同比去年下降23%；其中厂库增加6.05万吨，同比下降10%；社库增加4.34万吨，同比下降27%。整体来看，螺纹钢近期虽出现增产，但供需结构仍保持双弱格局，同比均处于历史偏低水平，淡季累库压力并未突显，且随着7月以来盘面拉涨，带动贸易商和期现公司投机性需求增加，也在一定程度上缓解了淡季累库的压力。

热卷方面，周度呈现产需双降格局，产量环比下降7.9万吨至314.89万吨，表需下降13.79万吨至306.21万吨。总库存连续三周回升，但增量整体有限，环比上周增加8.68万吨，同比仍下降18%。且目前累库主要集中在社库环比增加10.1万吨，同比仍较去年低22%，厂库环比下降1.42万吨，同比低于去年10%。出口方面，国家统计局数据显示，7月中国出口钢材983.6万吨，较上月增加15.8万吨，环比增幅1.6%，前7月累计出口钢材6798.3万吨，同比增长11.4%。 从航运数据来看，SMM数据显示7月中国32港口钢材出口量1136.46万吨，环比小幅下降1.5%。从周度数据来看，8月首周，中国出口钢材总量327.78万吨，环比上升75%，反映钢材出口保持了较强的韧性。后续仍需关注出口持续性。

三、焦煤供应扰动较大，焦炭开启六轮提涨

原料方面，双焦近期走势坚挺，煤矿供应端消息不断。主产区山西临汾吕梁等部分煤矿传出减产预期，同时，内蒙古地区也有针对存在安全隐患的煤矿作出停产整顿的消息，目前煤矿复产进度偏慢，市场挺价意愿较强。且口岸贸易企业报价有所提高，但整体下游采购偏谨慎，成交多以前期订单为主。焦炭五轮提涨全面落地后，六轮提涨开启，焦企库存偏低，钢焦博弈持续。铁水日产小幅下降0.39万吨至240.32万吨，仍高出去年同期8.62万吨，处于历史中高位水平，短期原料端没有明显的负反馈压力，预计双焦将保持坚挺，8月仍有上涨空间，后续关注淡旺季终端需求补库动力和9月之前供应端生产扰动。

综合以上，7月黑色系涨势明显，成材价格重心整体上移。8月初冲高回落，但基于当前淡季钢材累库压力不大，且没有明显的负反馈，黑色系整体回落空间有限。进入8月下旬，需关注淡旺季转换时节终端补库变化，同时，9月之前，京津冀及周边省份存在阶段控产减产的预期，预计8月钢价仍有上行驱动，策略上建议寻找阶段性逢低做多的机会。

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