【周报汇总】9月29日

股指期权

临近十一长假 防守为主 关注波动率机会

主要逻辑：

本周除上证外各指数都创出本轮新高，日成交额维持在2万亿以上。沪深300指数再创本轮新高，日三彩K线指标维持灰色；周线收阳，周三彩K线指标维持红色。IF期货当月合约转为贴水标的，次月合约贴水当月合约基差缩小。IO期权成交量萎缩，持仓量回升，期权成交量PCR、期权持仓量PCR都上升，隐含波动率先降后升，看涨、看跌期权最大持仓量行权价无变化。中证1000指数日线维持在20日均线上方，日三彩K线指标维持灰色；周线二连阴，周三彩K线指标维持红色。IM期货当月合约转为贴水标的，次月合约贴水当月合约基差缩小。期权MO成交量萎缩，持仓量回升，期权成交量PCR升至1以上，期权持仓量PCR下降到1以下，隐含波动率波动缩小，看跌期权最大持仓量行权价下移。上证50指数日线收于5日均线上方，20日均线下方，日三彩K线指标维持绿色；周线维持在20周均线上方，周三彩K线指标维持红色。IH期货当月合约升水标的基差扩大，次月合约贴水当月合约。期权HO成交量萎缩，持仓量回升，期权成交量PCR、期权持仓量PCR都上升，期权隐含波动率先降后升。看涨、看跌期权最大持仓量行权价均无变化。

策略建议：

关注市场大幅回调时买入牛市看涨价差机会。

波动率策略：

隐波回落至20%以下，可考虑采用跨式或宽跨式策略做多波动率。

烧碱

价格偏弱运行，关注节后变化

主要逻辑：

1、宏观：市场继续交易美联储降息路径，关注美国最新的非农数据变化。 

2、供需面：本周正值国庆小长假，市场出货维持前期订单，企业或稍有承压，预计华东区域液碱价格暂稳为主。山东市场由于国庆长假临近，目前省内液碱需求端暂无明显利好，小长假省内碱厂库存预计增加可能性较大，不排除近期继续降价可能。 

3、整体逻辑：山东地区现货走势偏弱，需求端表现不及预期，盘面价格偏弱运行，关注节后能否止跌企稳。

策略建议：

烧碱2601合约上方参考压力位2700元/吨一线，下方支撑位2400元/吨一线。

风险提示：

1、国内外宏观政策及经济数据变化；2、企业装置检修情况；3、下游需求变化。

铜

供应出现扰动，铜价一飞冲天

主要逻辑：

1、宏观面：市场继续交易美联储降息路径，关注美国最新的非农数据变化。 

2、基本面：供应端进口铜与国产非注册货源供应相对宽松，使市场现货供应整体维持较为宽松状态。需求端高铜价抑制下游备货情绪导致需求表现疲软。 

3、整体逻辑：印尼铜矿事故引发市场对供应担忧，叠加美联储新一轮降息周期对市场提供支撑，铜价站上80000点一线后偏多思路对待。

策略建议：

沪铜2511合约上方参考压力位86000元/吨一线，下方参考支撑位80000元/吨一线。

风险提示：

1、国内外宏观政策及经济数据变化；2、国外铜矿供应因素。

电解铝

供应出现扰动，铜价一飞冲天

主要逻辑：

1、宏观面：市场继续交易美联储降息路径，关注美国最新的非农数据变化。 

2、基本面：双节前备货临近尾声，后续接货量预计减少，双节期间铝锭库存预计累库6-8万吨，叠加9月去库不及预期，节后初期电解铝升水预计面临一定压力；进入到10月，北方部分企业反馈铝水比例预期提高，铸锭量预计维持低位，给予铝价支撑。 

3、整体逻辑：基本面变化不大，铝价延续高位区间运行，关注宏观市场的驱动影响。

策略建议：

沪铝2511合约上方参考压力位21200元/吨一线，下方参考支撑位20600元/吨一线。

风险提示：

1、国内外宏观政策及经济数据变化；2、铝锭社会库存变化；3、电解铝限电限产情况。

氧化铝

供应出现扰动，铜价一飞冲天

主要逻辑：

1、宏观面：市场继续交易美联储降息路径，关注美国最新的非农数据变化。 

2、基本面：供应端方面，近期国内氧化铝运行产能维持在高位，周度产量与上周持平，叠加进口窗口持续开启；虽然氧化铝利润空间被压缩，但目前暂未听说氧化铝厂会采取减产动作。需求端方面，电解铝厂氧化铝原料库存持续累库，当前氧化铝厂现货采购积极性不足。目前为止，氧化铝厂9月成本较网均价仍有利润可言，但10月开始月均价下行，部分高成本企业出现亏损，预计会有一部分减产检修的情况出现。 

3、整体逻辑：氧化铝基本面维持过剩格局，市场暂时缺乏新的驱动，氧化铝或将在低位偏弱运行。

策略建议：

氧化铝2601合约上方参考压力位3000元/吨一线，下方参考支撑位2700元/吨一线。

风险提示：

1、国内外宏观政策及经济数据变化；2、国内外铝土矿供应变化；3、氧化铝限产复产情况。

尿素

秋季肥支撑有限，关注印标动态

主要逻辑：

1. 供应：日产显著回升； 

2. 需求：秋季肥支撑有限，关注印标动态； 

3. 库存：上游尿素企业延续累库状态； 

4. 成本与利润：煤炭价格维持偏强运行，尿素利润环比下降； 

5. 基差与价差：1-5价差小幅收窄，01基差变化有限。 

6.整体逻辑：      本周国内尿素现货市场价格弱势运行，九月下旬多家尿素企业检修装置存复产预期，尿素日产预计将在九月下旬回升至高位水平。需求端，随着秋季肥生产进入尾声，复合肥企业开工环比逐步下降，成品库存小幅去化，但同比仍处于偏高水平，下游需求支撑整体表现偏弱。短期来看，供应压力回升及需求弱势影响下，尿素库存呈现持续累积状态，而印标及出口预期扰动仍存，期价或延续震荡偏弱运行，后续需重点关注印标动态、宏观影响及出口变化情况。

策略建议：

UR2601合约下方关注1600-1630元/吨附近支撑位表现。

风险提示：

新增产能投放（下行风险），宏观利好、出口配额增加（上行风险）。

鸡蛋

节前备货告一段落，盘面反应节后回落预期

主要逻辑：

【供应方面】：整体产能高位运行，近期新增补栏放缓，前期补栏不断开产，现货价格下跌，落后产能淘汰逐渐放量，供应端压制作用减弱。 

【需求方面】：需求端刚需支撑放缓，但是需求支撑边际减弱，假日和深加工备货需求预计见顶，进入放缓阶段。 

【成本利润】：成本端：玉米价格回落明显，豆粕现货高温稳定，整体成本维持震荡，目前饲料成本2.5元/斤左右，综合养殖成本2.8元/斤左右。近期鸡蛋现货不断走强，成本端维持稳定，整体养殖利润再度回落探底。 

【逻辑方面】：市场节前备货告一段落，整体难改供大于求的格局，现货短期见顶回落，基差回落明显，对盘面支撑减弱，盘面反应节后预期，建议节前空单持有，注意资金管理。

策略建议：

1、本周震荡偏弱，反弹做空为主。2、JD1-5反套。

风险提示：

1、淘汰加速情况2、消费提振情况3、能效降低情况。

纯碱

供应压力回升，关注宏观影响

主要逻辑：

1.供应：装置开工率89.12%（环比+3.59%），氨碱法89.87%（环比+1%），联碱法82.15%（+6.62%)；周产量77.69万吨（环比+3.12万吨），轻碱产量34.68万吨（+1.88万吨），重碱产量43.01万吨（+1.24万吨）。 

2.需求纯碱表需88.10万吨（+9.34万吨），轻碱表需36.72万吨（+2.57万吨），重碱表需51.38万吨（+6.77万吨）。 

3.库存纯碱企业库存165.15万吨（-4.42万吨），轻碱库存72.91万吨（+0.33万吨），重碱库存92.24万吨（-4.75万吨）。 

4.核心逻辑  本周纯碱现货价格持稳运行，近期纯碱企业检修装置变化有限，预计供应维持高位水平。需求端，浮法玻璃及光伏玻璃日熔量之和小幅增加，受宏观情绪提振及下游补货影响，纯碱周度表需环比增幅明显。短期来看，节前中下游补库带动碱厂库存阶段性有所去化，但高库存及高供应对价格仍然存在较强压制，SA2601合约关注1250-1350元/吨运行区间。中长期而言新增产能投放格局下纯碱供需宽松压力仍存，可关注宏观扰动减弱后的反弹做空机会。

策略建议：

SA2601合约关注1250-1350元/吨运行区间。

风险提示：

关注装置检修以及进出口情况。

玻璃

关注利润亏损情况下的产线冷修动态

主要逻辑：

1.供应：浮法日熔量16.07万吨，比18日环比+0.31%，国内玻璃生产线共计296条，其中在产225条，冷修停产71条。光伏日熔8.87万吨，环比持平，同比-9.29%。

2.库存：全国浮法玻璃样本企业总库存5935.5万重箱，环比-155.3万重箱，环比-2.55%，同比-18.56%。折库存天数25.4天，较上期-0.6天。 

3.需求 截至20250915，全国深加工样本企业订单天数均值10.5天，环比+1.0%，同比+2.9%。 

4.核心逻辑  本周浮法玻璃现货市场价格大幅上涨，全国周均价1178元/吨，环比+15元/吨。供应方面，本周玻璃产量环比小幅增加，沙河煤改气影响下供应端或存阶段性减量预期。需求端，节前补货带动玻璃企业库存环比去化，LOW-E玻璃样本企业开工率为76.8%，环比小幅下降，同比仍处于偏低水平。短期来看，宏观情绪及供应端减量预期扰动仍较强，玻璃2601合约关注1170-1320元/吨运行区间，后续仍需关注沙河煤制产线变化及宏观影响。

策略建议：

玻璃2601合约关注1170-1320元/吨运行区间。

风险提示：

产线冷修，宏观政策。

硅铁

合金供需双弱 节前波动趋窄

主要逻辑：

供应：产量止降回升。 

需求：五大材节前产量增加，带动钢需回升。 

库存：厂库降幅放缓。 

成本：兰炭铁皮小幅上涨。 

基差：盘面小幅贴水。 

总结：长假临近，上周双硅跟随黑色系震荡偏弱运行。供应端双硅表现分化，硅铁开工率止降产量回升，锰硅产量下降主要受内蒙宁夏开工回落影响。硅铁厂库连续回落但降幅放缓，锰硅再度大幅累库。9月以来合金基本面供需变化不大，行情缺乏预期和资金青睐，短期维持宽度震荡观点，节前建议轻仓操作，产业保值思路不改。

策略建议：

宽幅震荡，高抛低吸。

风险提示：

反内卷政策、中美贸易谈判等政策不确定性。

锰硅

合金供需双弱 节前波动趋窄

主要逻辑：

供应：产量降幅扩大，开工率北降南增。 

需求：刚需投机情绪偏弱，钢需消费继续回落。 

库存：厂库累库加快。 

成本：节前锰矿窄幅震荡。 

基差：盘面维持贴水。 

总结：长假临近，上周双硅跟随黑色系震荡偏弱运行。供应端双硅表现分化，硅铁开工率止降产量回升，锰硅产量下降主要受内蒙宁夏开工回落影响。硅铁厂库连续回落但降幅放缓，锰硅再度大幅累库。9月以来合金基本面供需变化不大，行情缺乏预期和资金青睐，短期维持宽度震荡观点，节前建议轻仓操作，产业保值思路不改。

策略建议：

宽幅震荡。

风险提示：

澳矿及非主流矿发运情况、港口库存变化、硅锰厂利润变动、反内卷政策、中美贸易谈判等政策不确定性。

螺纹热卷

节前资金避险，钢价承压走弱

主要逻辑：

供应：全国螺纹周产量206.46万吨（环比+0.01万吨，同比+0.49%），全国热卷周产量324.19万吨（环比-0.70%，同比+9.42%）。 

消费：螺纹钢表观消费220.44万吨（环比+4.96%，同比+17.56%），热卷表观消费321.68万吨（环比-0.04%，同比+1.04%）。 

库存：螺纹总库存636.3万吨（环比-2.15%，同比+53.16%），热卷总库存380.5万吨（环比+0.66%，同比-4.79%）。 

成本：铁水日产继续回升1.34万吨至242.36万吨，同比超出去年17.5万吨，处于历史高位。节前钢厂存在补库支撑，但随着补库结束，市场对假期以及节后终端需求仍有一定担忧情绪，原料端上行乏力，资金离场意愿增强，成本支撑有所下移。 

总结：宏观方面，关税消息再次扰动市场，美联储9月降息落地后，随着二季度GDP增速以及核心PCE数据上修，市场对10月连续降息保持谨慎，美指反弹影响下对商品形成一定压力。同时，国内假期前暂处于政策真空期，提保令资金离场意愿增强。产业方面，五大材开始去库，螺纹钢库存连续下降两周，基本面供需结构改善；热卷产需双降，库存增幅趋缓，成材库存压力有限。但需警惕节后10合约集中交割的到货压力，价格短期承压偏弱运行。基于十一假期海外不确定性风险依旧较高，且建议轻仓过节。

策略建议：

震荡偏弱。

风险提示：

宏观超预期、需求超预期。

铁矿

节前资金避险，钢价承压走弱

主要逻辑：

供应：澳洲和巴西19港口发运2767万吨（环比+2.74%，同比+0.29%），铁矿石45港口到港量2360.5万吨（环比-11.76%，同比-17.53%）。 

需求：铁水日产242.36万吨（环比+1.34万吨，同比+17.5万吨），铁矿石45港口疏港量336.4万吨（环比-0.82%，同比+3.10%）。 

库存：铁矿石45港口库存14000.28万吨（环比+1.44%，同比-7.32%），247家钢企进口铁矿库存9736.39万吨（环比+4.59%，同比+2.39%）。 

总结：供应端，澳洲巴西发运小幅回升，到港量环比下降，整体供应增量有限。铁水保持高位，且环比继续增加，原料端节前补库形成一定支撑。铁矿石港口库存小幅回升，同比呈现下降，整体累库压力有限。节前提保令资金离场意愿增强，短时铁矿石有所承压偏弱运行。基于假期仍有较大不确定性风险，建议轻仓过节。

策略建议：

单边：震荡偏弱。

风险提示：

铁水超预期、宏观超预期。

双焦

节前资金避险，钢价承压走弱

主要逻辑：

焦煤供应：炼焦煤矿山开工率84.46%（环比+2.14%，同比-4.81% ），蒙煤通关量日度17.73万吨（环比-3.38%，同比+62.10%）。 

焦煤需求：焦煤竞拍日成交率91.88% （周环比-3.68%，同比-3.61%）。 

焦煤库存：独立焦化厂焦煤库存856.38万吨（环比+6.58%，同比+20.97% ），炼焦煤港口库存265.49万吨（环比-5.92%，同比-33.47%）。 

焦炭供应：独立焦化厂吨焦利润-34元/吨（环比-17元/吨，同比+10元/吨），独立焦化厂产能利用率75.31%（环比-0.05%，同比+4.61%） 

焦炭需求：铁水日产242.36万吨（环比+1.34万吨，同比+17.5万吨）。 

焦炭库存：独立焦化厂焦炭库存39.54万吨（环比-6.33%，同比-10.62% ），焦炭港口库存196.06万吨（环比-3.94%，同比+4.73%）。 

总结：供应端，前期停产煤矿逐步复产，矿山开工率周环比有所回升，蒙煤通关环比下降。港口焦煤库存没有形成明显累库，随着近期下游补库，焦化厂库存有所回升。周度焦煤价格涨幅超过焦炭，主流焦企开启提涨，但尚未落地，钢焦博弈加剧。铁水仍处于高位，随着节前补库告一段落，双焦上行乏力。提保叠加假期海外不确定风险，资金离场意愿增强，短时双焦震荡偏弱运行。

策略建议：

单边：震荡偏弱。

风险提示：

铁水超预期、宏观超预期。

白糖

白糖市场供应压力主导，需求转弱加剧震荡

主要逻辑：

【现货市场】柳州现货价周跌1.2%至5760元/吨，基差收窄23.58%至282元/吨，反映现货情绪偏弱。 

【期货市场】主力合约周度震荡收于5478元/吨，持仓量环比下降5.07%至42.7万手，波动率收窄。 

【供应方面】巴西8月下半月产量大增，新榨季预期增产5.7%至4210万吨，国内进口糖浆持续增量。 

【需求方面】传统消费旺季临近尾声，现货成交清淡，柳州报价周内下调10-50元/吨。 

【进口出口】1-8月糖浆进口同比减少71.67万吨，但配额外利润环比下降17.35%至381元/吨。 

【成本利润】配额内加工成本环比上升0.95%至4353元/吨，配额外利润空间收窄至历史低位。 

【库存水平】仓单数量环比下降8.68%至9464张，反映实物交割压力减轻。 

【总结分析】当前市场处于弱势震荡阶段，核心矛盾在于巴西供应高峰与国内新榨季增产预期压制价格，而需求季节性转弱加剧下行压力，短期成本支撑与供应压制并存，预计维持5450-5550区间震荡。

策略建议：

预计未来1-2周白糖期价将维持5450-5550元区间弱势震荡，建议关注区间突破信号。

风险提示：

巴西新榨季产量超预期增长5.7%加剧供应压力；广西台风导致甘蔗倒伏影响新季产量；需求旺季结束后库存累积速度加快。

碳酸锂

碳酸锂市场震荡分化，供需博弈加剧

主要逻辑：

【现货市场】电池级碳酸锂周涨0.68%至73750元/吨，工业级涨0.7%至72100元/吨，基差收窄至870元/吨（环比-222.54%），反映期货贴水收敛。 

【期货市场】主力合约周跌1.46%至72880元/吨，持仓量下降11.6%至248640手，日内波动超2000元显示多空博弈激烈。 

【供应方面】碳酸锂产能利用率71.31%维持稳定，锂辉石提锂占比超60%主导供给，云母矿持续减产支撑成本。 

【需求方面】节前备货推动现货成交，9月动力电池排产预期增长，锂盐厂库存同比降14.94%印证旺季特征。 

【进口出口】锂矿港口贸易库存环比降19.18%至5.9万吨，反映进口到港量有限，供应偏紧。 

【成本利润】外采锂精矿成本74269元/吨（环比+0.04%），生产利润-519元/吨（环比-47.57%），云母矿利润-11977元/吨仍处深度亏损。 

【库存水平】碳酸锂仓单库存40329手（环比+2.14%），中储临港库暴增92.93%，但外运龙泉驿库降20.46%显示区域分化。 

【总结分析】当前市场处于震荡区间下沿测试阶段，多空核心矛盾在于锂辉石产能释放与云母矿减产的成本支撑博弈，需求端节前备货及库存去化提供下方支撑，但江西矿山复产进度不确定性持续压制价格上行空间，短期或延续70000-74000元区间震荡。

策略建议：

预计未来1-2周碳酸锂主力合约将在7000074000元区间震荡运行，关注江西矿山复产进度对供需平衡的扰动。

风险提示：

江西矿山复产超预期加速供应压力；锂辉石提锂产能持续释放突破60%占比；节后备货需求减弱导致库存累积。