周报汇总
股指
调整触及5月均线 期待增量资金介入
主要逻辑：
1、近日，中国证券投资基金业协会（下称“协会”）发布最新一期《私募基金管理人登记及产品备案月报》。私募基金规模创新高。协会数据显示，截至2025年10月末，存续私募基金管理人19367家，管理基金数量137905只，管理基金规模22.05万亿元。其中，私募证券投资基金管理人7592家；私募股权、创业投资基金管理人11594家；私募资产配置类基金管理人6家；其他私募投资基金管理人175家。22.05万亿，这一规模创下了私募基金行业管理规模的历史新高，刷新了2023年9月末20.81万亿的历史峰值。值得注意的是，此次规模创新高还有两大亮点：一是私募证券投资基金表现突出。截至今年10月末，存续私募证券投资基金规模达7.01万亿元，这是该类基金规模首次突破7万亿元，其10月新备案规模达429.20亿元，在当月全部新备案基金规模中占比超六成，成为规模扩张的“主力军”。二是各类型基金同步增长。除了证券类私募，私募股权与创投基金规模也稳步提升。同样截至今年10月末，存续私募股权投资基金规模11.18万亿元，存续创业投资基金规模3.56万亿元，两类基金在10月的新备案规模分别为126.74亿元、114.16亿元，共同推动了私募基金总规模的攀升。
2、市场综述：四大指数企稳反弹，沪深300周涨1.64%，上证50周涨0.47%，中证500周涨3.14%，中证1000周涨3.77%。成交方面，四大指数日均交易量较前一周回落。
3、资金面：融资买入累计余额较前一周增加127.14亿元，融资余额突破2.45万亿。
4、对于12月行情，我们此前提示关注重要会议的事件节点，行情可能欲扬先抑。投资者应保持耐心定力，做好迎接春季行情的准备。近年来，资金学习效应增强。随着市场参与者对春季行情规律的认知深化，部分资金开始提前布局以占据先机，这种“抢跑”行为可能会导致以往1、2月的春季行情提前启动。
策略建议：
操作上，11月行情收官，那么如何布局未来的春季行情呢？从历史规律来看，小盘、成长风格占据优势。结合目前的市场环境，产业趋势确定的成长股或可重点关注。不过行情启动前需要先跌出空间，所以当下对于相关品种应积极把握低吸机会。均衡配置较为重要，避免押注单一方向，月初维持大区间震荡期适当配置期权卖出宽跨式策略。（以上观点仅供参考，不作为入市依据）。
波动率策略：
1）外部市场环境；2）地缘政治因素；3）宏观政策调整。
股指期权
市场成交萎缩 日成交额不足1.6万亿 隐波降低
主要逻辑：
本周A股三大指数获得支撑回升，但成交萎缩，日成交额降到不足1.6万亿。沪深300指数日线重返5日均线上方，日三彩K线指标维持绿色；周线在20周均线获得支撑，周三彩K线指标维持灰色。IF期货当月合约贴水标的基差缩小，次月合约贴水当月合约基差缩小。IO期权成交量萎缩，持仓量回升，期权成交量PCR下降，期权持仓量PCR上升，隐含波动率降低，看涨期权最大持仓量行权价下降。中证1000指数日线重返5日均线上方，日三彩K线指标维持绿色；周线重返20周均线上方，周三彩K线指标转为灰色。IM期货当月合约转为贴水标的，次月合约贴水当月合约基差扩大。期权MO成交量萎缩，持仓量回升，期权成交量PCR、期权持仓量PCR都上升，隐含波动率降低，看涨、看跌期权最大持仓量行权价均下移。上证50指数日线重返5日均线上方，日三彩K线指标维持绿色；周线十字星，周三彩K线指标维持灰色。IH期货当月合约转为贴水标的，次月合约贴水当月合约基差缩小。期权HO成交量萎缩，持仓量回升，期权成交量PCR、期权持仓量PCR下降，隐含波动率降低，看涨、看跌期权最大持仓量行权价均下移。
策略建议：
关注品种间的强弱套利机会。
波动率策略：
大幅升波后考虑卖出宽跨式策略做空波动率。
烧碱
供需难言改善，烧碱延续弱势
主要逻辑：
1、宏观：国内关注年底重要会议，市场对美联储12月份降息重新大幅升温。
2、供需面：山东地区氯碱企业开工偏高情况下，主力下游企业押车情况仍存，企业库存偏高，短期内暂无利好显现，市场走势弱稳为主。华东区域内供应仍宽裕，传统需求淡季延续，出口未有明显提振，预估华东区域液碱价格延续趋弱表现。
3、整体逻辑：供应压力仍在，需求表现一般，烧碱2601合约继续承压偏弱运行。
策略建议：
烧碱2601合约上方参考压力位2350元/吨一线，下方支撑位2150元/吨一线。
风险提示：
1、国内外宏观政策及经济数据变化；2、企业装置检修情况；3、下游需求变化。
铜
降息重新升温，铜铝再度转强
主要逻辑：
1、宏观面：国内关注年底重要会议，市场对美联储12月份降息重新大幅升温。
2、基本面：智利10月铜产量同比下降7%，市场年底长单谈判分歧较大。供应端，现货市场整体偏紧，尤其好铜货源十分紧张；需求端，铜价快速冲高显著抑制下游采购情绪。
3、整体逻辑：中期来看，铜矿紧张和降息逻辑仍在；短期来看，市场对美联储降息预期重新升温，铜价或重启新一轮上涨。
策略建议：
沪铜2601合约上方参考压力位93000元/吨一线，下方参考支撑位87000元/吨一线。
风险提示：
1、国内外宏观政策及经济数据变化；2、国外铜矿供应因素。
电解铝
降息重新升温，铜铝再度转强
主要逻辑：
1、宏观面：国内关注年底重要会议，市场对美联储12月份降息重新大幅升温。
2、基本面：前期铝价对消费的抑制导致部分需求后移，基本面对价格存在一定支撑；海外方面仍要重点关注下冰岛铝厂减产进度。
3、整体逻辑：基本面变化不大，市场对美联储降息重新升温，铝价走势或再度转强。
策略建议：
沪铝2601合约上方参考压力位22300元/吨一线，下方参考支撑位21300元/吨一线。
风险提示：
1、国内外宏观政策及经济数据变化；2、铝锭社会库存变化；3、电解铝限电限产情况。
氧化铝
降息重新升温，铜铝再度转强
主要逻辑：
1、宏观面：国内关注年底重要会议，市场对美联储12月份降息重新大幅升温。
2、基本面：截至11月27日，全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能8993.77万吨/年，全国氧化铝周度开工率环比增加1.12个百分点至81.52%，国内氧化铝厂维持高位运行。库存方面，截至11月27日，电解铝厂原料库存为334.6万吨，环比增加3.6万吨；叠加仓单库存累库0.2万吨，总库存环比上升5.7万吨至486.8万吨，继续呈现累库态势。
3、整体逻辑：氧化铝基本面维持过剩格局，若其进一步下跌，关注企业减产情况，2601合约低位运行，关注铝土矿等因素干扰。
策略建议：
氧化铝2601合约上方参考压力位2850元/吨一线，下方参考支撑位2500元/吨一线。
风险提示：
1、国内外宏观政策及经济数据变化；2、国内外铝土矿供应变化；3、氧化铝限产复产情况。
尿素
待发订单仍有支撑，尿素企业库存持续去化
主要逻辑：
1. 供应：日产维持高位波动；
2. 需求：复合肥开工稳步回升；
3. 库存：上游尿素企业库存环比持续去化；
4. 成本与利润：本周煤炭市场情绪转弱，尿素利润环比增加；
5. 基差与价差：1-5价差偏强运行，01基差小幅走强。
6.整体逻辑：本周国内尿素现货市场价格偏强运行，当前尿素行业日产为20.34万吨，12月多家气头尿素企业装置将停车检修，供应或将呈现阶段性减量状态，但同比仍处于高位水平。需求端，储备需求阶段性跟进，复合肥开工稳步提升，企业陆续排产冬储肥。短期来看，待发订单支撑下尿素企业库存延续去化态势，期价呈现偏强震荡运行，UR2601合约关注1580-1700元/吨运行区间，后续关注需求跟进持续性及淡储情况。
策略建议：
UR2601合约关注1580-1700元/吨运行区间。
风险提示：
新增产能投放（下行风险），宏观利好、出口配额增加（上行风险）。
鸡蛋
近月压力不减，远月预期偏好
主要逻辑：
【供应方面】：整体产能高位运行，7-10月新增补栏低位，未来11-次年2月新增压力偏小，淘汰鸡价格低位运行，淘汰加速，四季度在产蛋鸡产能趋势减少，仍旧需要关注四季度淘汰量。
【需求方面】：需求淡季，阶段备货和低位补库为主。
【成本利润】：成本端，玉米价格反弹为主，豆粕现货震荡，成本小幅反弹，目前饲料成本2.4元/斤左右，综合养殖成本2.7元/斤左右。养殖利润盈亏平衡为主。
【逻辑方面】：产能的压力依旧是市场的主导，短期的淘汰预期修复不能改变累库现状，目前市场仍未到真正反转时刻，整体市场仍旧处于，先乐观预期后残酷现实的不断博弈中，但是我们持有未来好于现在的预期，单边供应压力依旧在高位存在，限制整体反弹高度，择机做空，继续坚定持有反套。
策略建议：
1、近月空单减持，反弹继续做空，远月回调做多2、JD1-5、5-9反套持有。
风险提示：
1、淘汰加速情况2、消费提振情况3、能效降低情况。
硅铁
价格弱势依旧 关注11月结算电价
主要逻辑：
供应：厂家控产灵活，周产量继续回落。
需求：成材产量连续2周低位回升。
库存：厂库降幅放缓。
成本：煤电价格持稳，氧化铁皮小涨。
基差：盘面回落基差转正。
总结：上周双硅周线再度收阴，硅铁重心跌落5400元/吨下方。基本面看，上周硅铁供减需增，周产量连续3周平均降幅2%，厂库小幅回落，基差低位波动。四季度以来合金盘面震荡运行，上方产业保值压力大，下方成本重心抬升，合金自身供需驱动不强，主要跟随宏观及黑色系波动为主。
策略建议：
宽幅震荡，低位不追空。
风险提示：
反内卷政策、中美贸易谈判等政策不确定性。
锰硅
价格弱势依旧 关注11月结算电价
主要逻辑：
供应：产量连降四周，开工率内蒙增宁夏降。
需求：成材产量回升。
库存：厂家继续累库。
成本：锰矿稳中偏弱。
基差：盘面始终贴水。
总结：上周双硅周线再度收阴，锰硅围绕5600窄幅波动。基本面看，上周锰硅供需双降，锰矿虽价格坚挺但锰硅厂库持续新高，弱需求持续压制行情表现。四季度以来合金盘面震荡运行，上方产业保值压力大，下方成本重心抬升，合金自身供需驱动不强，主要跟随宏观及黑色系波动为主。
策略建议：
宽幅震荡，高抛低吸。
风险提示：
澳矿及非主流矿发运情况、港口库存变化、硅锰厂利润变动、反内卷政策、中美贸易谈判等政策不确定性。
螺纹热卷
宏观氛围回升，钢价小幅偏强
主要逻辑：
供应：螺纹钢周产量206.08万吨（环比-0.90%，同比-9.57%），全国热卷周产量319.01万吨（环比+0.95%，同比+4.22%）。
消费：螺纹钢表观消费227.94万吨（环比-1.23%，同比+0.17%），热卷表观消费320.22万吨（环比-1.29%，同比+1.46%）。
库存：螺纹总库存531.48万吨（环比-3.95%，同比+18.73%），热卷总库存400.9万吨（环比-0.30，同比+31.13%）。
成本：铁水日产环比下降1.6万吨至234.68万吨，同比超出去年0.8万吨。当前钢厂季节性检修有所增加，对原料端补库动能略有趋缓，但同比仍高于去年，基于成材库存压力不大，原料暂时没有明显的负反馈压力。短时将跟随宏观和成材波动。
总结：随着美联储降息预期的升温，以及国内12月中央经济工作会议的召开，市场宏观氛围阶段性回升。产业层面，目前五大材累库矛盾不大，且螺纹钢持续淡季去库，令市场形成一定的挺价意愿。热卷社库虽高于历史同期，但近期环比持续改善，且11月制造业PMI指数回升0.2个百分点至49.2%，反映制造业景气水平有所改善，下游补库仍有韧性。短时钢价走势坚挺，主力合约逐步移仓至05合约，预计周度呈现震荡偏强运行。
策略建议：
震荡偏强运行。
风险提示：
宏观超预期、需求超预期。
铁矿
宏观氛围回升，钢价小幅偏强
主要逻辑：
供应：澳洲和巴西铁矿发运2765.8万吨（环比+4.87%，同比+9.13%），铁矿石45港口到港量2699.3万吨（环比-4.18%，同比+17.82%）。
需求：铁水日产234.68万吨（环比-1.6万吨，同比+0.8万吨），铁矿石45港口疏港量330.58万吨（环比+0.20%，同比-1.58%）。
库存：铁矿石45港口库存15210.12万吨（环比+1.03%，同比+1.15%），247家钢企进口铁矿库存8942.48万吨（环比-6.53%，同比-3.69%）。
总结：供应端，澳巴发运小幅回升，其他非主流发运量随着南非、加拿大发运量减少而有所下降。国内45港口到港量环比回落，铁水继续下降1.6万吨至234.68万吨。供需呈现小幅双降格局，港口库存再度回升1.03%至1.52亿吨，同比高出去年1.15%，整体来看，铁矿石仍有一定的库存压力。但短时基于终端成材库存压力不大，需求呈现一定韧性，负反馈压力并不明显。叠加周度宏观氛围相对偏暖，预计铁矿石价格短时坚挺，上方空间有限，继续以区间震荡对待。
策略建议：
单边：区间震荡05合约波动730-800。
风险提示：
铁水超预期、宏观超预期。
双焦
宏观氛围回升，钢价小幅偏强
主要逻辑：
焦煤供应：炼焦煤矿山开工率86.01%（环比-1.07%，同比-6.39%），蒙煤通关量日度均值19.82万吨（环比+5.31%，同比+20.92%）。
焦煤需求：焦煤竞拍日成交率+68.7%（环比+84.18%，同比-29.72%），焦煤竞拍周度成交率59%（周环比-9.69%，同比-21.43%）。
焦煤库存：独立焦化厂焦煤库存922.93万吨（环比-0.10%，同比+23.65% ），炼焦煤港口库存294.5万吨（环比+1.03%，同比-35.82%）。
焦炭供应：独立焦化厂吨焦利润+46元/吨（环比+27元/吨，同比+19元/吨），独立焦化厂产能利用率72.95%（环比+1.73%，同比-1.14%）。
焦炭需求：铁水日产234.68万吨（环比-1.6万吨，同比+0.8万吨）。
焦炭库存：独立焦化厂焦炭库存45.21万吨（环比+4.07%，同比+2.35% ），焦炭港口库存187.4万吨（环比-2.90%，同比+8.81%）。
总结：供应端，主产区炼焦煤开工率环比下降，受山西临汾、吕梁等地多座煤矿停产影响，短期煤炭供应回升有限。蒙煤通关维持偏高水平，下游采购相对谨慎。线上竞拍流拍有所增加，焦煤港口库存小幅累库，焦化厂焦煤库存阶段性下降，补库动能略有趋弱。铁水日产继续回落1.6万吨至234.68万吨钢厂计划12月1日焦炭首轮提降，钢焦博弈持续。当前基于宏观氛围回升，钢价走势坚挺，双焦下方空间有限，短时低位震荡运行。
策略建议：
单边：震荡运行焦煤05合约关注1100附近支撑焦炭05合约关注1700附近支撑。
风险提示：
铁水超预期、宏观超预期。
棉花
前期偏空预期有所修正，反弹后回归震荡
主要逻辑：
【供应】：本周新棉上市进程加快，公检量大幅提升，新棉集中上市使得短期供应压力凸显。
【需求】：下游需求展现出一定韧性。当前下游整体需求表现一般，纱布厂负荷略有下调。
【库存】：库存位于往年同期偏高。
【成本】：成本较高在14700~15000及以上，成本较低在14600以下，较高成本等待套保，较低成本顺价出货。
【基差】：基差略有走强，现货维稳。
【总结】：近期郑棉期货持续反弹，市场前期偏空预期有所修正。供应方面，新棉采收期间受天气与落叶剂影响，新疆部分地区单产及衣分下降，尽管阿克苏、喀什等地播种面积有所增加，但整体产量预期回落至720-740万吨，低于前期丰产预估。新棉基差起步价处于近三年高位，对盘面形成一定支撑。需求端表现强于预期，10–11月下游呈现“淡季不淡”格局，刚需补库持续，低基差资源成交尚可，市场信心逐步恢复。中期来看，供应消化与套保压力仍存。
策略及风险提示：
预计反弹后棉价将逐步回归震荡格局。
白糖
白糖市场承压震荡，供应宽松与高进口主导行情
主要逻辑：
【现货市场】：主产区现货价格承压下行，柳州现货价周环比下跌0.55%至5440元/吨，市场情绪偏空，看跌比例达55%。基差（柳州-主力）收窄至40元/吨，环比大幅下降65.81%，显示现货相对期货走弱。
【期货市场】：主力合约周内窄幅震荡，收盘价微涨0.88%至5400元/吨，但整体运行于5400元关键位下方。持仓量持续流出，周环比大幅减少13.24%至36.15万手，表明资金参与度下降。
【供应方面】：新榨季供应压力显著，广西开榨糖厂达21家，但同比减少17家。国际供应持续宽松，巴西中南部11月上半月食糖产量同比大增18.9%，印度新榨季压榨进度同比加速。
【需求方面】：终端采购意愿平淡，现货成交持续低迷。下游消费未见明显起色，市场缺乏有效需求增量以消化供应压力。
【进口出口】：10月进口糖达75万吨，创年内高点，形成持续性供应压力。配额内进口利润空间虽环比收窄6%-7%，但仍处1743-1774元/吨的高位，刺激进口意愿。
【成本利润】：进口加工成本环比上升2.5%-3.2%，但配额外进口利润环比大幅收窄18.6%-20.8%至616-657元/吨，利润空间压缩但仍为正，加工糖对市场的压制作用持续。
【库存水平】：仓单及有效预报合计仅183张，环比锐减97.76%，期货市场可交割货源极低，但高进口量及新糖上市正逐步转化为社会库存压力。
【总结分析】：当前市场处于供应压力主导下的震荡偏弱格局。核心矛盾在于全球及国内新糖集中上市、高进口量带来的供应增量，与终端需求平淡形成的供需错配。期价受制于5400元整数关口及新糖现货报价区间，持仓持续流出反映市场缺乏做多驱动，预计短期维持弱势震荡。
策略建议：
预计未来1-2周白糖期价将维持震荡偏弱走势，核心运行区间关注5350-5450元/吨。
风险提示：
1.进口压力持续发酵，若后续进口量维持75万吨/月以上高位，将进一步压制糖价。2.北半球增产超预期，若印度、泰国开榨进度及产量数据持续强劲，将强化全球过剩预期。3.现货成交持续低迷，若新糖报价普遍下调超50元/吨，可能带动期价下破5350元支撑。
碳酸锂
碳酸锂市场震荡上行，供需双强支撑价格
主要逻辑：
【现货市场】：电池级碳酸锂现货价格周内微跌0.27%至93300元/吨，市场情绪谨慎，期现走势分化，主力合约基差贴水扩大至-3120元/吨，环比走弱223.32%，反映现货跟涨乏力。
【期货市场】：主力合约周度上涨5.93%，收于96420元/吨，但周内振幅巨大，盘中跌破9万元关口后反弹。全周持仓量大幅增加28.12%至52.7万手，显示多空博弈加剧，波动率显著提升。
【供应方面】：周度产量增至22130吨，锂辉石提锂增产明显，进口量环比大增22%至2.4万吨。产能利用率维持75.34%高位，但盐湖提锂受天气影响存季节性减产预期。
【需求方面】：下游储能电芯排产维持增长，但高价原料抑制采购积极性，正极材料开工率上升但采购谨慎。社会库存连续15周去化至11.6万吨，去库速度有所放缓。
【进口出口】：进口量环比大幅增长22%，显示海外货源流入压力增加，贸易流向呈现净流入特征。
【成本利润】：外采锂精矿生产成本稳定在75027元/吨，对应生产利润为18273元/吨，环比微降1.62%；而外采锂云母路线仍处亏损状态，利润为-11090元/吨。
【库存水平】：社会库存连续去化至11.6万吨，但仓单库存环比锐减79.73%至5441手，显示可交割货源紧张，库存结构分化。
【总结分析】：当前市场处于高位宽幅震荡阶段，多空力量围绕“供应持续释放与需求韧性支撑”的核心矛盾激烈博弈。一方面，周度产量与进口量双增带来供应压力，但盐湖季节性减产预期与仓单库存锐减提供支撑。
策略建议：
预计未来1-2周，碳酸锂价格将在93000-100000元/吨区间内维持高位震荡格局，方向性突破需等待新的驱动。
风险提示：
1.仓单库存极低。2.供应增量超预期3.需求旺季结束。
纯碱
关注新增产能装置投产情况
主要逻辑：
1.供应：装置开工率80.08%（环比-2.60%），氨碱法88.41%（环比-1.37%），联碱法68.06%（-1.45%)；周产量69.81万吨（环比-2.27万吨），轻碱产量31.51万吨（-0.96万吨），重碱产量38.31万吨（-1.31万吨）。
2.需求：纯碱表需75.51万吨（-2.86万吨），轻碱表需33.16万吨（-3.62万吨），重碱表需42.36万吨（+0.76万吨）。
3.库存：纯碱企业库存158.74万吨（-2.83万吨），轻碱库存74.06万吨（-0.02万吨），重碱库存84.68万吨（-2.81万吨）。
4.核心逻辑：本周纯碱现货价格稳中偏强，受部分碱厂装置检修影响，纯碱周产量环比降至69.81万吨，下周有装置存产量恢复预期，预计供应将有所回升。需求端，浮法及光伏玻璃日熔量之和环比下降，纯碱需求边际有所转弱，下游仍以按需补库为主。短期来看，纯碱供增需减预期仍存，高产量及高库存对价格存在较强压制，期价或延续弱势整理运行，后续需关注宏观影响及新增产能投放情况。中长期而言新增产能投放格局下纯碱供需宽松压力仍存，可关注反弹做空机会。
策略建议：
SA2601合约关注1150-1250元/吨运行区间。
风险提示：
关注装置检修以及进出口情况。
玻璃
关注利润亏损情况下的产线冷修动态
主要逻辑：
1.供应：浮法日熔量15.72万吨，比20日环比-0.57%，国内玻璃生产线共计296条，其中在产220条，冷修停产76条。光伏日熔8.86万吨，环比-0.78%，同比+1.29%。
2.需求：全国浮法玻璃样本企业总库存6236.2万重箱，环比-94.1万重箱，环比-1.49%，同比+27.23%。折库存天数27.5天，较上期-0.2天。
3.库存：截至20251117，全国深加工样本企业订单天数均值9.9天，环比-8.9%，同比-24.2%。
4.核心逻辑：本周浮法玻璃现货市场价格下调，全国周均价1097元/吨，环比-28元/吨。浮法玻璃日熔量环比降至15.72万吨，下周部分产线存放水计划，受企业降价出货及供应减量预期影响，玻璃企业库存环比略有下降。需求端，中下游刚需拿货为主，下游深加工企业订单天数环比下降，同比仍处于偏低水平。短期来看，玻璃供应减量预期逐步兑现，玻璃2601合约关注950-1100元/吨运行区间，可关注多玻璃空纯碱策略。
策略建议：
玻璃2601合约关注950-1100元/吨运行区间。
风险提示：
产线冷修，宏观政策。
免责声明：本报告中的信息由中原期货整理分析，均来源于已公开的资料，报告中的信息分析或所表达的意见并不构成对投资的建议，投资者因报告意见所做的判断，以及有可能产生的损失自行承担。期货交易有风险，投资者申请开立期货账户须满足证券期货投资者适当性要求，具备匹配的风险承受能力。
