【周报汇总】10月20日

股指

指数高位调整  中期趋势不改

主要逻辑：

1、10月17日，证监会修订发布《上市公司治理准则》，自2026年1月1日起施行。本次修订主要包括：一是完善董事、高级管理人员监管制度，从任职、履职、离职等方面进行全面规范，督促董事高管忠实、勤勉地履行职责。二是健全董事、高级管理人员激励约束机制，要求上市公司建立薪酬管理制度，规定董事高管薪酬与公司经营业绩、个人业绩相匹配，促进董事高管和公司更好实现利益绑定。三是规范控股股东、实际控制人行为。严格限制可能对上市公司产生重大不利影响的同业竞争，进一步完善关联交易审议责任、决策要求。 

2、市场综述：四大指数大幅回调，沪深300周跌2.22%，上证50周跌0.24%，中证500周跌5.17%，中证1000周跌4.62%。成交方面，四大指数日均交易量较前一周明显放大。 

3、资金面：融资买入累计余额较前一周增加122.37亿元，融资余额突破2.44万亿。 

4、总体看，目前市场风格价值占优，当前成长风格正处于估值驱动转向业绩驱动的良性调整期，历史来看，成长风格良性回调持续的时间通常较短，进入下一阶段上涨行情后，成长科技可能仍是最强主线。随着三季报披露在即，业绩持续高增背景下，成长风格具备进入业绩驱动的契机。

策略建议：

操作上，根据指数全年市场表现第四季度继续大幅走高概率降低，高位震荡或是近期主基调。操作以期指调整企稳时低吸为主，市场情绪高胀时减仓的滚动操作思路。（以上观点仅供参考，不作为入市依据）。

波动率策略：

1）外部市场环境；2）地缘政治因素；3）宏观政策调整。

股指期权

市场成交萎缩 成交额降至2万亿以下

主要逻辑：

本周A股在前高遇阻回落，大盘股强于中小盘，成交额萎缩到2万亿下方。沪深300指数失守20日均线，日三彩K线指标转为绿色；周线险守10周均线，周三彩K线指标维持红色。IF期货当月合约转为升水标的，次月合约贴水当月合约基差扩大。IO期权成交量放大，十月阶段持仓量未超前2个月，期权成交量PCR上升，期权持仓量PCR下降，隐含波动率上升，看涨期权最大持仓量行权价下移。十月合约到期交割结算价创43个月高点，行权率下降。中证1000指数日线险守60日均线，日三彩K线指标转为绿色；周线跌破10周均线，周三彩K线指标维持红色。IM期货当月合约转为升水标的，次月合约贴水当月合约基差扩大。期权MO成交量放大，十月阶段持仓量未超前2个月，期权成交量PCR平稳，期权持仓量PCR下降到1以下，隐含波动率上升，看涨、看跌期权最大持仓量行权价间距缩小，十月合约到期交割结算价下降，行权率降低。上证50指数日线跌破10日均线，日三彩K线指标转为灰色；周线险守5周均线，周三彩K线指标维持红色。IH期货当月合约升水标的基差扩大，次月合约转为贴水当月合约。期权HO成交量放大，十月阶段持仓量未超前2个月，期权成交量PCR上升，期权持仓量PCR下降，隐含波动率上升，看涨、看跌期权最大持仓量行权价均是3000，十月合约到期交割结算价创上市以来新高，行权率降低。10月22日（周三）是上交所、深交所ETF期权十月合约最后交易日。

策略建议：

关注品种间的强弱套利机会。

波动率策略：

降波后考虑买入跨式或宽跨式策略做多波动率。

烧碱

现货相对坚挺，盘面偏弱运行

主要逻辑：

1、宏观：中国9月份经济数据陆续公布，美国政府继续“停摆”，关键经济数据缺失，美联储官员们陆续释放降息信号。 

2、供需面：本周江浙区域仍有装置逐步进入检修预期，市场供应收紧，且需求采购周期临近，预计该区域液碱价格稳中上调。山东地区随着省外订单的陆续发货，加上企业库存下滑，部分企业或将继续拉涨，预计低度碱市场小涨，高度碱不排除低价出货的可能。 

3、整体逻辑：近期山东现货价格表现相对坚挺，但氧化铝行业存在一定减产预期，叠加液氯价格回升改善企业利润，烧碱2601合约继续承压偏弱运行。

策略建议：

烧碱2601合约上方参考压力位2600元/吨一线，下方支撑位2300元/吨一线。

风险提示：

1、国内外宏观政策及经济数据变化；2、企业装置检修情况；3、下游需求变化。

铜

市场情绪回稳，铜价保持强势

主要逻辑：

1、宏观面：中国9月份经济数据陆续公布，美国政府继续“停摆”，关键经济数据缺失，美联储官员们陆续释放降息信号。 

2、基本面：市场供应趋于宽松；需求端刚需基础仍在，但高铜价显著抑制采购意愿，市场观望情绪浓厚。 

3、整体逻辑：中美贸易摩擦升温，市场避险情绪升温，但中期来看，铜矿紧张和降息逻辑仍在，继续偏多思路对待。

策略建议：

沪铜2512合约上方参考压力位88000元/吨一线，下方参考支撑位82000元/吨一线。

风险提示：

1、国内外宏观政策及经济数据变化；2、国外铜矿供应因素。

电解铝

市场情绪回稳，铜价保持强势

主要逻辑：

1、宏观面：中国9月份经济数据陆续公布，美国政府继续“停摆”，关键经济数据缺失，美联储官员们陆续释放降息信号。 

2、基本面：供应端，电解铝运行产能持平；需求端，10月随着传统旺季，铝水比例缓步提升，需求端表现整体依旧维稳运行；成本端支撑弱化，受氧化铝价格持续下跌影响，电解铝成本整体进一步下移。库存方面，节后第二周社会库存再度下降，预计10月下半月国内铝锭库存进入去库趋势。 

3、整体逻辑：基本面变化不大，铝价延续高位区间运行，关注宏观市场的驱动影响。

策略建议：

沪铝2512合约上方参考压力位21200元/吨一线，下方参考支撑位20600元/吨一线。

风险提示：

1、国内外宏观政策及经济数据变化；2、铝锭社会库存变化；3、电解铝限电限产情况。

氧化铝

市场情绪回稳，铜价保持强势

主要逻辑：

1、宏观面：中国9月份经济数据陆续公布，美国政府继续“停摆”，关键经济数据缺失，美联储官员们陆续释放降息信号。 

2、基本面：供应端方面，近期国内氧化铝运行产能高位运行，山西地区因雨季供应问题减产40万吨运行产能，但国内氧化铝供应过剩压力仍存，全国氧化铝周度开工率小幅度下调。据SMM调研，当前仅询得零星北方企业已采取减产动作，主要原因系当前氧化铝利润空间被压缩，但氧化铝行业整体平均成本较网均价仍有利润可言，叠加当前仍有长单交付需求。需求端方面，截至上周四，电解铝厂的氧化铝原料库存为312.6万吨，环比累积3.2万吨。随着冬储临近，部分铝厂的现货采购积极性已有所提升，但整体现货市场仍处于供应宽松状态。 

3、整体逻辑：氧化铝基本面维持过剩格局，市场暂时缺乏新的驱动，氧化铝或将在低位偏弱运行。

策略建议：

氧化铝2601合约上方参考压力位3000元/吨一线，下方参考支撑位2600元/吨一线。

风险提示：

1、国内外宏观政策及经济数据变化；2、国内外铝土矿供应变化；3、氧化铝限产复产情况。

尿素

关注出口及淡储采购情况

主要逻辑：

1. 供应：日产阶段性下降； 

2. 需求：雨水天气影响终端需求跟进； 

3. 库存：上游尿素企业库存持续大幅累积； 

4. 成本与利润：煤炭价格震荡偏强，尿素利润环比下降； 

5. 基差与价差：1-5价差偏弱运行，01基差变化有限。 

6.整体逻辑：本周国内尿素现货市场价格小幅反弹，近期尿素企业检修装置较多，日产阶段性减量明显，预计将于下旬以后逐步回升至19万吨以上水平。需求端，储备需求适当跟进，雨水天气对农业需求存在一定影响，下游需求整体表现偏弱，尿素企业库存持续大幅累积。整体来看，尿素供需暂未见明显改善，高库存格局下对反弹空间形成较强限制，期价延续低位整理运行，后续需关注出口政策及淡储采购情况。

策略建议：

UR2601合约关注1550-1670元/吨运行区间。

风险提示：

新增产能投放（下行风险），宏观利好、出口配额增加（上行风险）。

鸡蛋

现货弱势不改，负基差压制盘面反弹

主要逻辑：

【供应方面】：整体产能高位运行，近期新增补栏放缓，前期补栏不断开产，落后产能未能有效去除，整体供应压力偏大。 

【需求方面】：需求淡季，支撑不明显。 

【成本利润】：成本端，玉米价格回落明显，豆粕现货震荡偏弱，成本小幅回落，目前饲料成本2.4元/斤左右，综合养殖成本2.7元/斤左右。养殖利润重回亏损。 

【逻辑方面】：市场重回淡季，供应大于需求，盘面节后修复基差，短期盘面依旧升水现货，维持近弱远强结构，建议节前空单持有，注意资金管理。

策略建议：

1、本周震荡偏弱，反弹做空为主。2、JD1-5、5-9反套。

风险提示：

1、淘汰加速情况2、消费提振情况3、能效降低情况。

纯碱

供应压力预期回升，关注宏观政策影响

主要逻辑：

1.供应：装置开工率84.93%（环比-3.48%），氨碱法89.42%（环比-1.67%），联碱法75.74%（-3.60%)；周产量74.05万吨（环比-3.03万吨），轻碱产量32.50万吨（-1.71万吨），重碱产量41.55万吨（-1.32万吨）。 

2.需求：纯碱表需69.98万吨（-1.11万吨），轻碱表需30.43万吨（+0.46万吨），重碱表需39.55万吨（-1.75万吨）。 

3.库存：纯碱企业库存170.05万吨（+1.59万吨），轻碱库存75.98万吨（+1.68万吨），重碱库存94.07万吨（-0.09万吨）。 

4.核心逻辑：本周纯碱现货价格持稳运行，本周纯碱供应受检修影响环比减量，而随着前期检修装置的陆续复产，预计供应压力将有所回升。需求端，部分企业发货情况一般，碱厂库存环比小幅累积。浮法玻璃及光伏玻璃日熔量持稳为主，部分光伏玻璃产线存点火预期，对纯碱刚需补货仍有支撑。整体来看，高供应及高库存对纯碱价格仍然存在较强压制，期价延续震荡偏弱运行，后续需关注宏观政策影响。中长期而言新增产能投放格局下纯碱供需宽松压力仍存，可关注宏观扰动减弱后的反弹做空机会。

策略建议：

SA2601合约关注1150-1300元/吨运行区间。

风险提示：

关注装置检修以及进出口情况。

玻璃

关注利润亏损情况下的产线冷修动态

主要逻辑：

1.供应：浮法日熔量16.13万吨，比9日环比持平，国内玻璃生产线共计296条，其中在产226条，冷修停产70条。光伏日熔8.87万吨，环比持平。

2.库存：全国浮法玻璃样本企业总库存6427.6万重箱，环比+145.2万重箱，环比+2.31%，同比+11.14%。折库存天数27.3天，较上期+0.6天。 

3.需求：截至20251015，全国深加工样本企业订单天数均值10.4天，环比-5.5%，同比-21.2%。 

4.核心逻辑：本周浮法玻璃现货市场价格涨跌互现，全国周均价1258元/吨，环比+5元/吨。近期浮法玻璃产量暂未见明显变动，受需求偏弱及低价货源冲击影响，玻璃企业出货情况表现不佳。截至2025年10月15日全国深加工样本企业订单天数均值为10.4天，环比下滑，同比表现仍偏弱。整体来看，供稳需弱格局下玻璃企业库存持续累积，期价或延续弱势整理运行，后续需关注玻璃产线变化情况及宏观政策影响。

策略建议：

玻璃2601合约下方关注1050元/吨附近支撑位表现。

风险提示：

产线冷修，宏观政策。

硅铁

供需驱动不强 价格震荡运行

主要逻辑：

供应：周产量回落2.9%。 

需求：环比回落。 

库存：厂库继续累增。 

成本：氧化铁皮小跌，其他原料持稳。 

基差：盘面小幅贴水。 

总结：上周硅铁供需双降，厂家继续小幅累库。原料表现稳定，节后盘面下跌已消化电价下调利空，短期没有更多利空，盘面低位有所企稳。硅铁周线结束三连阴，本周宏观有重要会议，关注十五五政策规划对市场预期指引。短期合金基本面虽弱，但低位不宜追空，盘面深贴水可小幅试多。

策略建议：

宽幅震荡，空单暂离场。

风险提示：

反内卷政策、中美贸易谈判等政策不确定性。

锰硅

供需驱动不强 价格震荡运行

主要逻辑：

供应：产量回升1.1%。 

需求：铁水成材产量下降，硅锰需求同步回落。 

库存：厂库累库依旧，但斜率放缓。 

成本：节后锰矿累库，价格延续偏弱。 

基差：盘面维持贴水。 

总结：上周锰硅供增需降，厂库已累至历史高位。原料表现稳定，节后盘面下跌已消化电价下调利空，短期没有更多利空，盘面低位有所企稳。硅铁周线结束三连阴，本周宏观有重要会议，关注十五五政策规划对市场预期指引。短期合金基本面虽弱，但低位不宜追空，盘面深贴水可小幅试多。

策略建议：

宽幅震荡，空单暂离场。

风险提示：

澳矿及非主流矿发运情况、港口库存变化、硅锰厂利润变动、反内卷政策、中美贸易谈判等政策不确定性。

螺纹热卷

基本面阶段改善，钢价低位震荡运行

主要逻辑：

供应：全国螺纹周产量201.16万吨（环比-1.10%，同比-17.58%），全国热卷周产量321.84万吨（环比-0.45%，同比+5.42%）。周度螺纹钢和热卷均有不同程度减产。 

消费：螺纹钢表观消费219.75万吨（环比+43.46%，同比-9.75%），热卷表观消费315.55万吨（环比+6.96%，同比-1.00%）。在假期消费低基数影响下，周度需求环比回升明显。 

库存：螺纹总库存641.05万吨（环比-2.82%，同比+50.10%），热卷总库存419.19万吨（环比+1.52%，同比+13.34%）。螺纹钢库存转降，热卷累库趋缓。 

成本：铁水日产240.95万吨，环比微降0.59万吨，同比高位，仍高出去年6.59万吨。短期没有对原料端形成明显负反馈压力。铁矿石基本面变动不大，双焦库存没有形成明显压力，原料端成本仍有支撑。 

总结：节后五大材库存转降，螺纹钢产减需增，表需因低基数影响回升明显，库存由增转降，厂库社库均呈现回落。热卷库存增幅趋缓，厂库下降，社库仍有回升，超历史同期水平。基本面环比均有改善，但需求的持续性存疑。宏观方面，关税情绪面影响有所缓解，三季度GDP同比4.8%，关注四中全会审议“十五五”规划编制建议的相关内容和市场影响。短时来看，没有形成明显的负反馈压力，钢价低位弱势震荡运行。

策略建议：

低位震荡螺纹钢3000-3200热卷3200-3400。

风险提示：

宏观超预期、需求超预期。

铁矿

基本面阶段改善，钢价低位震荡运行

主要逻辑：

供应：澳洲和巴西19港口发运2825万吨（环比+5.94%，同比+14.81%），铁矿石45港口到港量2519.4万吨（环比-17.28%，同比+5.69%）。 

需求：铁水日产240.95万吨（环比-0.59万吨，同比+6.59万吨），铁矿石45港口疏港量315.72万吨（环比-3.45%，同比-3.12%）。 

库存：铁矿石45港口库存14278.27万吨（环比+1.81%，同比-6.93%），247家钢企进口铁矿库存8982.73万吨（环比-0.70%，同比-0.27）。 

总结：供应端，澳洲巴西发运环比回升，到港量阶段回落。需求方面，铁水环比微降，同比仍处于高位。港口库存继续小幅回升，整体累库幅度有限。铁水高位支撑，基本面并未形成明显压力，价格更易受宏观和终端需求影响，短时弱势震荡，下方关注750附近支撑。

策略建议：

单边：弱势震荡下方关注730-750附近支撑。

风险提示：

铁水超预期、宏观超预期。

双焦

基本面阶段改善，钢价低位震荡运行

主要逻辑：

焦煤供应：炼焦煤矿山开工率87.33%（环比+6.64%，同比-1.48% ），蒙煤通关量日度15.30万吨（环比-13.71%，同比+36.84%）。 

焦煤需求：焦煤竞拍周度成交率89.33%（周环比-4.69%，同比+28.15%）。 

焦煤库存：独立焦化厂焦煤库存852.98万吨（环比+4.13%，同比+10.38% ），炼焦煤港口库存272.71万吨（环比-7.55%，同比-33.58%）。 

焦炭供应：独立焦化厂吨焦利润-13元/吨（环比-22元/吨，同比-37元/吨），独立焦化厂产能利用率74.24%（环比-1.25%，同比持平）。 

焦炭需求：铁水日产240.95万吨（环比-0.59万吨，同比+6.59万吨）。焦炭库存：独立焦化厂焦炭库存37.59万吨（环比-11.64%，同比-1.36% ），焦炭港口库存195.15万吨（环比+0.03%，同比+8.28%）。 

总结：主产区炼焦煤多恢复正常生产节奏，开工率环比有所回升，蒙煤通关环比下降，供应整体变动不大。需求方面，炼焦煤线上竞拍流拍率略有下降，成交价格涨跌互现，成交氛围稍微好转。港口焦煤库存环比下降，当前没有明显的累库压力。焦企利润有所收缩，二轮提涨开启，钢焦博弈加剧，铁水同期高位对双焦价格形成一定支撑，区间震荡对待。

策略建议：

单边：区间震荡焦煤1050-1300焦炭1550-1800。

风险提示：

铁水超预期、宏观超预期。

白糖

白糖市场震荡寻底，成本支撑与供应压力博弈

主要逻辑：

【现货市场】柳州现货价周跌0.7%至5710元/吨，基差扩大17.32%至298元/吨，市场情绪偏空，看跌比例达55%。 

【期货市场】主力合约周跌1.53%收于5412元/吨，持仓量增14.41%至44.1万手，呈现低位震荡特征。 

【供应方面】巴西9月下半月糖产量同比增10.76%，北半球新榨季开榨增产，国内仓单环比降5.06%至8418张。 

【需求方面】国内低库存与高产销率形成支撑，但现货报价普遍下调，柳州现货周环比下降0.7%。 

【进口出口】配额内进口利润显著改善，泰国配额内利润环比增5.06%，巴西配额内利润环比增9.97%。 

【成本利润】广西生产成本约5400元形成支撑，配额外进口利润大幅回升，巴西配额外利润环比增56.95%。 

【库存水平】仓单数量环比降5.06%至8418张，有效预报为零，反映现货流动性偏紧。 

【总结分析】当前市场处于震荡探底阶段，多空核心矛盾在于全球供应增长（巴西产量同比增10.76%）与国内成本支撑（5400元生产成本）的博弈，价格在53505450元区间震荡，实际走势已突破部分机构预测弱势区间。

策略建议：

预计未来1-2周白糖主力合约将在5350-5450元区间震荡运行，关注成本支撑有效性。

风险提示：

巴西压榨数据超预期增长（如产量同比增幅持续超7%）、进口利润扩大引发到港增加、国内开榨进度加速导致供应压力加剧。

碳酸锂

碳酸锂市场震荡上行，供应增量与需求韧性博弈

主要逻辑：

【现货市场】电池级碳酸锂周度均价环比上涨3.41%至75750元/吨，基差收窄至50元/吨（环比-90.2%），显示期现收敛特征。 

【期货市场】主力合约周度上涨4.07%至75700元/吨，持仓量下降28.35%至15.9万手，资金持续流出。 

【供应方面】碳酸锂产能利用率达74.39%（环比+4.32%），周产量20635吨创历史新高，藏格锂业复产加剧供应压力。 

【需求方面】9月新能源车产量同比增22.9%，10月上半月零售36.7万辆保持高位，但节后下游采购转弱。 

【进口出口】锂矿港口库存环比下降5.17%至5.5万吨，非洲航线运费维持稳定，进口成本支撑仍存。 

【成本利润】外采锂精矿生产成本74294元/吨，生产利润环比骤降244.19%至1456元/吨，盈利空间大幅收窄。 

【库存水平】碳酸锂仓单库存环比下降28.08%至30686手，锂矿可售库存环比下降21.43%至1.1万吨。 

【总结分析】当前市场处于突破震荡区间后的上行阶段，核心矛盾在于供应端产能利用率提升4.32%与需求端新能源车销量高增长的博弈，库存持续去化支撑价格突破原震荡区间上沿，但持仓量大幅下降显示资金对持续上涨持谨慎态度。

策略建议：

预计未来1-2周碳酸锂价格将在74000-78000元/吨区间震荡运行，关注供应增量与需求韧性的持续博弈。

风险提示：

1.新增产能投放加速（周产量突破21000吨）2.下游采购持续疲软（新能源车周零售环比下降超10%）3.锂云母生产利润恶化（亏损扩大至-12000元/吨）。

棉花

棉成本初步明确，棉价上下空间暂有限

主要逻辑：

【供应】：新棉采摘略快于去年，当前北疆棉区采摘进度不断加快，北疆40%毛衣分机采籽棉主流收购价继续稳定在6.1~6.3元/公斤上下，有部分较高收购报价在6.3~6.4元/公斤上下。 

【需求】：节后出货气氛有所好转，但受新棉大幅增产预期影响及下游需求订单释放有限，总体信心依旧不足。 

【库存】：库存偏紧，对盘面有一定支撑。 

【成本】：有所回暖，但纺企仍普遍亏损。 

【基差】：基差上涨，现货有限，价格坚挺。 

【总结】：本周国内新棉收购进展缓慢，市场呈现僵持格局。北疆机采籽棉主流收购价继续稳定在6.1~6.3元/公斤上下，有部分较高收购报价在6.3~6.4元/公斤上下。新棉交售进度整体快于去年，加工企业收购普遍谨慎，棉农顺价交售，籽棉价格同比下跌。国际方面，全球棉花供应压力显著，而海外需求未见起色，国际棉价维持弱势盘整格局，对国内市场情绪形成拖累。国内方面，新棉采摘即将进入高峰期，市场供应压力将持续增加。与此同时，下游纺织市场呈现“旺季不旺”特征，企业采购原料保持谨慎。综合来看，短期棉花下有支撑，上有压力。

策略及风险提示：

棉花触底反弹，整体弱势运行，短线轻仓作多，观望为主。