11月以来，随着西南产区进入枯水期，工业硅供需驱动偏弱，政策端扰动亦有所降温，硅价波幅较窄，整体维持在8800-9400元/吨区间震荡。四季度已过半，后市价格能否打破震荡格局，我们接下来一起分析。
一、 供应：产量稳步增加
百川最新数据统计，10月国内工业硅产量40.48万吨（环比+5.4%，同比-9.3%），1-10月工业硅累计产量334万吨，同比下降16%，三季度行业开工率维持65%附近。11月西南产区进入枯水期，开工率下降，电力成本抬升。云南四川产量已连降四周，上周产量分别为6880万吨和6900万吨，较10月末降幅40%左右。北方产区供应稳定，新疆周产量自10月以来始终维持在5万吨以上，变化不大。西南地区枯水期电价上调进行中，硅厂亏损幅度增加减产增多，带动全国开工率下降至60%以下，预计11月产量降幅或超10%。
二、需求：光伏增量放缓，其他表现平稳
多晶硅需求主要是多晶硅、有机硅和铝合金。近年来工业硅需求主要靠光伏产业链快速增长拉动，有机硅、出口和铝合金等基数和增量稳定，表现平稳。
多晶硅方面，自7月份“反内卷”政策发酵以来，行业协会和硅片企业先后发声表态，供应端收紧预期不断升温，小作文扰动下硅料价格一度攀升近6万元/吨，硅厂利润从单吨亏损5000元回升至目前盈利超8000元，丰厚利润也带动硅料供应持续攀升。截至上周，百川口径多晶硅周产量2.84万吨，虽较高点回落10%，但仍较上半年低位抬升28%。硅料产量和开工增加对工业硅需求支撑明显，也带动三季度工业硅供需格局和价格重心抬升。但“反内卷”预期发酵至今，过剩产能收储平台始终未能落地成型，政策预期对盘面的边际影响正不断弱化，多晶硅期价反弹始终未突破前高压力。现货方面，SMM统计N型复投料价格在4.97-5.49万元/吨，均价5.23万元/吨，价格持稳。西南枯水期对多晶硅产量亦形成压力，企业减产预期仍在，对工业硅的需求形成制约。
有机硅板块，三季度价格先涨后跌整体波动不大。供应端，1-10月国内有机硅产量206万吨，同比增长14%，但9月起有机硅产量已连续两个月环比回落。进入11月以来，国内有机硅DMC市场价格从11000元/吨涨至13000元/吨，涨幅已超17%，主要是由于本月中旬有机硅行业会议达成“减产30%+涨价至13500元/吨”的双重目标，市场预期主流大厂将在近期同步调涨500-800元/吨。据SMM数据，2019-2024年我国有机硅中间体名义产能虽快速扩张，但展望后市已无大规模新增产能释放计划。同时，海外因成本及定位因素，过去五年已有超30万吨/年产能退出，国内外供应收缩明显。有机硅新增产能有限，对工业硅采购需求或承压。
再看铝合金，宏观及产业供需格局支撑有色维持强势，11月上旬铝合金期价震荡上行创上市以来新高，但本周商品氛围转弱铝合金价格高位回吐涨幅。供应端，1-9月铝合金产量13.82万吨，同比增13.4%。需求端，四季度正值车企生产旺季，年末订单冲刺预期将支撑铝合金现货紧平衡。据中汽协数据，10月汽车产销分别完成335.9万辆和332.2万辆，环比分别增长2.5%和3% ；1-10月，汽车产销分别完成2769.2万辆和2768.7万辆，同比分别增长13.2%和12.4%。
库存方面，截至11月中旬工业硅总库存突破45万吨，较年初累库23%，其中厂家库存26.8万吨，社会库存18.4万吨。交割仓单4.4万手折合库存量22万吨。工业硅三大需求板块缺乏增量，供应南北增减相抵整体稳中有增，供需双弱格局下库存消化压力较大。
成本端，电力占比最大（40%-50%）。西南地区已进入枯水期，目前云南和四川硅用电价普遍在0.4-0.48元/度，较10月份上涨40%-43%不等，工业硅电力成本上涨约1500元/吨。此外硅煤、石油焦、石墨电极和硅石也是重要主辅料。三季度“反内卷”政策带动下，煤炭价格走强带动相关原料价格上涨。截至11月中旬，西南完全成本9700-9750元/吨，环比上月上涨4%-6%，新疆成本8450元/吨，整体走势平稳。
三、总结
目前工业硅基本面驱动不强，供应端增减抵消下，整体呈季节性收缩格局；需求端下游平稳，多晶硅排产下降对工业硅需求减少，有机硅和多晶硅开工整体平稳。成本端西南电价上调一定程度给予工业硅价格支撑，但高库存去化偏慢始终压制价格反弹高度。总的来说，工业硅短期仍维持震荡格局，关注年末北方环保减产政策，以及下游光伏行业收储政策对市场的指引。
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作者：彭博涵
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