周报汇总
股指
温和放量大盘企稳 期待持续反弹机会
主要逻辑：
1、2025年9月以来，受下游大客户英特尔一系列注资合作、存储原厂陆续涨价等事件催化，头部半导体设备公司股价快速上行。考虑到本轮存储上行周期以及下游积极的逻辑需求，预计2025年/2026年全球半导体晶圆制造设备（WFE）市场规模将维持高个位数百分比同比增长，且存储占比有望进一步提升。同时，预计2026年中国大陆市场需求的正常化也将使得此前管制不确定性等风险逐步降低。仍看好半导体设备行业的投资机遇。
2、市场综述：四大指数探底回升，沪深300周跌0.28%，上证50周涨0.32%，中证500周走平0.00%，中证1000周跌0.56%。成交方面，四大指数日均交易量较前一周温和缩量。
3、资金面：融资买入累计余额较前一周缩减60.19亿元，融资余额突破2.48万亿。
4、我们认为当前指数下跌有底思维的增强并不等于上涨高度的提升，从反弹后的量能没有明显放大，也可以看出资金对于指数上攻并未做好准备。年底阶段盈利、叙事、资金面青黄不接，指数或将维持区间震荡。
策略建议：
操作上，当前多为存量资金博弈，顺应大政策方向，聚焦政策主线，或将是找寻挖掘明年市场投资机会的关键。具体操作上，下跌是布局的机会，上涨中做好止盈，仓位保持灵活。（以上观点仅供参考，不作为入市依据）。
波动率策略：
1）外部市场环境；2）地缘政治因素；3）宏观政策调整。
股指期权
A股先抑后扬 HO交割结算价创上市以来新高
主要逻辑：
本周A股先抑后扬，成交额仍不足2万亿。沪深300指数日线先抑后扬，日三彩K线指标维持红色；周线收阳，周三彩K线指标维持灰色。IF期货当月合约转为升水标的，次月合约贴水当月合约基差扩大。IO期权成交量放大，12月阶段持仓量未能超过上月，期权成交量PCR先升后降，期权持仓量PCR下降，隐含波动率先升后降，12月合约到期，1月合约看跌期权最大持仓量行权价下移，12月合约到期交割结算价创45个月新高，行权率降低。中证1000指数日线先抑后扬，日三彩K线指标维持红色；周线长下影线，周三彩K线指标转为绿色。IM期货当月合约转为升水标的，次月合约贴水当月合约基差缩小。期权MO成交量放大，12月阶段持仓量超过前两个月，隐含波动率先升后降，期权成交量PCR上升，期权持仓量PCR先升后降，看跌期权最大持仓量行权价上升，12月合约到期交割结算价较前两个月上涨，行权率升高。上证50指数日线先抑后扬，日三彩K线指标维持红色；周线重上5、10周均线，周三彩K线指标维持灰色。IH期货当月合约贴水标的基差缩小，次月合约转为升水当月合约。期权HO成交量放大，12月阶段持仓量未超过前两个月，隐含波动率先升后降，期权成交量PCR、期权持仓量PCR下降，看涨、看跌期权最大持仓量行权价均是3000，12月合约到期交割结算价创上市以来新高，行权率升高。12月24日（周三）是上交所、深交所ETF期权12月合约最后交易日。
策略建议：
关注品种间的强弱套利机会。
波动率策略：
卖出宽跨式策略做空波动率。
烧碱
库存高位压制，烧碱弱势运行
主要逻辑：
1、宏观：国内中央经济工作会议定调明年工作，美联储如期降息25个基点。
2、供需面：山东液碱市场需求端利好尚未显现，企业开工高位维持，出货情况一般，预计整体山东市场弱势维持。华东市场供应存恢复预期，供量增加下且需求未有实质性改善，预估华东区域液碱价格延续弱行。
3、整体逻辑：供应压力仍在，需求表现一般，烧碱延续弱势运行。
策略建议：
烧碱2603合约上方参考压力位2300元/吨一线，下方支撑位2000元/吨一线。
风险提示：
1、国内外宏观政策及经济数据变化；2、企业装置检修情况；3、下游需求变化。
铜
宏观逻辑不变，铜铝保持强势
主要逻辑：
1、宏观面：欧洲央行保持利率不变，日本央行加息25个基点，基本符合预期。
2、基本面：全球铜库存继续向美国市场转移，供应端仍存在紧张预期，关注年底冶炼厂长单谈判情况。需求方面，高价铜短期抑制需求，但长期看，AI等新兴领域用铜需求或将成为爆发点。
3、整体逻辑：铜价中期看涨逻辑不变，短期关注宏观情绪和资金面的扰动。
策略建议：
沪铜2602合约上方参考压力位95000元/吨一线，下方参考支撑位90000元/吨一线。
风险提示：
1、国内外宏观政策及经济数据变化；2、国外铜矿供应因素。
电解铝
宏观逻辑不变，铜铝保持强势
主要逻辑：
1、宏观面：欧洲央行保持利率不变，日本央行加息25个基点，基本符合预期。
2、基本面：供应方面，目前国内电解铝运行产能为4439万吨，高利润下运行产能小幅增长，整体变化不大。需求方面，12月虽处于传统消费淡季，但汽车、电力、电子等行业消费韧性十足，并未出现超季节性走弱的情况，铝水比例亦维持高位；新疆铝锭发运延迟叠加铝材消费韧性，铝锭社库暂未进入持续累库阶段。
3、整体逻辑：基本面变化不大，市场继续交易明年美联储降息，铝价或保持高位运行。
策略建议：
沪铝2602合约上方参考压力位22500元/吨一线，下方参考支撑位21500元/吨一线。
风险提示：
1、国内外宏观政策及经济数据变化；2、铝锭社会库存变化；3、电解铝限电限产情况。
氧化铝
宏观逻辑不变，铜铝保持强势
主要逻辑：
1、宏观面：欧洲央行保持利率不变，日本央行加息25个基点，基本符合预期。
2、基本面：截至12月18日，全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能8808.5万吨/年，全国氧化铝周度开工率环比增加0.23个百分点至79.85%，与此同时，氧化铝厂持续累库，库存压力进一步显现。
3、整体逻辑：氧化铝基本面维持过剩格局，建议偏空思路对待。
策略建议：
氧化铝2601合约上方参考压力位2700元/吨一线，下方参考支撑位2400元/吨一线。
风险提示：
1、国内外宏观政策及经济数据变化；2、国内外铝土矿供应变化；3、氧化铝限产复产情况。
尿素
供需呈现双减格局
主要逻辑：
1. 供应：日产阶段性减量明显；
2. 需求：环保因素对下游开工存在影响；
3. 库存：上游尿素企业库存持续去化；
4. 成本与利润：煤炭价格偏弱运行，尿素利润环比增加；
5. 基差与价差：1-5价差偏强震荡，01基差由强转弱。
6.整体逻辑： 本周国内尿素现货市场价格持稳为主，近期环保限产导致日产阶段性减量明显，但随着检修装置的逐步复产，预计供应压力将回升。需求端，受环保及发运不足导致库存压力增加影响，复合肥企业开工环比下降，对尿素需求支撑有所减弱。整体来看，尿素供需呈现双减格局，短期企业收单虽存在一定压力，但农需旺季预期对价格底部支撑预计仍较强，UR2605合约关注1650-1750元/吨运行区间，后续需关注印标动态、淡储及出口配额情况。
策略建议：
UR2605合约关注1650-1750元/吨运行区间。
风险提示：
新增产能投放（下行风险），宏观利好、出口配额增加（上行风险）。
硅铁
煤焦价格止跌 合金跟随反弹
主要逻辑：
供应：减产停炉增多，产量降幅扩大。
需求：成材产量连降三周。
库存：厂库大幅回落。
成本：兰炭小幅下跌。
基差：盘面反弹基差走弱。
总结：上周国资委表示“抵制‘内卷式’竞争”，煤焦受进口煤停止采购传言带动继续领涨黑色系，双硅后半周反弹强势。基本面看，上周硅铁供减需增，需求环比回升但没有特别亮点，随着盘面反弹供应下行斜率或将平缓。年末铁合金供需驱动不强，价格跟随黑色系波动，短期走势偏强，但快速反弹叠加基本面变化不大，高位不宜追多，产业保值等待合适高度。
策略建议：
短期走势偏强，产业逢高保值。
风险提示：
反内卷政策、中美贸易谈判等政策不确定性。
锰硅
煤焦价格止跌 合金跟随反弹
主要逻辑：
供应：产量再次回落。
需求：成材产量降幅收窄。
库存：厂库压力持续。
成本：锰矿价格震荡。
基差：盘面贴水修复。
总结：上周国资委表示“抵制'内卷式'竞争”，煤焦受进口煤停止采购传言带动继续领涨黑色系，双硅后半周反弹强势。基本面看，上周锰硅供需双降，高库存压力未减。年末铁合金供需驱动不强，价格跟随黑色系波动，短期走势偏强，但快速反弹叠加基本面变化不大，高位不宜追多，产业保值等待合适高度。
策略建议：
回调空间有限，短期偏强。
风险提示：
澳矿及非主流矿发运情况、港口库存变化、硅锰厂利润变动、反内卷政策、中美贸易谈判等政策不确定性。
螺纹热卷
持续去库&淡季需求受限，钢价震荡运行
主要逻辑：
供应：螺纹钢周产量181.68万吨（环比+1.62%，同比-16.94%），全国热卷周产量291.91万吨（环比-5.44%，同比-6.65%）。
消费：螺纹钢表观消费208.64万吨（环比+2.73%，同比-4.98%），热卷表观消费298.28万吨（环比-4.39%，同比-4.46%）。
库存：螺纹总库存452.54万吨（环比-5.62%，同比+12.29%），热卷总库存390.72万吨（环比-1.60%，同比+26.33%）。
成本：铁水日产继续下降2.65万吨至226.55万吨，同比低于去年2.86万吨。钢厂处于季节性检修季，铁水持续回落令原料端支撑减弱。但随着钢厂利润的改善，华东、西南等地钢厂已有复产意愿，预计铁水后续回落空间有限。
总结：宏观方面，随着上周美联储降息以及日本央行加息靴子落地，市场风险扰动本周将有所下降。产业方面，五大材延续去库，螺纹钢周度产需双增，库存继续回落，基本面淡季没有形成累库压力，但需求释放空间也将抑制价格表现。热卷短期集中检修减产，令库存降幅略有扩大，市场预计后续将随着利润改善部分复产，关注产需结构变动。短时来看，库存压力有限。原料端并未形成持续负反馈，略有支撑。预计短时价格趋于区间震荡，上下空间均有限。
策略建议：
区间震荡螺纹钢3000-3200热卷3200-3300。
风险提示：
宏观超预期、需求超预期。
铁矿
持续去库&淡季需求受限，钢价震荡运行
主要逻辑：
供应：澳洲和巴西铁矿发运2814.7万吨（环比-5.09%，同比+9.19%），铁矿石45港口到港量2646.7万吨（环比-2.80%，同比+23.76%）。
需求：铁水日产226.55万吨（环比-2.65万吨，同比-2.86万吨），铁矿石45港口疏港量313.45万吨（环比-1.80%，同比-3.33%）。
库存：铁矿石45港口库存15512.63万吨（环比+0.53%，同比+4.37%），247家钢企进口铁矿库存8723.95万吨（环比-1.25%，同比-8.86%）。
总结：供应端，发运量环比回落，到港量阶段降低，铁水继续下降，铁矿石供需基本面呈现双降格局，港口库存延续小幅回升，库存压力仍存。但基于当前发运增量并未持续扩大，铁水后续回落空间有限，铁矿石短期形成一定支撑。以区间震荡对待，730-800。
策略建议：
单边：区间震荡730-800。
风险提示：
铁水超预期、宏观超预期。
双焦
持续去库&淡季需求受限，钢价震荡运行
主要逻辑：
焦煤供应：炼焦煤矿山开工率86.62%（环比+1.54%，同比-0.55%），蒙煤通关量日度均值20.47万吨（环比+9.86%，同比+212%）。
焦煤需求：焦煤竞拍日成交率+97.41%（环比+38.35%，同比+76.85%），焦煤竞拍周度成交率82.4%（周环比+6.17%，同比+61.32%）。
焦煤库存：独立焦化厂焦煤库存881.37万吨（环比-0.26%，同比+0.97% ），炼焦煤港口库存286.17万吨（环比-6.94%，同比-4.03%）。
焦炭供应：独立焦化厂吨焦利润+16元/吨（环比-28元/吨，同比-18元/吨），独立焦化厂产能利用率70.5%（环比-1.97%，同比-2.42%）。
焦炭需求：铁水日产226.55万吨（环比-2.65万吨，同比-2.86万吨）。
焦炭库存：独立焦化厂焦炭库存51.9万吨（环比+3.57%，同比+10.19% ），焦炭港口库存175.65万吨（环比-3.06%，同比+5.08%）。
总结：山西地区前期停产煤矿有所恢复，带动趋于产量小幅回升，但基于年底产能任务接近完成，且安全生产管控制约仍存，整体产量增幅有限。不过当前蒙煤通关依旧高位，使得总供应相对宽松。焦煤成交周度有所回升，焦化厂焦煤库存小幅回落，港口库存下降。同时，焦炭库存压力不大，双焦仍形成一定支撑。但基于当前铁水持续回落，焦炭三轮提降开启，钢焦博弈持续，短时缺乏向上动力，整体趋于区间震荡运行。
策略建议：
单边：区间震荡焦煤1000-1200焦炭1600-1800。
风险提示：
铁水超预期、宏观超预期。
白糖
白糖市场弱势下行，供应压力主导盘面
主要逻辑：
【现货市场】：现货价格普遍下跌，柳州现货价周环比下跌1.88%至5230元/吨，市场情绪悲观，看跌比例高达70%。基差走强至142元/吨，周环比激增1320%，反映期货跌幅大于现货。
【期货市场】：主力合约价格周内下跌2.29%，收于5088元/吨，跌破前期支撑。持仓量大幅增加21.8%至52.3万手，显示空头增仓压力显著，价格波动呈现单边下行特征。
【供应方面】：国内新榨季全面展开，南方糖厂集中开榨，新糖上市供应压力持续。仓单及有效预报合计5101张，周环比激增142.79%，印证新糖注册压力。
【需求方面】：终端采购谨慎，需求表现平淡。市场看跌情绪浓厚，看跌比例环比增长27.27%至70%，显示下游对后市普遍不乐观。
【进口出口】：10月食糖进口量同比大幅增长39.7%，供应渠道宽松。配额内进口利润丰厚（巴西产1861元/吨），配额外利润亦为正，进口窗口持续打开。
【成本利润】：国内生产成本对价格构成支撑，但进口加工成本环比下降1.41%2.21%。配额外进口利润环比增长6.2%-12.93%，进口套保压力不减。
【库存水平】：期货仓单数量3611张，周环比暴增491%，有效预报1490张，库存压力正通过仓单形式快速显性化。
策略建议：
预计未来1-2周，白糖价格在供应压力主导下，将继续维持弱势震荡探底格局，关注成本线附近的支撑力度。
风险提示：
1.原糖价格企稳反弹，若国际糖价因北半球生产不及预期等因素止跌回升，可能带动国内超跌反弹。2.国内库存累积不及预期，若新糖上市节奏因天气等因素放缓，仓单压力缓解可能引发价格反复。3.印度出口政策。
碳酸锂
碳酸锂市场强势突破，供应扰动与需求分化共振
主要逻辑：
【现货市场】：电池级碳酸锂现货周度上涨7.57%至103000元/吨，工业级上涨7.63%至101550元/吨，市场情绪高涨。但期货升水结构显著，基差环比扩大326.4%至-8400元/吨，显示现货跟涨乏力。
【期货市场】：主力合约周度上涨14.0%至111400元/吨，周内最高触及113500元/吨，波动剧烈。持仓量环比增长5.1%，周内一度增至672711手，显示多空博弈加剧。
【供应方面】：国内碳酸锂产能利用率维持83.52%高位，但氢氧化锂产能利用率环比下降2.44%至40.0%。供应端受江西矿山采矿证注销消息扰动，引发远期供应收紧预期。
【需求方面】：需求呈现结构性分化。储能电芯排产维持高位，对需求形成支撑；但动力电池需求增速预期放缓，新能源汽车销量环比下滑，构成需求端主要压力。
【进口出口】：数据未提供。从成本数据看，部分非洲航线锂矿运费环比下降（如尼日利亚航线降16.67%），可能暗示进口成本压力边际缓解。
【成本利润】：外采锂精矿生产成本环比上涨4.79%至110000元/吨，外采锂云母成本涨4.31%至113714元/吨。生产利润环比恶化，外采精矿利润亏损扩大24.08%至-6999.9元/吨。
【库存水平】：交易所总仓单环比增长3.06%至15511手，部分交割库（如江苏奔牛港）仓单环比大增80.0%，显示现货向期货市场流入压力。港口贸易商锂矿库存环比大增24.76%至13.1万吨。
【总结分析】：本周市场处于强势单边突破行情。核心矛盾在于供应端（矿山政策扰动、盐湖季节性减产预期）的短期利多与需求端（动力电池增速放缓）的长。
策略建议：
预计未来1-2周，碳酸锂市场在情绪与基本面背离下，高位震荡加剧，上行空间或受限于产业套保压力与库存验证。
风险提示：
1.监管风险升温，若交易所出台降温措施，可能引发多头踩踏。2.仓单持续累积，若总仓单环比增长超5%，将加剧盘面交割压力。3.需求不及预期，若动力电池排产环比下滑超预期。
鸡蛋
现货反弹需等待，期货反弹需挤升水
主要逻辑：
【供应方面】：整体产能数据高位回落，7-11月新增补栏低位，未来12-次年3月新增压力偏小，淘汰鸡价格低位运行，淘汰继续加速，存栏高位回落，在产蛋鸡产能趋势减少不变。
【需求方面】：需求淡季，阶段备货和低位补库为主，等待需求支撑。
【成本利润】：成本端玉米震荡偏强，豆粕震荡偏弱，成本震荡，目前饲料成本2.5元/斤左右，综合养殖成本2.8元/斤左右，养殖利润盈亏附近。
【逻辑方面】：产能的压力依旧是市场的主导，产能去除未能达到一个临界点，而需求端的拉动并未形成强有力支撑，目前现货在上游蓄水池作用增强，部分贸易商囤货待涨预期下，表现相对平稳，短期的淘汰加速逐渐改变市场的预期，整体市场仍旧处于先乐观预期后残酷现实的不断博弈中，但是我们持有未来好于现在的预期，短期体现供大于求的弱现实，盘面上周经过下跌基差修复后，继续维持弱势，反弹做空思路为主，继续坚定持有反套。
策略建议：
1、空单持有，反弹做空2、JD1-5、5-9反套持有。
风险提示：
1、淘汰加速情况2、消费提振情况3、能效降低情况。
免责声明：本报告中的信息由中原期货整理分析，均来源于已公开的资料，报告中的信息分析或所表达的意见并不构成对投资的建议，投资者因报告意见所做的判断，以及有可能产生的损失自行承担。期货交易有风险，投资者申请开立期货账户须满足证券期货投资者适当性要求，具备匹配的风险承受能力。
