黑色系节后震荡回落，螺纹钢和热卷分别下跌4%和3.5%，焦炭八轮提降落地跌近6%，焦煤低位震荡，铁矿石因一季度海外天气因素影响发运偏低，表现坚挺强于成材。目前终端需求尚未全面恢复，钢厂生产陆续回升，叠加关税消息对市场冲击，黑色系短时表现趋弱。

一、 美国通胀超预期，降息步伐继续放缓

美国劳工统计局最新公布的1月美国CPI同比增长3%，高于预期和前值的2.9%，环比上涨0.5%，创下2023年8月以来最大涨幅。剔除食品和能源成本后的核心CPI同比增长3.3%，也同样超出预期的3.1%和前值3.2%。另据，彭博社计算，剔除住房和能源价格后，服务价格回升0.8%，创下一年来最大涨幅。数据公布后，美债跳水、美指回升，原油跌超2%，降息预期下降，降息次数从此前的两次降为一次，且降息时间调整至12月，大宗商品整体承压。

国内市场，受春节假期因素影响，中国制造业PMI指数呈现季节性回落，1月制造业PMI录得49.1%，环比前一个月下降1.0个百分点，由扩张转为收缩区间。其中，生产指数和新订单指数分别为49.8%和49.2%，环比下降2.3个百分点和1.8个百分点，反映生产活动和市场需求均有下滑，与假期员工返乡，工厂停产有关。此外，新出口订单下降1.9个百分点至46.4%，与2024年初相当，主要来自季节性因素影响。后续关注在关税落地后出口订单的变动情况。国内宏观数据将集中在3月中旬公布，金三银四需求证伪尚未到来，市场受消息面的影响较大，波动加剧。

二、关税冲击钢材出口，间接影响大于直接影响

产业方面，美国宣布对所有进口的钢铁征收25%关税，且“没有例外和豁免”。此前， 2月1日美国已经宣布对中国输美产品加征10%的关税，值得一提的是，早在2024年美国就把钢铁等产品关税从0-17%涨至25%，而此次将中国直接出口美国钢铁关税提高到35%，对中国钢材出口市场形成的冲击，其间接影响大于直接影响。

近年来中国出口美国的钢铁产品逐年下降，2024年出口美国钢材仅占总出口的0.8%，中国直接出口美国的钢材数量有限，主要出口国集中在东南亚和中东地区。其中出口到越南占比最高，达到11.5%，其次是韩国、阿联酋、泰国和菲律宾。值得关注的是，2024年美国进口钢材的前五个国家中，韩国占比9.73%，越南占比4.72%，分别居于第四和第五位。且越南2024年对美出口增幅达到143%，土耳其、阿联酋等国对美出口也大幅攀升。

此次美国对全球所有国家加征25%的钢铁进口关税，将进一步打压转口进入美国市场的份额。此外，有报道称，印度可能最快在六个月内对中国钢铁征收15%至25%的临时税，从出口总量来看，印度目前是中国第九大钢材出口国， 2024年出口301.25万吨，占比2.72%。短期对市场情绪的冲击大于实质性影响。从细分品种来看，2024年美国进口冷轧、镀锌等冷系薄板材料增幅更大，钢筋、热卷、管材等进口增幅较小。关注后续热卷下游加工品的出口变动。

三、季节性累库持续，需求尚待恢复

按照季节性规律，节后两周市场较为清淡，终端需求仍在逐步恢复中，钢厂生产快于需求恢复。从Mysteel周度数据来看，本周五大材产增需减，累库加速。其中，螺纹钢减产5.65万吨，同比回落7%。表观需求64.17万吨，下降67.38万吨。供需双弱，总库存继续累库，环比增加113.98万吨至819.36万吨，同比去年下降22%左右，且主要累库集中在社库，反映节后厂库逐步向社库转移，终端需求恢复偏缓。热卷方面，整体累库较上周改善，产需双增，产量增加4.8万吨，表需回升15.16万吨，总库存延续累库，但增量收窄，环比上升15.34万吨，较去年同期高出11%，厂库由增转降5.02万吨，社库增加20.36万吨，同比增幅达16%。但库销比改善，由1.50降至1.37。整体来看，节后下游刚需恢复热卷快于螺纹钢。

综合以上，春节过后，市场仍处于需求逐步恢复阶段，季节性累库叠加关税消息带来一定冲击。目前钢厂高炉和电炉均有利润，生产恢复整体快于需求端，接下来一个月时间，将考验终端需求承接能力和恢复情况，这也将直接影响库存表现。短期来看，钢价略有承压，螺纹钢或将进一步试探下方3200左右的谷电成本支撑。考虑到两会政策仍有预期，同时金三银四需求尚待验证，不过分悲观。螺纹钢波动区间暂看3200-3400，热卷波动区间3300-3500。

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作者：林娜

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