糖是天然的甜味剂，是人们日常生活中的必需品，是人体所必须的三大养分之一，同时在全球经济、贸易、能源和社会发展中扮演着重要角色，其生产和贸易对全球市场有着深远影响。2024年12月2日，郑商所宣布推出白糖短期期权合约，首个合约（2507合约）将于2025年3月3日挂牌交易。目前我国衍生品市场已配置了白糖期货、白糖期权和白糖短期期权三种风险管理工具帮助企业进行商品价格的风险管理。中原期货研究所立足河南产业实体，加强对糖品种的研究，有助于相关上下游企业精细化管理，身体力行践行“扛稳粮食安全重任”的使命和担当。本系列将围绕白糖基本面情况展开介绍，本文主要介绍白糖的11号糖和郑州白糖期货市场情况。
结论预览：
1-11号糖期货标的物为甘蔗原糖。合约规模为11.2万磅。每份合约50吨，每吨原糖2240磅，合计112000磅。
2-11号糖合约报价单位为美分/磅，最小价格波动为0.01美分/磅，合约变动不限制上下限。
3-11号糖合约设定每年的3月、5月、7月、10月为交割月，交割方式采用实物交割，最小交割单位为80手，交割地点为指定的原产国港口船。
4-11号糖期货采取持仓报告和限仓制度。持仓超过500手进行每日报告；单份合约持仓不得超过10000手，全合约持仓不得超过15000手，交割准备阶段持仓不得超过5000手。
5-郑州白糖期货标的物为白砂糖。报价单位为元/吨，最小价格波动为1元/吨，价格涨跌幅为±6%，合约规模为10吨。
6-郑州白糖合约设定每年的1月、3月、5月、7月、9月、11月为交割月，交割方式采用实物交割，最小交割单位为1手，交割地点为交割库。
7-郑州白糖期货基本交易制度为保证金制度和限仓制度，分别对应三个阶段。第一阶段保证金保证金为7%，限仓30000手；第二阶段保证金为10%，限仓6000手；第三年阶段保证金20%，限仓1000手。
8-郑州白糖交割基准品为国标1级白糖和进口1级和2级白糖（色值小于等于170IU），替代交割品为国标2级白糖（色值小于等于170IU）。替代交割品贴水50-90元/吨。
一、11号糖（ICE）
糖在全球贸易体系中属于贸易规模庞大的大宗商品之一，糖期货交易最早可追溯到19世纪英国伦敦商品交易所。当前国际贸易中以ICE(洲际交易所)11号糖期货作为国际糖贸易的锚定价格，对全球糖贸易定价具有核心引导作用。
来源：网络整理
11号糖自1914年开始在纽约上市交易，前身为咖啡、糖和可可交易所，11号糖的标的物为甘蔗原糖。11号糖合约约定合约规模为11.2万磅，报价单位为美分/磅，最小价格波动为0.01美分/磅，即1份合约每变动0.01美分，合约的整体价值变动11.20美元，合约变动不限制上下限。合约设定每年的3月、5月、7月、10月为交割月，交割方式采用实物交割，交割地点为指定的原产国港口船。ICE交易所期货保证金采用风险管理模型计算，本文对此不做详细介绍。
表1-美国洲际交易所11号糖合约
来源：ICE
11号糖期货合约在交易所内不得超过36个月，包括当前月份。交易所同时存续的11号糖期货合约涉及12个交割月，交易周期横跨三年，因此每个合约的标识由英文月份前三个字母和年份后两位数字组成，例如Jul25表示2025年7月交割的合约。合约交易中涉及较多的关键节点，我们接下来会结合Jul25合约对这些关键日期进行介绍：
首次交易日（first trade date,简称FTD）：首次交易日一般是该合约交割月份前第35个月的首个工作日。例如Jul25合约交割时间为2025年7月，将时间往前推35个月（包含该合约交割月份），即2022年8月，则Jul25合约的首次交易日为2022年8月1日。
最后交易日(last trade date,简称LTD)：最后交易日一般为合约交割月前的最后一个交易日。例如Jul25合约的最后交易日为2025年6月30日。
最终结算日（Final Settlement Date,简称FSD）：最后结算日为最后交易日后的第一个工作日。例如Juy25合约的最终结算日为2025年7月1日。
首次通知日(first notice date,简称FND)：通知日是指期货合约进入交割月后，交易所会指定一个日期区间，要求交割卖方提交一份交割备忘录，注明每份合约交割品的产地和描述。11号糖的通知区间为交割月份的第一个工作日。例如Juy25合约的首次通知日为2025年7月1日。
最后通知日（last notice date,简称LND）：11号糖的最后通知日和首次通知日为同一天。例如Juy25合约的最后通知日也为2025年7月1日。
首次交割日（first delivery date,简称FDD）：交割月的第一个日历日为合约的首次交割日。例如Juy25合约的交割月为2025年7月，则2025年7月1日为该合约的首次交割日。
最后交割日（last delivery date,简称LDD）：交割合约相邻的第二个日历月的第十五个日历日为合约的最后交割日。例如Jul25合约相邻的第二个日历月的第十五个日历日为2025年9月15日。
表2-11号糖合约运行关键日期
美国洲际交易所对11号糖同样设置报告和限仓制度。交易所规定交易者持仓超过500手即需要遵守每日报告制度。主要向交易所汇报该账户所涉及的品种的信息。限仓方面，交易所规定个人交易者对单个品种净多头或净空头持仓超过10000手，或者在全系列合约上持仓超过15000手，交易者需要及时向交易所报告自身现金、期货和期权仓位、交易策略和对冲策略等。同时，交易者需要无条件同意不得再增加持仓，且需要根据交易所要求降低仓位。当常规期权合约到期后第二个工作日开始，投资者对该期权标的物合约的持仓不得超过5000手。
常规期权合约到期月份为标的物交割月的前一个月，常规期权的首次交易日为标的物开始交易的第二个工作日，最后交易日为期权到期月份的第15个日历日，若第15个日历日为非工作日，则递延只最近的一个工作日。例如以Jul25合约为标的物的常规期权到期月份为2025年6月，首次交易日为2022年8月2日，最后交易日为2025年6月16日，因为2025年6月15日为休息日，最后交易日往后递延。
来源：中原期货研究所
图2-11号糖保证金比例和限仓流程图
二、白糖期货
中国郑州商品交易所在2006年1月6日上市白糖期货，中国作为全球主要的白糖生产国和消费国，自上市期货品种后，郑商所白糖期货逐渐成为全球重要的白糖定价参考之一。
表3-郑商所白糖期货合约
来源：郑州商品交易所
中国白糖期货基本交易制度为保证金制度和限仓制度。白糖期货合约自挂牌至摘牌期间可划分为三个阶段。第一个阶段指“自挂牌至交割月前一个月第15个日历日期间的交易日”，期间最低交易保证金标准为期货合约价值的5%，期货公司不限仓，非期货公司会员及客户最大单边持仓分为30000手或单边持仓量的10%；第二个阶段指“交割月前一个月第16个日历日至交割月前一个月最后一个日历日期间的交易日”，期间最低交易保证金标准为期货合约价值的10%，期货公司不限仓，非期货公司会员及客户最大单边持仓分为6000手；第三个阶段指“交割月份”，期间最低交易保证金标准为期货合约价值的20%，期货公司不限仓，非期货公司会员及客户最大单边持仓分为1000手。
来源：中原期货研究所
图3-郑糖保证金比例和限仓流程图
期货交割是了结白糖期货合约平仓的重要一环，交割方式也多种多样。按照交割标的类型划分，白糖期货交割采用实物交割，区别于现金交割；按照交割地点划分，白糖期货采用仓库交割和厂库交割两种，属于标准仓单交割；按照交割流程和时间安排划分，白糖期货分别采用期转现交割、滚动交割和一次性交割。参与期货交易若想进入期货交割阶段，需满足以下三个条件：
(1)不能交付或者接收增值税专用发票的客户不得交割,即自然人客户不允许交割；
(2)持仓量为非交割单位整数倍的相应持仓不得交割(白糖交割单位为10吨)；
(3)交割配对时，买方交割客户须准备足够的交割货款卖方交割客户须准备足够的可供交割的仓单。
郑商所白糖期货实物交割标准分为基准交割品和替代交割品，基准交割品需符合《中华人民共和国国家标准白砂糖》(GB317-2018)(以下简称《白糖国标》)规定的一级白糖。符合《白糖国标》的一级和二级的进口白糖(含进口原糖加工而成的白糖)，且色值小于等于170IU的可以作为交割。
替代交割品色值小于等于170IU，其他指标符合《白糖国标》的二级白糖，可以在本制糖年度(每年的10月1日至次年的9月30日)的9月和该制糖年度结束后的当年11月合约替代交割，贴水标准为50元/吨。N制糖年度生产的白糖，只能交割到N制糖年度结束后的当年11月份，且从当年9月合约交割起(包括9月合约交割)每交割月增加贴水20元/吨，即9月贴水20元/吨，11月贴水40元/吨，贴水随货款一并结算。
表4-郑商所白糖期货交割品规格
按照交割地点划分，白糖期货采用仓库交割和厂库交割两种，属于标准仓单交割。标准仓单根据流通性质不同，又可分为通用仓单和非通用仓单。白糖为非通用仓单。
三、总结
本篇报告主要介绍了当前国际期货市场11号糖和我国白糖两种期货交易的特点，并总结出以下观点：
1-11号糖期货标的物为甘蔗原糖。合约规模为11.2万磅。每份合约50吨，每吨原糖2240磅，合计112000磅。
2-11号糖合约报价单位为美分/磅，最小价格波动为0.01美分/磅，合约变动不限制上下限。
3-11号糖合约设定每年的3月、5月、7月、10月为交割月，交割方式采用实物交割，最小交割单位为80手，交割地点为指定的原产国港口船。
4-11号糖期货采取持仓报告和限仓制度。持仓超过500手进行每日报告；单份合约持仓不得超过10000手，全合约持仓不得超过15000手，交割准备阶段持仓不得超过5000手。
5-郑州白糖期货标的物为白砂糖。报价单位为元/吨，最小价格波动为1元/吨，价格涨跌幅为±6%，合约规模为10吨。
6-郑州白糖合约设定每年的1月、3月、5月、7月、9月、11月为交割月，交割方式采用实物交割，最小交割单位为1手，交割地点为交割库。
7-郑州白糖期货基本交易制度为保证金制度和限仓制度，分别对应三个阶段。第一阶段保证金保证金为7%，限仓30000手；第二阶段保证金为10%，限仓6000手；第三年阶段保证金20%，限仓1000手。
8-郑州白糖交割基准品为国标1级白糖和进口1级和2级白糖（色值小于等于170IU），替代交割品为国标2级白糖（色值小于等于170IU）。替代交割品贴水50-90元/吨。
了解糖的期货市场之后，后续我们将会围绕糖的影响因素进行介绍，敬请期待！
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