周报汇总
股指
指数跌破关键支撑 关注主力资金动向
主要逻辑：
1、wind资讯消息，降息，突变！美联储，重磅发声！降息，变数再现？美联储官员周末再度发声，这次轮到持谨慎意见的官员表态。美联储官员柯林斯表示，继续认为通胀方面存在风险，温和限制性的政策有助于确保通胀下降。她表示，9月就业数据喜忧参半，新增就业岗位超出预期。目前对美联储而言是复杂时期，政策观点存在差异并不令人意外。她仍认为，有理由对12月降息持谨慎态度。当地时间周五，美联储纽约联储主席约翰·威廉姆斯表示，随着劳动力市场降温，美联储在近期仍有进一步降息的空间，以将政策立场调整至更接近中性水平。威廉姆斯在智利圣地亚哥发表的演讲稿中指出，就业面临的下行风险已经上升，而通胀面临的上行风险有所缓解。他认为货币政策目前处于温和紧缩状态，但限制性程度低于近期行动之前的水平。据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率为71%，维持利率不变的概率为29%。美联储到明年1月累计降息25个基点的概率为58%，维持利率不变的概率为20%，累计降息50个基点的概率为22%。
2、市场综述：四大指数大幅下跌，沪深300周跌3.77%，上证50周跌2.72%，中证500周跌5.78%，中证1000周跌5.80%。成交方面，四大指数日均交易量较前一周涨跌不一。
3、资金面：融资买入累计余额较前一周减少79.37亿元，融资余额突破2.47万亿。
4、市场的下跌，有不少投资者归咎于是美联储12月可能不降息的影响。有这方面的因素，不过到底未来降不降息，仍然是不确定的。当前的下跌是市场正在接受不降息的结果，等到临近决定日，悲观情绪恐怕也已经消退。而如果期间出现预期反转，那么市场风险偏好也会增强。所以，这些事件影响的是短期的市场情绪。
策略建议：
操作上，对于后市的观点，如果投资者参考了我们月初的减仓观点，那么这轮下跌可能“受伤”并不严重。短期来看，整个市场的颓势或许会持续到12月，这是牛市过渡阶段的必经之路，保全今年收益或许是年底的“最后一课”。均衡配置较为重要，避免押注单一方向，适当配置红利、周期消费等方向IF，逐步减低较高的科技品种IC。（以上观点仅供参考，不作为入市依据）。
波动率策略：
1）外部市场环境；2）地缘政治因素；3）宏观政策调整。
股指期权
三大指数跌破60日均线 隐含波动率升高
主要逻辑：
本周三大指数回落，跌破60日均线，日成交额仍不足2万亿。沪深300指数日线跌破60日均线，日三彩K线指标维持绿色；周线二连阴，周三彩K线指标转为灰色。IF期货当月合约贴水标的基差缩小，次月合约贴水当月合约基差扩大。IO期权成交量放大，11月合约阶段持仓量超过上月，期权成交量PCR上升，期权持仓量PCR下降，隐含波动率升高，看涨、看跌期权最大持仓量行权价下降。11月合约到期交割结算价较前2个月下降，行权率升高。中证1000指数日线跌破60日均线，日三彩K线指标转为绿色；周线二连阴，跌破20周均线，周三彩K线指标转为绿色。IM期货当月合约转为升水标的，次月合约贴水当月合约基差扩大。期权MO成交量放大，11月合约阶段持仓量超过上月，期权成交量PCR先降后升，期权持仓量PCR下降到1以下，隐含波动率升高，标的指数跌破看跌期权最大持仓量行权价。11月合约到期交割结算价较前两个月下降，行权率升高。上证50指数日线跌破60日均线，日三彩K线指标转为绿色；周线二连阴，跌破10周均线，周三彩K线指标转为灰色。IH期货当月合约转为升水标的，次月合约贴水当月合约基差扩大。期权HO成交量放大，11月阶段持仓量年内最低，期权成交量PCR上升，期权持仓量PCR先升后降，隐含波动率升高，标的指数跌破看跌期权最大持仓量行权价。11月合约到期交割结算价较上月下降，行权率升高。11月26日（周三）是上交所、深交所ETF期权11月合约最后交易日。
策略建议：
关注品种间的强弱套利机会。
波动率策略：
大幅升波后考虑卖出宽跨式策略做空波动率。
烧碱
供需难言改善，烧碱延续弱势
主要逻辑：
1、宏观：国内政策端处于阶段性“真空期”，海外市场继续博弈美联储12月份降息。
2、供需面：目前来看山东供应延续宽松局面，主力下游送货量仍显高位，且山东部分企业液氯下游复工致使液氯价格有上涨预期，整体来看，缺乏利好支撑下预估下周山东液碱价格趋弱向下，不排除主力下游采购价有下滑预期。
3、整体逻辑：供应压力仍在，需求表现一般，烧碱2601合约继续承压偏弱运行。
策略建议：
烧碱2601合约上方参考压力位2400元/吨一线，下方支撑位2150元/吨一线。
风险提示：
1、国内外宏观政策及经济数据变化；2、企业装置检修情况；3、下游需求变化。
铜
降息博弈影响，铜铝延续调整
主要逻辑：
1、宏观面：国内政策端处于阶段性“真空期”，海外市场继续博弈美联储12月份降息。
2、基本面：供应端进口到货增加，而需求在铜价回调后有所回暖。库存方面，截至11月20日，全国主流地区铜库存增加至19.45万吨，高于去年同期水平。
3、整体逻辑：中期来看，铜矿紧张和降息逻辑仍在；短期来看，乐观情绪有所降温，铜价或继续整理。
策略建议：
沪铜2601合约上方参考压力位90000元/吨一线，下方参考支撑位84000元/吨一线。
风险提示：
1、国内外宏观政策及经济数据变化；2、国外铜矿供应因素。
电解铝
降息博弈影响，铜铝延续调整
主要逻辑：
1、宏观面：国内政策端处于阶段性“真空期”，海外市场继续博弈美联储12月份降息。
2、基本面：国内电解铝供应持稳，海外电解铝供应收紧预期。国内逐步进入需求旺季转淡季的阶段，电解铝存在淡季累库风险。
3、整体逻辑：基本面变化不大，宏观情绪降温叠加资金大幅离场，铝价继续回落调整。
策略建议：
沪铝2601合约上方参考压力位22000元/吨一线，下方参考支撑位21000元/吨一线。
风险提示：
1、国内外宏观政策及经济数据变化；2、铝锭社会库存变化；3、电解铝限电限产情况。
氧化铝
降息博弈影响，铜铝延续调整
主要逻辑：
1、宏观面：国内政策端处于阶段性“真空期”，海外市场继续博弈美联储12月份降息。
2、基本面：截至11月20日，全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能9045.6万吨/年，全国氧化铝周度开工率较环比下跌0.77个百分点至80.40%，国内氧化铝厂维持高位运行。尽管国内运行产能维持高位，但部分企业因焙烧炉负荷下调、产线检修或升级改造等因素，开工率出现回落。叠加北方地区受年度碳排放核查与环保政策影响，部分产线暂时关停，导致周度产量环比下降1.7万吨至170.1万吨。
3、整体逻辑：氧化铝基本面维持过剩格局，若其进一步下跌，可能触发更大范围的企业减产，从而缓解当前的市场压力，2601合约低位运行，关注铝土矿等因素干扰。
策略建议：
氧化铝2601合约上方参考压力位2900元/吨一线，下方参考支撑位2600元/吨一线。
风险提示：
1、国内外宏观政策及经济数据变化；2、国内外铝土矿供应变化；3、氧化铝限产复产情况。
尿素
储备需求阶段性跟进，下游追涨积极性降低
主要逻辑：
1. 供应：短期供应压力回升；
2. 需求：企业开工回升，陆续排产冬储肥；
3. 库存：上游尿素企业库存环比去化；
4. 成本与利润：煤炭价格偏强运行，尿素利润环比增加；
5. 基差与价差：1-5价差偏弱整理，01基差小幅走强。
6.整体逻辑：本周国内尿素现货市场价格偏强整理，当前尿素行业日产为20.15万吨，12月部分尿素气头企业装置将陆续停车，但受新增产能增量影响，供应预计仍处于同期偏高位水平。需求端，东北地区储备需求明显跟进，复合肥企业开工低位回升，陆续排产冬储肥。短期来看，受储备需求及出口情绪提振影响，尿素企业库存阶段性去化，但涨价后下游补货积极性有所降低，高日产格局下预计尿素价格压力仍存，UR2601合约下方关注1580-1600元/吨附近支撑位表现，后续关注气头装置检修、淡储及出口动态。
策略建议：
UR2601合约下方关注1580-1600元/吨附近支撑位表现。
风险提示：
新增产能投放（下行风险），宏观利好、出口配额增加（上行风险）。
鸡蛋
全国降温，现货反复，库存压力压制反弹
主要逻辑：
【供应方面】：整体产能高位运行，7-10月新增补栏低位，未来11-次年2月新增压力偏小，淘汰鸡价格低位运行，淘汰加速，四季度在产蛋鸡产能趋势减少，仍旧需要关注四季度淘汰量。
【需求方面】：需求淡季，阶段备货和低位补库为主。
【成本利润】：成本端，玉米价格反弹为主，豆粕现货震荡，成本小幅反弹，目前饲料成本2.4元/斤左右，综合养殖成本2.7元/斤左右。养殖利润盈亏平衡为主。
【逻辑方面】：产能的压力依旧是市场的主导，短期的淘汰预期修复不能改变累库现状，目前市场仍未到真正反转时刻，整体市场仍旧处于，先乐观预期后残酷现实的不断博弈中，但是我们持有未来好于现在的预期，单边供应压力依旧在高位存在，限制整体反弹高度，择机做空，继续坚定持有反套。
策略建议：
1、空单减持，反弹继续做空。2、JD1-5、5-9反套持有。
风险提示：
1、淘汰加速情况2、消费提振情况3、能效降低情况。
硅铁
风险偏好回落 价格震荡偏弱
主要逻辑：
供应：周产量降幅放缓。
需求：成材及螺纹产量回升。
库存：厂库止增回落。
成本：煤电价格持稳，氧化铁皮小跌。
基差：盘面破位下跌升水回落。
总结：上周硅铁价格重心继续下移，盘面跌落5500元/吨。年末铁合金供需双弱，成本驱动又不断弱化，价格跟随黑色系弱势波动。但合金产业已持续亏损数月，行情亦缺乏继续下跌驱动，产业反弹保值思路不变，但当前位置不宜继续追空。
策略建议：
宽幅震荡，低位不追空。
风险提示：
反内卷政策、中美贸易谈判等政策不确定性。
锰硅
风险偏好回落 价格震荡偏弱
主要逻辑：
供应：产量连降三周，宁夏开工下降明显。
需求：成材及螺纹产量回升。
库存：厂家继续累库。
成本：锰矿稳中偏弱。
基差：盘面始终贴水。
总结：上周大宗商品价格整体走弱，煤炭下跌拖累双硅期价破位下行。年末铁合金供需双弱，成本驱动又不断弱化，价格跟随黑色系弱势波动。但合金产业已持续亏损数月，行情亦缺乏继续下跌驱动，产业反弹保值思路不变，但当前位置不宜继续追空。
策略建议：
宽幅震荡，高抛低吸。
风险提示：
澳矿及非主流矿发运情况、港口库存变化、硅锰厂利润变动、反内卷政策、中美贸易谈判等政策不确定性。
螺纹热卷
淡季去库，钢价低位形成支撑
主要逻辑：
供应：螺纹钢高炉周产量207.96万吨（环比+3.98%，同比-11.06%），全国热卷周产量316.01万吨（+环比0.75%，同比+1.33%）。
消费：螺纹钢表观消费230.79万吨（环比+6.66%，同比+2.41%），热卷表观消费324.42万吨（环比+3.45%，同比+1.73%）。
库存：螺纹总库存553.34万吨（环比-3.96%，同比+24.32%），热卷总库存402.11万吨（环比-2.05%，同比+27.56%）。
成本：铁水日产环比下降0.6万吨至236.28万吨，同比高出去年0.48万吨。原料端支撑减弱，基本面上，双焦库存矛盾不大，但口岸库存已经累积，采购积极性环比下降，价格有所承压，但预计回落空间不大。铁矿石库存回到高位，发运减量缓解后续累库压力，整体上方空间有限。
总结：五大材延续去库，螺纹钢产需双增，表需回升明显，令整体库存进一步回落。热卷需求增量大于产量回升速度，总库存由增转降，主要集中在社库去化，基本面环比改善。整体成材淡季累库压力有限，价格走势主要受宏观情绪以及原料端走势影响。短期随着海外降息预期回升，市场风险偏好增强，价格低位形成一定支撑。同时，市场有关稳地产政策预期有所回升，具体仍待观察。短时钢价走势相对坚挺，处于区间震荡运行。
策略建议：
区间震荡螺纹钢3000-3150热卷3200-3350。
风险提示：
宏观超预期、需求超预期。
铁矿
淡季去库，钢价低位形成支撑
主要逻辑：
供应：澳洲和巴西铁矿发运2637.4万吨（环比-9.32%，同比+3.52%）,铁矿石45港口到港量2817.1万吨（环比+24.16%，同比+22.63%）。
需求：铁水日产236.28万吨（环比-0.6万吨，同比+0.48万吨），铁矿石45港口疏港量329.92万吨（环比+0.91%，同比+0.90%）。
库存：铁矿石45港口库存15054.65万吨（环比-0.50%，同比+0.05%），247家钢企进口铁矿库存9001.23万吨（环比-0.82%，同比-1.87%）。
总结：供应端，澳洲和巴西铁矿发运回落，到港量阶段回升，铁水日产转降，港口库存保持同期高位，环比变动不大。整体来看，发运回落缓解了后续累库压力，但库存高位将限制铁矿石上方空间。基于当前宏观方面，海外有关降息预期较此前回升，市场风险偏好略有回暖，价格获得一定支撑，短时走强，预计上行空间有限，整体仍按照区间震荡对待。
策略建议：
单边：区间震荡750-820。
风险提示：
铁水超预期、宏观超预期。
双焦
淡季去库，钢价低位形成支撑
主要逻辑：
焦煤供应：炼焦煤矿山开工率86.94%（环比+0.76%，同比-4.09%），蒙煤通关量日度均值18.82万吨（环比+5.45%，同比+12.42%）。
焦煤需求：焦煤竞拍日成交率+37.3%（环比-35.52%，同比-45.64%），焦煤竞拍周度成交率59%（周环比-17.94%，同比-15.24%）。
焦煤库存：独立焦化厂焦煤库存888.87万吨（环比-3.69%，同比+18.02% ），炼焦煤港口库存291.5万吨（环比-2.35%，同比-37.82%）。
焦炭供应：独立焦化厂吨焦利润+19元/吨（环比+53元/吨，同比-7元/吨），独立焦化厂产能利用率71.71%（环比+0.10%，同比-2.67%）。
焦炭需求：铁水日产236.28万吨（环比-0.6万吨，同比+0.48万吨）。
焦炭库存：独立焦化厂焦炭库存43.44万吨（环比+20.17%，同比+7.87% ），焦炭港口库存193万吨（环比-2.92%，同比+8.93%）。
总结：供应端，主产区炼焦煤产量继续小幅回升，蒙煤通关高位，供应呈现阶段增加态势。需求方面，成交积极性转弱，线上竞拍流拍增多，成交价下调，下游采购较为谨慎。口岸库存有一定积累，港口炼焦煤整体库存压力有限。随着焦煤价格走弱，焦企利润修复，铁水日产小幅回落，对双焦的支撑减弱。钢焦博弈持续，预计短时双焦承压，回落空间有限。
策略建议：
单边：弱势震荡焦炭支撑1550-1600焦煤支撑1050-1100。
风险提示：
铁水超预期、宏观超预期。
棉花
供强需弱，整体震荡偏空
主要逻辑：
【供应】：国内收购基本处于尾声，收购价对盘面的指导性走软，新棉集中加工公检，当前供应充足。
【需求】：下游需求淡季，坯布和部分纱厂开机率下降。外销订单有部分增量，但增幅有限，整体消费存刚需韧性。
【库存】：10月底棉花商业库存激增且月度增量为近年同期新高。
【成本】：成本较高在14700~15000及以上，成本较低在14600以下，较高成本等待套保，较低成本顺价出货。
【基差】：基差略有走软，现货稳中略跌。
【总结】：国际方面，受USDA上调全球产量以及美元反弹等影响，国际棉价偏弱震荡。国内，当前产业层面缺乏明显驱动，郑棉期货上行面临套保压力，下行则有成本支撑，前期由籽棉收购带来的市场驱动减弱，在短期集中供应的压力下价格偏弱运行；消费端淡季表现一般但仍存刚需韧性。
策略及风险提示：
预计短期棉花震荡偏弱运行。
白糖
白糖市场震荡下行，供应压力主导行情
主要逻辑：
【现货市场】柳州现货价周跌3.19%至5470元/吨，基差收窄35%至117元/吨，市场情绪偏悲观，看跌比例升至55%。
【期货市场】主力合约周跌2.14%至5353元/吨，持仓量增长12.55%至41.67万手，价格连续五日收阴呈现单边下行特征。
【供应方面】北半球新榨季稳步推进，印度截至11月15日产量达105万吨，国内广西新糖集中上市，植被指数显示产量预期良好。
【需求方面】现货成交持续清淡，加工糖报价局部松动至5750-5890元/吨，消费支撑明显减弱。
【进口出口】10月食糖进口75万吨同比增39.7%，1-10月累计进口同比增长13.8%，进口糖持续压制国内市场。
【成本利润】配额内进口利润周降3.64%-4.02%，配额外利润降幅超10%，加工成本环比上升1.32%-1.64%。
【库存水平】仓单数量周降7.55%至7971张，有效预报持稳183张，仓单压力有所缓解。
【总结分析】当前市场处于单边下行阶段，核心矛盾在于全球供应宽松（ISO预测25/26榨季过剩163万吨）与国内新糖上市压力，叠加进口增长压制，导致价格连续跌破关键支撑位，短期下行趋势尚未扭转。
策略建议：
预计未来1-2周白糖期货将继续向下寻底，关注5300元/吨关键支撑位表现。
风险提示：
广西新糖集中上市加剧供应压力；进口量持续超预期增长；糖浆进口政策变化引发市场波动。
免责声明：本报告中的信息由中原期货整理分析，均来源于已公开的资料，报告中的信息分析或所表达的意见并不构成对投资的建议，投资者因报告意见所做的判断，以及有可能产生的损失自行承担。期货交易有风险，投资者申请开立期货账户须满足证券期货投资者适当性要求，具备匹配的风险承受能力。
