【周报汇总】11月17日

股指

指数高位震荡 注意追高风险

主要逻辑：

1、第一财经记者根据金融监管总局最新发布的2025年三季度保险公司资金运用情况表（下称“资金运用情况表”）梳理，三季度末，保险资金运用余额达到37.46万亿元，其中股票的账面余额为3.62万亿元。这一数字较去年末增加了1.19万亿元，增幅近五成；其中第三季度增加5524亿元。如果加上证券投资基金，则截至三季度末险资配置的核心权益资产近5.6万亿元，较去年末增加近1.5万亿元，其中第三季度单季增加值为8640亿元。银行股依然是险资的“心头好”，不仅三季度末持仓市值占比超一半，且第三季度险资增持股数也在所有重仓股中排名首位。在银行股外，据业内分析师统计，钢铁、通信、食品饮料等行业在三季度获险资重点增持，而电力设备、有色金属、交通运输等则环比减持。 

2、市场综述：四大指数小幅下跌，沪深300周跌1.08%，上证50周涨0.00%，中证500周跌1.26%，中证1000周跌0.52%。成交方面，四大指数日均交易量较前一周有所回落。 

3、资金面：融资买入累计余额较前一周增加49.95亿元，融资余额突破2.48万亿。 

4、投资者会感觉当下市场主题轮动较快，板块出现大涨情绪高涨之时，追高风险加大。我们此前提出，临近年底指数进攻空间不大，但短线资金推动的主题概念机会不少。如果每个都想参与，往往会出现顾此失彼，竹篮打水一场空。所以不如选好逻辑自己认可的主题，“守株待兔”等风来。

策略建议：

操作上，交易者控制回撤的有效方法就是降低仓位，保住账户收益部分较为重要。采取均衡策略，适当配置红利、周期消费等方向IF，逐步降低拥挤度较高的科技品种IC；期权上卖出跨式策略。（以上观点仅供参考，不作为入市依据）。

波动率策略：

1）外部市场环境；2）地缘政治因素；3）宏观政策调整。

股指期权

上证再创十年新高后回落失守4000点

主要逻辑：

本周上证再创十年新高后回落失守4000点，日成交额降至2万亿以下。沪深300指数日线跌破20日均线，日三彩K线指标转为绿色；周线收阴，周三彩K线指标维持红色。IF期货当月合约贴水标的基差扩大，次月合约贴水当月合约基差先扩后缩。IO期权成交量萎缩，持仓量回升，期权成交量PCR下降，期权持仓量PCR平稳，隐含波动率先升后降，期权成交量PCR下降，期权持仓量PCR平稳。中证1000指数日线跌破10日均线，日三彩K线指标维持红色；周线收阴，周三彩K线指标转为灰色。IM期货当月合约贴水标的基差缩小，次月合约贴水当月合约基差扩大。期权MO成交量放大，持仓量回升，期权成交量PCR上升，期权持仓量PCR维持在1以上，隐含波动率先升后降，看涨期权最大持仓量行权价上升。上证50指数日线跌破5日均线，日三彩K线指标维持灰色；周均线多头排列，周三彩K线指标维持红色。IH期货当月合约转为贴水标的，次月合约转为贴水当月合约。期权HO成交量萎缩，持仓量减少，期权成交量PCR上升到1以上，期权持仓量PCR先升后降，隐含波动率升高，看涨、看跌期权最大持仓量行权价没有变化。11月21日（周五）是中金所股指期货、期权11月合约最后交易日。

策略建议：

关注品种间的强弱套利机会。

波动率策略：

降波后考虑买入跨式或宽跨式策略做多波动率。

烧碱

烧碱低位运行，关注支撑表现

主要逻辑：

1、宏观：国内10月份经济数据有所放缓，市场对美联储12月份降息预期大幅下调。 

2、供需面：华东区域内三套装置存检修预期，供应小幅收窄，且需求刚需支撑下预估该区域液碱价格窄幅调整。山东市场缺乏有利支撑，短期或有反弹，但中期依旧不看好。 

3、整体逻辑：近期山东现货市场表现一般，叠加液氯价格回升改善企业利润，烧碱2601合约继续承压偏弱运行，关注年内低点一线支撑表现。

策略建议：

烧碱2601合约上方参考压力位2540元/吨一线，下方支撑位2240元/吨一线。

风险提示：

1、国内外宏观政策及经济数据变化；2、企业装置检修情况；3、下游需求变化。

铜

美国政府重开，铜铝回落调整

主要逻辑：

1、宏观面：国内10月份经济数据有所放缓，市场对美联储12月份降息预期大幅下调。 

2、基本面：电解铜现货供应偏紧格局延续，尤其是高品质好铜货源紧张。需求端则表现疲软，市场观望情绪浓厚。 

3、整体逻辑：中期来看，铜矿紧张和降息逻辑仍在；短期来看，乐观情绪有所降温，价格或陷入调整。

策略建议：

沪铜2601合约上方参考压力位90000元/吨一线，下方参考支撑位84000元/吨一线。

风险提示：

1、国内外宏观政策及经济数据变化；2、国外铜矿供应因素。

电解铝

美国政府重开，铜铝回落调整

主要逻辑：

1、宏观面：国内10月份经济数据有所放缓，市场对美联储12月份降息预期大幅下调。 

2、基本面：国内电解铝供应持稳；冰岛某铝厂因电气设备故障宣布减产，莫桑比克某铝厂存在因能源协议未能达成一致而减产或停产的风险，海外电解铝供应收紧预期，影响了市场情绪。国内周度铝水比例环比下降，一方面，部分板块处于旺季转向淡季的阶段，开工率存在边际转弱现象；另一方面，铝价冲高，下游加工费承压，部分板块加工企业出现减产，供应铝水的企业增加铸锭。 

3、整体逻辑：基本面变化不大，宏观驱动下铝价冲高回落，后续或进入调整。

策略建议：

沪铝2601合约上方参考压力位22000元/吨一线，下方参考支撑位21000元/吨一线。

风险提示：

1、国内外宏观政策及经济数据变化；2、铝锭社会库存变化；3、电解铝限电限产情况。

氧化铝

美国政府重开，铜铝回落调整

主要逻辑：

1、宏观面：国内10月份经济数据有所放缓，市场对美联储12月份降息预期大幅下调。 

2、基本面：截至11月13日，全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能8955.91万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周下跌0.81个百分点至81.18%，国内氧化铝厂维持高位运行。氧化铝库存持续攀升，加剧了本已过剩的供需压力。 

3、整体逻辑：氧化铝基本面维持过剩格局，若其进一步下跌，可能触发更大范围的企业减产，从而缓解当前的市场压力，2601合约低位运行，关注铝土矿等因素干扰。

策略建议：

氧化铝2601合约上方参考压力位3000元/吨一线，下方参考支撑位2600元/吨一线。

风险提示：

1、国内外宏观政策及经济数据变化；2、国内外铝土矿供应变化；3、氧化铝限产复产情况。

尿素

出口预期提振市场，关注淡储及印标动态

主要逻辑：

1. 供应：短期供应压力回升； 

2. 需求：受环保因素影响，复合肥开工小幅下降； 

3. 库存：上游尿素企业库存环比大幅去化； 

4. 成本与利润：煤炭价格偏强运行，尿素利润环比增加； 

5. 基差与价差：1-5价差偏弱整理，01基差变化有限。 

6.整体逻辑：      本周国内尿素现货市场价格先强后弱，随着前期检修装置的陆续复产以及新增产能投产，尿素行业日产已环比回升至20.33万吨，供应整体较为充裕。需求端，储备需求逢低适量跟进，受环保因素影响，复合肥企业开工小幅下降，成品库存去化较为明显。短期来看，出口预期提振市场补货情绪，带动尿素企业库存有所去化，但高日产及高库存压力或将对尿素价格反弹空间存在较强限制，UR2601合约关注1600-1700元/吨运行区间，后续需关注淡储情况、出口及印标动态。

策略建议：

UR2601合约关注1600-1700元/吨运行区间。

风险提示：

新增产能投放（下行风险），宏观利好、出口配额增加（上行风险）。

鸡蛋

消费一般，继续累库，盘面套保利润丰厚

主要逻辑：

【供应方面】：整体产能高位运行，4个月前新增补栏低位，未来1-2个月新增压力偏小，淘汰鸡价格回落明显，出现已经加速，四季度在产蛋鸡产能减少趋势明显，仍旧需要关注四季度淘汰量。 

【需求方面】：需求淡季，阶段假日备货和低位补库，基本告一段落。 

【成本利润】：成本端，玉米价格回落明显，豆粕现货震荡偏弱，成本小幅回落，目前饲料成本2.4元/斤左右，综合养殖成本2.7元/斤左右。养殖利润盈亏平衡为主。 

【逻辑方面】：产能的压力依旧是市场的主导，短期的淘汰预期修复不能改变累库现状，目前市场仍未到真正反转时刻，整体市场仍旧处于，先乐观预期，然后残酷现实的不断博弈中，但是我们持有未来好于现在的预期，单边供应压力依旧在高位存在，限制整体反弹高度，择机做空，继续坚定持有反套。

策略建议：

1、本周空单持有，反弹偏空。2、JD1-5、5-9反套持有。

风险提示：

1、淘汰加速情况2、消费提振情况3、能效降低情况。

硅铁

钢招落地 继续震荡

主要逻辑：

供应：周产量下降。 

需求：铁水螺纹产量回落。 

库存：厂库明显累库。 

成本：兰炭表现较强。 

基差：周内价格震荡，盘面小幅升水。 

总结：上周硅铁整体围绕5周线震荡运行。基本面看，供应数据边际变化不大，需求铁水产量继续回落，对原料端有压力。但煤炭受安全检查等因素表现坚挺，成本端有小幅支撑。近期合金盘面震荡运行，上方产业卖压亦大，合金自身供需驱动不强，主要跟随宏观及黑色系波动为主。

策略建议：

宽幅震荡。

风险提示：

反内卷政策、中美贸易谈判等政策不确定性。

锰硅

钢招落地 继续震荡

主要逻辑：

供应：内蒙开工下降，产量回落。 

需求：铁水及五大材产量回落。 

库存：厂家继续累库。 

成本：周内锰矿价格坚挺。 

基差：盘面始终贴水。 

总结：锰硅周内供需双降，厂库持续累库，价格偏弱波动。11月河钢招标落地，整体量减价稳，下游进入淡季，需求预期低迷。成本端，周内锰矿化工焦表现偏强，厂家成本持续倒挂，生产积极性一般，但减产亦难。锰硅周内盘面围绕5周线偏弱震荡，上下驱动均不强，主要跟随宏观及黑色系波动为主，关注新一轮钢招表现。

策略建议：

宽幅震荡，高抛低吸。

风险提示：

澳矿及非主流矿发运情况、港口库存变化、硅锰厂利润变动、反内卷政策、中美贸易谈判等政策不确定性。

螺纹热卷

铁水转增，成本支撑带动钢价低位回升

主要逻辑：

供应：螺纹钢高炉周产量200万吨（环比-4.10%，同比-14.51%），全国热卷周产量313.66万吨（环比-1.41%，同比+1.67%）。螺纹钢和热卷均呈现减产。 

消费：螺纹钢表观消费216.37万吨（环比-0.98%，同比-7.61%），热卷表观消费313.59万吨（环比-0.23%，同比-1.23%）。螺纹钢和热卷表需均呈现小幅下降。 

库存：螺纹总库存576.17万吨（环比-2.76%，同比+29.33%），热卷总库存410.52万吨（环比+0.02%，同比+27.38%），螺纹钢库存延续下降，热卷库存增幅趋缓。 

成本：铁水日产转增2.66万吨至236.88万吨，同比高出去年0.94万吨。原料端形成短时支撑。关注铁水增长的持续性，短时双焦和铁矿石对成材价格形成支撑。 

总结：五大材延续去库，螺纹钢产需双降，表需回落幅度收窄，产量下降明显，库存降幅扩大，基本面没有明显累库压力；热卷需求变动不大，产量下降令总库存增幅趋缓，目前社库高于历史同期水平，厂库偏低，但基本面环比改善。铁水周度转增，对原料端形成一定支撑，铁矿和双焦低位企稳，成本尚有支撑。宏观方面，国内政策真空期，海外随着美国政府“停摆”结束，风险偏好略有回暖。此外，第三轮第五批中央生态环境保护督察全面启动，8个督察组分别对北京、天津、河北以及5家央企进驻1个月。关注秋冬季钢厂检修减产情况。短期钢价走势坚挺，震荡偏强运行，但整体仍在区间波动范围。

策略建议：

震荡偏强波动区间螺纹钢3000-3150热卷3200-3350。

风险提示：

宏观超预期、需求超预期。

铁矿

铁水转增，成本支撑带动钢价低位回升

主要逻辑：

供应：澳洲和巴西铁矿发运2908.7万吨（环比+14.1%，同比+11.6%），铁矿石45港口到港量2268.9万吨（环比-17.23%，同比-18.44%）。 

需求：铁水日产236.88万吨（环比+2.66万吨，同比+0.94万吨），铁矿石45港口疏港量326.95万吨（环比+1.88%，同比+0.4%）。 

库存：铁矿石45港口库存15129.71万吨（环比+1.55%，同比-1.24%），247家钢企进口铁矿库存9076.01万吨（环比+0.73%，同比+0.25%）。 

总结：供应端，澳洲和巴西整体发运转增，到港量滞后于发运，仍延续上周的下降态势，整体铁矿石供应阶段性有所收缩。铁水日产转增2.66万吨至236.88万吨，给原料端形成补库支撑。供需结构阶段性好转，但当前港口库存仍在回升，反映库存结构仍显压力，预计铁矿石上行高度有限，上方压力800-820附近。

策略建议：

单边：震荡偏强波动区间750-820。

风险提示：

铁水超预期、宏观超预期。

双焦

铁水转增，成本支撑带动钢价低位回升

主要逻辑：

焦煤供应：炼焦煤矿山开工率86.28%（环比+3.01%，同比-5.11%），蒙煤通关量日度均值17.85万吨（环比-7.81%，同比+3.61%）。 

焦煤需求：焦煤竞拍日成交率+57.85%（环比-5.55%，同比-23.78%），焦煤竞拍周度成交率71.9%（周环比-18.68%，同比+1.45%）。 

焦煤库存：独立焦化厂焦煤库存922.93万吨（环比-0.10%，同比+23.65% ），炼焦煤港口库存298.5万吨（环比-1.90%，同比-32.95%）。 

焦炭供应：独立焦化厂吨焦利润-34元/吨（环比-12元/吨，同比-45元/吨），独立焦化厂产能利用率71.64%（环比-0.93%，同比-2.06%）。 

焦炭需求：铁水日产236.88万吨（环比+2.66万吨，同比+0.94万吨）。 

焦炭库存：独立焦化厂焦炭库存36.15万吨（环比-0.96%，同比-8.37% ），焦炭港口库存198.8万吨（环比-1.64%，同比+15.45%）。 

总结：供应端，随着前期个别煤矿陆续复产，炼焦煤矿山开工率整体回升，产量有所增加。蒙煤通关保持高位，甘其毛都监管区库存回升。11月21日蒙古国成吉思汗诞辰纪念日三大口岸闭关一天，预计影响有限。近期市场成交积极性有所回落，线上竞拍流拍率略有增加，成交价涨跌互现。焦煤港口库存微降，焦炭库存同期偏低，整体来看，双焦没有明显的库存压力。焦炭四轮提涨落地，关注铁水持续变化，短时双焦走势坚挺，震荡偏强运行。

策略建议：

单边：震荡偏强波动区间焦炭16001800焦煤11001300。

风险提示：

铁水超预期、宏观超预期。

棉花

供强需弱，整体震荡偏空

主要逻辑：

【供应】：国内收购基本处于尾声，收购价对盘面的指导性走软，新棉集中加工公检，当前供应充足。 

【需求】：下游需求开始显现偏弱态势，坯布和部分纱厂开机率下降。外销订单有部分增量，但增幅有限。 

【库存】：10月底棉花商业库存激增且月度增量为近年同期新高。 

【成本】：新疆机采棉收购价回落至6.1-6.3元/公斤，折皮棉成本14400-14800，与期货价差收敛。 

【基差】：基差略有走软，现货稳中略跌。 

【总结】：11月USDA报告发布，数据显示，全球产量2614.5万吨，环比大幅增加52.3万吨，主要调整在于我国以及美棉产量。需求小幅增至2588.3万吨，整体偏空。本周国内棉花期现货价格重心下移，现货交投略不及上周。当前产业层面缺乏明显驱动，籽棉收购已近尾声，郑棉期货上行面临套保压力，下行则有成本支撑，整体呈现窄幅震荡格局。国内市场方面，2025/26年度新疆棉产量预期较高，随着籽棉收购逐步结束，前期由籽棉收购带来的市场驱动减弱。在短期集中供应的压力下，郑棉本周走势偏弱。需求端，下游需求开始显现偏弱态势，坯布和部分纱厂开机率下降。外销订单有部分增量，但增幅有限。

策略及风险提示：

预计短期棉花震荡偏弱运行。

纯碱

供需边际变化有限，成本端支撑仍存

主要逻辑：

1.供应：装置开工率84.80%（环比-0.87%），氨碱法90.85%（环比-0.03%），联碱法73.09%（-2.17%)；周产量73.93万吨（环比-0.76万吨），轻碱产量32.84万吨（-0.37万吨），重碱产量41.09万吨（-0.39万吨）。 

2.需求：纯碱表需74.62万吨（+1.15万吨），轻碱表需34.28万吨（+1.06万吨），重碱表需40.34万吨（+0.18万吨）。 

3.库存：纯碱企业库存170.73万吨（+0.11万吨），轻碱库存80.02万吨（+0.25万吨），重碱库存90.71万吨（-0.14万吨）。 

4.核心逻辑：本周纯碱现货价格稳中偏强，近期纯碱装置检修与复产并存，预计周产量维持74万吨附近窄幅波动。需求端，浮法及光伏玻璃日熔量之和环比窄幅增加，轻碱订单小幅提升，重碱需求延续持稳，下游仍以刚需补库为主。短期来看，纯碱供需边际变化有限，煤炭价格上涨使得成本端支撑较强，期价或延续震荡偏弱运行，后续需关注原料端价格变化及新增产能投放情况。中长期而言新增产能投放格局下纯碱供需宽松压力仍存，可关注反弹做空机会。

策略建议：

SA2601合约关注1160-1260元/吨运行区间。

风险提示：

关注装置检修以及进出口情况。

玻璃

关注利润亏损情况下的产线冷修动态

主要逻辑：

1.供应：浮法日熔量15.91万吨，比6日环比持平，国内玻璃生产线共计296条，其中在产222条，冷修停产74条。光伏日熔8.93万吨，环比+1.42%，同比-1.76%。 

2.库存：全国浮法玻璃样本企业总库存6324.7万重箱，环比+11.1万重箱，环比+0.18%，同比+33.61%。折库存天数27.5天，较上期+0.4天。 

3.需求：截至20251031，全国深加工样本企业订单天数均值10.8天，环比+4.0%，同比-16.1%。 

4.核心逻辑：本周浮法玻璃现货市场价格下调，全国周均价1152元/吨，环比-10元/吨。近期沙河部分产线停产冷修，浮法玻璃日熔量环比降至15.91万吨，下周产线暂无明显变化，预计产量持稳为主。需求端，下游需求表现仍偏弱，深加工企业订单天数处于同期偏低位水平，受回款及资金压力影响，多数加工厂刚需拿货仍是主流。短期来看，玻璃基本面呈现供需双弱格局，中上游库存压力仍偏大，期价或延续弱势整理运行，玻璃2601合约关注950-1100元/吨运行区间，后续需关注玻璃产线变化情况及宏观影响。

策略建议：

玻璃2601合约关注950-1100元/吨运行区间。

风险提示：

产线冷修，宏观政策。

白糖

白糖市场震荡整理，多空因素交织

主要逻辑：

【现货市场】柳州现货价5650元/吨周环比微跌0.18%，南宁、昆明报价同步下调，基差收窄至180元/吨环比降11.33%，反映现货支撑减弱。 

【期货市场】主力合约周度收于5470元/吨，周内振幅1.19%，持仓量减少11425手至370242手，显示资金持续流出。 

【供应方面】巴西11月首周糖出口同比下滑23%，国内新榨季广西甘蔗长势良好，仓单数量环比大增16.8%至8622张，供应压力显现。 

【需求方面】加工糖报价持稳5770-5890元/吨，看跌比例45%环比降10个百分点，但看平比例35%环比增16.67%，反映需求观望情绪浓厚。 

【进口出口】泰国原糖升贴水持稳0.89美分/磅，巴西升贴水环比降26.09%至0.34美分/磅，进口利润空间收窄。 

【成本利润】配额内泰糖利润1925元/吨环比降2.63%，配额外利润843元/吨环比降7.57%，加工成本普遍上升1.39-2.3%。 

【库存水平】仓单+有效预报8805张环比降1.82%，但仓单单独环比增16.8%，库存结构分化。 

【总结分析】当前市场处于5500元/吨关键压力位下的震荡阶段，多空矛盾集中在国内新糖供应增加预期与进口成本支撑之间，短期突破需现货跟涨配合，否则将测试5450-5460支撑区间。

策略建议：

预计未来1-2周白糖主力合约将在5450-5520元/吨区间震荡，突破方向取决于新糖上市节奏与外围市场联动。

风险提示：

1.新糖集中上市导致现货报价松动2.巴西出口恢复超预期压制原糖3.加工成本持续上升侵蚀利润空间。

碳酸锂

碳酸锂市场震荡上行，供需双强支撑价格

主要逻辑：

【现货市场】电池级碳酸锂均价周环比上涨8.48%至86950元/吨，基差维持深度贴水-410元/吨，市场情绪谨慎乐观。 

【期货市场】主力合约周度上涨6.15%至87360元/吨，持仓量增长5.26%至516778手，日内振幅超3%显示多空博弈激烈。 

【供应方面】锂盐厂产能利用率保持75.34%高位，11月产量预计与10月持平，但12月后盐湖提锂存减产预期。 

【需求方面】储能电芯产量同比增长5%，新能源车出口占比提升至44.2%，三元材料和磷酸铁锂月度产量分别环比增长1%和4%。 

【进口出口】锂矿港口库存环比下降5.62%至8.4万吨，贸易流向以非洲原料为主，运费保持稳定。 

【成本利润】外采锂精矿生产成本环比微降0.12%至74687元/吨，生产利润大幅增长128.23%至12262.8元/吨。 

【库存水平】社会库存连续12周去化至12.4万吨历史低位，仓单库存环比下降0.59%至27170手。 

【总结分析】当前市场处于震荡上行阶段，多空核心矛盾在于供应端高位运行与12月减产预期的博弈，低库存和需求韧性支撑价格，但矿端复产预期制约上行空间，预计短期将在85000-88000元区间震荡运行。

策略建议：

预计未来1-2周碳酸锂价格将在85000-88000元区间震荡运行，建议依托支撑位逢低布局多单。

风险提示：

盐湖提锂减产预期落空导致供应压力增大；持仓量持续回落引发情绪退潮；矿端复产进度超预期加速供应释放。