中国PPI转正对A股市场的影响分析
3月我国PPI同比转正至+0.5%，时隔41个月首次回升；一季度核心CPI同比+1.2%，创近五年新高。当前PPI回升主要由供给格局优化、AI技术催生新需求及输入型涨价驱动，煤炭、有色金属、化工等中上游行业表现突出。本文基于2000年以来5轮PPI上行周期复盘，总结市场规律与配置方向。
PPI上行周期的市场规律
过去20年共经历5轮PPI上行周期，平均持续约两年，按驱动因素可分为：
需求侧驱动周期：如2002年及2009年，经济复苏推动PPI回升。期间市场先交易流动性宽松，周期板块领涨；PPI转正后消费成长板块接力。行业表现呈现"上游先行-中下游接力"特征。
供给侧驱动周期：如2015年"供给侧改革"时期，供过于求改善直接推升PPI。钢铁、煤炭及地产链（建材、家电）成为主线，风格轮动较弱，中下游行业受成本挤压表现偏弱。
海外输入型驱动：如2006年及2020年，国际大宗商品涨价传导至国内。上游资源品（石油石化、有色金属）持续占优，政策紧缩信号显现后市场转向防御板块。
整体规律显示：PPI回升周期中A股多呈震荡上行，但存在阶段分化。PPI转正前3个月市场弹性最大；当PPI突破5%后，流动性收紧预期易引发调整。行业层面，周期风格为贯穿主线，其余风格轮动受驱动因素与产业趋势双重影响。
当前周期的市场影响与配置建议
本轮PPI回升主要由供给侧改善与输入型通胀驱动。当前国内经济平稳，上市公司盈利修复趋势明确，叠加全球AI投资高景气与出口韧性，A股有望延续震荡上行行情。
配置建议聚焦双主线：
1）涨价受益细分领域：关注石化化工、电解铝、油服工程、电网设备等产能周期改善板块。若需求侧修复获验证，消费价值板块有望接力。
2）景气成长方向：AI资本开支高增长带动半导体、电子硬件及光通信需求，储能电池、创新药等领域亦具配置价值。
图表1：历史上PPI上行周期A股市场表现
图表2：PPI上行周期上市公司盈利同步改善
图表3：PPI上行周期内行业风格轮动特征
图表4：PPI转正前后窗口期市场表现
（注：数据来源：Wind，中金公司研究部）
本文摘自：2026年5月10日《PPI上行如何影响A股市场？》
李求索 分析员 SAC执证编号：S0080513070004
刘欣懿 分析员 SAC执证编号：S0080525060006
黄凯松 分析员 SAC执证编号：S0080521070010