Coinbase（COIN.US）发布2024年一季度财报。当期背景为CLARITY法案推进受阻叠加中东地缘冲突推高油价、强化加息预期，整体风险资产承压。但随着4月地缘紧张缓和，加密市场迎来修复行情——BTC价格从6.7万美元升至8万美元，Coinbase估值由385亿美元升至500亿美元。
维持后续估值修复的关键，在于行业流动性改善与监管政策走向。
一、交易收入承压，但份额稳中有升
Q1交易收入同比下滑40%，主因交易量萎缩36%；而中心化交易所现货交易量整体下滑39%，Coinbase表现略优。平台月均交易用户减少90万至820万，人均交易额环比下降42%，客户资产规模（含法币）环比缩水22%至300亿美元。
尽管短期交易情绪低迷，但Coinbase在现货中心化交易所中的市场份额小幅回升，或受益于Deribit收购及新交易品种上线带来的用户粘性提升。
二、订阅收入结构分化，Base链成新增长极
Q1订阅收入5.8亿美元，环比下降20%；管理层对Q2指引为5.65–6.45亿美元，中值6.05亿美元，体现回暖预期。
1. 质押奖励收入下滑
占订阅收入约20%，受ETH、SOL等代币价格下跌30%影响，环比下降34%。
2. 稳定币利息收入承压
占订阅收入约50%。USDC发行规模环比增长，但受去年末降息影响，“变现率”（take rate）走低。Coinbase持有USDC份额升至24.7%，同时提高用户激励分成比例至60%（2023年为40%）。稳定币利息发放合法性仍是CLARITY法案核心争议点，预计将以折中方案落地。
3. 其他订阅收入稳健扩张
占订阅收入约10%，主要包括机构托管与Base链相关收入。其中Base链表现突出：占平台内稳定币交易规模62%，AI Agent交易中90%以上发生于Base链，且99%以USDC结算。
三、盈利压力加大，成本优化持续推进
收入下滑叠加刚性成本及Q4收购Deribit后的研发投入增加，Q1核心经营利润同比下降超90%。公司已启动14%裁员（约700人），集中于管理与运营岗，预计Q2落实，产生约0.5亿美元遣散支出。
Q1经调整EBITDA为3.03亿美元，利润率22%，环比下降10个百分点。
四、回购力度增强，现金流依然充裕
Q1股票回购金额达11亿美元，回购计划剩余额度13亿美元。截至季末现金余额超100亿美元；6月将有13亿美元可转债到期，拟以现金偿还。
海豚君观点
Q1加密市场虽延续震荡，但底部企稳优于Q4单边下跌。Coinbase估值波动更紧密跟随BTC价格，而非滞后财报业绩；当前竞争格局仍处“共同做大蛋糕”阶段，非主要压制因素。
影响加密资产价格的核心变量仍是流动性与监管政策。中东局势缓和后，通胀压力暂未缓解，但政策预期差聚焦CLARITY法案进展——未来2–3个月有望推出折中方案（如明面禁止利息发放，但允许通过活动形式提供用户激励），否则可能因中期选举延宕。
五、主业结构持续优化
Coinbase收入主要来自三类：交易收入（占比超50%）、订阅收入（含质押、托管、稳定币、Base链等）、其他收入（如数据服务、投资收益）。交易收入波动大，订阅收入则发挥“压舱石”作用。
长期看，Coinbase正从纯交易所向合规链上综合金融服务平台演进，依托合规优势深耕机构服务，并借力稳定币在跨境B2B、RWA等场景渗透，强化“数字基建服务商”定位。
