文｜小卢鱼
编辑｜杨旭然
2026年一季度，中国血液制品行业头部企业业绩出现显著分化：
上海莱士实现营收15.09亿元，环比增长20.1%；净利润3.16亿元，环比增长197.2%；
天坛生物营收11.42亿元，环比下降33.0%；净利润1.26亿元，环比下降53.8%；
华兰生物营收7.62亿元，环比下降37.3%；净利润2.30亿元，环比增长47.7%；
博雅生物营收3.21亿元，环比下降45.1%；净利润0.30亿元，扭亏为盈。
四家龙头中，仅上海莱士实现营收与净利润双增长，凸显其在行业转型中的领先态势。
行业结构性转变加速
血液制品行业长期受制于上游血浆供应刚性约束与终端医保控费双重压力，正从卖方市场全面转向买方市场。医保DRG/DIP控费政策趋严，人血白蛋白报销门槛提高（白蛋白浓度＜30g/L），直接压缩院内用量与价格空间；叠加进口产品低价竞争，行业盈利模式面临根本性重构。
值得注意的是，需求并未萎缩——院内用量不等于真实临床需求。中美人均血液制品消耗量差距达3–4倍：美国3.5亿人口年消费免疫球蛋白约1亿支，中国14亿人口年产量仅2000万支。核心制约在于高端产品产能不足、基层渗透率低、非院内渠道未激活。
为何改变：从资源驱动转向市场驱动
过去行业依赖“拿牌照、建浆站、卖院内”的粗放模式。如今，单纯扩浆站难以解决销售落地难题。上海莱士率先破局：依托海尔集团赋能，构建以终端动销为核心的新型经销体系，下沉至县级医院、社区诊所及零售药店，推动一季度业绩双位数环比增长。
血液制品本质是商品——只要终端需求真实存在，行业就具备持续成长基础。
一级市场并购升温，战略逻辑升级
2024–2025年，行业一级市场并购活跃度反超二级市场，呈现三大特征：
- 目标升级：从单纯抢浆站转向整合技术平台、产品管线与区域市场。如博雅生物控股绿十字中国，补强凝血因子类产品；天坛生物收购杰特贝林子公司中原瑞德，收回本土资产并强化华中布局；上海莱士收购南岳生物，获取湖南省唯一牌照及9家在营浆站；国药系整合派林生物后，合计采浆量超4000吨，占全国30%以上。
- 集团赋能成为关键变量：海尔“人单合一”管理模式深度植入上海莱士运营体系，通过数字化平台实现浆站服务智能化；国药、华润等国家队则依托资源整合能力加速产业集中。
- 效率即利润：在暴利时代终结后，“面向市场、精耕销售、提升效率”成为头部企业保障盈利的核心路径。
新增长曲线：创新药+国际化双轮驱动
为何相信：从传统制品向高壁垒创新延伸
头部企业普遍将创新药作为第二增长极：
- 上海莱士：核心管线SR604注射液（非因子类血友病治疗药）已进入Ⅱb期临床，疗效数据优异；联合勃林格殷格翰推进工艺转移与临床生产，并借力海尔海外网络及基立福合作，推动静丙等产品出口东南亚、南美。
- 华兰生物：通过子公司华兰基因布局单抗药物，贝伐单抗已于2025年上市（年收入近2亿元），利妥昔单抗、地舒单抗、阿达木单抗提交上市申请，同步探索减肥药等前沿方向。
转型成效已初步验证：华兰生物规模化抗体车间投产+商业化销售落地，印证血液制品企业向生物技术公司跃迁的可行性。
估值回归理性，安全边际凸显
资本市场对血液制品行业的认知正经历再定价：
- PE分化明显：具备稳定采浆能力与规模优势的龙头企业（上海莱士、天坛生物、派林生物等）PE已企稳于30倍左右合理区间。
- PB创十年新低：行业PB由2016–2020年峰值10倍降至当前1.74倍，反映市场更关注存量资产质量与资源壁垒价值。
当前估值处于历史低位，凸显较高安全边际。尽管股价反转需时间，但老龄化趋势下静丙等高毛利产品需求刚性明确，行业长期价值依然坚实。
