行业 | 中国大宗商品供应链行业分析：龙头渗透，科技赋能，增值服务
普华汇金供应链
如果说制造业是国家实力的支柱，那么大宗商品供应链就是制造业的基石和血液，是国家竞争力的重要标志。当前中国作为世界制造业大国，相应的制造业企业对大宗原材料的需求使中国成为大宗商品的消费大国和进口大国。
大宗供应链企业作为供应链服务集成商，主要聚焦生产资料，主要服务于黑色、有色、农产品等大宗商品的上中游厂商的采购、库存及分销等各个环节，其核心价值与竞争壁垒在于系统性的降本增效能力，而背后是基于业务规模与集约化能力所带来的产业链上下游议价权。但目前我国的中国供应链市场极为分散，在稳增长的政策基调叠加供给侧结构性改革的深化下，大宗供应链服务业务向龙头集中。大宗商品供应链：从产业“中游”向“上下游”从“贸易分销”到“加工制造”。
（一）大宗供应链企业：服务于大宗商品的生产与流通环节
大宗商品是指可以进入流通领域，区别于零售环节的具有商品属性并用于工农业生产与消费使用的大批量买卖的物质商品。按照商品产业属性，大宗商品大致可分为工业品和农业品，其中工业品包括铁矿石、钢材、铜、煤炭、原油、塑料等黑色、有色金属和能化品，农业品包括大豆、玉米、橡胶、木材等各类农副商品。大宗商品具有供需规模大、价格波动大、易于分级和标准化、金融属性强等特点。大宗商品供应链企业主要服务于上游及中游厂商的采购、库存及分销等各个环节，具体包括原材料及半成品的内外贸及相关供应链服务，从而保障工业生产过程的连续性、促进工业技术进步、产业升级以及提高生产效率。
（二）盈利模式演变：从传统贸易商到全程供应链服务商
大宗商品供应链企业的盈利模式从贸易业务逐渐向供应链服务业务转变。2012年以前，中国的工业化起步带来旺盛的大宗商品需求高增长，供不应求以及信息不对称意味着丰厚的贸易利润。2012年以后，随着宏观经济下行以及市场透明度不断提升，贸易商的利润空间明显缩窄，甚至需要承担库存跌价风险。以钢铁行业为例，2012年，螺纹钢价格较2011年高点下跌近30%，大量钢贸商周转困难并使用虚假仓单向银行质押以获得融资，并最终造成银行不良率快速升高。钢贸危机的爆发打击了小规模民营企业的流动性，使得钢贸商与银行关系恶化，银行对钢贸商信贷的收缩造成大量小规模民营钢贸商被迫退出市场。根据中国物流与采购联合会钢铁物流专委会等机构联合发布的调研报告，自2012年钢贸危机发生至2015年初，全国的钢贸商数量已经从20万家缩减至10万家左右，全国近30%的钢贸商退出行业。期间，部分央企和地方国企类的贸易商逐渐向垫资型的形式价差转型，嵌套物流、融资、信息等增值服务，控制大宗敞口。过程中，由于拥有较好资源优势的央企经营效率更低，转型效果不佳，在2013-2015年大宗商品价格下降中营收受到较大冲击。以当时中国规模最大的黑色金属贸易商五矿发展为例，由于2013-15年钢材价格下滑超50%，2015年营收较2013年降低70%，同年巨幅亏损39.5亿元，相较之下部分具备市场化基因的地方国企取得较为稳健的增长。
大宗商品供应链：从交易价差到形式价差，龙头企业加速市占率渗透
转型后的大宗供应链企业为下游厂商提供金融、物流、加工等多项服务，并通过收取服务费实现盈利。大宗供应链企业可以通过套期保值对冲价格波动的风险，但当大宗商品价格下跌，下游客户发生信用违约时，保证金和商品的快速变现尤为关键。这有赖于：（1）龙头公司的风险控制能力（包括二次定价、公式结价、保证金、货权处置，以及期货市场进行套期保值等）；（2）规模化和产业综合服务能力。我们将现有供应链服务商模式的盈利来源细分，主要包括基差贸易收益、资金服务费、物流增值服务费以及采购一体化服务费四大部分。在实际业务中，大宗供应链企业按照具体的服务内容及风险签订按实物量计价的一揽子打包价格。中小企业若自营采购和物流，管理难度大且成本不具优势，而供应链龙头公司通过整合需求，叠加行业及商品分析能力、物流网络能力、资金信用实力等，为客户提供一揽子解决方案，并通过基础服务和价值分享获利。
