昨天（10 月 17 日）晚上分众传媒发布了前三季度业绩预告，这是分众在今年中报出炉之前提前发预告之后，今年内的第二次发布业绩预告。
深交所规定，上市公司提前预计一季报、半年报、前三季报、年报出现下面的几种情形之一的，需要提前发布预告：
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净利润为负值； -
实现扭亏为盈； -
实现盈利，且净利润与上年同期相比上升或者下降 50% 以上； -
期末净资产为负值； -
年度营业收入低于 1000 万元人民币。
分众传媒今年前三季度显然是满足了第 3 种情形，预告显示：
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归母净利润：今年前三季度比上年同期增长 64.80%～ 69.50%，今年第三季度比上年同期增长 76.01%-89.76%。 -
扣非净利润：今年前三季度比上年同期增长 62.57%-67.69%，今年第三季度比上年同期增长 37.71%-49.19%。
前三季度同比增长 65%～ 75%，前三季度很凶猛；第三季度增长 76%～ 90%，第三季度更凶猛。
1. 分众的周期性并没有消失
公司 2023 年中报显示，上半年 61%的营业收入来自于日用消费品行业，因此这个高速增长的势头，说明了日用消费品企业对宏观经济的预期和信心在增强，于是提前在品牌广告方面做了布局。注意，这里说的是预期和信心，不是说实际恢复情况。一般来说，大家的信息和预期，是领先于实际情况的。先相信了，然后才能采取行动，最终才有自我实现。我的这个理解，基本对应了公司业绩说明的前半段：
2023 年 7-9 月，随着国内经济回归常态化运行轨道，消费潜力逐步释放，广 告市场需求延续 2023 年上半年的态势持续稳定恢复。
消费品和互联网这两个行业客户，一直是分众传媒营业收入贡献的前两名，只不过：
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2018 年，互联网是第一名，占收入的 39%，而消费品占 24%； -
2023 年上半年，消费品是第一名，占收入的 61%，而互联网萎缩到 11%。
2023 年 Q3 的数据还有待三季报披露，这里取最新的 2023 年中报数据。根据投资者活动和公司管理层的历次发言，三季度的客户结构应该依然还是消费品客户占大头。所以最近五年以来（2018 年～ 2023 年），就是日用消费品客户贡献收入逐年提升，而互联网客户逐年下降的过程。
伴随着客户结构的变动，这些年分众的营业收入也是不断起伏：
之前看到一种观点认为：随着这些年消费品行业逐渐成为分众收入的大头，公司业绩周期性波动会减弱，以后可能得用成长股来对分众进行估值。
而我的观点恰恰相反，暂且不论分众传媒的点位资源能否一直增长，资源位的轮播频次是否饱和，涨价能否一直持续——这三个涉及成长的核心问题，我暂时还没有答案，这里是一个中性的疑问句，并不是质疑——单说客户结构本身，消费品行业也是宏观经济的反映，它也有周期性。如果把分众传媒比作一只温度计，前些年互联网行业大冷大热时，这支温度计读数也是上下剧烈跳动。但是现在，它不再大幅跳动，而是会准确而坚定地反映目前宏观经济的气温。
所以，我的观点恰恰是，客户结构的变化并没有改变周期性，而是让周期性的反映更加准确了。因此对分众传媒的估值依然适用于费雪的成长股估值模型。
之前的文章（分众传媒2023半年报分析：净利润大增59%的三大因素、背后的三喜三忧和估值计算）里，我也画过分众传媒业绩与宏观经济相关性的图。
以后最有可能出现的情况是，两条曲线贴合得更紧密了。
今天国家统计局发布的宏观经济数据也恰好说明了这一点：
前三季度，最终消费支出对经济增长贡献率是 83.2%，拉动 GDP 增长 4.4 个百分点；资本形成总额对经济增长贡献率是 29.8%，拉动 GDP 增长 1.6 个百分点；货物和服务进出口对经济增长贡献率是-13.0%，向下拉动 GDP0.7 个百分点。
进出口负增长，投资小幅增长，消费“强势”复苏，与分众传媒收入中消费品客户收入大增是完全一致的。
2. AI 的故事还需数据验证
还有一个值得说的，在业绩说明的后半段，公司表示：
同时，公司通过数字化手段和 AI 技术的应用不断提升服务能力和运营效率，为客户创造差异化价值。
这基本上暗示了公司的数字化手段和 AI 技术在第三季度发挥了作用。关于这块内容，我研究了下，觉得挺有意思：
把几百本广告学专著喂给 AI，再把分众以往为客户写过的一万多条广告语逐一打分喂给 AI，让 AI 去理解从理论到实践，一个优秀的广告语应该是什么样的。这样以往公司高层等少数专家为头部客户（尾部客户享受不到这个服务）写广告语的方法，就能通过 AI 应用到腰尾部客户上，从而提升整体广告效果，这样腰尾部客户的流失率就会减少，粘性增加，并进一步增加投放预算。
我对这件事情的看法是：逻辑看上去通，但效果不一定。几百本书、一万条广告语，看起来很多，其实对于 AI 大模型来说，只是一个小数据。人看了几百本书，能从其中学到很多东西，这是建立在我们的许多默会知识的基础上的，也就是里面有大量的隐含知识和逻辑推理，是我们在别的地方学过的，然后看了这几百本书之后我们把它们打通了，但是 AI 可能只学了个泥沙俱下、囫囵吞枣。
而且写广告语是艺术和科学的结合体。AI 擅长的是科学部分，它能帮你写一个七八十分的广告语，但是要写得更出彩，还得是人类。但是话说回来，给人类快速写出 100 条七八十分的广告语，也是很有价值的，因为让人类自己的大脑快速调出 100 条相关广告语，是非常困难的，而这恰恰是 AI 的强项。在这 100 条广告语的基础上，人类受到启发后，就很有可能修改出一条 90 分的广告。这也是它能提供的价值。
所以我对 AI 写广告语的判断是：很有价值，很有帮助，但最终还得人工干预。
至于公司说的一百多万以前没办法服务好的餐厅、洗衣店和美容院等小客户，也可以通过这个模型帮他们写广告语，我觉得这个只是逻辑上可行，实践中可能没有那么美好。
首先，还是刚才说的理由，以我使用各种 AI 产品的经验而言，用 AI 写的广告语，只能是一个起到启发和参考作用的初稿，后期没有人工修改是不可用的，所以还是得回到人工服务上来。
其次，这些小客户往往是零星的预算，投放的目标往往也只能是方圆三公里内的几个小区，毕竟连锁品牌不多。而他们要想通过 AI 实现自助时段和位置投放，这个做法逻辑上讲得通，但可能太前卫了，属于需要长期才能实现的故事。
这个 AI 营销模型是几个月前才开始调试和迭代的，对 2023 年前三季度的作用，不可能体现得这么及时，姑且算是一个逻辑上讲得通，但是实践中缺乏数据支撑的归因吧。
然后有朋友提醒我说，分众今年讲了 AI 的故事，跟着 Open AI 涨了不少，所以还是要把这个事情讲圆，我觉得实在精辟。
但不管怎么样吧，分众的业绩在几年强势复苏，对投资者来说总归是一件大好事。只是我们需要保持头脑冷静，不要被乐观论调带了节奏。因为在自我良好愿望的加持下，我们总是愿意听好话，如果故事很圆满，那就更听得进去了，而这恰好是在投资中需要极力克服的人性的弱点。
3. 说说市场情绪
昨天三季报预告发布后，今天分众股价跌了 1.13%，你说这上哪里讲道理去？
当然如果一定要讲个道理，那也是可以讲的：
自从今年中报公告净利润大涨 53%～ 62%，后来发布中报确认是 59%，而且公司还有很多已经签订合同待履行的收入，所以基本上已经确定全年业绩一定是大增的。这次三季报业绩预告，完全在大家的预期之中，加上现在整体市场情绪不好，所以就跟着跌了。
但是如果今天不是跌，而是涨了 1.13%，那也是可以讲一番道理的：
中报预告净利润大涨 53%～ 62%，后来发布中报确认是 59%，而且公司还有很多已经签订合同待履行的收入，所以基本上确定全年业绩一定是大增的。但这次三季报业绩预告显示，三季度增长更凶猛了，达到了 76%-90%，这个业绩超出了大家的期望，所以今天就涨了。
好吧，不管最终结果如何，股评家都能讲得头头是道，除了喊一个大写的 Fu （服），就差在后面加上两个字母 ck 了。
这就是给我们上了生动的一课：市场先生的情绪，只可利用，而不可预测也。