2024 年 11 月 3 日，我曾经提示过当时炙手可热的大牛股「中国海洋石油」的股价风险。今天我们来复盘下，8 个月过去后，当时的结论还一样正确吗？特别是，最近油价又飙涨到 73 美元/桶了，是不是已经反转了，可以追中海油了？同时，还在此基础上分析了其他更深入的问题，老规矩先把结论亮在前面：
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补全去年 11 月至今的股价和油价数据后发现，股价依然是跟随油价波动，历史规律依然有效。 -
2021 年的外资撤退、2023 到2024 年的高股息抱团，只是影响了波动的幅度，并没有打破波动的方向。从始至终，油价波动都是股价的“指挥棒”。 -
预计未来股价会以这个高起点为基础，继续跟随油价上下波动。 -
今年 5 月 7 日油价 61 美元/桶，是近年油价的新低点，但也仅仅比过去 15 年里 25%的时候贵，不算一个极端位置。而目前（6 月 13 日）这个数值是 45%，处于中间状态，不是一个下手中海油的好时机。
去年文章可以点这个链接查看：《中国海洋石油：股价走势取决于国际油价，当前股价在高位站岗》。接下来开始今天的分析。
1. 结论回顾
首先，回顾一下上篇文章的核心结论：
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过去 15 年的数据表明，股价始终围绕油价上下波动，无论股价在短期内蹦得有多高，最终都脱离不了原油价格这个锚。 -
历史上 80%的时间里，股价偏离油价的幅度都在 25%-40%左右。 -
2024 年 11 月偏离幅度达到了 65%，显然计入了太多投资人对这只大牛股的过分美好的想象了。从刻舟求剑的角度看，这种大幅度的偏离是无法持续的。 -
因此我提醒大家，股价在高位站岗，当心回调。
然后，我们再看一下去年 11 月至今，这个规律是否继续有效。
从图上看，历史规律继续有效。
我们把这一段数据加到上次 2010 年 1 月～2024 年 11 月的数据后面，重新看一遍完整的波动规律。
注意，这里的股价是未复权的股价，体现了没有剥离股息回报后股价波动与油价的关系。
2. 发现“异常”
眼尖的你肯定发现一个异常的点，虽然股价跟油价是同步波动的，但是似乎 2021 年之后「波动幅度」跟油价不太一致了。意思是虽然还是同涨同跌，但是并不是油价涨（跌）多少，股价就涨（跌）多少。这个原因是什么？
更进一步，我们可以将图中明显分位四个阶段：
第一阶段，从 2010 年初到 2020 年底，股价跟油价基本上上是同步波动的，而且连幅度都大致相同，所以图中的两条线是纠缠在一起的。
第二阶段，从 2021 年初到 2022 年底（图中橙色这一段），虽然同涨同跌，波动方向是一致的，但是股价的波动幅度明显比油价小了很多。比如油价在 2022 年 3 月 9 日到过 129.37 美元/桶的历史高位，对应图中 162%的点（因为起点是 100%，相当于涨幅 62%），而股价则只到 83%（相当于-17%的点）。股价振幅只有油价的 1/2。
第三阶段，从 2023 年初到 2024 年中，跟第二段一样，虽然大致还是同涨同跌，但是股价的波动明显比油价大了很多。油价是窄幅波动的（0%～20%之间），但股价最高到达了 90%，股价振幅是油价的 5 倍。两者的波动幅度跟第二阶段反过来了。这又是为什么？
第四阶段，从 2024 年中至今，又恢复到历史规律中去了。2024 年 7 月到 2025 年 5 月初，油价从 107%的位置（相对于起点上涨了 7%）下调到了 76%的位置（从起点下跌了 24%），，而股价则从 183%的位置下跌到 137%。下调的幅度分别是 31 和46 个百分点，幅度大致相当。5 月初油价反弹了 16 个百分点，股价也是 16 个百分点，几乎相同。
所以异常点在于二、三两个阶段，这两个阶段发生了什么，导致出现了完全相反的两个结果？咱们分开来看一看。
3. 第二阶段异常，主因外资撤离，压制股价
第二阶段其实是拜特朗普所赐：
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2020 年 11 月 12 日，美国时任总统特朗普签署行政令 13959，禁止美国投资者投资“被认定与中国军方有关联的企业”，中海油最初未被列入名单，但后续被补充至黑名单。该行政令要求美国投资者在 2021 年 1 月 11 日起不得买入相关股票，并在 2021 年 11 月 11 日前清仓。
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2021 年 1 月 27 日，美国财政部发布指引，明确对中海油的投资禁令生效时间为 3 月 9 日（即被列入黑名单 60 天后）。
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2021 年 2 月 26 日，纽交所宣布正式启动中海油美国存托凭证（ADS）的摘牌程序，计划于 3 月 9 日暂停交易，但未公布摘牌完成的具体时间。
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2021 年 3 月 9 日，中海油 ADS 在纽交所正式停止交易，进入退市流程。同日，投资禁令生效。
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2021 年 10 月 8 日，纽交所维持摘牌决定，否决中海油的复议请求，退市程序最终确认。
在此期间，外资被迫撤离，压制了中海油的股价表现：
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2021 年 1-3 月：受美国禁令影响，美资提前抛售导致中海油港股股价从约 HK9.3 跌至 HK7.1（跌幅约 23.6%）。2021年禁令后，美资持股比例从7%降至近乎0，欧资从5.2%降至2%以下。我们从这段时间的成交量，也能看出来撤离的惨烈程度。
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2021 年 3 月 9 日摘牌后：港股股价短期承压，但美资持股仅占 0.5%，直接冲击有限。
因为这个原因，尽管油价上涨时，股价也会同步涨一点，但是外资的撤离导致了其他投资者的慌不择路，成为压制股价在此期间表现的重要原因：
油价在 2022 年 3 月 9 日到过 129.37 美元/桶的历史高位，对应图中 162%的点（因为起点是 100%，相当于涨幅 62%），而股价则只到 83%（相当于-17%的点）。股价振幅只有油价的 1/2。
下图把这个时间段内的股价和油价单独摘出来呈现：
规律很清楚：
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股价和油价还是同方向波动的，同涨同跌。 -
股价受外资抛售影响，上涨受到压制，波动幅度不如油价。
这种情况直到 2022 年 4 月 21 日，中海油回归 A 股才得到缓解。A 股 首日涨幅 27.7%，带动港股同步回升。此举重构股东结构，吸引内地资金填补外资缺口，带动了港股市值同步修复。
随后又发生了什么，造成第三阶段（2023 年初～2024 年中）中海油股价的爆发？导致股价波动大幅强于油价？
4. 第三阶段异常，主因内资抱团，热炒高股息
2023 年初到 2024 年中（对应第2部分图中的绿色带），大盘一路向下，沪深 300 跌幅 11%，恒生指数下跌 12%。
在此期间，港股和 A 股的红利基金表现也是相当亮眼，以年初我发文分析筛选出来的两只基金为例《红利指数基金（3）：几十只红利基金大 PK，前三名竟然年化33%、28%、22%》：
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港股通红利 ETF（513530）上涨了 33%。 -
A 股红利低波 50 ETF （515450） 上涨了 34%。
在此期间，“三桶油”（中石油、中石化）、中国移动、中国神华等高分红央企大受追捧。高股息抱团成为市场上最靓的仔。
具体到中海油，这种现象从 2024 年初开始，效果更为显现。具体来说：
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这个阶段的股价，还是会随着油价涨跌。 -
由于抱团效应，只要油价上涨，股价会加倍上涨。
这就是我们前面提到的：油价在 0%～20%之间窄幅波动，但中海油的股价在投资者的热捧中，最高到达了 90%的涨幅，几乎是油价的 4-5 倍。
所以，第二、三阶段并不是股价和油价同步波动的规律失效了，而是波动的幅度由于外力的干扰，成倍地放大或缩小了。
那么，站在当下的时间节点往后看，股价会怎么走？
5. 未来股价会回落，去对齐油价走势吗？
以 2010 年为起点（100%），目前油价的位置在 92%，而股价在 153%，是不是意味着越往后走，股价就会因为均值效应越趋向于回落到跟油价一样的位置上来？
我现在思考的结果是，存在这种可能性，但更有可能的是在目前的相对位置上稳定下来，未来继续随着油价上下波动。
我来解释下这个结论，它隐含了三层意思：
首先，目前股价领先于油价大约 60 个百分点（ 油价 92%，股价 153%），是一个相对较高的位置。
其次，未来股价还是会随着油价上下波动，而且幅度应该会大致相当，这个道理前面讲过了。
最后，股价在 2023 年～2024 年这一波飙上去之后，相对于油价走势走到了一个更高的平台上，我判断可见的未来（先判断一年）会以这个高起点为基础，继续跟随油价波动，但是不会抹平这个相对较高的起点。
因为目前没有明显的证据证明，高股息策略已经退潮了。尽管去年 9 月底以来的 A 股和港股一波“大牛市”袭来，今年 1-2 月的恒生科技互联网、4-6 的港股创新药，在风头上似乎盖过了高股息，但是我们拿数据来说话。
下图中显示了 2025 年 1 月 1 日到 6 月 13 日，各指数或 ETF 的表现：
港股通红利 ETF（513530，图中的红线），涨幅 13.31%，比沪深 300 -1.80%的涨幅高多了。
虽然不如恒生指数（19.11%）和恒生科技指数（17.27%）的涨幅，也跟风头正盛的港股创新药 ETF（513120）的 64.14%相比，低了 50 个百分点，但是红利指数胜在稳稳的幸福。
而且用我一直比较喜欢的比值曲线来看，与恒生科技指数相比：
2021 年底到 2024 年 9 月底，港股通高股息比值不仅运行在 5 年均线的上方，也一直运行在年线（242 日均线）上方，相当强势。
备注下，港股通高股息（H20915）就是上面提到的港股通红利 ETF 513530 所跟踪的全收益指数。
2025 年 1 月之后，比值掉到比值曲线的下轨（-2 倍标准差）之下，相当于高股息风格暂时走弱了。但是从 3 月开始，又迅速 V 上来，震荡上行到现在，快要穿过比值曲线的年线了，两种风格旗鼓相当了。
所以站在现在这个时点，肯定不能说高股息已经退潮了。
而且，如果上穿成功，重新运行在年线上方，甚至停留在上轨（+2 倍标准差）运行一段时间，那么甚至可以说高股息风格已经占了上风。
不要觉得这不可能。看看近期发布的各种宏观经济数据，甚至港股医药为什么走牛？两头在外（原研、市场），出海卷老外，与国内宏观经济脱敏，在这方面的道理，其实跟高股息风格一样。
当然，咱们只应对，不预测，不是说将来一定会如此，而只是不要排除各种可能性。
6. 油价未来怎么走？
目前的油价 73.42 美元/桶（6 月 13 日），在 2010 年至今的 15 年的时间里，处于 45 的百分位上。也就是比过去 15 年里 45%的时候都要贵，这个价格是适中的，不算便宜。
今年 5 月 7 日油价 60.95 美元/桶，创下了过去三年的油价最低价，此时对应的 25 分位，位置比较低，但我觉得可能更极端的位置是 20 分位，对应 56 美元/桶，其实也不是不可能，只需要比 5 月 7 日的位置跌下来 7.8%就够了。
至于最近的反弹，特别是最近几天从 65 快速拉升到 73，则更多是以色列袭击伊朗核设施的战事影响，属于短期避险情绪的反应。
而中长期油价，更多还是受全球供需的影响。但这个价格其实挺难预测的。
看跌的投行认为，OPEC+增产和美国页岩油生产，叠加特朗普追求低油价，以及全球经济发展的疲软预期，会对油价长期上涨起到抑制作用。有投行预测，若以伊冲突结束，美伊核协议达成，WTI 油价可能跌至 50 美元/桶。
看涨的观点认为，若伊朗封锁海峡或出口中断，布伦特原油可能突破 80美元/桶。甚至有长期看涨的观点：全球的需求依然持续增长，而供应端来看，美国页岩油增产潜力受限美国增速仅5-7%，而OPEC+剩余产能有限，OPEC+也会采取控产措施。
你看两边都说得挺有道理的，真的是：
听君一席话，胜读十年书。 听君两席话，不如不读书。
唯有历史规律和当下的相对位置，是能为我们提供保护的。所以，想投资石油股票的话，耐心等一个低价吧。