昨天和今天看了一些资料，整理如下，都是跟持仓有关的：云图控股（农业化工）、三一重工（工程机械）、索通发展、神火股份（都跟电解铝有关）。本来这些资料我只存在自己笔记里，一般不零零碎碎往公众号文章里发，而是等到有公司专题分析时才系统输出。但是这几天跌麻了，有些读者都来问，所以先放上来，大家凑合看。
云图控股
利好的一面
首先，霍尔木兹海峡是全球化肥出口的咽喉，承担着全球 20%-30%的量。航运受阻会推高化肥价格，虽然国内化肥价格是严重受到管制不让疯涨的，但是跟涨一部分应该问题不大。
其次，经历此次事件全球意识到粮食安全、化肥安全的重要性，可能会抬升整个板块的资产估值。这个偏社会心理和估值层面。
再次，中国氮肥其实基本自给自足，不依赖中东。所以属于价格跟涨，但是供给没有受损。
利空的一面
一是硫磺，是生产复合肥的关键原料之一，中国 50%以上的硫磺依赖中东进口，现在硫磺价格暴涨，相当于虽然磷肥的下游产品涨价了，但是它的上游原料也涨了，最终能不能顺价，其实是未知的。这个对氮肥的原料自给产生的降本作用有一定对冲。
二是政策约束，目前春耕临近，如果化肥价格暴涨，国家会保供稳价，也会限制出口（出口价格高一些），整个行业进入“政策利润压缩期”。
所以核心结论就是，短期内利好和利空因素交织。如果只是这些，云图控股其实看点不大。最关键的是云图控股在今年有可观的业绩释放预期。
基本面：50% 增速预期
之前测算云图控股四季度业绩时（云图控股四季度业绩：预计收入同增5%-10%，扣非净利润同增15-25%），曾经看过行业单价，复合肥四季度同比增长 9.54%、磷酸一铵是 12.69%，这两个产品占公司毛利的 60-70%。
云图控股的业绩预测很好做，就在于单价和毛利跟行业价格的走势是一致的。行业单价涨了，收入和利润都会上升。
磷酸一铵也是这个趋势。
之前有色行情带着磷化工走了一大波行情，云天化是国内有这最大产量磷矿石的复合肥龙头企业，有 1500 万吨产量，当时叙事上风光无俩。但这可能是个美丽的误会，因为国内政策限制，磷矿石绝大部分只能作为原材料去生产复合肥，富余的部分才能对外销售，比例极小。但是市场炒起来不管这个。当然，这不是云天化一家，其他很多企业也是一样的。
买入云图控股的逻辑其实不在有色行情，而在于公司新建要投产的 290 万吨磷矿石和 70 万吨合成氨项目带来的降本效应。
阿居洛呷 290 万吨磷矿石，在2025 年预计产出工程矿 60 万吨，如果是 2026 年 9 月达产，全年产出 万吨磷矿石，按每吨降本 200 元计算，那么可以多出 4 亿元毛利。
70 万吨合成氨项目，上周末公告已经建成，因为上游原材料自主可控，按每吨降低成本 400 元计算，2026 年可以贡献 万吨销量，对应 1.75 亿元毛利。
按照上篇分析文章分析预计，公司 2025 年扣非净利润约为 208.4 亿元、8.2 亿元左右。
如果 2026 年公司收入增长 8%左右，再假设毛利率到净利率之间的中间损耗率是 8%——过去三年在 6.2%到 7.8 之间，那 2026 年新增利润就有 4.42 亿元。
可以看到，刚才假设收入增长时，假设了 8%增速，其实对后续利润的测算是越保守的。这是由这种测算方法本身决定的。
亿元。
同比增长 54%，还是相当可观的，不过美伊冲突可能会对冲一部分正面影响，具体比例不好预估，只能走一步看一步了。
如果业绩完全不受负面影响——这是有可能的，考虑到 2027 年仍然有可观的增长，如果给 18-20 倍市盈率，是有可能到 230-250 亿市值的，目前市值 170 亿元，还有 35%-50%的上行空间。
再来看这幅图，云图控股的股价与复合肥价格的走势，拉长时间看几乎是同涨同跌的。当然，由于公司一直在扩产，所以股价涨幅大约是复合肥价格涨幅的四倍。
从行业复合肥的价格走势看，从去年 10 月底以来，一直都在上涨，3 月份美伊冲突之后，也在继续上涨。
所以，站在这个位置，低位买入的是可以再等一等，也许主升浪还没开始。不过现在位置买入，肯定是不建议的。
三一重工
国泰海通工程机械行业团队发表了一篇纪要，核心观点如下，除了更新了一些 3 月份的基本数据之外，其他的观点跟我前几天分析的差不多 (三一重工：四大利空引发16%回调，已经砸出上行周期的黄金坑)，只不过这几天继续回调，幅度已经 24%了😅。
言归正传，总结卖方观点如下：
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短期基本面：2026 年 3 月内销呈前低后高节奏，元宵节后销量加速，预计全月销量 2.25 万台（同比增速 15%以上），4 月增速或更优。需求支撑来自煤炭价格回升带动大设备开工修复（2025 年开工小时数仅 100-300 小时）及下游回款率改善（从 30%-40%升至 50%以上），支撑更新需求。 -
出口影响：人民币升值对出口毛利率影响约 0.2-0.3 个百分点（汇率升 1%），但对比 2023-2024 年高利率环境（5.25%-5.5%），当前冲击可控；成本端（钢材、运费）扰动有限。 -
长期成长性：主机厂产品力（如大吨位矿设突破）、全球渠道及服务能力提升，与海外龙头差距缩小。以金额口径计，三一/徐工全球挖机市占率仅 6%/5%，海外空间广阔。 -
估值与机会：板块估值处历史底部（三一 15-16 倍，其他头部 10 倍出头），经营质量（资产减值、智能化、股东回报）优于往期周期，超跌明显。
今天工程机械大反弹，据说是因为「战后重建」，服！
神火股份、索通发展和电解铝
神火股份业绩不及预期
神火股份这公司，我曾经先后两次短暂持有过，因为我没有做过深度分析，只是大致看过它的经营数据，恰逢有色金属的行情传导到铝这里来了，所以做过两次小波段，每次持有一个星期，合计有个 30% 收益，算是个老朋友了。
今天看到发了年报，净利润 40 亿元，似乎是计提了不少东西，整体达 12.5 亿元，够狠的，整体不及预期。之前卖方分析师预计能有 53-54 亿元左右。
这样公司 PE 就从之前预期业绩对应的 12-13 倍，提升到了实际的 17 倍，不算很贵，但作为周期股其实也不便宜。上次有个读者算账，讲到电解铝在这一轮降息周期下的硬逻辑，其实说得很有道理，不过这些逻辑在前几年其实也是，但是股价并没有演绎，现在股价涨到高位了，就不要谈基本面了，多看图才行，不然容易把自己骗进去。
看 PB，目前 2.74 倍，在过去十年 75%的历史分值上，相当于比过去十年 75%的时候要贵。
电解铝大概率还有机会
虽然最近黄金白银带着一众有色金属一通回调，但我觉得电解铝的行情大概率是没有结束的，美伊冲突其实利好电解铝的行情。
中东电解铝产能占全球约9%，但有个致命软肋：两头在外，氧化铝靠进口，铝锭靠出口，命脉全卡在霍尔木兹海峡。冲突爆发后，卡塔尔铝业和巴林铝业相继宣布不可抗力、主动停产，合计减产接近60万吨。电解铝一旦停产，复产周期至少半年，这60万吨基本是实打实从市场消失了。更关键的是伊朗国内也因电力恶化减产——历史复盘看，1973年和1979年两次石油危机期间铝价都翻了倍，当前冲突特征与那两次高度相似。
全球其他地方难道不能弥补中东这60万吨的缺口？答案是：很难。电解铝一旦停产，复产周期要6-12个月，不是说来就来的。电解铝本质是“固态电力”，成本中电力占比约35%-40%，叠加氧化铝等原材料占比超50%，能源依赖极高。
中国（全球60%）——顶到天花板了。产能上限4500 万吨是红线，当前运行产能已经4443万吨，利用率99%。2026年是产能增长最后一年，新增仅60万吨左右。别指望了。
欧洲（全球2%）——躺平状态。天然气飙到65欧元/兆瓦时，德国电价0.4美元/度，是中国的5倍。2021年以来累计减产225万吨，闲置产能近百万吨。想复产？先问问电费答不答应。
北美（全球5%）——被AI抢了电。数据中心疯狂扩张，铝厂在电力市场完全没有定价权。美国约80万吨产能面临"和英伟达抢电"的尴尬。加拿大还被关税折腾，新产能要等2030年以后。
澳大利亚——电力合同快到期了。力拓Tomago铝厂（59万吨）2028年电力合同到期，续签悬而未决。火电厂逐步淘汰，新能源又接不住，电价涨势凶猛。
非洲——最大的要停产。莫桑比克Mozal铝厂（58万吨，非洲最大）2026年3月正式停产。原因很简单：电价谈崩了。Eskom报价100美元/MWh，铝厂极限承受51美元。全球除了中国，极少有铝厂能扛住50美元以上的电价。
东南亚（印尼为主）——规划很美好，现实很骨感。纸面规划1200万吨，但电力配套严重滞后。2026年实际增量仅60-70万吨，还大多在下半年。火电设备采购周期18-24个月，远水解不了近渴。
沙特/中亚——更是远水。创新实业在沙特建的50万吨要2027年一季度才能投产，东方希望在中亚的100万吨要等到2028年。
冰岛——唯一亮点，但杯水车薪。世纪铝业的32万吨产能预计7月恢复满产，算是少数正面消息，但规模太小，填不了窟窿。
所以，归纳起来就是：能做铝的地方电不够，电够的地方不让做。中东电解铝出问题，没有任何一个产区能在短期内顶上来。
神火股份受益逻辑很直接，170万吨电解铝产能，新疆电价低至0.23元/度，成本位于行业前25%，是"铝价涨、利润往兜里揣"的弹性标的。而且市场有个误读，以为煤炭和电解铝会对冲——其实恰恰相反，能源涨价推高全行业铝成本、催化铝价上行，公司煤炭板块同步受益，煤铝共振才是神火的真实逻辑。
不过这是逻辑上成立，具体操作还要看有色止跌，不能光看逻辑就咣咣上仓位。
而且，我到时候参与也不一定买神火，大概率只在持仓索通发展上操作，有其他电解铝标的机会再说。