科创板作为本轮牛市的核心板块之一，是很多人讨论比较多的必配品。其实，无论是否有牛市，科创和硬科技都是核心主题。所以，我两个月之前写过一篇科创 50 和科创 100 的配置思路的文章。最近几天，伴随着两只科创 200 ETF 的发售，我重新思考了科创板的配置思路，有了一些新的想法：
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我认为科创 200 是比科创 100 更值得关注的一个指数 -
科创 50 和科创 200 之间，可以不用做选择，而是全都要 -
都要的方式是对科创 50 和 100 做轮动，轮动的核心依据则是 40 日收益差 -
轮动策略的效果回测表明，从 2023 年科创 200 指数的基准日开始，它比全程持有科创 50 产生了 30.2%的超额回报（38.68% vs 8.52%）、比全程持有科创 200 时能产生 49.7%的超额回报（38.68% vs -11.04%），也比等额持有科创 50 和科创 200 的均衡策略产生 39.94%的超额回报（38.68% vs -1.26%）
科创 200 是 2024 年 8 月 20 日发布的科创板小盘指数。大致理解是科创板中除了科创 50 和科创 100 这头部 50 家和腰部的 100 家之外，剩余市值中排名前 200 的公司组成的。
一、为什么是科创 200？
1. 科创 200 收益率更高
9 月 23 日行情启动以来，科创 200 走势在 11 月开始就超过科创 50，目前涨幅 59.9%，反观科创 100 ，国庆节之后就一直在科创 50 下方运行，从 9 月底到现在三个月的时间里，总体收益率不如科创 200。
这跟中证 2000 和微盘股在此期间反超大盘股是一样的。在此期间，沪深 300 上涨 25%，中证 2000 则是 42%，居中的中证 500 和中证 1000 则是 31%、38%。
2. 科创 200 满足轮动条件
9 月 23 日行情发动至今 3 个月的时间里，科创 50 和 200 的走势相互缠绕。
多次缠绕，说明存在「空间上的回归」，科创 200 的收益率并不落后于科创 50，表现同样优秀。
缠绕过程中的分离，则是「时间上的错位」，叠加「空间上的回归」，就天然满足了轮动的条件。
而界于两者中间的科创 100 的走势，在 10 月中旬以后显著落后于科创 50 和科创 200。
3. 科创 200 更代表小市值
科创 50 成分股的平均市值接近中证 500，而科创 100 接近中证 1000，科创 200 则接近中证 2000。
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在中、小盘的走势轮动方面，中证 500 代表中盘，而中证 2000 代表小盘，中证 1000 界于它们之间，不如中证 2000 更能代表小盘。（下图中的「自定义」指的是中证 500）
界于科创 50 和 200 之间的科创 100，与中证 1000 一样，不如中证 2000 那样更能代表小市值的科创板成分股。
如果小微盘在整体市场行情中仍然有突出的表现，叠加本身的科创属性，那么科创 200 比科创 100更有可能脱颖而出。
4. 科创 200 与科创 50 行业区别大
科创 200 成分股行业占比前三名中，30%是电子（其中77%是半导体），19%是医药生物，还有 14%是机械设备、10%是电力设备（主要是电池和光伏）。
科创 100 成分股权重分布，与科创 200 类似：30%是电子（其中 80%以上是半导体），25%是医药生物，16%是电力设备（主要是电池、光伏）。
而科创 50 成分股，65%是电子（其中 94%是半导体），9%是医药生物，7%是电力设备（其中 88%是光伏）。
因为行业区分度上，科创 200 与科创 100 过于类似，而与科创 50 区分度更明显。如果市场整体行情中产生行业轮动，那么科创 200 与科创 50 之间，更容易代表不同行业参与轮动。
二、用40 日收益差轮动
无论你认为是否会有牛市，科创板作为绝对的主题，都是必配品。科创板的大盘（科创 50）很稳，但进攻性不如小盘，小盘（科创 200）的进攻性更强，但是回撤幅度更大，单吊小盘，很容易挨打。
所以，如果是用基金的方式来配置科创板，那么用轮动思路，比单吊大盘或小盘，或者中庸的等额持有，会更加攻守兼备。
轮动的核心参考指标，我参考的是EarlETF 的作者张翼轸老师（大家可以关注他的公众号，很有干货，我个人也受益匪浅）经常提及的「40日收益差」。
在之前那篇港股与 A 股红利基金的轮动策略中，我们轮动的核心参考指标是比值，所以我们先来看看科创 200 和科创 50 之间的比值趋势：
可以看到它们是一路下降的，看不出来明显的波动中枢，仔细比较的话，它们的优劣势很明显。
1. 比值曲线不够直观
这主要是因为 2023 年以来，整体市场中除了红利等少数板块之外，其他的大部分板块都是下行的，而小票比大票下行更明显。前面我们分析过，科创 200 市值接近中证 2000，而科创 50 则接近中证 500，这就导致科创 200 与科创 50 的比值越来越低。从它们的走势图上我们也能很明显地看到这一点。
2. 四十日收益差更能看出明显中枢
既然比值曲线不直观，我们要另想办法。思路是这样的：
从收益率的计算公式看：
分子和分母中都有「起点价格」，因此这个式子也可以写成：
从形式上看，这个式子是比值曲线（比值减 1），上一个式子是收益率曲线。两者完全是等价的。
因此我们借鉴 K 线图里 40 天均线的思路，相当于看它们在过去 2 个月里——40 日刚好是 2 个月的交易天数——的收益率之差。
从下图看出，2023 年以来两个指数绝大部分时候在-12%到 8%之间波动。
之所以看收益率之差就有明显的波动上下沿，而比值曲线没有，则是因为收益率之差的计算起点是在动态移动之中的，每次向前移动一天。而比值曲线的起点，只要选取日期起点固定了，比值的初始值就固定了。
三、业绩回测：两年超额 49.7%
科创 200 指数是迟到 2024 年 8 月 20 日才发布的，所以发布的指数基金时间就更晚了。目前有两只 ETF 基金，分别在 12 月 16 日和23 日才成立，目前还没有开放交易。
所以，我们做业绩回测时直接用科创 50 和科创 200 的全收益指数来做，只要 ETF 产品跟踪的误差大致相等，那么回测结果就是一致的。
1. 为什么可以用指数点位回测？
假设起始日两个指数的点位分别是 A 和 B，如果你花了 元来分别购买两只指数，它们可以购买的份额是 和 。
准确的说法不是购买两个指数，而是购买了两只 ETF，而它们的价格刚好等于两个指数的点位值。
一段时间后它们上涨的比率是 和 ，那么此时它们的点位值是 ， ，持有的金额分别变成了 和 。
计算收益率，分别就是 和 。
现在切换到真实 ETF 购买的场景：
假设起始日两只 ETF 的价格分别是 a 和 b，你同样花了 元来分别购买它们，可以购买的份额是 和 。
因为它们跟踪的是指数，假设它们跟踪误差都差不多，那么 ETF 的价格也应该上涨到 ， ，此时你手里持有的 ETF 市值就是 和 。
计算收益率，同样是 和 。
所以回测时用指数点位值可以完全代替具体的 ETF 产品。
2. 回测结果
方法跟上篇文章回测两只红利基金是一样的（《轮动策略，实现80%超额收益》），也就是：
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一开始等额买入科创 50 和科创 200 基金。 -
过程中只要 40 日收益差触碰 8%高点，就把手里的基金全部换成科创 50，此后，只要触碰 -12%低点，就把手里的基金全部换成科创 200，然后重复这个过程。
回测的结果是：
从 2022 年 12 月 31 日科创 200 ETF 的基准日开始，到 2024 年 12 月 26 日：
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如果不轮动，全程持有科创 50，那么总收益率是 8.52%。 -
如果不轮动，全程持有科创 200，那么总收益率 -11.04%（亏损）。 -
如果不轮动，一开始等额买入科创 50 和科创 200，那么总收益率是 -1.26%（亏损）。 -
如果采取轮动策略，一开始等额买入，过程中在高点和低点之间轮换，那么总收益率将达到 38.68%。
也就是轮动策略分别产生了 30.17、49.72、39.95 个百分点的超额收益。
3. 回测过程和计算
过程中的具体操作如下：
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2024 年，同时购买相同金额的科创 50 和科创 200，这是整个操作的第一步。
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到 2024 年 12 月 26 日的接近 2 年的时间里，一共轮动了 7 次，轮动点如下图。
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2023 年 3 月 6 日当 40 日收益差首次超过 8%时，进行第一次轮动操作，将手里的科创 200 全部卖出，换成科创 50。
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2023 年 4 月 6 日跌破 -12%，进行第二次轮动操作，将科创 50 全部卖出，换成科创 200。
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之后重复以上（3）和（4），直到 2024 年 12 月 4 日第 7 次轮动，此时手里全部换成了科创 50。
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如果触碰 8%高点后继续上行，此时不用轮动，因为已经操作过了。如果触碰高点后下行，但并没有触碰低点 -12%后就开始反弹，再次触碰 8%高点，此时也不用操作，原因同样是因为此前已经轮动过了。同样地，如果在低点轮动过后发生再次触碰低点，或上行后再次触碰低点，也一样不用操作。总结起来一句话，只有发生逆转时才需要操作。
这次先到这里，下次对现在常见的几十只科创 50 和科创 200 基金做一下测评——如果打赏的人多的话。