再过几个交易日就春节了，趁着周末对索通发展的四季度业绩做个大致分析和预测，提前做到心里有数。等下周索通发展发布业绩预增公告了，再来逐条验证这些判断是否正确：
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2024 年四季度预焙阳极的行业单价和毛利仍在底部区间运行，属于底部右侧的趋稳状态，2025 年一季度暂有改善的端倪（涨价，毛利增加），但强度仍较弱，持续性也有待观察。 -
锂电负极行业仍然在底部区间运行，暂无明显利好消息提振，下游需求仍无明显增量，成交价格和毛利延续低位。 -
好消息是欣源股份业绩补偿的股份终于在四季度注销了，这部分股份占公司总股本 7.90%，注销后相当于增加了每股权益 8.58%。 -
从 9 月 23 日算起，索通发展股价领先于中证 1000 指数 8.84 个百分点，10 月底和 1 月初成交量突然放大，总体上股价处于忽涨忽跌的无序波动状态。 -
预计公司下周要发布业绩预增公告了，大概率会扭亏为盈，小概率是虽然亏损，但增长会超过 50%。如果没有公告，那就是出意外了，但这种概率很低。 -
公司股价仍在合理估值的一半以下，预焙阳极和锂电负极业务仍处于筑底趋稳的状态，有向上变化的迹象，但强度和持续性还有待观察，适合继续持有，耐心等好转。
以下是详细分析。
预焙阳极：Q4单价和毛利趋稳，Q1 有改善端倪
2024 年第四季度，价格相对于前一年依然是下行的，平均售价是去年的 85.9%，但从全年的价格曲线看，比较平稳，没有像 2023 年那样坐滑梯一样的下行了。
第四季度的行业毛利同比 4 元/吨的微弱涨幅，说明行业确实是在筑底趋稳，盈利能力在恢复过程中。
好消息是 2025 年开始，售价和毛利有所上涨。随着 2024 年 12 月石油焦的涨价，2025 年 1 月开始预焙阳极的价格开始走高，百川盈孚的数据显示，2025 年 1 月山东某大型原铝制造商预焙阳极采购指导价环比上涨 278 元/吨。而行业毛利则有 40 元/吨的涨幅。
所以目前来看，行业底部似乎已经确定，改善的趋势目前初见端倪，后面情况如何还需要继续跟踪。
预测一下预焙阳极这块业务第四季度的收入，应该与去年基本持平，或同比下降一点点，不过幅度应该不大，而毛利也能基本稳住，或有小幅盈利。主要是因为：
根据公司的产销量计划，去年 330 万吨左右，上半年已经完成了 154 万吨，下半年需要完成销量 176 万吨，如果参照以往的业绩指引如期完成，那么大约是去年的 1.13 倍。
公司的产品售价，如果以行业单价计算，大约是去年的 0.86 倍。两者相乘，就是去年收入的 0.99 倍左右。所以量增价减之下，预焙阳极业务的收入基本稳住了。而行业毛利的小幅改善，也让公司毛利基本趋稳。
锂电负极：行业单价和毛利没有改善，业绩可能继续拖后腿
公司上半年负极材料亏损额 2000 万（毛利），三季度一个季度就亏了 6600 万。按照百川盈孚的《锂电负极市场周报》披露的行业毛利来看，两个阶段对应的周均毛利是 5791 元/吨、6197 元/吨，同比 2023 年上升了 -1607 元/吨、757 元/吨。
索通发展锂电负极业务的 Q3 利润与行业趋势相悖，我当时感觉有点惊讶。行业毛利下滑，它跟着下滑；行业毛利改善，它下滑得更多。
而且从同行业其他龙头公司的经营情况看，有些公司已经翻正了。
所以有投资人在互动平台问公司董秘，董秘回答这是因为公司负极材料还处于试生产阶段，目前行业还在底部。
所以具体情况还是搞不清楚，在这种情况下，四季度整个行业周均毛利又同比 2023 年下降了 46 元/吨，那么索通发展的这块业务利润又会怎么变动呢？目前看不出太多的积极因素。
根据更新的 2025 年第 1-2 周行业毛利来看，同比 2024 年又下降了 612 元/吨，而且平均售价也是走低的。对此，百川盈孚的市场周报显示：
（）锂电负极行业）暂无明显利好消息提振，场内订单、询单量有限，市场供求仍未得到实质性缓解，企业间订单抢夺不断。从成本面来看，周内原料端石油焦价格延续上行走势，负极材料企业生产成本进一步增加。综合来看，当前下游电芯厂对于负极材料采购需求未有明显增量，企业多延续以销定产，市场整体开工率约在 50%左右，且在实际成交价格延续低位、成本不断上行的情况下，负极企业生存压力增加。
综合看来，暂时还没有看到公司锂电负极材料转好的迹象。
而且，随着 Q4 行业单价的下降，可能还要计提一笔存货减值损失。
花这么多笔墨来关心并非公司主业的「锂电负极」，是因为这块业务虽然收入贡献不大——2023 年全年、2024 年上半年分别只贡献了 3.6%、3.1%的收入——但是在公司扭亏为盈的关键时刻，它却能成为影响业绩是否翻转的关键力量。比如，今年三季度预焙阳极行业产品价格筑底趋稳，公司预焙阳极业务盈利能力恢复，但是由于负极业务亏损了 0.66 亿元，导致整体扣非净利润只有 0.23 亿元，同比下滑了 71.26%。如果它不亏损，那么整体扣非就会同比增加 11%。
非经常性损益：欣源股份业绩补偿的股份已经被回购注销
12 月 10 日公司公告，欣源股份业绩补偿的 4274.17 万股股份，已经以 1 元的价格象征性地回购并完成注销，合计减少公司总股本 7.90%。
之前因此而导致公司报表「交易性金融资产」和「公允价值变动损益」大幅波动的因素，以后就再也不存在了，以后就主要取决于主营业务「预焙阳极」和「锂电负极」业务的业绩了。
市场表现：10 月底和 1 月初成交量迅速放大，股价大幅震荡
我上篇文章《索通发展：三季报利润大增141%，扣非大降71%，四季度有变数，也有积极因素》里提到，10 月 24 日公司股价突然拉升，差点涨停。随后几天成交量也迅速放大，拉到 15 元突然就熄火了。随后消停了 1 个月，然后在 1 月份成交量又再次放大。最终结果是股价在 13-15 元之间横盘震荡。
如果从 9 月 23 日大盘启动以来开始看，索通发展上涨了 39.72%，而它所在的中证 1000 指数上涨了 30.88%，超额涨幅 8.84%，从走势图上看，主要就是在上面提到的两个时间点上贡献的。
业绩预增公告：下周可能发布
按照《上海证券交易所股票上市规则》的要求，对于年度报告，如果上市公司预计全年可能出现亏损、扭亏为盈、净利润较前一年度增长或下降50%以上（基数过小的除外）等三类情况，应当在当期会计年度结束后的1月31日前披露业绩预告。
索通发展2023 年公司净利润和扣非分别是 -7.95 亿、-11.81 亿元，截至2024 年 Q3 累计分别是 3.42、1.35 亿元。结合上面公司主业（预焙阳极和锂电负极）和非经常性损益的分析，全年业绩只要不出意外，所以下周（最迟下下周一，因为下下周二就过年了）就会发布业绩预增的公告了。
因为索通发展 2024 年全年大概率是符合扭亏为盈这种情况，小概率是增长超过 50%这种情况——如果 Q4 还是亏损，但亏损幅度不至于太大，不至于拉下来太多。
价值判断：目前仍是低估，但业绩拐点不好判断
公司市值 69 亿元，相对于合理市值 140 亿元，还在打对折的位置。（为什么给这个估值，见之前的文章：《2024 年 Q 2 净利润将显著改善，目前离合理估值还有 1 倍空间》）
从预焙阳极的行业单价和毛利情况看，公司正处于筑底趋稳的阶段，但是底部是一个区间，尽管 1 月份行业单价暂时提升了 200 多元，毛利情况也有所改善，但也只有 60 元/吨，处于盈亏平衡的微利阶段。所以综合来看，什么时候从底部区间爬上一个台阶，还需要继续跟踪。
在主要产品微利的情况下，锂电负极产品的盈亏情况就成为影响公司业绩的关键边际力量。在前面分析锂电负极业务时，我们发现行业仍然处于底部，公司业务仍然有压力。
综合这两块业务来看，公司 Q4 业绩如果扭亏为盈，也是微利状态；当然，如果没有扭亏为盈，亏损幅度会大幅减少。所以整体仍然处于「底部趋稳」的右侧底状态，看到了一些向好的迹象，但是强度不太够，同时，经营状态大概率也不会更坏。耐心等待，业绩迟早会翻转。
附上之前四篇分析索通发展的文章：
索通发展（1）：2023业绩触底，产能扩张和售价提升驱动业绩反弹？
索通发展（2）：2024年Q2利润将显著改善，目前离合理估值还有1倍空间