一季度已经过完，在 4 月 23 日索通发展一季报发布前，先对业绩做一个前瞻性推演。先说结论：收入端其实不太需要担心，在销量增长和价格同比提升的驱动下，大概率还是 20%—30%的同比增长；但利润端就没那么简单了，区间可能从同比下滑约 30%到增长 40%以上，不确定性明显放大。换句话说，这一季的关键不在“有没有增长”，而在利润最后会落在哪一头。
这里也多说一句，这种“两可区间”的判断，并不是我不敢下结论或者刻意留余地。过去七个季度，我对公司业绩的判断基本都比较贴近实际，原因也很简单——当时变量不多，趋势比较顺。但这一次确实不一样，产线大修、出海需求扰动以及单吨盈利恢复节奏这些因素是第一次叠加在一起，客观上就把利润拉成了一个弹性很大的区间，所以才会出现这种“往上也行、往下也说得通”的情况。
好了，结论说完，接下来是分析论证部分。
1. 去年三四季度不及预期的原因
去年三季度和四季度预焙阳极的单吨净利其实是低于预期的，尽管同比增速看上去依然很亮眼：Q3、Q4 扣非净利润实际达到 1.20 亿元、1.48 亿元（ 业绩预告中位数），同比增长 419%、543%。Q3、Q4归母净利润实际达到 1.31 亿元、1.36 亿元（业绩预告中位数），同比增长 -29%、143%。之前预测差不多应该达到 2.60 亿元，2.47 亿元，同比增长 41%、343%，基本上快差出一半了。实际上按照公司一二季度和去年的经营水平，本身有有可能达到预测的水平的。
产生差距的原因，三季报业绩电话会上公司解释原因有三个：一是嘉峪关设备大修，除了无法产生收入和利润之外，一次性维修费用也会拉低利润。二是中硫胶和高硫胶的价差回落，导致公司的智能混配技术的降本效果打了折扣。三是预焙阳极行业价格同比有所回落。
那么，从公司公布的年度业绩预告来看，四季度业绩中可能依然受到设备大修的影响，另外就是锂电负极业务减亏不及预期。为什么做出这样的推测呢？
因为在行业石油焦价格 2500-3000 元左右时（百川盈孚报价口径），按照公司的经营水平，单吨毛利可以做到 700-750 元、单吨净利润可以达到 400-500 元。比如 2025 年一二季度石油焦均价是 2763 元/吨、2665 元/吨，按照公司中报推算，单吨毛利和净利就差不多在这个范围。
但是三、四季度百川盈孚的石油焦价格平均为 2622 元/吨、3021 元/吨——跟一二季度差不了太多，但是公司的单吨毛利只有 500-600 元/吨了，而净利润据推算只有 300-350 元/吨，这比一二季度的差出了 100-200 元/吨，有点多了。
原本预计三季度可能受大修的影响，在四季度会减弱甚至消失，另外四季度锂电负极业绩可能由于行业回暖——确实同行的头部公司业绩都发转了，但是从业绩预告的最终结果看，可能并没有这么快。
以上是基于最终数据做的合理推测，不一定准确，要等 23 号公司发了年报再来验证。
2. 一季度的不利因素
（1）产线大修的不确定性
如果一季度仍然有大修——公司三季报电话会上表示 2026 年仍有一些老旧产线可能发生大修，大致的原则是 8-10 年的老产线，结合市场和客户的需求进行，所以不是说一定会有，只是存在不确定性。如果还有，并且影响的产能量跟三季度嘉峪关大修差不多（25 万吨/年左右），那么可能减少产销量 25/4=6.25 万吨。