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近年来国内各界对ESG的关注度持续提升：一月中旬我们看到三大证券交易所联合发布了《上市公司可持续发展报告编制指南》，再次凸显了监管部门对此的关注；然而国内大多数投资者对ESG的理解相对比较浅显，究竟该如何正确的认识ESG？它和我们日常投资有哪些关系？
今天我们将走进一家国内老牌券商研究所——兴业证券经济与金融研究院，向兴业证券金融工程首席分析师郑兆磊先生请教一些ESG方面的问题。
本期节目主持人 沈 宁
本期做客嘉宾 郑兆磊
兴业证券经济与金融研究院金融工程首席分析师（执业编号S0190520080006）
上海交通大学硕士、3年人工智能研究、8年金融工程研究经验
2023、2024年证券时报新财富杂志最佳分析师评选第一名
研究方向是量化投资体系与策略开发
请问您如何理解 ESG 这个概念？
郑兆磊：ESG 是这两年新兴起的一个去认知上市公司的重要视角。某种意义上来讲，它提供了一个长期的、全面的观察企业可持续发展和战略投资的价值很重要的维度。这几年在国家层面上，ESG 推行得非常成功，而且力度很大——它和我们的双碳目标、共同富裕政策、高质量发展要求以及公司治理改革等，都有密不可分的关系。
如果从 ESG 概念的发展的起源来看，它其实说新也不新，说旧也不旧，大概最早可以起源于 17 世纪中叶，那个时候有“伦理投资”需求，当然每个行业可能要求不太一样；真正兴起是 1980 年到千禧年，那时候的环保概念促使了可持续投资；2000 年后，ESG 投资的确立和发展，其内涵不断丰富和深化，直到2015年出现了一个行业里程碑事件——联合国制定了可持续发展目标（SDGs），为全球可持续发展提供了明确的框架。这些事件共同推动了ESG投资的普及和发展。
ESG是贯穿投资始终的视角
在实际投资的过程中，作为投资者或者上市公司本身，怎么去落地？说白了就是投前、投中和投后。投前，作为一个投资者，你想去关注某个方向，那可能要看看比如 ESG 指标的高和低：指标太低的，估计风险比较大；指标比较高的，可能 Alpha 会高一点。因此在投中的时候，就已经筛选出了股票池，ESG 毕竟是三个大方向， E是环境， S 是社会， G 是管理，那就需要再单独结合行业特征去看，相应地做一些倾斜，最终正确地选择投资标的。
就是投后的管理也是非常重要的一步，对于上市公司而言，它可能需要去注重比如ESG 相关的一些数据的披露，包括效率、治理等等方面；对于投资者而言，也要去做一些这方面维度的把握和拿捏。
目前行业里面主要有哪些机构
会发布ESG 相关的评级？有什么异同？
郑兆磊：这样的一个评级体系，大家是非常热衷的，全球大概有六七百家。从影响力和权威性，包括像大家平时使用的习惯来看，可能比较知名的有几个（包括不限于这几个）：
①MSCI（明晟公司）
特点：全球影响力大、评分披露详尽、
A股市场适应性较弱
比如像 MSCI（明晟公司），是海内外特别知名的一家评级机构。无论在 ESG评级体系还是做其他方面，我们都称之为首屈一指。它们的团队也非常庞大，ESG 评价的相关的人员大概有 400 人。对于每家上市公司，会出具详尽的报告，比如年报或者半年报。我个人感觉其实跟一个行业分析师写上市公司是同样的概念，写得非常非常的详细。但是它也有一些缺点，比如评级体系可能更多的参考的是发达国家和新兴市场，欠缺国内的本土考量，比如像A股覆盖度方面不够健全。
②Sustainalytics（晨星）
特点：风险导向、行业绝对分数
第二家就是晨星，它在ESG这方面做的也比较好。它在 2020 年收购了一家叫 Sustainalytics 的机构，这家机构是专门做 ESG评级的，因此它在绝对分数和风险端，做的是比较好的。
③中证指数公司
特点：兼顾国际与本土、可投资性高、
目前A股市场应用型最强
最后一家就是中证指数公司，其实它们这几年在EGS方面投入了非常大的人力物力，也倾斜了非常多的资源。它既考虑了国际的视野，比如参考了联合国的可持续发展的准则；同时又兼具本土的特色，比如考虑企业价值之外，还考虑社会责任、共同富裕、联合党建等等因素，我认为这都是非常正确的价值观。
并且你会发现，它在风控然后还有阿尔法正向筛选这两方面也做得都非常具有时效性，评价体系具有清晰的风险与收益传导效应，可投资性较高。
截至2024年3月底，中证指数累计已发布ESG、碳中和等可持续发展指数143条，跟踪产品88只，规模近千亿元，已成为目前A股ESG指数体系健全、指数数量与跟踪产品规模领先的指数供应商。尤其是像去年年底推出的 A500 系列，在股票的筛选里面引入了 ESG 体系去做尾部的剔除。
在平时研究上市公司的这些指标中，
您会关注 ESG 里面的哪些指标？
郑兆磊：因为我们是量化团队，从指标角度上来讲的话，基本上是无死角覆盖，比如像量化选股这个方向，我们研究估值、质量、成长、情绪、动量反转等等，当然也可以再下沉下去，做的都还比较全。那回到 ESG这个方向也同样道理，我们组其实有不少人在做，而且在业内做的口碑应该还是非常靠前，我们也会结合着不同的行业特点去做一些指标的开发。
如果非要去做一些侧重的话，我总结为三个词，因领域、因行业、因时间会有差异。
如何全方位研究ESG指标？聚焦三大侧重！
那因领域是指，比如 ESG 是有三大方向， E是环境， S 是社会，G是治理，如果是环境这个维度，比如像能源方面，肯定要关注一下碳排放的强度和减排的问题；那再比如像治理，我们都知道去年新国九条、独立董事新规出台，你会发现对于企业的分红或者独董的一些准确性、多样性和及时披露都可能有比较强的关注必要性。
因行业也同样道理，比如像科技，可能要关注数据的泄露问题， AI 其实这两年起步地非常快，硬件、软件也达到了相应的火候，也需要关注一下 AI 伦理方面；比如像能源，碳排放和可再生能源利用等方面可能相对来说比较重要一点；比如像金融，可能要关注公司治理和管理风险等等。
那因时间也同样，ESG 一方面它是个新兴的事物，同时每个行业都在重视这件事情，但是行业变迁比较快，就会带来一些意想不到的新增长点。
ESG 的评级结果和上市公司的
长期股价之间有关联性吗？
郑兆磊：其实基本面好和股价就是两个概念，基本面好的，不一定代表股价未来会如何。但回到 ESG 这个方向，可以从三个角度去回答：先从理论角度来去解释一下它的内在逻辑，然后再从数据角度来去做一些科学支撑，最后再看看市场当下的现状。
ESG评级和股价呈正相关
第一个就是内生逻辑，像主流的做 MSCI 的一些评级机构，它们其实也做这方面相关的一些论证，你会发现基本上有一个规律：以上市公司为例，基本上 ESG 评级的分数和它接下来的收益某种意义上是一种正相关——评级越差，可能后面风险也确实越大，系统风险也确实会经常发生；也就是说评级体系越高，接下来的表现会越好一点；评级体系越差，可能后面的恶化也会比较严重一点。
如果从阿尔法的角度来看，ESG评级高的可能会降低成本，另一方面也能提升运营效率。比如银行确实更乐于去给 ESG评级比较高的一些企业更低的融资成本，这样的话贷款利率就会低一点，一方面可以降低成本，另外一方面可以拿到更多的钱去做研发，进行企业的再创新。回到新能源这个板块也是同样道理，新能源确实是跟 ESG 紧密相关的一个板块，你会发现 ESG 商誉比较好的一些新能源企业，它在贷款方面的优势也更强一点，对于产业再造也更有优势。国内中证指数公司研究也发现，ESG 高评分组企业在长期内 ROA 和股息率更高。
在实证分析上，这方面的文章和研究国内外都非常多，比如像以 MSCI ESG 评级为例，它们之前发过一篇研究，回望了过去 17 年（截至 2023 年 12 月 29 日）评级历史，发现 ESG 评级体系比较高的公司，它未来的收益确实更高， ESG评级体系比较得分比较低的一些机构，它的股价确实一般。
国内的上海财经大学在2024年也发布过一篇研究报告《创业板上市公司ESG表现与股票定价效率》，显示创业板公司 ESG 表现良好能够提升股票定价效率，推动股票价格上涨。
上海财经大学研究报告 左右滑动查看更多
最后，如果去观察整个投资界，你会发现跟踪ESG 指数的基金的规模其实是非常庞大的。截止到 2024 年的 12 月底，全球ESG基金存续数量达到14972只，规模合计达到9.79万亿美元，较2023年的8.88万亿美元增长了10.29%。这个速度是非常快的。回到 A 股也同样道理， 去年年底的时候国内ESG基金规模合计近8000（7719）亿元人民币，产品数量为近500（478）只。客观地说全球和国内ESG基金规模创下历史新高，市场规模加速增长。
普通的投资者想参与到 ESG 投资，
有哪些方式和渠道？
郑兆磊：随着ESG投资的日益普及，投资者有多种方式可以参与ESG主题投资。
1） ESG主题的公募基金
公募基金肯定现在是比较主流的一个方式，我们能看到被动和主动的规模都是比较庞大的。目前国内ESG基金仍以权益类（股票型+混合型）产品为主，占比达到78%，其中，主动权益型基金在数量和规模上占比更高，而被动权益型基金近年增长较快。
2）ESG理财产品
ESG理财产品是近年来新兴的一种投资工具，主要由银行及其理财子公司发行。以固定收益类ESG理财产品为主，数量最多，存续数量占比为75% ；截至2024年6月，可持续理财产品规模达到1880亿元。
3）ESG REITs产品
再比如我觉得还有 ESG REITs（Real Estate Investment Trusts，房地产投资信托基金），这个产品是近年来新兴的一种投资工具，专注于投资符合ESG标准的房地产项目。这些项目通常包括绿色建筑、可持续发展的商业地产、可再生能源设施等。ESG REITs产品不仅为投资者提供了参与房地产市场的途径，还确保了投资项目的环境和社会效益。2024年我国就有6只ESG REITs产品发行。
4）含有ESG主题的股票
第四个就是个股了。投资者可以直接购买含有ESG主题的股票。它们主要集中在环境领域，比如直接投资于主营业务为新能源、环保、可持续农业、绿色建筑等领域的公司。当然也可以根据第三方评级投资ESG评级较高的企业。这些公司不仅在财务表现上具有潜力，还在ESG方面有良好的表现，能够为投资者带来长期稳定的回报。
5）ESG的私募股权投资基金
当然除了前面四种之外，我能想到的应该还有像私募的一些基金，这些基金通常专注于特定的ESG主题，如清洁能源、绿色技术、可持续农业等。
这些方式不仅为投资者提供了多样化的投资选择，还帮助推动社会和环境的可持续发展。随着ESG投资的不断发展，未来将有更多创新的金融产品和服务出现，为投资者提供更多的机会。
投资有风险，入市须谨慎
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