反映全球大宗商品走势的CRB商品指数最创近10年新高，布伦特原油突破每桶100美元大关，创下近8年新高；欧洲天然气一度大涨超50%，逼近历史高点，油脂、小麦和玉米等农产品价格出现大幅上涨。
2020年全球疫情爆发后，全球大宗商品市场迎来全面上涨，根本原因在于供需矛盾突出，即需求快速反弹、供给修复缓慢。此外，俄乌冲突作为催化剂加剧了供需的错配，大宗商品之间也通过“投入-产出”关系形成涨价的联动效应。展望后续，短期内，来自俄乌冲突的不确定性仍是大宗商品市场最主要的上行风险，而从中长期视角来看，全球经济的衰退成为商品市场的下行风险。综上，2022年或是大宗商品见顶之年，大宗商品价格中枢或将维持高位，其中包括原油、谷物、化肥、铝等在内的俄乌两国主要出口商品或具备较强的抗跌属性。进入2023年，大宗商品价格有望逐步回落，但相较于2019年疫情爆发前的水平，其价格的绝对值或仍在高位。
短期来看，由于俄乌冲突的持续时间、西方国家与俄罗斯之间的制裁与反制裁措施的覆盖范围和程度均存在较大不确定性，俄乌冲突仍是主要大宗商品的最大上行风险。中长期来看，大宗商品市场的下行风险则来自于全球经济衰退预期。2022年或是大宗商品见顶之年，大宗商品价格中枢或将维持高位，其中包括原油、谷物、化肥、铝等在内的俄乌两国主要出口商品或具备较强的抗跌属性。拉长时间维度来看，进入2023年，随着全球海外主要经济体紧缩政策的陆续落地，全球经济衰退预期渐浓，大宗商品价格有望逐步回落，但相较于2019年疫情爆发前的水平，其价格绝对值处于高位的持续时间或长于预期。
近期，凯丰投资董事长吴星在好买财富第十届中国私募行业高峰论坛上表示，大宗商品方面，我们觉得农产品会偏强势，原油不确定性较大，有色可能偏强势，但也可能受经济影响有所走弱，黑色系的压力更加明显。以下内容摘自好买私募行业高峰论坛对话实录：对于大宗商品，我也用两个词来形容，“反转”和“分化”。
“反转”是指什么呢？原油今年涨了约40%，这背后的主要影响因素是俄乌战争带来的供给冲击。但根据我们近期跟踪的一些细节变化，原油价格可能仍存变数。
俄乌争端局势下，俄罗斯原油出口量减少约300万桶，这支撑了原油价格。而最近我们看到欧美在讨论是否改用惩罚性关税的手段制裁俄罗斯，因为原油禁运的制裁手段对俄罗斯的影响并不大，而原油价格提升反而增加了俄罗斯的收入。可见欧美的一些政策主张出现了巨大的变化。
为什么说是“巨大的变化”？从原油的供给结构来看，OPEC和俄罗斯的原油供给在全球占比达45%。俄罗斯原油出口减少后，OPEC国家可以不用通过减产即可享受高油价的好处。一旦欧美改为以惩罚性关税的措施制裁俄罗斯，不再禁运俄罗斯原油，接下来的油价走势就要看OPEC国家是否愿意配合。如果OPEC国家愿意配合欧美的政策，那原油价格可能会出现一个反转。
说到“分化”，今年受气候因素影响，农产品的上涨机会可能较大。另外，有色金属和黑色系金属或许会出现非常大的分化。有色金属的供给受到俄乌战争影响，目前部分有色金属的库存已达历史最低点。而黑色系金属受国内经济的影响较大，因为国内对黑色系商品的需求占全球需求的50%。
我国从去年开始收紧地产政策，住房销量一度下降逾40%，导致与地产相关的螺纹钢需求也出现了约30%的下滑。这压制了黑色系商品的价格。我们目前对黑色系的观点仍然偏空。当下地产政策虽然有所放松，但地产销量尚未转暖，虽然未来有一定概率会出现销量回升，但预计完全恢复的概率不高。
所以从各方面来看，我们觉得农产品会偏强势，原油不确定性较大，有色可能偏强势，但或受经济影响有所走弱，黑色系商品的压力更加明显。
以上便是我用来形容大宗商品的两个词，“反转”和“分化”。
（完）
