主动投资的“应变之道”：如何挖掘结构性机会？- 大数跨境

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主动投资的“应变之道”：如何挖掘结构性机会？

海证期货数字金融

2025-06-26

导读：近年来，随着ETF的持续走红，基金行业掀起了一场主被动投资之争。有人说这是一场基金经理的生存保卫战，也有人说

近年来，随着ETF的持续走红，基金行业掀起了一场主被动投资之争。有人说这是一场基金经理的生存保卫战，也有人说这是资产管理行业必经的价值回归。当被动投资大行其道，主动投资的阿尔法究竟藏在哪里？

今天特别邀请到鹏扬基金的总经理助理、权益研究总监张勋总，听听他眼中的主动投资之道。

主动投资的价值在哪？

Q：我发现一个很有意思的现象，就是自从去年指数基金大火之后，愿意出来接受采访的主动基金经理就越来越少了，包括很多声音在质疑主动基金的价值，你会有危机感吗？

张勋：我个人从事主动的投资已经十几年了，所以我对主动投资还是比较有信仰的。危机感倒不是很大，但是压力是比较大的——毕竟这几年主动权益的规模一直有一些萎缩，然后量化、被动投资的规模在扩张，整个行业还都是有一些压力的。

国内被动与主动权益基金规模占比变化资料来源：Wind，中金公司研究部

其实对于主动投资者来说，他可以冷静下来，远离市场、远离喧嚣，去思考怎么把主动投资做得更好，也未尝不是一件好事。

Q：您觉得主动基金在资本市场上，不可替代的价值是什么？

张勋：从几个维度来看——

①资本市场角度

首先从资本市场的功能来看，它是价值发现、定价、资源配置。从价值发现和定价角度来看的话，真的是靠主动投资者擅长的行业分析、公司研究估值这些东西来实现。

②被投上市公司角度

第二个点，主动投资者对公司的价值创造挖掘和估值的波动的跟踪之后，其实有利于推动资金向优质公司标的回归，也能带来良性的循环；同时还能促进指数成分的优化迭代，一定程度实现了资源配置的作用。

③产业角度

再看更大的维度，从金融服务、实体经济角度，很多新兴的行业，它需要前瞻性的产业趋势的判断、需要前置挖掘的投资机会……这些东西能够助力增量经济的行业发展，同时也是需要靠主动性产品来实现，光靠被动产品的对传统历史数据的经济分析是不够的。

④宏观角度

从宏观的角度来看，我们中国是一个不同于西方的成熟经济体，现在很多行业的发展是参差不齐的；然后我们的产业链很长，投资范围很广——不可能要求所有行业都好，也不可能所要求所有行业都差。那这样的结果就是：它不太可能是一个全面的市场，很多时候是一个结构性的市场；那结构性的市场就需要主动的投资者去挖掘里面的结构性机会。

⑤投资者角度

回溯到投资人的策略来看的话，尤其是中国投资者不具备择时和配置的能力；这个时候就是主动基金通过主动的行业选择、个股的研究，能够做出来一些阿尔法的收益，这也是它存在的价值。

当下市场有哪些机会？

Q：最近我们都知道海外的不确定性因素比较多，我们主动投资能发现哪些行业、哪些板块有一些错误定价的机会？

张勋：从去年9月24号以来，我们可以看到大环境是——中国在慢慢地变稳，然后海外在慢慢地变乱，并且这个趋势可能在未来一段时间内会持续。从中国的投资来看的话，我的观点就是：内需要比外需好；然后消费要比制造业好；新质生产力可能要比传统产业要好一点。

具体哪些被错杀的，哪些被定价，其实很难说。不过有几个方向可以去关注一下，比如消费、科技、医药、自主安全等，都是属于景气度向上走或者已经触底的；第二个大方向就是高股息，它至少在绝对收益这一块追求上，还是有一定的安全保障的。

重点关注方向：

①景气度往上走OR触底型行业

②高股息红利资产

Q：其实我觉得也是一个杠铃策略，是吧？

张勋：它和完全的杠铃策略不太一样。去年9月24日之前，可能基本上完全杠铃了；但是现在好像在扩散：随着我们政府的经济政策发力方向，从之前的纯科技加红利，增加了一些比如自主可控、消费、医药，包括未来出政策的一些刺激的方向。整体来看它是一个从杠铃策略再扩散一点，有往“均衡策略”在平移的过程。

未来我们走哪条路？

Q：现在大家对政策的预期很高，鹏扬是怎么预测未来的货币、财政政策的？

张勋：现在并没有明确这个数据会有多少，因为它是一个相机决策，所以今年注定这一段时间是非常曲折、来回折返的过程。

因此，我们内部的观点是：首先因为这个事情的发生，国内不太可能紧缩，不管是货币还是财政，它正在往外放，不太可能紧了；第二点就是整个经济的环境肯定产生了影响，比如出口。那这样的话政府可能后面要专门要给予支持——比如现在可以看到类似于消费的行动计划2025……这些已经在开始往外出了，

Q：现在感觉还处于一种很混乱的阶段？

张勋：但是方向其实很清晰，就是一定要去走消费这条道路，科技一定要做，这两个起不来，中国经济的就业、中国经济的未来，那可能都会要打一个问号。所以上面的决策是非常正确。

Q：我注意到您一季度的持仓其实还是主要在科技上？

张勋：我的产品比较多，还有固收+的产品，也有权益型的，也有制造的、也有科技的，科技产品肯定就买科技了；在其他的产品上就慢慢在分散，二季度可能这个东西会做得更平衡一点。

当你看不清的时候，平衡是对的；你看得很清楚的时候，可能会在某个领域的投资包容度会高一点，风险会稍微放大一点。

*入市有风险，投资须谨慎

END

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