这将会是一轮罕见的长牛！（下）中国资产篇- 大数跨境

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这将会是一轮罕见的长牛！（下）中国资产篇

海证期货数字金融

2025-09-11

导读：站在时代的交汇点，此刻中国资产正经历一场深刻的“价值重估”浪潮——从A股科技龙头崛起、港股强势领跑，到外资增配声浪下的博弈，这场重估将如何改写我们的投资版图？

站在时代的交汇点，此刻中国资产正经历一场深刻的“价值重估”浪潮——从A股科技龙头崛起、港股强势领跑，到外资增配声浪下的博弈，这场重估将如何改写我们的投资版图？

本期“约见首席”系列，我们继续与申万宏源研究总经理、首席策略分析师王胜深度探讨——关于港股和A股的未来，究竟会迎来怎样的机会？

今年港股为何疯涨？

Q：港股今年一马当先，算是全球上涨比较排名前列的资本市场。有一种观点是从资金流上来看，今年港股做多主要为南下资金。您怎么看？

王胜：这里面很有意思，这种说法主要盯的是二级市场的情况。当然，南下资金肯定是有大量的长期的耐心资本，因为香港的很多高分红公司的分红收益率比较高，同时又有一些A 股没有的、比较独特的行业：比如互联网龙头的平台型公司、人工智能公司、独特的创新药公司……这些公司构成了大家南下去买资产的重要理由。

不过这里面，外资其实是不少的！但它们以什么形式进来？它们以被动的ETF形式进——在过去几年全球的主动投资者都面临一定的挑战，如果我们看高频的数据，经常是出现主动管理的外资资金流出，但被动的资金流入；被动大于主动的情况。所以在2025年的中报，特别是基金的中报和上一部分上市公司中报出来以后，我们就发现了一个很有意思的现象：在部分上市公司的十大股东当中，出现了一些外资被动产品的声音，这就是在二级市场的特色。

而且，其实外资已经在参与中国市场的重估了。我们最近做了一个很有意思的研究（点击此处可跳转至申万研究所分析报告）——很多人老在纠结到底外资有没有来到香港？就去分析一些国际知名的数据库，比如EPFR数据等等，发现外资来的速度节奏没有达到大家想的那么乐观的预期；但是如果看所谓的cornerstone基石投资者，就会发现很多外资早就来到了香港——它们投资的是在香港最近上市的一些龙头公司的基石投资者的股权；并且有个数据非常清晰，最近几年香港的基石投资者当中，来自美国、英国、中东、欧洲的外资的占比快速上升。

在一级以及一级半市场上，外资已经来到中国了，和很多人通过二级市场观察的情况完全不一样。所以香港市场面临的是一次巨大的、系统性的重估机会。

Q：那港股的发展会有利于我们中国资产重估吗？

王胜：那当然，其实资产价格大部分都是存在内在关联性的，尽管它们未必同步，但总体会关联。所以港股如果能够重估，A股必然也要跟上，这是一个协同共进的过程。

最看好哪些板块？

Q：从很多论点来说，您是非常看多中国股市的，那看多中国股市的逻辑是什么？看多的目前的板块是什么？本轮牛市您觉得能持续多久？

王胜：我们认为这一轮牛市的展开，可能是以至少以3年为维度，是一个非常长级别的牛市。我们可能20年都没见过这样级别的牛市了，所以我们认为这次的牛市特别值得大家去珍惜，一定要积极地去关注其中的投资机会——它本质是中国经济转型取得阶段性重要成果的一个在资本市场上的映射，也是中国在国际市场上影响力不断上升的必然结果。

那在这个过程当中特别值得关注的，首先是港股这边以互联网平台为代表的公司，它们正在享受人工智能发展带来的诸多场景上利好优势，同时拥有大量的数据、足够的财力去做资本开支、提供人工智能的算力。所以我们觉得这一类公司肯定是特别值得关注的。第二类毫无疑问是创新药。它体现了中国创新能力的系统性提升。在香港市场上，这类公司的质地往往很不错。第三类就是以无人驾驶为代表的一批新能源汽车公司。

当然还有一些香港市场没有的比如说军品贸易，以及少见的比如传统摆酒消费类公司，牛市进行到一定阶段，这类公司也必然要进行重估。最后就是新消费，无论是内地还是香港都有，我觉得这些公司都是值得我们去长期关注的。

牛市到来的底气的底气在哪里？

Q：您用了非常积极的词，叫未来3年有可能会持续以及有可能是20年未见的牛市。您为什么会这么有底气？

王胜：背后的运行的机理是从整个世界格局的变化开始的。2025年资产配置最重要的关键是汇率，不是利率。过去几年利率其实反映了中国房地产市场的阶段性调整。然后包括这个过程当中债券的上涨，以及我们一直推荐的高分红股票的上涨都是受益于此。

但是2025年开始，随着中美这轮贸易博弈见到一个阶段性的成果，大家越来越清楚地看到了中国国力的提升，看到了国际影响力的上升。这个时候的汇率就会体现出它最终应该要有的升值方向。所以在这过程当中，整个中国的资产就会受到更多的关注，因为投资中国不仅仅能享受相关的权益资产、底层资产的上涨，更能享受汇率的升值。所以汇率既是原因又是结果，它体现了整个中国的崛起。

第二个当然是基本面上的变化。我们前面提到的科技类这些上市公司陆续开始见到经营成果，而且中国由于有非常好的应用场景，当人工智能发展到AI应用阶段的时候，你要永远相信中国的公司开发出能赚钱的AI应用的能力，所以在这背景之下，能出业绩对上市公司来说有了底气，资本市场自然也有底气。而传统经济方面，只要它的增长速度逐渐进入到平稳的过程，它也会进入到一个上涨阶段。

那么有了业绩之后，还有一个非常提振信心的事情是民营企业。我们一直坚持两个“毫不动摇”，今年是民营经济促进法的落地年，我们注意到很多的各种各样的政策，都在往民营企业方面去做更多的扶持。所以在这过程当中，资本市场感受到这份温暖，它往往就要步入到牛市当中去了。

而在流动性方面更是让我们有十足的底气，因为无风险利率太低了。中国资本市场经过过去几年，中国金融监管人特别是中国证券监管人的励精图治，我们的上市公司治理大幅改善、分红派息比例大幅上升。因此一些耐心资本，包括履行类似品准基金作用的一些机构就敢于大举买入，因为买入任意一个这个宽基的ETF，它的分红收益率都很不错，相较于负债成本来说是一个可持续的事情。那么面临宏观经济大波动，特别是外部不确定性的大波动的时候，我们就可以轻松地构建起一道外部波动和内部资本市场稳定之间的隔离墙。这就是我们认为牛市到来的一个重要底气。

所以总结一下，我们的底气来源来自于几块。第一块，新经济如火如荼的发展，终于要落实到上市公司业绩上了，以AI 应用、创新药为典型代表；第二块，传统经济动能虽然有趋缓，但是这个趋缓的节奏正在逐渐地放慢，资产价格也能稳得住；第三块，民营经济得到了进一步的促进和发展，一旦让资本市场有了更深的体会，牛市必将到来；而在流动性方面，我们更是有足够的底气，这来自于监管过去几年励精图治，提升上市公司治理，提高分红派息比例，在外部宏观不确定性的波动与资本市场稳定之间建立起了一道隔离墙。

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*入市有风险，投资须谨慎

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