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「重估牛」「新消费」2025如何做多A股？
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「重估牛」「新消费」2025如何做多A股？

「重估牛」「新消费」2025如何做多A股？ 海证期货数字金融
2025-07-22
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导读：2025，A股迎来“重估牛”？港股、泡泡玛特、AI 机器人、黄金，这些都火了，还能不能买？做分析VS做投资，又该何去何从？
  • 2025，A股迎来“重估牛”？
  • 港股、泡泡玛特、AI 机器人、黄金，这些都火了，还能不能买？
  • 做分析VS做投资，又该何去何从？

本期《金融观海》，今天我们将和东方财富证券研究所副所长、首席策略官——陈果对话；作为市场上最具影响力的策略分析师之一，他会怎么看自己成长之路，带来怎样的最新观点？


A股“重估牛”

Q：果总您好，您在今年提出A股“重估牛”，能否介绍一下背后的逻辑？
陈果：确实我们从去年924 开始看多中国的股市，也率先提出来“中国资产信心重估”；那么现在大家也越来越多的关注、认可中国资产重估概念。

我觉得最核心的两点，第一点就是人民币有重估的空间。实际上过去两三年市场还是弥漫着对人民币汇率贬值的担忧；但是从今年开始改善了——无论从国内的生产率进步到贸易的盈余，到整个货币背后的购买力，以及内在的货币信用和相关的一些支撑，包括国家资产负债表，包括我们的科技、军事等领域的进步，这个底层其实支持我们相信人民币的资产是有重估的空间。

第二个就是从中观来说，我觉得非常重要一个因素就是人。当然谈到人，很多人想到的就是中国的人口问题，人口数量，人口红利，其实我们要特别重视中国工程师红利的加速释放，它过去就存在，但是未来几年会加速向上——国内理工科博士毕业人数2022 年可能是4万人，现在可能是7万人左右，已经是美国的两倍，到 2029 年很可能会到 10 万人。这对于推动中国的全要素生产力的上升，技术的进步，科技的转型升级，这都是非常关键的。所以从这个角度来说，我们也认为中国资产的重估才刚刚开始。

Q：那您如何看待A 股市场现在所处的市场周期阶段？
陈果：我们总体认为现在市场还是处在一个震荡慢牛的初期。从库存周期、产能周期、政策周期几个方面可以来分析：
  • 一是 A 股市场自身的周期，我过去就讲它是大概有 5 年的规律，比如2005 年、2009 年、 2014 年、 2019 年，然后就是2024 年，这个是本身是符合历史统计规律，当然它背后包括了我们的五年的规划、经济周期的逻辑；
  • 另外就是产能周期，是从2021 年开始，我们实际上在一个产能的高点中开始调整，现在已经看到很多行业的资本开支在下降，整个供求的关系在慢慢逆转；还有是库存的优化等等。

从这些因素来讲的话，现在是在一个相对来说市场盈利周期的低位启动行情。当然这种供求的改善是比较缓慢的，这一次它不会是总需求、强刺激；好处是这一轮牛市的时间可以走得更长一点。

热门话题

Q：今年像港股走出了非常令人瞩目的走势，您怎么看？
陈果：其实在去年的 9 月份，我们就讲过一个很重要的顺序——港股、A股、经济、房产，就是说港股会先起来。而且我们对港股也相对来说更加看好一些，包括刚才讲的人民币资产重估逻辑，对于大家做全球的资产配置，在这过程中港股很可能都是优先受益的。

同时对于很多内地的价值投资者而言，确实港股有一些独特的、稀缺性的、具备中国特色或者全球竞争力的一些行业和公司。所以我觉得A股是看好，但是港股相对来说可能更加乐观一些。

Q：那您如何看待当前新消费的走红？包括您去年 10 月份提出了“泡腾资产”这个概念，能否展开介绍一下？
陈果：首先新消费这个方向，我觉得是值得持续关注的。当然我们那时候去讲“泡腾资产”，实际上不是在讲个别的公司，更多的是想讲中国现在出现了一个特征——它和我们过去的老经济、房地产、基建相关性不大，甚至具备了全球的影响力，能够出海，所以它和过去消费股的研究范式发生了很大的变化；

同时它的增长空间很可能也是比较大的；另外它非常的重视消费，就像当时互联网出来以后，大家很关注“新经济”，互联网确实改变了世界，所以我觉得现在新消费也是这样。

Q：那您如何看待今年以来表现较为优异的人工智能、机器人、黄金等一些赛道？
陈果：首先，它们共同的特征不是从传统的宏观经济周期角度出发的，无论短期的经济波动如何，都不影响他们自身的中期的逻辑。但相对来讲，我认为AI和机器人的投资难度要更大一些。

科技的投资其实就是这样，就有的时候长期趋势可能看的是对的，但是你没有办法去判断下个月、下个季度是不是有实质性的进步，是不是有实质性的催化。这也是为什么有一些机构投资者会更关注像新消费或者是创新药。

在我看来，新消费、创新药、 AI 、机器人这四个方向都有中期的投资逻辑，但相对来说它们的短期的不确定性逐次上升。所以这要具体看投资者的能力圈、风险偏好、对波动的容忍程度。
成长之路

Q：果总，很好奇为什么您选择一直从事分析师的工作？会遇到哪些挑战？
陈果：我从事分析师已经14年了。简单来讲我觉得这份职业很有趣，一直面对不同的市场环境，充满新鲜感；并且在这个过程中，对于自己的思考或者智力上的挑战很大，同时也带来了满足感。

刚入行那会儿，当时是在申银万国证券研究所，被称之为“黄埔军校”。现在即使做了十几年，其实对市场的波动、一些新的行业逻辑，实际上我们也经常会有知识盲点，这个时候要去做一个判断的话，挑战就会非常大。所以这个行业还是需要不断地学习，需要打开思维；相对来讲我觉得通过错误去学习，其实提升得比较快。

Q：那您的研究框架有发生过巨大的变化吗？
陈果：应该说会有一些变化，比如说我们过去还是比较关注景气度投资，就像当时说从“茅指数”到“宁组合”，这都是在赛道投资思维下的；

过去几年，实际上我们会更多的关注全球市场的联动、整个底层资金的变化，还有市场的一些量化指标。所以我现在经常讲叫“基本面加量化”。

Q：策略分析师的观点输出非常频繁，您每周几乎都会更新观点，在工作中是如何保持持续的高产出和高效率？
陈果：在这个过程，我们既要有长期、战略性的想法，但是同时也得适应市场需求，关注一些市场非常短期的边际变化。

并不是说每周要去判断一次，而且每次都要判断对；而是说至少我们要保持非常高频的、很近的去关注市场，理解市场，然后不断去复盘、总结，去相对高频的思考。

Q：那如果错判了怎么办呢？
陈果：我们一旦错判的话，其实心理压力是难免会上升的，但这个事情我觉得也是有好的一面，那就会加强自己的复盘和反思，去完善自己的研究框架或者增强对市场的理解。

很多时候大家也并不是只是看你判断正确或错误这个结果，还是看你整个分析的过程或者是提供的逻辑，对他们有没有启发。

2025投资&投研

Q：那么如果请您给 2025 年下半年A股投资者一条最重要的建议，您觉得会是什么？
陈果：我觉得就是对于A股市场来讲，如果市场出现明显的调整，应该要有坚定的信心去加仓优质资产；但是如果市场的交易热度已经比较高了，或者说是主要的指数也已经比较强了，这个时候要冷静一些。

所以我一直用四个字来核心概括，就是“震荡慢牛”，我们要把它放在震荡慢牛的背景里面去思考市场的特征和操作的策略。

Q：当前卖方研究的内卷化，您觉得要如何破局？
陈果：首先中国确实有非常多聪明且勤奋的人，这样的话导致我们很多行业都会被认为有一些“卷”，但是另外一个角度是：为什么会那么地内卷？如果有很强的创新的话，其实也就没有必要内卷。

所以我觉得就是破局内卷的话，核心还是要面对投资者，想办法去提供差异化，想办法去创新，为他们的投资提供更好的参考。

Q：您认为未来三年证券研究行业会发生怎样的变化？
陈果：目前我们确实面临的很多的挑战，一个挑战就是整个研究市场确实可能会面临一定程度的洗牌；还有未来的 AI 的兴起。

当然也有机遇，就是我们怎么更好地去利用科技，利用 AI 工具。像我所在的东方财富，我们有自研的专用于金融领域的大模型——妙想，我们公司的研究员使用妙想大模型，这就不简单地是 AI 替代人，而是会用 AI 的人，工作的能力、效率更高。未来需要观望卖方的研究怎么样更好地跟科技去结合。

*入市有风险，投资须谨慎


END

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海证期货有限公司成立于1995年，简称“上海证券期货”，由隶属百联集团成员企业上海证券有限责任公司全资控股，公司注册资本10亿元人民币，主要从事商品、金融期货经纪、期货投资咨询和资产管理业务。
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