作者：正信期货 化工小组
一致性悲观预期下的行情
春节之后，玻璃迎来了一段较为流畅的下跌行情。从节前收盘价1788元/吨跌至近日低点1608元/吨（-180元/吨，或-10%），玻璃下跌的原因有预期内和预期外的共振。先看预期内的影响：春节期间下游停工和上游生产的错配，导致上游厂家累库，是预期内的高概率事件；而由于回款差、地产数据悲观，导致审慎偏好下投机意愿下行，则更加“温水煮青蛙”，不那么明显和尖锐。预期外的因素：出乎意料的长时间低温雨雪天气，阻断了物流和囤货；节后原料价格的下行也拉低了盘面玻璃成本。
玻璃基本面回顾
供应端：年初至今，玻璃日熔量虽有下跌，但整体仍在高位，2月下旬起，新投产产线产量补充下，日熔量或将回升至17.5万吨/日的水平上。长轴上的压力是市场共识。
需求端：地产施工量或将加速下滑，导致玻璃需求剔除保交楼后或加速下行，保交楼脉冲剩余量或已不到20%。
库存端：上游厂家累库速度有所放缓，中下游库存整体中低，期现商近日连续出货后，玻璃产业链库存结构相对健康。
利润端：玻璃高利润状态已经维持较长时间，体现为产线爬坡至历史巅峰水平，相对高议价权或能阶段性维持利润水平。
市场博弈点
1、长期悲观下的短期集中兑现与基本面转弱节奏上的背离
地产下行在黑色产业链中逐渐成为阶段性的共识，一致性的预期更容易在短期加速兑现。而基本面转弱或者改善仍需要一定时间，上半年（或者全年）需求是否崩溃式下行仍有待商榷，近两年中过渡预期的修正带来的大行情也屡见不鲜，这是多空双方都有所顾忌的。
2、合理利润与负利润的博弈
在产能过剩预估下，只有产业进入亏损状态开始去产能，从而重新匹配供需结构、改善产业现状，才能进入新的动态平衡。而当现货利润处于负值时，盘面常先一步转负，这是提前空利润（空单边）的逻辑。
在现实没有完全转差前，玻璃企业仍有销货渠道和能力背景下，通常会维持自身定价权，从而保证自身的基本利益，那么成本至微利的区间范围或有较强的支撑。
后市看法
基于已知悲观信息（春节期间快速累库、政策不及预期、需求恢复缓慢等），盘面经过了一个月左右的时间反馈，短期进一步追空的性价比开始减弱。
在中下游库存偏低的背景下，下一轮补库仍有望引动去库行情，从而给玻璃厂挺价、挺利润留出时间与空间。参考现货常规年份利润，保守预估玻璃厂短期内仍有望维持100元/吨以上，结合生产成本，盘面1550-1600元/吨仍具备短期补库的性价比。
盘面或出现补库下的阶段性脉冲行情，更长远的过剩或在年中以后加速体现。
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