两会过后，机会在哪里？23大期货品种月度策略集合

反弹渐近压力位，3月面临风险因素检验

市场回顾：2月初管理层采取一系列政策举措，包括汇金增持、暂停融券、监管量化、市值管理纳入央企考核等，以及降准和LPR降息政策落地，市场触底反弹、预期改善，股指>国债>商品，板块全线收涨。截至2月29日当月，沪深300涨9.27%、上证50涨7.33%、中证500涨14.28%，中证1000涨12.51%；IF涨9.39%、IH涨7.36%、IC涨15.01%，IM涨13.50%。沪深两市资金净流出42.56亿，主板净流入322.30亿，创业板净流出285.60亿，两融余额减少约701.97亿。外资方面，北上资金净流入约607.44亿元。

宏观基本面：2月服务业和制造业PMI表现分化、制造业和服务业继续劈叉，制造业PMI延续回落且仍然处于萎缩区间，制造业投资意愿偏弱、中小企业结构问题突出，下游订单需求环比略微改善，被动去库迹象显现但持续性有待观察，服务业在春节效应的带动下表现强势。目前逆周期调节政策预期仍存，随着风险出清，经济周期仍有望逐渐企稳、走出库存周期底部。

观点策略：在两会召开之前政策炒作预期较强、资金情绪总体偏向乐观，但随着两会召开落地之后往往利好出尽市场面临基本面检验的回调压力。综合来看，在当前的宏观环境下、两会政策制定经济目标平稳的可能较大、经济数据可能延续底部运行，同时美联储偏向鹰派的可能性较大，3月交易关注点可能加大市场波动、不排除存在阶段性的回调压力，风格方面预计偏向题材轮动。3月中上旬区间震荡、多单反弹止盈离场、轻仓观望为主，中下旬随着不确定性因素落地择机低阶持有多头。

风险提示：国内经济政策不及预期；地缘政治扰动；美联储政策扰动。

美国经济边际走弱，国内稳经济政策密集出台

策略概述：

1、美国2月多维度经济数据边际走弱，PMI大幅下挫，支撑市场开启新一轮乐观降息预期，美债利率受阻回落，风险资产价格进一步走强，关注美国2月就业市场和通胀表现。

2、国内2月经济数据持续疲弱，经济复苏力度欠佳，关注两会召开后稳经济政策的出台，国内风险资产价格有望持续震荡上涨。短期货币供需中性，企业债务融资和地方政府发债融资需求边际增加，资金价格有望趋近。地产高频销售季节性改善，但消费信心仍然疲弱，制造业产能利用率内外需结构分化，经济复苏仍需更强宽财政政策刺激，关注政策落实进度。

投资要点:美国通胀在高利率的约束下已经进入乐观区间，四季度GDP也开始见顶回落，美联储政策大概率已经确认进入降息周期前夕，美国经济将不可避免进入浅衰退或软着陆，短期经济反弹两个月后再度走弱，金融是有望再度展开降息预期，金融条件边际宽松驱动风险资产价格上涨。中国宏观需求仍显不足，制造业减产去库存，库存低位和供需双弱，企业利润趋稳，关注两会后刺激经济的政策包出台。3月大类资产配置方面建议回调做多风险资产（股票）和回调做多避险资产（国债）进行配置，权益风格预计成长占优，关注结构性机会；商品预计震荡走弱，建议回调做多配置农产品和有色等工业品，反弹做空黑色和化工相关工业品；利率短期新低后有望超跌反弹，建议急跌做多十债、五债或多短空长套利，美国实际利率受阻回调，贵金属在供给趋紧和成本抬升的驱动下价格有望进一步上涨，建议回调做多黄金和白银。

风险提示:美国通胀和就业扰动、国内实体经济恢复不及预期、地缘军事冲突。

供应扰动支撑，需求进一步恢复预期下，3月双焦或迎反弹机会

2月双焦震荡走势，重心小幅上移，焦炭05月涨0.36%收于2381.5，焦煤05月涨4.22%收于1791.5。春节前双焦供需双弱，盘面震荡走弱为主；节后下游需求恢复较慢，钢厂复产不及预期，但受焦煤供应端减产消息频繁扰动，焦炭跟随焦煤大涨大跌，整体重心略有上移。

展望3月，宏观层面，两会政策预期仍存；产业层面，双焦供应端扰动继续提供一定支撑，下游需求进一步恢复后，双焦需求将会有改善预期，盘面有望迎来反弹机会，但反弹空间仍需验证宏观、下游需求的力度。若政策预期落空，旺季需求证伪，则双焦也将跟随板块再度下行。操作上，单边轻仓逢低试多。

供需缓慢恢复，3月黑色谨慎乐观

钢材：2月钢材震荡下行，重心下移明显，螺纹05月跌2.75%收于3788，热卷05月跌2.83%收于3911。2月经历春节，钢材市场供需双弱，产业面维持震荡偏弱逻辑。宏观方面，美联储推迟降息预期增强，大宗承压；国内继1月下旬降准后，节前无新利好政策，节后5年期LPR下调，部分地区下调中小银行存款利率，宏观情绪略有改善，但各地化债压力较大，财政政策有待继续加强。

目前钢材供需恢复均慢于去年同期，去库拐点延后，盘面反弹乏力。展望3月，两会政策预期仍存；随着钢材供需的进一步恢复，黑色有望迎来震荡反弹机会，在钢厂复产预期下，炉料反弹力度或强于成材。后期仍需验证政策力度和终端需求恢复强度，整体市场对旺季需求预期偏悲观。若政策预期落空，终端需求恢复不及预期，则黑色将再度面临下行压力。操作上，成材反弹空配为主，炉料正套轻仓操作。

铁矿：2月铁矿石价格大幅下跌，月跌6.01%收于899，主因宏观预期偏弱，供需宽松，估值偏高。供应方面，2月为发运淡季，整体发运水平偏中性，到港量同比偏高，但疏港量疲弱，港口持续累库，资源较为充裕。需求方面，1月底钢厂补库基本就已经完成，春节前补库意愿较弱；节后铁水不增反降，铁矿刚需受到抑制。港口现货方面，走势与盘面大致同步，截至月底日照港PB粉价格915，月跌105。

展望3月，钢厂复产预期下，铁矿需求有望得到一定改善，盘面有望迎来反弹机会，反弹空间仍需验证政策力度和下游需求强度，在对旺季终端需求偏悲观的基础上，预计铁矿反弹空间受限。操作上，5-9正套轻仓尝试。

需求尚未启动，节后仍偏悲观

供应端整体处于历史高位，近期持续高利润刺激部分新产线投产，实际供应或将在3月中下旬进一步增加，长期上供应或达到行业巅峰水平。

需求端地产前端需求仍然没有好转的迹象，1-12月新开工累计同比-20.4%，略好于1-11月的-21.2%，绝对量上仍偏差；但竣工增速表现仍相对亮眼，1-12月竣工累计增速17%，较1-11月17.9%小幅下行，春节前后玻璃现货进入需求淡季。

库存端全国总库存均值较上月有一定升高，各区域春节前后均有累库，中下游整体库存相对健康，但拿货意愿谨慎，库存处于近年同期中值水平，整体短期压力仍在厂商可承受范围内。

玻璃库存继续增加，增速略有放缓，当下刚过元宵，终端开工逐渐开启，后期玻璃累库或将进一步放缓，当下绝对库存情况略高于去年，仍在厂商承受范围内，关注早春开工需求恢复情况，高供应压力或在年中以后体现。

供给持稳，需求待恢复，累库周期下沪铝维持区间震荡

宏观面：国外方面，美联储一些官员表示今年晚些时候降息是合适的，短时间降息预期再度回落，美元指数震荡。国内方面，弱现实强预期延续，根据股市近期表现来看，投资氛围回暖，市场信心好转。消息方面，美以涉俄因素制裁多家中国实体。

氧化铝-产业基本面总结：

供给：北方铝矿复产较慢，国内铝矿维持紧张；几内亚出现罢工事件，但很快得到解决，据当地反馈并未影响到矿端。

进口：2023年12月中国氧化铝净进口13.79万吨，中国氧化铝净进口累计为57.71万吨；节后进口通道继续打开。

需求：下游电解铝当前处于需求淡季，相应氧化铝需求呈季节性减少。

利润：氧化铝目前冶炼成本在每吨2960元左右，每吨盈利420元，较上一周稍有收敛；烧碱较2月23日上涨20元/吨，涨0.58% 。

从基本面来看，预计短期震荡运行。国内铝土矿供给偏紧，几内亚内部风险较大，矿价坚挺；氧化铝基本面供需双弱，但成本及低库存有一定支撑；预计氧化铝主力04合约价格在3100-3400区间波动，持续关注下游需求改善进度及港口进口量。

电解铝-产业基本面总结：

供给：国内供给短期持稳生产。

进口：12月净进口16.13万吨，同比增长3.40%；节后进口盈利300元/吨，进口通道打开。

需求：12月中国铝材产量594.62万吨，同比增长14%；铝合金产量139万吨，同比增长36.40%，月度产量均处历史于较高位置。

利润：电解铝冶炼行业处于盈利状态，目前冶炼成本在18150元附近，利润在820元附近，较上一周略有上涨。

库存：电解铝社会库存为79.1万吨，较上一周累库8.3万吨；铝价窄幅震荡，现货成交一般，升贴水零轴附近波动。

整体来看，宏观方面美联储官员近期频繁发出鹰派言论，后续仍需关注美联储对降息路径的引导。基本面方面，节后首周铝价格仍未走出震荡区间，受矿端消息及部分冶炼厂产能变动消息支撑。短期来看，目前国内电解铝供应端整体持稳，海外矿端担忧也告一段落，下游需求仍待恢复，铝社会库存短期维持累库周期，铝短期难突破震荡行情。简言之，预计沪铝主力04合约价格运行区间为18600-19300之间，短期宜波段操作，建议关注下游复工节奏、社库高点位置及拐点时间。

加工费继续下调，关注旺季成色

宏观：美联储主席鲍威尔将于周三在众议院金融服务委员会做证词陈述。预计鲍威尔将进一步强调不急于降息，尤其是在最新通胀数据显示物价压力持续存在之后。鲍威尔和他几乎所有的同事最近几周都表示，鉴于美国经济的整体表现，他们有能力在降息时机方面保持耐心。但这可能不会让民主党人满意，他们担心利率政策会影响11月的总统选举。经济学家预计鲍威尔将在证词中保持强硬立场，向市场发出不急于降息的信号。但如果这导致金融环境收紧，将继续给经济带来压力，并增加货币政策产生进一步滞后影响的可能性。

基本面：上周锌价围绕20500附近窄幅震荡。从锌自身长期基本面来看，2024全球精炼锌预计仍会维持过剩，预计2024年全球经济增速较2023年回落，锌总需求平稳或小幅增加，供给无大的收缩预期，供给延续过剩。国内地产仍未见底，不过基建、家电、汽车保持一定增速，保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造“三大工程”的增量对冲了部分地产的消费减量，海外消费预计保持稳定或小幅下滑。由于锌价长时间处于较低位置，海外矿山过去一年减产较多，国内锌矿加工费亦下行，炼厂利润被挤压至盈亏平衡边缘，可能会导致后续国内冶炼产出环比有所下滑。不过，考虑到2024年海外矿山的新增产能数量较大，且新产能成本较低，若投产顺利，能够对冲减量，且全球通胀下行，矿山成本线下移亦能减轻成本压力，保证全球锌原料供应稳定，精炼锌过剩较难扭转。

短期来看，国内锌矿加工费继续下调，冶炼厂利润被继续压缩，影响开工积极性，炼厂成本对当前锌价形成一定的支撑，本周两会，市场将重点关注gdp目标，财政预算等重要政策信息，若政策力度符合预期或者强于预期，配合成本支撑，锌价将有反弹空间。

现货需求恢复缓慢，铜价高位压力仍存

宏观层面：2月铜价高位震荡走势，价格重心抬升，围绕69000一线窄幅运行，国内政策预期仍支撑价格，但现货需求恢复偏慢，季节性累库仍在延续。从宏观层面来看，国内两会即将召开，政策预期即将落地，需求预期差的交易或有抬头；海外一端，欧美制造业表现分化，美强欧弱格局加剧，欧元区2月制造业PMI下滑0.5个百分点至46.1%，德国制造业PMI创4个月新低，而美国Markit制造业PMI延续扩张区间，就业数据韧性，整体美国经济仍较为强劲，同时通胀回落速度放缓，因此美联储连续打压市场降息预期，美元指数有支撑震荡，给予铜价估值压力。

产业基本面：从产业一端来看，进口铜精矿TC低位略有回升，但仍偏低位，1-2月铜冶炼量继续增加，未受明显影响，关注二季度铜矿实际到港量变化。国内目前进入季节性累库阶段，累库速度与高度是需要持续关注的，春节期间铜社会库存累增11.74万吨，速度超过历史往年同期，节后第二周继续累库三万多吨，接近去年同期水平，社会总库存接近30万吨，春节后三周消费平淡，供给放量，库存仍有继续累增空间，预期累库量若达到20-25万吨，将超过去年，全年升水重心将继续下移，全年供需格局也将得到进一步改善，目前现货贴水交易，期限结构近端C结构，难以支撑铜价持续上行。

策略：综合来看，下周宏观事件落地影响或对商品带来一定程度价格驱动，需求预期差交易与现实层面的需求恢复偏慢可能形成一定程度共振，铜价高位压力持续，主要区间67500-69500，价格运行至高位区间，继续持有CU2404C70000空单。

利好消息频发，碳酸锂强势上涨

供给端：锂盐企业整体节后开工恢复较为缓慢，维持低开工率运行。据传某头部锂盐厂将检修两个月，可能造成产量减少3000吨左右，但据称不影响出货量。江西环保问题有所发酵，据Mysteel调研，大部分江西锂盐厂表示环保检查的影响较大，可能影响1-2个月的生产。部分企业认为江西环保压力较大，暂时延缓开工。青海盐湖地区在前期经中央环保督察后被指出多处盐湖资源存在无序开采、违法违规等行为，后续将面临整改。3月底集中注销仓单，有一定仓单压力。中长期维度看，今明两年是上游锂矿和盐湖放量的大年，碳酸锂供应过剩的压力较大。

需求端：环比有小幅改善。近期贸易商采买比较活跃，个别没签长协且自身库存较低的正极厂商因锂盐价格持续上涨，开启少量备货。多数正级厂表示锂盐现在的价格较难传导，依旧维持长协为主的模式。据调研，三月电池厂排产环比增长10%-20%，头部电池厂排产增加较多。中游锂电逐渐进入排产旺季，但鉴于电池厂的高库存及订单前置，节后实际补库需求的强度仍需观察。中央财经委员会提出要鼓励引导新一轮设备更新和消费品以旧换新，市场对中央新一轮汽车以旧换新等刺激政策出台有一定预期。

成本端：本月锂精矿价格先抑后扬，锂精矿CIF中间价及国内锂云母矿的价格较上月持平。澳矿减产的消息对锂精矿的价格形成一定支撑，缓解了市场对于锂矿会死扛亏损的预期。

策略：近期碳酸锂期货的强势反弹主要受供应端扰动及需求回暖预期驱动。更深层次的原因是，经过前期的持续下跌后，市场对做空的因素已经充分定价。目前江西环保检查将带来的影响尚无定论，而下游的补库预期短期也无法证实或证伪，基本面并不明朗。短线来看，碳酸锂期货可能仍有一定的上行动能。操作上，短期多空资金博弈加剧，消息面扰动频发，建议投资者暂时观望或短线操作为主。待消息面明朗后，再寻找合适的交易机会。

政策与需求改善预期犹存，但高库存或限制上方空间

供给端：3月检修计划环比增加，开工或有小幅下行。3月PVC企业计划检修环比增加，行业开工或略有下降目前华东/华南仓库库存同比仍然偏高，不过随着供需改善，供给端压力或有缓解。

需求端：3月需求将逐步恢复。3月下游多数开工将恢复至正常，内需存改善预期，实际恢复状况有待跟踪。3月出口订单尚可，出口对于整体需求能起到一定支撑作用。

库存端：3月或步入去库。2月华东/华南库存绝对量仍处相对高位，3月累库或放缓，下旬逐步进入拐点。

基差端：基差小幅走扩。2月期货反弹力度强于现货，盘面依旧升水。

后期关注：第一：宏观及地产政策消息；第二：电石及烧碱价格变化；第三：仓单库存流向市场影响。

策略：3月检修计划环比有所增多，内需预期改善且出口尚可，基本面存有边际改善预期，此外3月初两会召开宏观仍存改善预期，不过高库存依旧将限制PVC上方空间。短期更多在于预期的改善，3月需要关注下游实际需求恢复情况，3月PVC主力波动区间或在5900-6200，关注实际政策端以及需求端变化。

PTA：成本与供需博弈加剧， PTA难离震荡

MEG：供需好转预期下， MEG维持偏强格局

成本端：中东局势等地缘问题尚难迅速缓和，美国产量增速放缓，供应端趋紧格局延续；需求方面全球经济和需求改善有限，需求层面的压力和挑战依然存在，预计3月国际油价或上涨。PX方面，成本支撑，叠加PX目前整体偏差，预计3月有所修复。

供应端：PTA：3月，PTA尚有待检装置3-4套，PTA产量存增量预期，关注台化、中石化新装置投产进度。乙二醇：3月，国内多套煤制乙二醇装置有检修计划，供应端有缩量预期，海外增量预期不强进口量有萎缩预期，预计乙二醇整体供应增量不大。

需求端：3月，传统旺季来临，前期减产检修工厂重启，聚酯整体供应或将明显增加。纺织行业基本全面复工复产，部分工厂反馈，临近3月份，春夏面料询单气氛明显好转。织造开工仍存提升预期，关注新单下达情况。

策略：PTA：强汽油预期下，成本支撑较强，PTA检修不足且有新增产能计划投放，供需暂呈现紧平衡趋势，关注工费收窄后的计划外检修。乙二醇：3月，国内产量有缩量预期，海外增量预期不强进口量有萎缩预期。聚酯逐步进入产销旺季，需求端表现稳定，预计3月乙二醇维持偏强格局。

重点关注：贸易争端、原油煤炭等能源价格、消息面变化。

饲料端支撑，鸡蛋低位反弹

本月鸡蛋低位反弹。

2月新开产蛋鸡仍多于淘鸡，在产蛋鸡存栏略增，鸡蛋供应保持宽松，同时年后鸡蛋下游补库基本结束，当前正处季节性消费淡季，供强需弱对盘面形成压制。不过本月饲料端整体止跌企稳，支撑鸡蛋盘面震荡走升。

策略：短期饲料端支撑盘面走强，不过鸡蛋供强需弱的基本面暂未改变，中长期盘面仍有下跌空间，建议逢高沽空

内外价差快速修复，郑糖维持震荡思路

国际方面，巴西23/24榨季的生产已经结束，总产量累计产糖量为4215.8万吨，较去年同期的3356.7万吨增加了859.1万吨，同比增幅达25.59%。这么大的增幅，一部分抵消印度上一榨季减产的影响，一部分在12月份的盘面上已经消化。对于巴西而言，现在市场关注的焦点是即将在5月份开启的24/25榨季，就目前的情况来看，相较于上一年度，并无增产预期。泰国方面，2023-24年度的蔗糖产量预测上限下调了50万吨至750万吨。如果泰国本季蔗糖产量符合预期，将比上一季的产量低三分之一（1102万吨）。泰国的大幅减产也是支撑糖价的一个重要因素，不过由于榨季前市场对于其较大幅度的减产就有了充分的预期，其预期差并不大，利好影响在盘面中已经消化。印度方面，2月15日的双周产量数据，产量同比降幅仅2%，市场对于印度减产预期产生质疑，ISMA也随即把估产上调至3200万吨，如此印度将有200万吨的新增产量。不过多出的这200万吨产量并不一定会进入全球供应链中，而是分流到生物乙醇中，印度当前国内甘蔗汁乙醇折合成原糖价格为24-25美分/磅，高于现在的原糖价格，生物乙醇生产具有明显的优势。国内方面，产需都有一定上调，供需缺口约500万吨。销售数据利好，以补库需求为主。

策略：对于23/24榨季而言，巴西的利空已经在盘面反馈了。关注焦点在印度潜在200万吨增量的去处，节后盘面有一定消化，甚至不排除政策层面出现反转。最近ICE 3月合约巨量交割，被视为现货销售承压，原糖连续两天的大跌更像是对原糖超额利润的一种修复。而郑糖相对原糖表现抗跌，一是国内产销数据不错，二是配额外进口利润仍有-297元/吨。在配额外进口利润仍未打开的情况下，郑糖2405合约3月份大概率在6200附近震荡为主。

美豆大幅走低，连粕低位震荡

本月豆粕低位震荡。 

成本端，2月USDA报告下调美豆出口，且下调巴西大豆产量幅度不及预期，而巴西及阿根廷大豆产区降雨充足，全球大豆产量宽松预期压制盘面。另外巴西大豆虽收获速度加快，但豆农多存在惜售情绪，叠加全球大豆需求疲软，巴西豆与美豆出口均不容乐观，节奏上压制美豆大幅回落。

国内，2月由于存在春节假期，进口大豆到港水平偏少，油厂开机率总体处于偏低水平，节前豆粕下游存在备货需求，节后需求清淡，油厂大豆库存跌后回升，豆粕库存持续走低。 

策略：美豆受全球大豆总量及供应节奏影响持续走低，但国内豆粕受油厂挺价走势暂稳。未来关注美豆受巴西大豆集中出口拖累继续走低可能，国内短期仍难觅支撑，预计豆粕将继续低位震荡。

天气及政策配合，国内玉米低位反弹

本月玉米反弹。

国外，2月USDA报告下调美玉米需求，虽下调巴西玉米产量但全球玉米供应压力仍大，压制美玉米继续下探。 

国内，2月存在春节假期，尽管节前节后玉米均有支撑，但逻辑存在差异。节前，由于玉米产区遭遇寒潮，东北与华北上量有限，且市场购销清淡，玉米盘面低位企稳；节后，玉米产区再次遭遇寒潮，产区上量仍不及时，同时国内政策持续发布，进口玉米定向抛售暂停，国储继续增储，商业储备扩大收储等政策多管齐下，点燃东北产区玉米需求，市场收购主体增加，东北玉米价格持续走升拉动盘面走强。

策略：利空因素共振压制美玉米持续走低；国内玉米在天气及政策配合下整体偏强，但天气因素的影响更多会使供应压力后置，当前产区售粮进度已严重慢于往年，随着后续产区天气转好，气温逐渐回升，预计后续售粮压力较大，玉米价格仍将再次回落，激进者可逢高沽空。

行情始终受供应压制，建议年前积极出栏

全国春节后供需双弱，猪企有刚性卖猪计划，需求承接度较低，整体二月卖猪进度偏慢。南方局部地区二育开始进场，北方随着天气放晴，二育也有逐步补栏动态。目前部分猪企普遍看好后市行情，有压栏增重预期，猪价现货有抬头上涨趋势。

操作建议：LH2407、LH2409可轻仓逢低做多。

内外去库带动，棕榈油再度逼近震荡区间上沿

2月油脂整体止跌反弹，棕榈油强于豆菜油。

产地，1月马棕库存降11.83%，SPPOMA2月马棕产量降2.85%，同期出口降14-18.5%；MPOA及UOB马棕2月前20日产量降4-9%。USDA美豆期末库存升至3.15亿蒲，2024年种植面积预增至8750万英亩；巴西大豆收获40%。

国内，节后第2周油厂开机率回升至50%以上，不过2月整体压榨量偏低，下游少量补库，棕榈油库存再度回落。

策略：南美天气仍对市场产生扰动，不过随着巴西大豆收获推进，美豆出口空间进一步被挤压，加之北美未来供应增加，CBOT大豆连破1200-1150关口，近期巴西大豆升贴水反弹，CBOT大豆止跌。马棕连续3个月超预期降库，机构数据显示马棕2月产量出口同降，预计月末继续小幅去库，BMD毛棕重返区间上沿附近；不过2月马棕产量的同比恢复及出口低迷将放缓其去库速度。国内油厂开机率基本恢复至节前水平，后续豆菜油供应压力增加，棕榈油持续去库下供应压力边际递减；节后下游部分企业补库，棕榈油库存降至节前水平以下，加之产地带动，棕榈油涨至前高附近，带动豆菜油重心上移，中期豆菜油下跌趋势尚未改变，豆棕、菜棕价差仍有收缩空间。

铜价延续震荡走势，期权隐波率维持低位

标的分析：2024年2月铜价先抑后扬，临近月底重心略有回落。从宏观层面来看，国内两会即将召开，政策预期即将落地，需求预期差的交易或有抬头；海外一端，欧美制造业表现分化，美强欧弱格局加剧，欧元区2月制造业PMI下滑0.5个百分点至46.1%，德国制造业PMI创4个月新低，而美国Markit制造业PMI延续扩张区间，就业数据韧性，整体美国经济仍较为强劲，同时通胀回落速度放缓，因此美联储连续打压市场降息预期，美元指数有支撑震荡，给予铜价估值压力。综合来看，下周宏观事件落地影响或对商品带来一定程度价格驱动，需求预期差交易与现实层面的需求恢复偏慢可能形成一定程度共振，铜价高位压力持续，主要区间67500-69500。

期权策略：铜期权主力合约隐含波动率大幅回落，重心大幅下移。目前CU2404合约隐波率最新值10.01%，较前值11.85%大幅减小，CU2405和CU2406隐波率环比基本持平；铜价预计维持高位震荡格局，趋势策略建议在铜价反弹至高位时卖出看涨期权，波动率策略建议卖出宽跨式组合做空波动率。

黄金价格大幅拉升，期权投资者情绪偏多

标的分析：短期来看，当前美国的经济数据陆续表现出走弱的迹象，包括2月制造业PMI、周度失业申请人数和1月地产营建支出等，即便美联储官员们持续鹰派发言，但金融市场显然已经开始借此时机展开新一轮联储降息预期，推升贵金属价格大幅上涨，CMX黄金期货价格一度涨至历史新高附近。若下周的非农就业报告进一步确认就业市场走弱，则市场情绪有望持续高涨，驱动贵金属重拾涨势。中期来看，我们认为在高利率的约束和就业缺口仍存的背景下，美国经济按照抵抗式节奏下行，不可避免会面临阶段性的反弹，扰动市场情绪，但不改变美债利率中期大概率见顶的可能性，美联储会在就业缺口补齐或通胀大幅回落至目标区间时前瞻性地降息，给贵金属价格带来中期利多驱动，叠加黄金白银的开采成本持续上涨，供给端有较强约束，金融需求和工业需求的增量使得贵金属上涨弹性加大。

期权策略：黄金期权主力合约隐含波动率大幅走高，重心明显上移。目前AU2404合约隐波率最新值14.13%，较前值10.29%大幅增加，AU2406和AU2408隐波率环比均有所减小；沪金走势再创新高，期权策略建议择机卖出看跌期权或者构建牛市价差组合。

粕价低位反弹 期权成交活跃

巴西大豆产区降雨偏少而分散，全球大豆需求疲弱，美豆出口净销售水平偏低。国内进口大豆到港总体偏少，油厂开机基本恢复至同期水平。豆粕下游需求一般，成交可但提货偏低，库存降至往年平均水平。粕价反弹上行，期权隐波持平，买入看涨或价差组合。

矿价偏弱运行 期权隐波下降

外矿发运量继续下滑，受极端天气影响，到港量回落。下游需求恢复较慢，疏港量略有回升，港口延续累库。部分停产检修钢厂复产，整体节奏仍偏慢，铁水产量降。短期铁矿基本面宽松，矿价承压运行，期权隐波下降，卖出看涨期权或者买入看跌价差组合。

玉米期价横盘震荡，隐波大幅回落

标的分析：本月玉米大幅反弹。国外，上周美玉米出口净销售偏多触发空头回补，美玉米大幅反弹。国内供应方面，当前国内售粮进度整体偏慢，截至29日全国13省进度为62%，较去年慢8%。而预报显示未来一周东北及华北降雨减少，气温逐渐回升，不利于玉米保存，叠加农户存在回收资金备耕需求，预计产区上量逐步增加。需求方面，下游饲企及加工企业存在补库需求，但总体仍按需采购；政策性利多影响边际减小，同时随着粮价暂稳，市场收购主体增加，粮源流向更加多元，各主体积极建库也支撑粮价。策略：美玉米出口偏好支撑盘面反弹；国内玉米上量偏低且东北与华北节奏分化，东北基层惜售仍存，但华北价格开始松动，后续随着天气逐渐转暖，且春耕备货需求增加，预计玉米上量将大幅提升，谨慎追多。

期权策略：国内玉米主力平值期权VIX最新值为9.26%，处于历史中等偏低水平,较前期高点大幅回落。考虑到短中长期波动率均在均值水平以下，且短期波动率落后于中长期波动率，建议波动率交易者可以入场双买组合期权，趋势交易者可以入场些许买看跌期权。

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