作者：正信期货 化工分析师 赵婷
摘要
8月28日郑商所发布公告显示，2024年8月30日瓶片期货首批上市交易合约PR2503、PR2504、PR2505、PR2506、PR2507和PR2508的挂牌基准价为6850元/吨。指定瓶片交割品牌和免检品牌分别为华润化学、珠海华润、万凯新材、重庆万凯、兴业塑化、海南逸盛、逸盛大化。指定瓶片交割仓（厂）库收取仓储费标准为0.8元/吨·天。交割仓库入库费14元/吨，出库费14元/吨，出入库费均由入库方支付。即将上市的瓶片定价高估了吗？后市怎么看？
核心结论
策略建议：当前瓶片期货合约的基准价格高于其聚合成本，建议采取做空瓶片加工费的策略，即预期瓶片与原材料之间的价差将缩小。
操作建议：可通过做空瓶片期货和做多PTA期货的方式来实施此策略。
成本定价为瓶片行业的主要定价方式
聚酯瓶片是PTA和乙二醇聚合而来，聚合成本即原料成本=0.855*PTA价格+0.335*MEG价格，原料成本在聚酯瓶片价格中的比重在70%以上，原料成本曲线与聚酯瓶片价格曲线走势一致性较高，通过相关性分析，2014-2023年聚酯瓶片价格与原料成本的相关系数高达0.94。PTA和MEG的价格直接影响聚酯瓶片的成本，其中PTA成本占比69%，乙二醇成本占比21%。聚酯瓶片作为一种重要的包装材料，需求较为稳定，下游饮料厂通常会提前1-2个月通过招标的方式进行大单采购，也为成本定价提供了一定的支撑，因此，中国聚酯瓶片以成本定价为主。
大投产周期，行业利润压缩明显
2013-2016年国内聚酯瓶片行业洗牌进程加快，年度产能新增量明显放缓，叠加2018年出口需求明显提升，聚酯瓶片供需面明显好转，促使年内利润增长，2018年聚酯瓶片利润至近年来的相对高点达550元/吨。2019年之后，聚酯瓶片利润整体维持在500-670元/吨的高位区间，直至2022年中国聚酯瓶片出口量猛增，叠加国内聚酯瓶片新投产节奏缓慢，聚酯瓶片2022年年度利润达1061元/吨。至2023年，国内新装置产能集中释放，为近十年来最高的增速，供应增量的冲击下，聚酯瓶片利润压缩明显至335元/吨。加工费角度看，2023年上半年瓶片加工费最高至1112元/吨，下半年最低下降至344元/吨，低于行业平均加工费450元/吨，瓶片利润至亏损状态。2024年瓶片行业加工费在[412,670]，目前随着产能利用率下降，瓶片现金流有所恢复，但考虑到未来产能扩张的压力，利润空间可能进一步压缩。
供增需减预期下，加工费或难以维持高位
自2017年以来，中国聚酯瓶片经历了产能扩张周期，瓶片产能由产能由2016年的757万吨万吨增长至2023年底的1631万吨，产能增加874万吨，2023年产能增高达32%。2024年上半年，国内聚酯瓶片新增产能已达247万吨/年，分别为海南逸盛、安徽昊源、辽宁逸盛大化等工厂，下半年来看，预计仍有385万吨新产能计划投产，预计截至2024年年底，国内聚酯瓶片产能最高将达2200万吨/年。7月初低加工费下起瓶片开工率从78%下降到65%附近，处于近三年最低水平，随着加工费回暖下，聚酯瓶片产能利用率提升至69.50%。
近年来中国聚酯瓶片消费呈逐年递增趋势，聚酯瓶片下游消费占比来看，软饮料消费占比59%，片材31%，油脂及调味品包装10%。软饮料的消费具有明显的季节性特征，软饮料的消费旺季开始于5月，高峰集中于6-9月，夏季气温较高，9月以后，气温逐渐降低，软饮料消费以断崖式下跌进入淡季。需求旺季接近尾声，叠加新装置投产预期下，行业加工费或难以维持，关注检修及新投产装置落地情况。
瓶片上市首日策略
2023年以来，瓶片的新增产能较多，行业利润面临较大压力, 瓶片加工费从2023年的最高点1112元/吨下降至2024年最低点412，2024年至今瓶片行业加工费在[412,670]，行业平均加工费在450元/吨附近，部分时段行业处于亏损状态。瓶片的生产毛利至亏损后，企业开工的弹性就相对提升，前期随着瓶片产能利用率降至相对低位，瓶片现金流修复明显，目前已至年内高位区间。
策略执行：考虑当前的聚合成本及行业利润状况，建议采取做空瓶片加工费的策略。在瓶片过剩背景下，瓶片加工差预计在400-700元/吨之间波动。如果加工差低于400元/吨，基于瓶片的供应弹性，可以做多加工差，如果加工差高于700元/吨时，基于大投产周期，可以逢高做空加工差。根据下表计算可得瓶片认为基准价较市场价偏高，且大投产周期下，行业利润压缩或为主调，给出做缩加工费的策略。瓶片价格很大一部分取决于原料成本，PTA占比最大，自2010年以来，瓶片与PTA价格相关性达96%，故该策略也可通过做瓶片和PTA价差来实现，注意瓶片期货和PTA期货合约规模得差异。
风险管理：设置合理的止损点，以应对市场可能出现的不利变化。
关注点：持续关注PTA和MEG的价格变动以及行业供需动态，及时调整策略。
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