当我们谈论原糖能源属性时，我们要关注些什么？

近期国际原糖市场基本面相对平淡，自上一期巴西双周产量数据公布后，市场也在静待新一期的数据。宏观层面，随着美联储释放出的降息预期不断强化，商品整体压力有所缓解，原糖有所反弹。

在对未来糖市供需分析的时候，糖的能源属性也是我们不能忽略的，尤其是近期全球主要经济体面临货币政策转向的时候。糖既有农产品属性，又有能源属性，原因在于甘蔗既能生产糖也能生产乙醇。全球能源市场和糖的纽带通过油、醇、 糖三者之间传导。

乙醇汽油，国人并不陌生，2011年，我国开始在河北、天津、山东、山西、河南等省份试点乙醇汽油。加油站里带有“E10”的汽油标号，就是用90%的普通汽油与10%的燃料乙醇调和而成的乙醇汽油。2020年底，出于各种原因，我国叫停了乙醇汽油的推广。

而巴西，是世界上最早通过立法手段强制推广车用乙醇汽油的国家，也是最成功的国家。在巴西，大部分加油站都会提供3种燃料，即标准乙醇、燃料乙醇（体积浓度达到99.5％以上的无水乙醇）以及乙醇汽油。

在1970年代之前，巴西因缺乏海上采油技术，国内石油生产不足，90%的石油消费依赖进口。

1973年，世界爆发了第一次石油危机。原油价格暴涨，让巴西经济遭受重创。

痛定思痛，巴西政府决心减少石油消费，降低对石油的依赖。问题是如何减少？

巴西政府的思路是，发展乙醇为代表的生物燃料，以替代石油。生物燃料，主要是从甘蔗、木薯等油料作物中提取。巴西正是全球最大的甘蔗种植国，种植面积约1000万公顷，总产量在6亿吨左右。另据巴西农业部研究，巴西地域辽阔，雨量充足，大部分地区都适宜种植甘蔗、大豆、油棕榈等油料作物，仅在亚马孙地区，适宜种植油棕榈的土地就达5000万公顷。这便是巴西政府发展乙醇的最大底气。

时至今日，巴西国内跑的85%以上汽车都是“混合燃料”汽车。推广乙醇燃料，为巴西带来了诸多好处。不仅减少了对石油进口的依赖，节省了数百亿美元的外汇，还形成了从农作物种植、乙醇生产、汽车制造等完整的产业链，创造了大量的就业机会，对稳定农民就业和促进经济发展起到了积极作用。

看到巴西生物乙醇政策的成功，近年来另外两大产糖果——印度和泰国，也在推进自己的生物乙醇计划，而这些都将在总长期时间维度上，对全球原糖供需格局产生深远的影响。

巴西一年的甘蔗产量高达6亿吨，保守些按13%的含糖量算，要是全部榨糖，一年的糖产量也要近8千万吨，几乎是当前产量的两倍，全球糖价将暴跌。之所以没有出现这种情况，是因为巴西只有一半左右的甘蔗用来制糖，其它的用于生产生物乙醇。

以巴西的体量，制糖比每波动一个百分点，对应着的糖产量波动都是大十几万吨，所以制糖比也是最终决定巴西产量的关键因素。

相应的，原糖和含水乙醇的经济性是制糖比例变化的核心。

巴西汽油分为A类汽油和C类汽油：

“汽油A” ——不含乙醇的纯汽油

“汽油C ——A类汽油和无水乙醇的混合物

混合比例由政府强制规定（自2015年3月16日起，普通 汽油中添加无水乙醇的比例为27%，优质汽油中的 添加比例为25%）。

炼油厂生产的汽油为A类汽油，经销商需从炼 油厂购买A类汽油，从制醇厂购买无水乙醇， 并将二者混合制成C类汽油后才能出售。

巴西国内的车辆大部分可以在化石燃料和生物 燃料之间灵活切换，其中代表性的就是含水乙 醇和汽油的相互替代。

巴西混合燃料汽车占比超过85%，消费者可以根据汽油和乙醇的经济性比价，以任意比例在混合燃料汽车中加入C类汽油或含水乙醇作为燃料。

具体来看，巴西、印度及泰国均有燃料乙醇计划。消费者可以根据乙醇与汽油比价情况来选择使用汽油或乙醇，当醇油比高于70%时，消费者倾向于使用汽油，若低于70%则会刺激乙醇消费。而乙醇价格又将影响主产国糖厂制糖或制醇意愿，因此原油价格会对原糖有一定影响，原糖也呈现出一定的能源属性。

通过上述分析，我们知道，巴西的糖厂既可以利用甘蔗蔗糖分生产食糖，也可以生产乙醇，生产决定取决于哪种产品提供的收益更好。通常，我们将两种产品基于11号原糖期货价格进行比较，继而判断本榨季的糖醇比（制糖比例）和食糖产量。

截至8月10日，巴西圣保罗地区汽油价格5.92雷亚尔/升，燃料乙醇价格3.95雷亚尔/升，乙醇燃料对比汽油比价66.72%，销售上乙醇燃料有优势，不过我们也能看到，自2024年3月份以来，优势是在逐渐缩小的。

接下来，我们对比乙醇折糖价和原糖价格。纽约11号原糖10月合约期货价格本周跌落18美分，巴西中南部的原糖现货价格也小幅走低至 18.9 美分/磅。同时，含水乙醇价格近期走强，升至15.4美分/磅。

因此，两者价差目前已经收窄至 3.5 美分/磅，加上 CBIO 碳价补偿，实际两者价差约为每磅3美分。尽管价差仍在，但食糖生产相对乙醇的优势地位下降。

巴西中南部24/25榨季正处于榨季生产高峰，7月下半月的食糖产量为361万吨，略低于去年同期的369万吨。7月下半月的制糖比例升至50.28%，但低于去年同期的50.63%。

今年巴西产量上，除了之前我们一直关注的因为天气原因，后期可能无法保持榨季初期的高产状况，还有一个需要关注的因素就是制糖比，而制糖比又与原糖的能源属性紧密相关。此前，因制糖比的回落，嘉利高已经下调巴西中南部在2024/25榨季的产糖量至4050万吨，目前未做进一步调整。

国内市场，7月全国单月销糖量明显高于去年同期，库存处于低位水平，使得现货和近月合约价格相对坚挺。但目前加工糖和广西糖价差大幅收窄，加工糖供应压力逐渐显现，4季度后进口到港压力增长，且全球进入增产周期，国内郑糖中长线仍旧还是维持着震荡偏空的走势。