节后机会在哪里？25大期货品种策略来了

25大期货品种月度报告集合

宏观股指：政策超预期落地，指数强势反弹

大类资产配置：美国软着陆预期强化，中国增量政策激发宏观情绪

工业品

煤焦：宏观预期转强叠加旺季， 双焦或仍有一定反弹空间

钢矿：宏观情绪大增，黑色强势反弹

铝产业：短期维持震荡偏强，关注下游需求改善情况

锌：对政策消化较为充分，短期锌价或见顶回调

铜：软着陆下通胀预期强化，铜价高位震荡

碳酸锂：关注减产落实情况

PVC：短期受宏观影响偏强震荡，后续关注需求变化

PTA：成本逻辑主导下，PTA偏暖运行

MEG：供需转弱预期下，MEG反弹高度有限

原油：欧佩克或将按计划增产，油价走弱

纸浆：港口库存去库，浆价震荡回升为主

玻璃：预期转好，市场重回激情

农业品

鸡蛋：9月现货冲高回落，四季度关注淘鸡情况

白糖：长假原糖走势平稳，郑糖维持震荡偏多思路

豆粕：利多支撑反弹，长期仍显偏弱

玉米：新作减产及进口减少炒作存在，8月玉米跌后反弹

棕榈油：宏观氛围与产地共振，棕榈油延续偏强走势

生猪：十月猪价或偏弱震荡

花生：花生9月持续弱势，10月或是分水岭

商品期权

铜期权：九月铜价大幅回升，期权隐含波动率大幅走高

黄金期权：黄金价格维持高位，牛市价差继续持有

豆粕期权：粕价偏弱运行，期权隐波上升

铁矿石期权：铁矿偏强运行，持有买入看涨

政策超预期落地，指数强势反弹

市场回顾：截至9月底沪深300涨8.59%%、上证50涨8.62%%、中证500涨8.61%，中证1000涨7.54%；IF涨10.07%、IH涨9.71%、IC涨10.21%，IM涨9.34%。沪深两市资金净流出345.18亿，主板净流入24.48亿，创业板净流出336.22亿，两融余额减少约169.68亿。

宏观基本面：二季度以来经济数据呈现供给需求双弱、库存周期延续底部运行，信贷周期继续下行的态势，信用拐点未显现、基本面驱动不足。但经济逆周期调节预期升温，9月24日央行宣布降准降息、向市场投入中长期流动性约1万亿元，9月25日政治局会议积极推动中长期资金入场，房地产政策加码、强调楼市止跌回稳以及做好全年经济目标工作，政策紧迫性明显升温、全面超出市场预期，后续需要进一步关注政策的落地情况，以及对经济回暖的推动作用。

观点策略：宏观方面，美联储降息周期开启可能带动美国制造业补库周期的回升。对国内主要通过中美利差、资金流动和外需三个途径产生影响，乐观情形下中美利差收窄缓解国际资本流出压力，中美库存周期有望共振。国内宏观：预期或逐渐改善，但需求的回暖需要市场信心的修复和时间的积累，有改善条件但同时也要降低预期。市场层面，本轮市场暴涨主要来自极低估值背景下政策强驱动后的市场情绪逆转性修复，行情的演绎超出市场预期。目前政策底已经显现，预算内的政策几乎落地，四季度政策空间或与经济表现紧密相关；但经济尚未走出底部、经济底等待验证，第一阶段政策预期带来的估值修复和普涨行情已经逐渐接近尾声，预计接下来进入分化阶段，指数涨幅可能逐渐收敛、结构性行情仍存，但市场波动可能加大，牛市的确认还需要经济上行的验证。策略上，目前普涨行情接近尾声、高升水基差修复，建议减仓观望为主，四季度在经济季节性修复和宽松节点时期择机逢低布局参与多头市场。

风险提示：国内经济修复和政策落地不及预期；地缘政治扰动；美联储政策和美国大选扰动。

美国软着陆预期强化，中国增量政策激发宏观情绪

策略概述：1、美国9月就业市场持续表现出韧性，服务业PMI进一步扩张，金融市场修正过于乐观的联储降息和美国硬着陆预期，美债利率止跌反弹，但通胀预期上升更快，谨防美国经济数据确认软着陆带来的市场情绪回摆，风险资产价格有望止跌上涨。

2、国内经济持续疲软，政策层面出大招，货币、财政、地产和金融市场一揽子政策迅速出台，激发市场对经济复苏的预期，国内风险资产价格压抑至极至后大幅拉升。短期国内货币供需中性偏松，地方政府和国债债务融资维持高位，实体经济债务融资需求发力，资金价格低位反弹，地产高频销售维持六年低位，关注政策刺激脉冲反弹，制造业产能利用率内外需有所企稳，企业降价去库存效果开始显现，关注工业设备更新对需求刺激效果。

投资要点：美国通胀、就业市场均走向乐观区间，但经济结构极度分化，制造业衰退和服务业表韧性，美国经济软着陆概率较高，美联储9月开启降息周期，金融条件改善给大类资产带来利多驱动，但经济下行给需求端带来压力，风险资产高位震荡。中国经济在宏观政策刺激下效果欠佳，宏观需求仍显不足，地产消费信心不足，短期经济仍在寻底，关注一揽子宏观政策刺激的效果和持续性。10月大类资产配置方面建议回调多风险资产（股票）和反弹波段做空避险资产（国债）进行配置，权益风格预计周期占优；商品预计震荡反弹和结构分化，建议回调做多配置有色、黑色等供给有瓶颈但需求有政策刺激的工业品，外需相关的化工在地缘冲突扰动下震荡反弹；利率债短期在弱现实和降息兑现的背景下预计高位震荡运行，关注政策出台带来的调整风险，建议急跌做多十债、三十债，反弹波段空二债、五债；美国利率震荡回落，实际利率下行给贵金属金融属性带来利多驱动，叠加各国央行降息扩张资产负债表，贵金属价格预计高位震荡上涨，建议回调加多黄金和白银。

风险提示：美国通胀和就业扰动、国内实体经济恢复不及预期、地缘军事冲突风险。

宏观预期转强叠加旺季， 双焦或仍有一定反弹空间

9月双焦跟随板块先跌后涨，呈现V型反转走势，主因宏观预期由弱转强。截至9月30日，焦炭01月涨12.77% 收于2257，焦煤01月涨12.19%收于1546。9月初，在海外衰退担忧及国内PMI多项数据走弱下，宏观预期较 弱，加之高炉复产不及预期，双焦跟随板块大幅下跌，纷纷跌破8月低点。9月中旬，美国CPI数据未超预期， 悲观情绪缓解，同时产业层面钢材增产偏慢，表需改善继续去库，成材启稳带动原料反弹，焦炭开启提涨周期；9月下旬，自国务院新闻发布会开始，多重宏观利好陆续释放，宏观预期转向，黑色集体大幅反弹。

展望10月，在宏观预期转强背景下，市场情绪得以提振；产业层面，钢材仍处于增产降库的过程中，高炉复产节奏在节后有望加快，双焦基本面有继续改善预期，短期预计双焦仍有一定反弹空间。但房地产继续处于下滑周期、制造业与出口仍面临不确定性，长期来看，终端需求疲弱的格局在宏观情绪释放完毕后可能继续主导黑色盘面，长期维持偏空观点。策略上，国庆节后可轻仓短多操作；中线仍以逢高偏空为主。

宏观情绪大增，黑色强势反弹

钢材：月底螺纹钢大幅反弹，受政策提振影响，整体走出V形反转行情，节前资金避险，持仓大量离场。宏观事件：国内开启最强货币政策和财政政策的刺激利多， 稳地产预期带动整体黑色情绪升温；美国就业数据偏强，全球衰退风险暂缓。产业变化：长短流程继续复产，但高炉复产速度仍然偏慢，但建材产量 明显回升，板材继续减产；需求方面，成材价格迅速反弹，市场投机需求明显转好，成交价量齐升；库存来看，成材库存维持加速去化的状态。综合来看， 增产降库下，表需明显回升，供需双强格局演绎。盘面交易悲观情绪暂退，商品全面反弹，短期走势或维持强势。

策略方面：单边空仓维持观望，等待情绪回复再行操作。

铁矿：节前铁矿石强势反弹，一方面是宏观政策利多刺激，整体情绪升温，另一方面来看，国庆节前补库需求效果显现，节后复产逻辑推升铁矿强势上涨。宏观事件：国内政策释放超预期，黑色整体上涨明显。产业变化：澳巴发运环比回升，到港同步走高，整体供应仍偏宽松；需求方面，铁水产量小幅 回升，疏港量走高，需求环比继续修复；库存来看，港口库存大幅去化，整体去库幅度较大；钢厂库存小幅累积，补库效果显现。综合来看，近期复产速 度偏慢，但十一后复产预期较强，叠加节前补库，产业上支持矿价节前反弹，宏观情绪催化下，矿价大幅拉涨。 

策略方面：单边空仓暂以观望为主，等待节后情绪回复再介入交易。

短期维持震荡偏强，关注下游需求改善情况

宏观：宏观方面，美国9月季调后非农就业人口录得25.4万人，大幅超过前值和预期值，显示美国经济仍具备韧性，衰退概率降息，软着陆概率加大，同时使得美联储11月降息幅度及概率降息；国内节前货币政策持续出台，财政政策也有所提及，股市随之大幅反弹，盘面情绪及信心回归。地缘方面，中东战乱愈演愈烈，战争规模扩大及各国入局的概率加大，势必对全球经济形势带来较大影响。

氧化铝：综合来看，铝土矿供给短期仍偏紧，国内复产规模有限，几内亚进口矿前期受雨季影响明显，当下对国内铝矿到港量影响较大，矿价稳中有升，给予氧化铝成本支撑；西南复产结束，电解铝在产产能短期趋于稳定，对氧化铝需求无边际增量，但绝对量维持高位且为刚需；氧化铝外强内弱，进口亏损，进口通道关闭；国内8月氧化铝在产产能及开工率环比小幅下滑。简言之，前期几内亚雨季效应开始对国内矿量带来影响，短期铝矿偏紧，对氧化铝带来成本支撑，且影响国内氧化铝生产，预计近月合约基本面维持偏强，建议逢低做多。 

电解铝：综合来看，短期盘面受宏观政策及情绪主导，更多来自于国内政策刺激，同时随着假期海外数据的指引及地缘政治的发酵，内外共振之下，盘面情绪短期大概率将维持；但从中期来看，价格终将回归基本面，国内外实体经济并未出现明显好转，货币政策刺激对于产业的影响在短期内相对有限，还需等待相关财政政策的落地，以及持续跟踪下游需求改善情况。简言之，短期盘面或维持震荡偏强，但需要关注财政政策的落地情况，警惕可能发生的高位回落风险。

对政策消化较为充分，短期锌价或见顶回调

基本面：梳理锌的基本面，需求端，海外美日韩等发达经济体制造业数据连续数个月回落，全球制造业复苏势头减弱。实际内需亦偏冷，地产下行势头不改，基建增速也有所回落，不过随着9月底系列刺激政策推出，内需有一定程度的回暖预期，下半年国内财政的扩张力度、落地实效及欧美衰退的可能性是需求端的核心变量，不确定性较大，需要持续跟踪高频数据。供给端，由于冶炼产能增速显著快于矿端增速， 且部分存量矿山产量下滑，锌矿TC持续下行，压缩冶炼厂利润，冶炼行业开工率同比下滑，7-8月国内精炼锌产量大幅下滑。不过7月份精炼 锌进口窗口再次开启，8-9月国内精炼锌进口量正在恢复。供给端长期逻辑而言，目前矿山利润较好，根据投产进度，2025年开始，全球新投产锌矿项目有望逐步释放增量，缓解原料紧缺的压力，支撑加工费见底回升并限制长期锌价的上方空间。

策略：短期节奏上，目前锌价对国内政策已经有相当程度的消化，预计短期锌价面临见顶压力，回调整理。

软着陆下通胀预期强化，铜价高位震荡

宏观层面：国庆节期间铜价围绕10000美元高位震荡运行，宏观预期主导价格，国内政策一定程度扭转需求预期，美国非农就业回升，失业率下降，降息路径收紧强化软着陆预期，再通胀交易有所抬头，铜价维持高位震荡。节前国内密集出台稳预期、稳增长相关政策，货币端出的政策主要着力解决股市流动性缺失的问题，同时通过降存量利率一定程度释放消费潜力；财政端保持合理支出，房地产市场再度出现新提法，房价预期一定程度出现改善，对于改变居民与企业部门预期有较强的积极作用，也对四季度经济增长更有信心。海外一端，赢弱的制造业数据形成一定拖累，美联储通过近端衰退式降息，远端收紧降息路径的方式进行软着陆预期管理，但实际经济增速或进一步承压，就业与通胀数据重要性上升，衰退逻辑和再通胀逻辑还将进行博弈。 

产业基本面：基本面方面来看，在供减需增背景下，9月国内大幅去库，基本面对于价格有一定支撑，从边际变化来看，铜价走高后现货需求转弱，升水重心下移，期限结构远期走平，铜价在旺季预期快速拉升，下游畏高和持货商甩货意愿均有增强。海外一段LME交仓基本结束，库存高位缓降，COMEX市场延续交仓，美金铜现货深度贴水，当前价格下的基本面支撑略显不足。 

策略：综合来看，国庆节期间中概股，A50指数继续上涨，国内风险情绪高涨或延续，但从有色持仓变化来看，国内金属波动率和持仓增量与价格幅度并不匹配，后期铜价运行的逻辑中需求预期变化依然是关键，节后现货需求恢复程度有待观察，预计铜价暂维持高位震荡走势。

关注减产落实情况

供给端：本周国内碳酸锂产量环比减少300吨至12635吨。分原料来看，锂云母端的产量环比减少432吨，锂辉石端和盐湖端的碳酸锂产量环比基本持平。锂价跌至低位后，部分锂盐厂已出现减产或减量规划。宁德方面证实有停产计划，但冶炼厂不一定完全停产，可能是减产。进口方面，据智利海关，8月智利出口至中国碳酸锂规模为1.21万吨，环比减少23%，规模较前期减少。本周碳酸锂社会库存环比减少至12.46万吨，延续小幅去库。冶炼厂、下游及其他环节的库存分别为4.97万吨、3.48万吨和4万吨。冶炼厂去库，下游的库存小幅增加，整体去库压力仍大。中长期维度看，今明两年是上游锂矿和盐湖放量的大年，碳酸锂供应过剩的格局难改；

需求端：环比小幅改善。据调研，9月三元正极材料厂商排产环比增长1%，磷酸铁锂厂商排产环比增长8%-9%。头部磷酸铁锂企业开工情况较好，部分二线企业增量明显。据Mysteel,10月初材料厂的长协和客供比例没有发现明显的下降； 

成本端：本周锂辉石精矿的价格环比上涨2.5%，锂云母精矿（2-2.5%）的价格环比上涨15.6%。供应端挺价情绪高涨，报价有一定抬升，冶炼厂的需求较前期略有好转； 

策略：节前需求有所好转，叠加供应端减产的消息，为锂价提供了一定支撑。但向上会受到高库存及套保需求较大的压力，预计锂价在当前区间震荡运行。操作上，短期消息面扰动频繁，建议轻仓区间操作为主。节后重点关注宁德减产的落实情况，若减产超预期，锂价可能仍有一定上行动能。反之，锂价会回归中期偏弱的基本面。

短期受宏观影响偏强震荡，后续关注需求变化

供给端：10月检修减少，供给端预计有所提升。10月检修预计减少，开工预计小幅上行。社会库存虽有小幅去化，但同比仍然偏高，短期供应端仍较为充裕。

需求端：10月需求改善幅度或有限。受地产影响，10月硬制品需求改善空间有限；软制品部分进入传统旺季，订单存在改善预期，但对整体需求带动有限；9月底在出口价格优势影响下，国内接单有一波放量，不过10月出口的交付量或有减少，新接单量则需观察。

库存端：10月库存或延续高位。10月内需难有改变，投机需求尚需关注，库存或将有小幅增加。 

基差端：基差走扩。9月期货反弹更加明显，基差走扩，盘面升水。 

后期关注：第一：宏观及地产政策消息；第二：电石及烧碱价格变化；

策略：10月供应端开工有提升预期，国内下游需求改善空间有限，出口量交付或将增加，国庆假期下游多数放假停工，节后库存压力或增加。宏观面国内政策有进一步宽松预期，但需要看实际落到现实状况。总体来看受政策影响反弹之后，10月PVC仍有重归弱现实的可能，不过价格重心较9月将有所上移。

PTA：成本逻辑主导下，PTA偏暖运行

MEG：供需转弱预期下，MEG反弹高度有限

成本端：在中东局势的地缘因素支撑下，国际原油再现涨势。PX海外供应整体充裕，产能利用率处于相对高位，节后福建联合及宁波大榭装置存在检修计划，国内供需存在一定改善预期，叠加政策存在利好推动，预计节后PX存修复预期。 

供应端：PTA：计划内装置检修不多，但聚酯高负荷支撑下，PTA累库压力不大，整体供需相对平衡。乙二醇：国内几套检修装置重启、新增产能计划开车、进口到货有增加预期，总供应预计增加。 

需求端：传统旺季到来，终端纺织行业刚需支撑犹存，需求局部好转，新装置存投产预期，并且前期减产、检修装置计划重启，聚酯产量或将小幅增加。节前最后一周，江浙地区化纤织造综合开工率维持在66.18%。假期织造行业开机率存在一定下降预期。

策略：PTA：PTA基本面暂无突出矛盾，绝对价格又处相对低位，叠加政策利好推动及国庆假期原油及PX价格的上涨带动，预计节后PTA上涨预期较强。乙二醇：国际原油上涨，乙二醇成本抬升，主港库存低位，且短期国内宏观环境带来一定的利好，但供需有转弱预期，预计短期乙二醇止跌反弹为主，关注国内存量装置的回升带来的影响。

重点关注：贸易争端、原油煤炭等能源价格、消息面变化。

欧佩克或将按计划增产，油价走弱

宏观方面：美联储开启降息为原油提供一定支撑。美国联邦储备委员会当地时间18日宣布，将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平，这也是4年来美联储首次降息。

供应方面：由于欧佩克+将在两个月后开始逐步增产，以及非欧佩克处在高位的产量对原油也有冲击，供应端或将从趋紧转向宽松。如果欧佩克+部分国家开始按之前承诺的计划补偿超产，那么欧佩克+增产对市场的影响将减弱。

需求方面：美国传统汽油消费旺季结束，叠加亚太地区的需求回暖缓慢，整体上需求仍显疲软态势。美国方面，随着汽油旺季结束以及炼厂检修季即将开启，原油开工和需求或受到影响，不过馏分油表现有望随季节性走强。

策略：美联储降息对原油短期的利好基本消化，市场关注点由宏观转向基本面。随油品需求季节性回落及供应趋于宽松，原油基本面长期上依然承压。留意布油70关口，75阻力位压力偏强。建议投资者轻仓过节，关注欧佩克+在十一假期召开的JMCC会议。

风险提示：地缘局势、飓风天气、欧佩克+调整产量政策

港口库存去库，浆价震荡回升为主

供给端：海外供应端搅动市场，美国国际码头10月份的工人罢工，将影响木浆和牛皮纸出口；巴西在Suzano宣布新项目正式投产，阔叶浆年产能新增255万吨后，Arauco又宣布巴西新浆厂产能增至350万吨；国内市场，10月份有数家纸浆企业的浆线有停产检修计划。 

需求端：下游需求跟进乏力，主要市场进入行业淡季，预期开工负荷下降，耗浆量预期下降，原料采购欠佳，对浆市支撑有限。 

库存端：10月份国内港口库存或延续去库态势，由于纸企检修增加，下游纸厂对纸浆需求改善有限，去库幅度或有缩减。 

策略：纸浆期货主连合约，近几月整体行情呈区间震荡格局，9月K线收出带下影线的小阴锤K线，在技术形态上5600点附近的支撑明显；预计10月份将震荡回升为主，震荡区间将在5600-6340区间内运行；操作上，在区间内回调遇支撑反弹时，择机谨慎做多为主。

预期转好，市场重回激情

供应端：9月份冷修加速，尤其在下旬中大产线的冷修开始，供应较同期减量明显，置换产线或在10月中提供一定增量。

需求端：地产前端需求仍然没有明显好转的迹象，1-8月新开工累计同比-22.5%，较1-7月-23.2%略有改善，但总数据仍处于走差状态；竣工数据仍较差，1-8月竣工累计同比-23.8%，较1-7月-21.8%进一步下滑。保交楼脉冲需求于上半年大幅消退。

库存端：全国总库存均值较上月有所回升，但近期有所去库，宏观情绪转好后去库速度有所加快。

玻璃近期现货压力略有减轻，期现联动情绪有出现且转强的迹象，厂家库存或先一步转移至中游期现商和贸易商，在短期情绪过后，后期关注实际需求的兑现情况。

策略角度，单边上仍可在情绪结束前考虑多头持有；套利角度，1-5及5-9的反套仍是可以考虑的方向；跨品种角度，纯碱玻璃价差或将扩大。

9月现货冲高回落，四季度关注淘鸡情况

本月鸡蛋震荡运行。 

8月新开产蛋鸡继续增加，同时9月淘鸡出栏暂稳，在产蛋鸡总体存栏略增；随着产区温度降低，蛋鸡产蛋率回升，叠加当前老鸡淘汰仍偏少，鸡蛋供应表现宽松。中秋国庆双节对鸡蛋需求均有阶段性提升，且中秋节前蛋价大幅上涨至阶段性高点。另外饲料端玉米豆粕价格走势分化，对蛋价难以形成支撑。 

总的来说，9月在双节加持下，蛋价现货走势冲高回落，不过受预期供应偏多影响，期货主力总体震荡运行；节后新开产蛋鸡小幅减少，同时下游需求减弱，预计蛋价震荡偏弱运行。四季度关注淘鸡出栏情况。

长假原糖走势平稳，郑糖维持震荡偏多思路

宏观方面，中东地缘局势升级，原油大幅拉涨；美国9月非农数据超预期大增。产业方面，2024年9月上半月，巴西中南部地区产糖312.4万吨，同比降0.08%，与上榨季同期基本持平；2024/25榨季截至9月上半月累计产糖量为3032.7万吨，较去年同期增3.59%。

该数据相对利空，最新的双周产量并未出现大幅的同比减幅，不过由于干旱天气，甘蔗出糖率较去年同期明显下降。

惠誉解决方案（Fitch Solutions）旗下经济预测机构BMI近日发布数据显示，受严重干旱和火灾的影响，预计全球最大糖生产国巴西2024/25榨季的糖产量将减少200万吨至3900万吨；甘蔗面积至少减少2.4%；全球糖供应过剩量预估下调200万吨至仅190万吨。

印度方面，政府对乙醇生产的所有原料限制都已取消，这将最终影响到印度新榨季的食糖产量和出口政策。新季印度降雨情况利于甘蔗生长，后期重点关注即将到来的印度新榨季产量数据。

策略：巴西9月上半月双周产量数据公布，相对偏空，但出糖率明显的回落仍对未来产量形成担忧，机构大幅下调榨季全球食糖过剩量，原糖价格重心大幅抬升。国庆期间外国内暂无现货成交和报价数据，但在当前火热的宏观金融氛围下，节后郑糖盘面维持震荡偏多思路。

利多支撑反弹，长期仍显偏弱

本月豆粕小幅反弹。 

成本端，9月USDA报告保持美豆丰产局面，不过9月中上旬美豆产区持续干旱，美豆出口销售转好，叠加巴西大豆产区持续干旱，支撑美豆价格小幅反弹。 

国内，9月各周进口大豆到港相对较多，但中秋及国庆下游备货需求有限，油厂大豆及豆粕库存仍保持高。

策略：宏观上美联储开启降息周期，但降息初期难改经济衰退趋势；而美豆出口向好，美豆干旱使优良率有所下降，及巴西大豆产区干旱使播种进度不及往年，支撑美豆持续反弹；但预报显示10月巴西大豆产区将迎来雨季，预计大豆播种进度将有提速；另外国内大豆及豆粕供应压力不减，油厂库存高位使国内豆粕价格走势弱于成本端。策略上，美豆上市压力及巴西大豆丰产仍存，美豆仍显偏弱；国内豆粕仍处去库周期，但库持续处于同期高位也对豆粕价格形成压力。目前来看，豆粕仍以偏弱对待。

新作减产及进口减少炒作存在，8月玉米跌后反弹

9月玉米大幅下跌。

国外，美联储9月降息50BP，叠加产区干旱持续，美玉米低位反弹。 

国内供应方面，9月国内玉米开启收割，受玉米增产预期影响，收获前东北及华北大量抛售陈玉米，新陈玉米共同施压，国内玉米价格持续走弱。 

需求方面，下游养殖利润较高，且高温逐渐退去下游玉米需求有提升预期，饲料及养殖企业存在补库需求；加工企业近期开机增加，加工需求将逐步提升。 

策略：9月国内玉米总体偏弱，而国庆期间国内玉米现货冲高回落，且节后农户卖粮情绪减弱，局部地区粮价坚挺。而随着秋收进度加快，玉米上市压力持续存在，不过下游需求也有小幅提升预期，短期玉米震荡偏弱；不过受进口玉米成本支撑影响，预计继续下跌幅度有限。

宏观氛围与产地共振，棕榈油延续偏强走势

节日期间CBOT大豆小幅回落，整体仍在1000上方运行；BMD毛棕重心继续上移；中东局势升级引发原油价格低位反弹并向生物柴油板块传导。

产地，9月马棕产量降7.5%，出口增幅缩窄至1%左右；10月印尼毛棕参考价有9月的839.53美元/吨上调至893.64美元/吨。截止9月底美豆收获47%，进度较快；巴西大豆播种4.1%，进度偏慢。

国内，长假后部分下游企业面临补库需求，油脂现货成交或提升。

策略，美豆收获进度偏快，供应压力逐步兑现，不过截止9月1日的美豆季度库存略低于市场预期；巴西大豆初播进度偏慢，不过降雨预期减弱市场担忧；多空交织，CBOT大豆缺乏进一步推升动能，长假期间小幅回落。9月马棕产量下滑、出口变动不大；印尼产量库存同降，10月毛棕出口参考价提升；产地卖压并未出现明显的季节性涨势，加之欧盟零毁林法案恐推迟实施，节日期间BMD毛棕升至近半年高位。棕榈产地存支撑，加之国内宏观环境持续好转，节后棕榈油延续偏强走势，谨慎追涨，逢低短线操作为主。

十月猪价或偏弱震荡

供应：能繁母猪同比增速大致领先猪价10个月左右，两者呈现较强负相关，农村农业部数据显示，今年5月之后，10个月前的能繁母猪同比增速持续为负，并将持续至年底。9月份仔猪与生猪比价持续走低，但仍处于近4年同期历史最高水平。从季节新来看，10月两者比价出现年内低点的可能性较大，届时产业情绪或将好转。9月份生猪出栏均重、屠宰量以及标肥价差均呈现窄幅波动，侧面说明二育以持续出栏为主。但后期，为应对元旦春节行情，10月或出现新一轮二育进场，从而带动供应阶段性收紧。 

需求：9月屠宰利润仍然较差，处于近5年同期历史最低水平。冻品库容率处于近4年同期历史最低水平，但去库速度较为缓慢。假期出行高峰，餐饮消费呈现季节性增加，但鸡肉、牛肉等替代需求充足，猪价提振有限。北方降温较快消费或存季节性转好，南方腌腊季需要等到11月才开始，10月消费端增量将较为有限。

利润：猪粮比价大致领先猪价15个月左右，两者呈较强负相关，15个月前的猪粮比价将在10月份拐头向上。偏空基差9月份期货出现补跌，基差快速修复至正常波动范围。

策略：10月猪价或偏弱震荡，关注二育进场和需求表现，操作上逢高做空为主。

花生9月持续弱势，10月或是分水岭

9月份新花生价格一路持续下滑，白沙通货花生价格从8800元/吨跌到到7800元/吨附近，跌幅达1000元/吨。价格下跌幅，速度相对比8月份更大，价格又创2024季度新低。 

种植户：新花生水分较大，各地质量和报价差异大；目前通货价格，自留地种植花生收入已到种植成本附近，利润已不大，承包土地种植大户或面临亏损状况；农户不认卖，基层上货量不大的情况，将会随着价格弱势持续。 

贸易商：中间环节多观望，货源流通也偏慢，同时新花生水分不均不宜建库，也抑制流通量。新花生即将迎来大范围上市高峰期，供应将会宽松，贸易商入市保持理性，不盲目上量，观望市场价格走势，等待油厂收购情况。

油厂方面：多数油厂停收或无到货，个别油厂收购少量新米，以质论价。油厂多保持低开机率，中小型加工企业开机小幅增加，部分工厂开始压榨新季花生。油厂到货成交价格7000-7900左右，质量差异大，价差大，并连续下调收购价格，提高收购标准，对于市场的信心也是一种打压。目前益海嘉里部分油厂和一些中型油厂少量入市，而鲁花和中粮还未入市。 

总结：今年花生面积增加，但主产区受天气影响，亩产下降，整体供应与去年接近。大部麦茬花生，山东和东北花生将会在国庆后陆续上市，10月会是花生大批上市期；预期宽松下，花生现货价格和期货价格9月份双双下跌；农户低价不认卖、新花生品质同比去年偏差、贸易商补库、油厂入市、市场情绪已达转折点、这几方面在10月份或支撑价格企稳。整体来看，国庆节后花生价格重心或仍将小幅下移，但价格企稳概率增大。期货盘面，11合约7400-8400区间，01合约 7400-8400区间震荡概率较大。趋势交易者暂时观望，等待行情明朗。

九月铜价大幅回升，期权隐含波动率大幅走高

标的分析：2024年9月铜价先抑后扬，重心大幅上移。国庆节期间铜价围绕10000美元高位震荡运行，宏观预期主导价格，国内政策一定程度扭转需求预期，美国非农就业回升，失业率下降，降息路径收紧强化软着陆预期，再通胀交易有所抬头，铜价维持高位震荡。节前国内密集出台稳预期、稳增长相关政策，货币端出的政策主要着力解决股市流动性缺失的问题，同时通过降存量利率一定程度释放消费潜力；财政端保持合理支出，房地产市场再度出现新提法，房价预期一定程度出现改善，对于改变居民与企业部门预期有较强的积极作用，也对四季度经济增长更有信心。海外一端，赢弱的制造业数据形成一定拖累，美联储通过近端衰退式降息，远端收紧降息路径的方式进行软着陆预期管理，但实际经济增速或进一步承压，就业与通胀数据重要性上升，衰退逻辑和再通胀逻辑还将进行博弈。综合来看，国庆节期间中概股，A50指数继续上涨，国内风险情绪高涨或延续，但从有色持仓变化来看，国内金属波动率和持仓增量与价格幅度并不匹配，后期铜价运行的逻辑中需求预期变化依然是关键，节后现货需求恢复程度有待观察，预计铜价暂维持高位震荡走势。 

期权策略：铜期权合约隐含波动率震荡走高，临近月末重心大幅回升。主力CU2411合约隐波率在最新值24.25%，较前值16.71%大幅回升，CU2412和CU2501隐波率均大幅增加；节后现货需求恢复程度有待观察，预计铜价维持高位震荡走势，趋势策略建议择机高点卖出看涨期权，波动率策略建议在波动率高点双卖做空波动率。

黄金价格维持高位，牛市价差继续持有

标的分析：2024年9月金价大幅回升，临近月末小幅回落。短期来看，美联储货币政策确认转向，进入较长时间的降息周期，但是美国经济数据表现出结构分化特征，制造业已经连续几个月陷入衰退区间，占经济主导的服务业却延续扩张区间，令美联储货币政策舒服的是就业市场和通胀均已经降至乐观区间，美联储有足够理由展开降息。根据我们的推测，在基数效应的扰动、服务业韧性和经历连续三个月的数据降温后，我们认为美国经济将在四季度迎来短周期回升，未来三个月通胀有阶段性反弹的可能性。在这种情况下，美联储大概率在9月考虑大选因素超预期降息50b后，11月和12月反而保持观望或再降息一次，不会像市场预期的一样过于乐观。中长期来看，全球央行降息在即，资产负债表的扩张有望强化贵金属货币属性，叠加印度央行和中国央行交替增持黄金，以及美国两党大选的政策纲领均指向宽财政和促通胀，黄金的长期利多逻辑仍在延续，对于白银来说，在美国经济软着陆的预期得以兑现过程中，工业需求的回暖有望驱动白银价格大幅补涨，中长期空间仍然巨大，因此，我们建议短期对白银采取回调加多的策略参与，黄金持长多配置。 

期权策略：黄金期权隐含波动率震荡走高，临近月末重心上移明显。主力AU2412期权合约系列隐波率最新值20.93%，较前值17.85%大幅增加，AU2502和AU2504隐波率环比均小幅回升。沪金价格长期看多，短期受金融属性抑制震荡回调，期权策略方面，建议稳健者可考虑构建牛市价差组合，波动率策略建议观望。

粕价偏弱运行，期权隐波上升

美豆出口净销售保持旺盛，收割节奏偏快，巴西大豆产区降雨改善。国内国庆期间油厂多数停机，豆粕现货成交稀少，油厂大豆及豆粕库存仍将保持高位。节后粕价偏弱走势为主。期权隐波上升，买入期权持仓择机止盈。

铁矿偏强运行，持有买入看涨

国庆期间矿价上行，需求随高炉复产增加。宏观利好持续升温。高炉复产节奏加快，节日期间产量未明显回升，库存累积幅度或不及预期，供需结构转强，矿价或偏强运行。期权隐波上升，节前买入期权择机止盈。