"硅"真反璞——多晶硅发展趋势与期现结合展望

多晶硅市场在2024年整体呈现下跌趋势，但在年初、7月底和12月底出现了三次上涨。供需方面，2024年多晶硅产量为173万吨，消费量为142万吨，整体产能过剩。虽在下半年多晶硅企业极力减产，但产能过剩情况严重加之硅片也出现了大幅减产动作，去库效果并不明显直至12月多晶硅才出现真正意义上的消大于产。后续陆续出现去库多晶硅厂库库存最高达到30万吨+，四季度末库存有所下滑——春节前备货和抄底思维导致12月底签单量骤增。目前全行业库存仍有40万吨左右。（生产企业26万吨，拉晶企业20万吨，贸易商1-2万吨）。预计2025年上半年将有6万吨颗粒硅投产，全年规划产量为220万吨。头部企业通过自律减产和提价策略，试图稳定市场价格。

主要介绍了多晶硅的成本结构，包括颗粒硅和棒状硅的成本对比。颗粒硅的生产成本较低，现金成本约为27-28元/千克，而棒状硅的成本则在34元/千克以上。颗粒硅的优势在于能耗和人工成本较低，但其硅粉成本较高，头部企业的成本控制较好，能够在价格底部保持盈利。多晶硅的现金成本包含：材料成本（硅粉、硅芯/内衬），能源成本（电、水、蒸汽），人工费用和其他制费。生产成本包含现金成本和折旧。完全成本包含生产成本、期间费用和税金（5-6元/千克）。 颗粒硅除外，目前供应主力企业现金成本普遍在34-38元/千克。企业间现金成本差距主要在用电、硅粉、蒸汽上，2024年多晶硅的价格在39元/千克左右探底明显。

预计2025年多晶硅价格将呈现明显的季节性特征。2025年1-5月多晶硅产量受春节影响整体先减后增，需求相对较稳，多晶硅整体去库，但去库幅度有限，在协会统筹、需求恢复、成本影响下价格小幅上行。5-8月多晶硅产量继续增加，川滇仍处在丰水期，年末需求爆发的提前备货导致需求及供应进一步齐攀升，多晶硅价格在经历前期的价格上涨后，开工逐渐恢复，同时价格上涨给予部分小厂降价空间，多晶硅价格随即出现了小幅回落。9-11月，丰水期结束，电价上升导致多晶硅企业生产积极性骤减，市场逐渐进入年底集中采购期，市场需求出现较明显恢复叠加前期硅料价格再次逼近成本线，价格出现上行。（注：此会议纪要为2025年2月7日举办的线上会议的，周末新出的电价市场化改革将会对多晶硅的供需产生影响，可关注我司后续研报）

多晶硅是指以纯度达99%左右的工业硅为原料，经过物理或化学方法提纯后，硅纯度达到99.9999%以上的高纯硅材料。常温状态下，是呈金属光泽的灰黑色固体，质脆，具有良好的半导体性质，其导电率随着温度升高而不断提高。常温下化学性质稳定，除氟化氢以外，很难与其他物质发生反应。

通常按照纯度或者表面质量对多晶硅进行一定分类，其中按照纯度分为冶金级（5N-6N）、太阳能级（6N-9N）、电子级（9N以上）；按照表面质量分为致密料、菜花料、珊瑚料。

目前，多晶硅是工业硅主要的下游应用领域以及需求增长点，绝大部分多晶硅经拉晶/铸锭，切片等工序加工成光伏组件并应用在集中/分布式光伏电站领域。

多晶硅期货合约及交割质量遵循广州期货交易所公开标准。通过对比细节，交割品定位偏向于N型多晶硅，而替代品定位偏向于P型多晶硅，二者之间固定升贴水-12000元/吨。相比多晶硅品种单价而言，交易及交割环节的费用占比较低，例如地区间升贴水为0元/吨，交割手续费1元/吨，仓储费4元/吨·天等。

生产日期在90天以内（含当日）的多晶硅可以申请注册标准仓单。标准注册仓单有效期6个月（每年5月、11月最后一个交易日闭市后统一注销）。因此新生成的仓单最长可用期限为9个月。

直接应用期货对多晶硅的套期保值主要体现在买入保值和卖出保值两个方面，配合现货头寸，实现厂家的预售/预采购等策略，协助厂家锁定利润，平滑收入波动，助力企业稳健经营。

多晶硅期权合约及相关标准遵循广州期货交易所公开标准。

在金属领域的期权应用较为广泛和常见，期权由于其灵活性和独特的权利义务不对称特点，能更加便于企业依据自身实际经营情况，构造贴合实际的风险管理策略。

常见的期权操作行为分为四种：买看涨期权，买看跌期权，卖看涨期权、卖看跌期权。对基础期权的组合可以衍生出价差期权、跨式期权以及期权和期货的组合等。

企业在应用期权时，也要考虑期权合约的流动性风险，因为合约数量众多，部分合约的参与者可能偏少，在进出对应和合约市场时，可能存在较大的摩擦成本。

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