中秋节后策略及重点事件点评一览

8月经济数据承压，指数或继续探底

海外方面，8月非农就业和通胀数据修正美国经济悲观预期，美国经济深度衰退的可能性较小，十年期美债收窄涨幅、美股重回震荡上行。美联储传声筒知名记者尼克·蒂米劳斯发表文章表示，降息25个基点为稳妥的选项，但也列举了大量支持降息50个基点的理由，在此影响下美联储9月降息25个基点和50个基点的预期基本各占一半。由于9月FOMC利率会议即将开启首次降息、发布经济展望，以及对降息路径进行表述，预计在此之前海外市场保持谨慎观望的可能性较大。

国内方面，8月M1-M2剪刀差继续扩大，资金活期化趋势不明显、实体流动性偏弱，8月社会消费品零售总额不及预期下行、失业率抬升，8月工业增加值回落，经济数据显示生产需求双弱，收入缩水背景下市场信心不足，经济周期继续磨底，基本面驱动偏弱、政策预期形成弱支撑，叠加海外美联储降息扰动，以及国庆长假来临交投情绪降温、增量资金不足，预计指数偏弱寻底的可能性较大。

投资策略：建议观望为主，等待右侧信号。

贵金属节后策略 美联储9月议息会议即将召开，金融属性利多贵金属  

海外方面，美国就业市场、通胀、服务业PMI等经济数据显示出一定韧性，9月通胀预期和消费者信心指数也开始上涨，美国经济软着陆概率大幅增加，但金融市场表现异常分化，美债市场仍然预期9月降息50bp的概率上调至69%，美债利率和美元指数走弱，但贵金属市场和美股却演绎软着陆预期，CMX黄金期货价格创出历史新高，触及最高2617.4美元/盎司，CMX白银期货价格大幅补涨，站上31美元/盎司整数关口，扭转此前调整颓势。中国方面，8月货币融资和实体经济数据每况愈下，进一步强化了金融市场对中国人民银行降息和宽财政的预期，财政货币化前景给人民币计价的贵金属带来长期利多驱动。

本周美联储将召开9月议息会议，同时中国将发布一年期贷款市场报价利率（LPR），两国央行的货币政策动向对贵金属走势或带来一定波动。但我们认为，美联储货币政策转向已经明牌，美国经济数据表现出结构分化特征，制造业已经连续几个月陷入衰退区间，占经济主导的服务业却延续扩张区间，令美联储货币政策舒服的是就业市场和通胀均已经降至乐观区间，美联储有足够理由展开降息。然而我们认为美国经济软着陆的概率仍然较高，一方面移民的增加和婴儿潮进入市场增加经济活力，住房、医疗等行业有极强韧性，使得通胀下行空间有限，另一方面美联储开启降息周期后会促进制造业周期性扩张，就业矛盾和通胀在制造业回流背景下有再次卷土重来的可能性。因此，在这种形势下，美联储货币政策或将以缓慢的方式降息，不会像市场预期的一样降息七八次。根据我们的推测，在基数效应的扰动、服务业韧性和经历连续三个月的数据降温后，我们认为美国经济将在四季度迎来短周期回升，未来三个月通胀有阶段性反弹的可能性。在这种情况下，美联储大概率在9月降息25b后，11月和12月反而保持观望或再降息一次，不会像市场预期的一样过于乐观，金融市场也将在美国高频经济数据扰动下逐步修正悲观预期，白银价格将迎来大幅补涨的机会。中长期来看，全球央行降息在即，资产负债表的扩张有望强化贵金属货币属性，叠加印度央行和中国央行交替增持黄金，以及美国两党大选的政策纲领均指向宽财政和促通胀，黄金的长期利多逻辑仍在延续，对于白银来说，在美国经济软着陆的预期下，进一步下行空间有限，随着降息后期刺激制造业经济复苏，工业需求的回暖有望驱动白银价格大幅补涨，中长期空间仍然巨大，因此，我们建议短期对白银采取回调加多的策略参与，黄金持长多配置。 

投资策略：长线持多贵金属，白银回调加多。

钢材：建材增产降库，钢价低位反弹

节前螺纹钢低位反弹，主力合约一周涨139收3190;现货大幅反弹，上海螺纹报3310（+110）；交易减产效果显现，下游需求转好的逻辑，市场情绪明显转暖。

宏观事件：美国核心CPI偏强，欧洲开始降息，海外衰退风险暂缓。产业变化：节前长短流程继续复产，但高炉复产速度略慢，建材产量明显回升；需求方面，成材价格迅速反弹，市场需求转好，成交价量齐升；库存来看，建材库存加速去化。综合来看，增产降库下，表需明显回升，供需双强格局演绎。节前盘面交易悲观情绪暂退，商品全面反弹，节后钢铁板块短期走势或维持强势。

策略方面：空单轻仓可逢高加仓，维持中线做空思路。

铁矿：复产不及预期，矿价弱势反弹

节前铁矿低位反弹，随后回落，呈现震荡上行走势。港口现货同步修复，成交略有放量。铁矿01合约收694，周环比+10；青岛港PB粉价格708，周环比+28。

宏观事件：美国CPI数据继续下滑，核心CPI强劲显示衰退风险降低。产业变化：节前一周澳巴发运环比下滑，到港基本持平，远端供应收紧，近端供应仍偏宽松；需求方面，铁水产量小幅回升，疏港量走高，需求环比继续修复；库存来看，港口库存基本持平，未出现超预期累库；钢厂库存基本持平，补库效果尚未显现。综合来看，近期复产速度偏慢，铁矿供需格局转好不明显，跟随下游成材反弹，但强度稍弱于成材。 

策略方面：反弹轻仓介入空单，维持中线做空的交易思路。

焦煤焦炭：基本面改善不明显，双焦反弹仍将承压

节前双焦跟随板块大幅反弹，主因美国CPI未超预期，悲观情绪缓解；产业层面，钢材增产偏慢，表需改善从而继续去库，成材企稳反弹带动原料反弹。上周焦炭01合约周环比涨68.5至1866，焦煤01合约周涨37.5至1269。

焦炭方面，焦企在八轮提降落地后亏损继续加大，但随着市场情绪好转，现货首轮提涨开启，焦企降负荷幅度有所收窄。需求方面，高炉复产谨慎，铁水继续微幅增长，钢厂刚需补库为主。盘面大幅反弹后，升水现货，刺激部分投机需求。焦煤方面，煤矿多维持正常开工，供应端基本恢复至偏高水平；蒙煤甘其毛都口岸日通车数因监管区库容告急下滑。需求方面，由于铁水产量回升缓慢，下游企业多维持观望，对原料煤采购也多以刚需采购为主，原料煤交易市场氛围依旧不佳。

综合来看，旺季预期仍存，但高炉复产缓慢，铁水产量增量弱于预期，市场信心不稳，行情反复，预计节后双焦反弹仍将承压，短期暂观望，中线维持偏空观点。

玻璃：基本面偏弱，仍无明显向上驱动

中秋期间，市场表现平淡。供需方面：浮法玻璃在产日熔量为16.7万吨，环比-0.38%。浮法玻璃周产量117.39吨，环比-0.12%，同比-0.86%。浮法玻璃开工率为80.8%，环比-0.24%，产能利用率为82.66%，环比-0.09%。9月至今冷修3条产线（共1450吨），点火、复产0条产线（0吨）。库存方面：全国浮法玻璃样本企业总库存7239.8万重箱，环比+1.31%。利润方面：煤制气制浮法玻璃利润-82.77元/吨（-78.21）；天然气制浮法玻璃利润-301.76元/吨（-38）；以石油焦制浮法玻璃利润17.53元/吨（-37.28）。行业利润持续下降。宏观情绪：海外降息反复，地缘冲突加剧。

策略：玻璃仍在累库，盘面预期仍偏悲观，后期关注传统旺季初期的需求兑现情况。

铜：软着陆预期增强，铜价测试上方压力

节假日期间外盘铜价震荡偏强运行，涨幅1.5%左右，美元指数回落，降息临近叠加软着陆预期增强。全球制造业PMI回落，但美国8月服务业显示通胀韧性仍存，衰退预期交易仍有反复，9月降息25Bp概率增大。从宏观层面来看，无论衰退预期或是软着陆，需求预期将维持偏承压状态。

基本面角度来看，国内9下游补库较为积极，基本面的弱势结构开始向Back结构转变。海外一段现货维持深度贴水，不过集中交仓或告于段落，当前全球总库存是同期2倍多，库存维持偏高位，关注去库进展。

上周铜价减仓反弹，波动率下降，宏观预期主导价格波动，国内基本面暂提供价格支撑，预计铜价在向区间上沿压力测试，关注75000一线压力。

铝：短期随外盘偏强震荡，等待9月议息会议指引

中秋节假期间，伦铝延续上涨，触碰8月底高点，主要原因有三个方面：其一是上周五公布的美国9月一年期通胀预期初值符合预期且低于前值，美国9月密歇根大学消费者信心指数初值好于预期和前值，周一公布的美国9月纽约联储制造业指数大幅好于预期和前值，表明美国经济仍具有较强韧性，软着陆概率加大；其二是市场对美联储9月议息会议降息50BP的预期加大；其三是俄乌冲突有加剧迹象，有外溢至北约的可能，俄铝再遭制裁的概率较大。回到国内，对于沪铝来说，进口持续亏损之下，短期沪铝会随伦铝走强，但预计空间有限，国内经济整体仍显疲软，沪铝行业社库仍在高位，产量压力仍然存在，同时考虑到已出现边际改善信号，社库拐点出现，下游加工业开工率向好，因此预计沪铝呈现重心缓慢上移的宽幅震荡走势，下方支撑在19200附近，短期关注上方20000附近压力位。

操作上，鉴于美联储9月议息会议临近，且对盘面整体行情的指导意义较强，建议在结果出来之前布局做多波动策略，等会议之后再进行方向上的右侧入场。

锌：联储议息会议在即，锌价震荡走强

美联储议息会议临近，降息周期的大门即将开启，有色偏强运行，锌价震荡走强。基本面格局，需求端，海外美日韩等发达经济体制造业数据连续两个月回落，全球制造业复苏势头减弱。内需亦偏冷，地产下行势头不改，且由于上半年财政扩张速度偏慢，基建增速也有所回落，不过预计随着专项债、特别国债等财政资金到位，下半年基建增速或能维持，下半年国内财政的扩张力度及欧美衰退的可能性是需求端的核心变量。供给端，由于冶炼产能增速显著快于矿端增速，且部分存量矿山产量下滑，锌矿tc持续下行，压缩冶炼厂利润，冶炼行业开工率同比下滑，7-8月国内精炼锌产量大幅下滑。且由于4-5月精炼锌进口亏损加大，进而导致7-8月精炼锌进口量下滑，国内精炼锌总供应下降明显，库存快速去化。不过7月份精炼锌进口窗口再次开启，预计9月国内精炼锌进口量将恢复。长期逻辑而言，目前矿山利润较好，根据投产进度，今年三季度后，全球新投产锌矿项目有望逐步释放增量，缓解原料紧缺的压力，支撑加工费见底回升并限制长期锌价的上方空间。

短期节奏上，美联储议息会议临近，叠加国内7-8月经济数据疲软，国内政策预期较强，预计短期锌价震荡偏强，但锌矿投产周期预期逐渐清晰，锌价长期上方空间将逐步被压缩，操作上，短多长空思路对待。

碳酸锂：停产传闻扰动，碳酸锂企稳反弹

假日期间碳酸锂市场持稳运行，受大厂停产传闻影响，锂盐厂有一定的挺价情绪。下游正极厂仅以刚需采买为主，整体成交平淡。美国确定大幅度上调中国产品的进口关税，包括电动汽车、锂离子电池和电池零部件等。供给端，本周国内碳酸锂产量环比增加102吨至13654吨。分原料来看，锂辉石端的生产量微增，锂云母端和盐湖端的生产量环比基本持平。进口方面，据智利海关，8月智利出口至中国碳酸锂规模为1.21万吨，环比减少23%，规模较前期减少。本周碳酸锂社会库存环比减少1517吨至12.83万吨，延续小幅去库。冶炼厂、下游及其他环节的库存分别为5.82、3.12和3.89万吨，下游和其他环节小幅去库。成本端，本周锂精矿的价格环比基本持平。海外矿商有一定的挺价情绪，但买方对卖方的报价接受度较低，整体成交清淡。中长期维度看，今明两年是上游锂矿和盐湖放量的大年，碳酸锂供应过剩的压力较大。需求端，环比小幅改善。电池厂本周询价增多，市场成交情况有所回暖。据调研，9月三元正极材料厂商排产环比增长1%，磷酸铁锂厂商排产环比增长8%-9%。各磷酸铁锂企业因客户群体不同，在动力和储能方面的需求增量反馈也有差异。市场对9月比较乐观，但10月的需求可能存在一定不确定性。消息面上，九岭锂业发布公告称，对旗下江西春友锂业矿山及九宇选矿厂进行检修工作。13日雅保的锂辉石竞拍活动结束，竞拍成交价808美元/吨CIF中国价格，折碳酸锂7.7万/吨（含税价）。

策略方面，锂价跌至低位后，供应端的扰动开始增加。宁德减产的消息叠加旺季需求回暖，带动锂价反弹。目前宁德的实际减产情况尚未落实，仍需持续跟踪。操作上，短期消息面扰动频繁，节后建议轻仓区间操作为主，关注宁德减产的落实情况。

1. 美国海上能源监管机构表示，受飓风“弗朗辛”影响，美国墨西哥湾联邦水域近五分之一的原油和28%的天然气处于停产状态。美国安全与环境执法局根据生产商报告估计，能源生产商已停止美国墨西哥湾海域每天33.87万桶石油的生产。

解读：飓风弗朗辛中断了美国墨西哥湾地区部分油气生产，导致上周国际油价从2021年12月底的低点连续两天反弹。不过这次飓风导致的海上油田生产中断可能对基础设置的损害不大，只是海上生产平台人员撤出后停止了生产，因此溢价会在短期内有所回吐，市场需谨慎对待。

1. 贝克休斯公布的数据显示，截止到9月13日的一周，美国在线钻探油井数量488座，比前周增加5座，比去年同期减少27座。

解读：美国在线钻探油井数量为近七周首次增加。今年以来美国的活跃钻机数不断减少，由于政策前景不明，石油生产商在大选结束前并不愿意扩大资本支出，使得美国页岩油实际增量空间有限。然而今年美国原油产量却处于历史高位，主要是库存井的消耗支持了原油的生产。

2. 美国商品期货交易委员会（CFTC）：截至9月10日当周，NYMEX WTI基金净多头减少1.94万张至9.58万张，投机净多头减少1.76万张至4.42万张。

解读：受需求季节性回落和国际机构下调全球石油需求增长预测的影响，上周油价处于低位震荡。虽然飓风季有所扰动，但市场对需求的信心仍然不足，整体上看跌情绪略强于看涨，原油基金和投机商减持净多头。

原油：飓风影响下，假期油价修复性上涨

中秋假期，海外原油市场反弹，在经历了节前一周的大跌后，油价修复性上涨，布油重回70美金以上。飓风弗朗辛导致美国部分海上石油生产关闭抵消了欧佩克、美国能源信息署和国际能源署下调需求预测前景的担忧，国际油价从低位反弹。

宏观方面，投资者现在正关注美联储即将开启的利率政策会议，市场普遍预计美联储将在周三降息，不过对降息的幅度仍有分歧。据CME“美联储观察”：美联储9月降息25个基点的概率33.0%，降息50个基点的概率为67.0%。

供应端，上周利比亚原油生产逐步恢复，但美国墨西哥湾的飓风扰动加剧了市场对供应中断的担忧。而欧佩克+推迟增产，因此短期内供应上暂时趋紧。不过，美国国家飓风研究中心表示，弗朗辛飓风已从二级减弱为热带低压，意味着后续对石油行业的影响可能下降，因此需要注意溢价的回吐。目前墨西哥湾原油生产正在缓慢恢复当中，叠加美国钻井数量较上周增加，油价受到的利好支撑减弱。

需求方面，表现疲软导致市场仍存担忧情绪，油价涨幅受限。由于美国汽油传统汽油消费旺季已至尾声，上周汽油需求和馏分油需求环比减少，炼厂炼油开工率、原料需求积极性都将有所放缓。此外，各国际机构均下调对2024年全球石油需求增长的预测，EIA下调10万桶/日至100万桶/日，IEA下调6.7万桶/日至90.3万桶/日，OPEC下调8万桶/日至203万桶/日。不过美联储降息或在一定程度上提振原油需求，从而驱动油价上行。

策略：目前来看，油价在短期内可能受美联储降息和飓风扰动支撑，但需求疲软和季节性回落或将对油价形成压制，叠加市场对供应将面临过剩仍存担忧，因此油价在长期上还是以下行趋势看待。等待美联储会议决议，布油在65美金的支撑仍强，短期预计修复性上涨，中长期承压，操作上暂时观望。

PTA：基本面无明显利好驱动，PTA被动跟涨为主

成本端：飓风和美联储降息的利好支撑下，国际油价短期下行空间有限。PX方面，PX供应高位，成本有一定支撑，前期跌幅过大，预计短期有反弹预期。

供应端：珠海英力士2#预期重启，关注恒力3#检修落地情况，PTA产量高位持稳。现货供应充裕，聚酯需求一般，PTA加工费预计维持中性偏低，关注计划外的检修。

需求端：需求端虽有远纺瓶片大线计划检修，但安阳、宝生等计划重启，叠加新装置预计投产，国内聚酯产量小幅增加。截至9月12日江浙地区化纤织造综合开工率为65.75%，环比上周持平。终端织造订单天数平均水平为14.18天，较上周增加0.09天。秋冬保暖面料出货稍好，整体订单暂无明显增量，且原料走弱拖累，织造企业坯布库存窄幅减少。下游厂商原料备货积极性提升，且秋冬订单陆续下达，织造企业原料库存小幅减少。后市来看，即将迎来中秋假期，或存一定节前补货需求，预计织造开机率或将稳中偏暖运行。

总结来看：国际原油短期反弹，PX供应回升，PTA有检修，短期供应端有减量，但聚酯负荷提升较为有限，供需依旧过剩。PTA加工费收缩，关注加工费压缩下是否有计划外的检修及关注聚酯-织造开机负荷及产销情况。

策略：商品氛围好转，原油反弹，但PX供应高位，PTA过剩格局难改，产业供需延续弱势，预计短期PTA低位反弹，但幅度有限，关注聚酯-织造开机负荷及产销情况。

MEG：供需边际改善有限，MEG重回震荡格局

供应端：北方化学、河南永金有重启计划，通辽金煤16号开始检修，预计国产量小幅抬升。进口方面，美国、马油装置陆续恢复，进口总量后市有回升预期。

需求端：需求端虽有远纺瓶片大线计划检修，但安阳、宝生等计划重启，叠加新装置预计投产，国内聚酯产量小幅增加。截至9月12日江浙地区化纤织造综合开工率为65.75%，环比上周持平。终端织造订单天数平均水平为14.18天，较上周增加0.09天。秋冬保暖面料出货稍好，整体订单暂无明显增量，且原料走弱拖累，织造企业坯布库存窄幅减少。下游厂商原料备货积极性提升，且秋冬订单陆续下达，织造企业原料库存小幅减少。后市来看，即将迎来中秋假期，或存一定节前补货需求，预计织造开机率或将稳中偏暖运行。

总结：目前国产开工率不高，进口到货有增加预期，随着秋冬订单的逐步下达，聚酯负荷有望进一步提升，国内整体的供需维持偏紧格局。

策略：国际原油短期低位反弹，乙二醇主港库存低位，供应端压力没有明显增加，聚酯需求不温不火，预计短期乙二醇难离震荡整理格局，关注乙二醇检修装置动态及下游聚酯装置动态。

甲醇：进口利空逐步兑现，短期市场修复性反弹

节前甲醇市场先抑后扬，中秋假期市场氛围一般，海外油价反弹，节后国内市场利空情绪或有一定缓和。

库存端，前期进口冲击的利空逐步兑现，港口库存或已阶段性触顶，但后续的去库速度或暂观短时较为缓慢。节后显性库区外轮到货量存环比缩量预期，非显性库区到货量增量，由于节前现货出货一般，节后表需存窄幅回落可能。

供应端，9月初检修装置陆续重启，开工率提升；节后来看，中煤鄂尔多斯100装置恢复，陕西奥维乾20装置停车，内蒙古国泰40、内蒙古包钢20、河南鹤壁60、河南大化50、河南中新30装置重启，预计节后内地供应增加。

需求端， “中秋”小长假归来，临近订单统计日，企业新价出具或有限。因此预计节后订单待发量或存减少可能。二甲醚降低1.58个百分点；甲醛增加0.66个百分点；醋酸降低2.45个百分点；氯化物降低0.47个百分点；MTBE增加0.26个百分点，短期看，甲醛等传统下游需求或缓慢恢复。

策略：节前盘面超跌后反弹，后期港口库存压力不减，进口预期持续偏高，供应压力凸显。后期的关键点在需求的恢复上，01通常是旺季合约，但短期需求恢复缓慢。内地中秋节前备货力度不强，企业多降价吸单操作。节后短期市场预计有一定修复性上涨，但中长线市场难言底部，策略上，单边可短多参与。

聚烯烃：供应逐步恢复，需求不及预期

中秋前后油价小幅上涨，飓风季影响下存一定利多支撑，聚烯烃节前跌至前低附近，在整体氛围的修复下有一定缓和。从基本面角度来看，PP供应端装置重启集中到来，需求端仍不给力，整体市场弱势依旧。PE检修量仍支持价格，短期相对坚挺。

PP方面，供应端，目前国内生产企业分品种生产比例数据显示：拉丝生产比例下跌在31.76%；停车影响量在14.40%。临时停车装置逐步减少，广西鸿谊（15万吨/年）PP装置停车检修。预计供应端维持增量趋势，前期检修装置陆续恢复助推供应端增量。未来检修集中于华南地区福建联合、广州石化及华中地区中韩石化，叠加近期宁波金发二线临时检修，为市场供应端提供一定利好。

需求端，需求端整体不及往年，业者对于未来经济忧虑情绪持续发酵，今年预计并无金九银十行情，虽然部分刚需产品开工缓慢提升，但整体宏观情绪利空，需求整体的支撑力度减弱。塑编样本中大型企业原料库存天数较上周+3.07%；BOPP样本企业原料库存天数较上周+1.74%。PP管材样本企业原料库存天数较上周+1.66%。

PE方面，供应端，节后塔里木石化、北方华锦、燕山石化等检修装置重启，新增扬子石化装置计划停车检修，预计节后一周整体检修影响量在5.68万吨，较本周检修量减少2.46万吨。

需求端，预计今年需求持续低迷，刚需支撑，终端备货积极性一般，多随用随采为主，对原料支撑有限。下游制品平均开工率较前期+0.56%。其中农膜整体开工率较前期+3.86%；PE管材开工率较前期稳定；PE包装膜开工率较前期+0.44%；PE中空开工率较前期-0.44%；PE注塑开工率较前期-0.38%；PE拉丝开工率较前期+0.22%。

策略：聚烯烃供应端支撑有限，装置逐步重启，而需求端今年预计并没有金九银十的支撑。近两日油价再度上涨，整体利空氛围一定缓和。操作上，聚烯烃01合约卖保空单离场，短线预计继续反弹，中线仍看空。

纯碱：需求预期走弱，纯碱下行寻求支撑

节前纯碱盘面继续回落，主要受商品情绪及需求预期不佳影响。现货市场延续弱势，成交重心走低。

供给端：本周个别检修逐步恢复，产量将有所提升。近期碱厂出货一般，随着供应端恢复，碱厂延续库存趋势，库存绝对量同期偏高，不过近期盘面持续走弱，期现商出货略有缓和，交割库库存有一定下降。

需求端：下游多刚需为主，市场观望情绪较浓，采购积极性欠佳。由于下游企业盈利状况尚未改善，远期预期悲观，原料储备仍相对谨慎，轻碱企业多按需补库，重碱下游浮法、光伏玻璃价格承压下行，利润压缩下部分企业面临压力，近期光伏日熔量下降明显且后续仍有减少预期，部分玻璃厂仍压缩原料纯碱库存，总体看下游经营压力下纯碱需求短期或难有明显好转。节前浮法玻璃价格重心下移，产销环比下滑，行业累库力度环比增加，节后玻璃价格仍有回落可能。

策略：短期碱厂延续累库趋势，下游持续走弱降低需求预期，基本面仍偏弱。中长期看，在未来供应提升预期下，纯碱仍有继续走弱可能，直到出现新的支撑点，不过目前已经跌至相对低位，部分装置亏损，后续继续 关注上下游供给端动态及宏观政策变化。

PVC：基本面偏弱但受宏观扰动，短期底部震荡

节前PVC期货区间震荡，现货市场价格重心略有下移，点价货源有一定优势，下游采购积极性较低，整体成交偏淡。

供应端：本周仅1家企业有检修计划，部分前期检修将逐步恢复，PVC行业开工将继续提升。近期华东出库增加下社会库存小幅去化，但绝对值同比依旧偏高，现货供应端仍较为充裕。

成本端：节前电石价格重心上移，主要在于电石供应量减少，市场货源显紧，推动出厂价继续上涨；下游采购积极性较高，部分上调采购价以争取货源。随着成本增加，华东外采电石PVC企业亏损小幅增加，山东氯碱企业综合仍有小幅盈利，短期在电石价格仍有小幅上涨预期而烧碱价格预期稳中略跌，PVC成本端支撑较前期略有好转，但整体作用尚不明显。

需求端：前期下游适当囤货后，近期采购积极性较低，“金九”需求迟迟未见起色，中秋假期多数下游放假停工，后续还有国庆假期，需求存在转弱预期。印度方向的采购有所放缓，短期出口接单情况有所转弱，今年多数时间出口端难以形成驱动。

策略：虽然近期电石价格有所反弹，但成本端支撑作用尚不明显，在供给端仍较为充裕及内需改善力度有限下，基本面表现依旧不佳。短期PVC仍是跟随商品情绪波动，关注后续政策端表现。

豆粕：美豆收割快于预期，连粕仍显压力

成本端，上周美豆产区高温少雨，利于大豆收割推进，截至9月15日当周美豆收割率录得6%，高于预期和往年均值，大豆上市压力仍存；同时美豆优良率继续下降至64%符合预期；而预报显示本周美豆产区将迎来小范围降雨，有助于大豆优良率维持；另外NOPA显示8月大豆压榨量1.58亿蒲，远低于预期的1.713亿蒲，美豆压榨需求大幅减弱。而巴西大豆已经开始播种，但土壤墒情不足阻碍播种进度，不过预报显示未来两周将有降雨出现。多空交织下，美豆震荡运行。

策略：9月USDA报告呈中性，美豆表现震荡；近期美豆开启收割，大豆逐步上市将对市场存在压力；而8月国内进口大豆到港偏多，后期到港将逐步减少，同时下游豆粕需求转淡，国内油厂大豆和豆粕去库节奏将放缓。中秋节期间国内豆粕现货因中美关税刺激而上涨；不过基本面上美豆仍表现偏弱，短期连粕以偏弱对待。

玉米： 基本面偏弱延续，短期玉米仍将低位震荡

国内供应方面，当前玉米市场处于新陈交替阶段，陈玉米供应充足，新玉米逐步上市。不过中秋期间玉米上量有限，产区价格涨跌互现。目前东北地区新玉米上市仍以水泡粮为主，其他地区玉米多处于乳熟阶段；黄淮夏玉米也以乳熟阶段居多，未来玉米仍有集中收割上市压力。

需求方面，下游养殖利润略有回落，不过仍处年度高位，且高温减弱，养殖企业对玉米需求有提升预期，饲料及养殖企业存在补库需求；不过加工企业因亏损严重导致持续性停机检修，加工需求仍显偏弱。

策略：中秋期间国内玉米涨跌互现。不过基本面来看，国内谷物供应仍保持充足，且新季春玉米持续上量及夏玉米收获前产区有腾库需求，刺激玉米上量增加施压盘面。基本面偏弱尚未改变，短期玉米仍将低位震荡。

棕榈油：外部扰动不断，油脂品种间强弱或继续分化

节前一周油脂走势分化，菜油最强盘中破前高，棕榈震荡偏弱。

产地，产地月报相继公布，MPOB8月马棕库存增7.34%，USDA9月美豆面积及单产维持8710万英亩和53.2蒲/英亩。9月前15日马棕出口转增9%，前10日产量降3.54%；截止9月15日美豆优良率略降至64%，受干旱影响区域扩大至26%。

国内，8月大豆进口大增至1214.4万吨；恰逢中秋节，下游少量备货后需求回落，豆油及棕榈油现货日成交整体一般。

策略：USDA9月报告美豆单产及面积未做调整，维持丰产基调，市场等待新作收获压力释放；不过产区受干旱影响区域扩大，加之巴西首播帕拉纳和马托格罗索州部分地区干旱影响田间作业，多空交织，短期CBOT大豆围绕1000整数关口震荡。MPOB报告8月马棕超预期增库，加之印尼生柴政策实施预期减弱，BMD毛棕缺乏支撑。产地月报无明显多空指引，中加贸易问题继续影响菜系，豆棕走势弱于菜油；不过随着美提高部分对华301关税，中美贸易争端再起，关注对大宗商品的影响。操作上，短线观望，关注品种间及月间机会。

白糖：巴西产量同比小幅增长，郑糖震荡思路对待

产业方面，2024年8月下半月，巴西中南部地区产糖325.8万吨，同比降幅6.02%，2024/25榨季截至8月下半月累计产糖量为2716.9万吨，较去年同期的2615万吨增加101.9万吨，同比增幅达3.9%。

数据显示巴西当下压榨进度减缓，累计产糖量虽较去年同期仍为正增长，但双周产量明显下滑。一方面由于巴西当前经历严重的干旱天气，影响甘蔗入榨，另一方面糖醇比价回落，制糖比同比小幅下滑。总体来看，巴西当前的压榨状况对原糖价格相对中性偏多，但该因素在盘面前期博弈消化得相对充分，而市场关注焦点在4季度将要开启的印度榨季上。

印度方面，近期国际糖价走高之后，ISMA再度强烈呼吁印度政府尽快放开200万吨的出口配额，且有消息称下一榨季印度降接触生物乙醇生产上限。新季印度降雨情况利于甘蔗生长，印度相关政策仍将对未来全球食糖供需平衡表产生重要影响。

国内方面，上周台风天气影响炒作，推动盘面价格反弹，但现货整体报价相对平稳。8月全国单月销糖量60.96万吨，不及去年同期的71万吨，北方甜菜新糖即将上市、进口原糖陆续到港，供给增量预期施压糖价，或延续震荡走势。

策略：国内市场台风后资金有一定炒作意愿，短期盘面有所反弹，但现货报价平稳、整体成交一般。原糖大势仍旧需要关注巴西产量和11月份印度开榨后的产量情况。郑糖盘面近期震荡观望为主。

鸡蛋：节日备货结束，短期蛋价悲观

8月新开产蛋鸡继续增加，同时近期淘鸡出栏不断提升，在产蛋鸡总体存栏略增；随着产区温度降低，蛋鸡产蛋率回升，鸡蛋供应表现宽松。随着中秋备货结束，鸡蛋需求将大幅减弱，中秋期间产区蛋价先大幅下跌后补涨稳定。另外饲料端玉米豆粕价格走势分化，对蛋价难以形成支撑。

策略：年后补栏蛋鸡当前正处于产蛋高峰，且产区气温降低产蛋率回升，尽管近期淘鸡出栏增加但增幅缓慢，鸡蛋总体产能仍偏高；节日备货结束，需求减弱拖累产区蛋价大幅走低，短期鸡蛋以弱势为主。

近期，国内生猪供应增量超过需求增速，生猪出栏均重增加，而冷冻猪肉相继出库，鲜品猪肉供应充足，但是，消费跟进不佳，进一步利空下游走货。

然而，从最新反馈了解，市场或有短暂反转的迹象。北方地区，养殖端抵触降价的心态转强，集团猪企挺价心态有所回升，部分散户以及规模猪企低价给猪意愿减弱，供应格局有望逐步收紧！

操作建议：市场挺价意愿转强，密切关注体重、宰量及出栏进度，操作上暂观望。

本周新花生白沙通货价格弱势下行，各地新花生上量不大，消费不振导致需求疲软，购销平淡。新花生即将迎来全国大范围上市高峰期，供应预期宽松，经销商入市比较理性。本周国内花生油样本企业花生压榨量为6000吨，开机率为4.5%，较上周上调0.8%，截止到9月13日国内花生油样本企业厂家花生库存统计42626吨，较上周增加700吨。多数油厂停收或无到货，部分油厂自采新米，成交以质论价，指标趋严。开封益海嘉里成交价格7000-7900左右，质量差异大，价差大。

观点：今年花生面积增加，但主产区受天气影响，亩产下降，整体供应与去年接近。十一前后各产区新花生将会大批量上市，就目前的供需环境来看，花生价格弱势背景短期难以改变；花生油厂的收购态度是接下来支撑花生价格的关键因素，介于其本身库存和压榨利润，逢低收购概率偏大；策略上，短线交易为主，11合约7800-8400区间，01合约 7600-8400区间震荡概率较大。趋势交易者暂时观望。

铜期权：节假日期间外盘铜价震荡偏强，期权投资者情绪保持中性

上周铜期权总成交623877手，环比增加156457手，最新持仓量为110475手，环比增加6255手，铜期权交易活跃度大幅提高；从PCR指标来看，成交量PCR冲高回落，最新值1.47，持仓量PCR大幅走高，当前值1.46，目前期权投资者情绪中性。

节假日期间外盘铜价震荡偏强运行，涨幅1.5%左右，美元指数回落，降息临近叠加软着陆预期增强。全球制造业PMI回落，但美国8月服务业显示通胀韧性仍存，衰退预期交易仍有反复，9月降息25Bp概率增大。从宏观层面来看，无论衰退预期或是软着陆，需求预期将维持偏承压状态。基本面角度来看，国内9下游补库较为积极，基本面的弱势结构开始向Back结构转变。海外一段现货维持深度贴水，不过集中交仓或告于段落，当前全球总库存是同期2倍多，库存维持偏高位，关注去库进展。节前一周铜价减仓反弹，波动率下降，宏观预期主导价格波动，国内基本面暂提供价格支撑，预计铜价在向区间上沿压力测试，关注75000一线压力。

铜期权合约隐含波动率低位走高，重心有所上移。主力CU2410合约隐波率最新值16.70%，较前值20.46%大幅减小，CU2411和CU2412隐波率环比均有所走低；节前铜价减仓反弹，宏观预期主导价格波动，建议节后择机卖出看跌期权期权，波动率策双卖做空波动率。

黄金期权：金融属性利多黄金，继续持有牛市价差 

上周黄金期权总成交576181手，环比增加191105手，最新持仓量133244手，环比增加17632手，黄金期权交易活跃度大幅提高；从PCR指标来看，成交量PCR冲高回落，最新值1.47，持仓量PCR震荡走高，当前值1.46，目前期权投资者对于黄金看法中性。

海外方面，美国就业市场、通胀、服务业PMI等经济数据显示出一定韧性，9月通胀预期和消费者信心指数也开始上涨，美国经济软着陆概率大幅增加，但金融市场表现异常分化，美债市场仍然预期9月降息50bp的概率上调至69%，美债利率和美元指数走弱，但贵金属市场和美股却演绎软着陆预期，CMX黄金期货价格创出历史新高，触及最高2617.4美元/盎司，CMX白银期货价格大幅补涨，站上31美元/盎司整数关口，扭转此前调整颓势。中国方面，8月货币融资和实体经济数据每况愈下，进一步强化了金融市场对中国人民银行降息和宽财政的预期，财政货币化前景给人民币计价的贵金属带来长期利多驱动。

黄金期权隐含波动率小幅走高，重心有所回升。主力AU2410期权合约系列隐波率最新值19.86%，较前值19.30%小幅增加，AU2412和AU2502隐波率环比均有所增加；黄金价格长期看多，短期高位震荡，期权策略方面，建议择机在金价回调时卖出看跌期权，稳健者可考虑构建牛市价差组合。

铁矿石期权：铁矿宽幅运行，买入看跌期权

铁矿石期权日均成交量183272手，环比下降；总持仓量356099手，环比上升。I2501系列期权日均成交64354手，环比下降；总持仓量233331手，环比上升，持仓量PCR值减小，最新值为0.46。铁矿石主连短期历史波动率上升，从期限结构来看，铁矿石主连短期历史波动率高于长期历史波动率，10日HV值为34%，接近90分位水平；主力合约系列期权隐含波动率下降，最新值为34%。

澳巴发运环比下滑，到港基本持平，铁水产量小幅回升，疏港量走高，港口库存基本持平，未出现超预期累库；钢厂补库效果尚未显现。综合来看，矿石强度稍弱于成材。期权隐波下降，买入看跌期权或者价差组合。

豆粕期权：粕价震荡行，期权隐波上升

豆粕期权日均成交量302242手，环比下降；总持仓量905564手，环比上升。M2501系列期权日均成交91494手，环比下降；总持仓量374453手，环比上升；持仓量PCR值增加，最新值为0.77。豆粕主连短期历史波动率上升，从期限结构来看，豆粕主连短期历史波动率低于长期历史波动率，10日HV值为16%，接近均值水平；主力合约系列期权隐含波动率上升，最新值为20%。

美豆产区干燥，优良率下降，出口销售持续有大单报出。巴西大豆产区中西部持续干燥，新季大豆播种时间或有推后。国内进口大豆到港减少，油厂开机率保持高位，豆粕成交与提货均表现火热，库存开始下降。粕价震荡运行，期权隐波上升，买入宽跨式组合。