作者：正信期货 化工小组
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摘要
7月以来，PX价格持续下滑，由月初的高位1047.67美元/吨下滑至近2个月以来低位1010美元/吨,PX2409合约由月初的8774元/吨的高位下跌至8400元/吨附近，是什么原因导致的价格持续下滑，PX基本面怎么样，后市PX怎么看？
核心观点
PX市场正经历供需结构的深度调整，国内产能扩张与进口依赖并存，PTA产能持续增长为PX需求提供强有力支撑。预计下半年PX供需格局将持续改善，行业参与者应密切关注市场动态，捕捉PX供需差持续收窄带来的低接的机会及PX-石脑油价差扩张的机会。
PX近期走势回顾：成本及供需双弱，PX价格下跌
PX-CFR中国价格由7月初的1044美元/吨下滑至7月16日的1010美元/吨，主要原因是原油价格下滑，叠加PX自身供应回升。ICE布油期货09合约价格由7月初高点87.43美元/桶下滑至7月16日83.73美元/桶，在地缘政治局势缓和，叠加需求担忧情绪仍在，国际油价下跌，成本支撑不足。供应回升主要源自两个方面：一是国内产能的扩张，2019至2023年PX产能由2254万吨猛增至4373万吨，复合增长率高达18.02%。二是检修结束后，产能利用率的快速恢复，4、5月检修季PX装置集中检修，至6、7月份已无新增检修装置，已检修装置逐渐回归，PX周均产能利用率回升至89.64%的高位，有效缓解了前期供应紧张的局面。
PX基本面：供应增量有限，需求支撑强劲，PX供需去库格局有望延续
1、产能增速放缓，未来两年PX市场将面临产能投放的错配期
2019-2023年五年间PX进入快速扩能周期，PX产能由2019年2254万吨增加至2023年4373万吨，新增产能2119万吨，产能复合增长率18.02%。2024年上半年国内PX未有新增产能，国内PX总产能维持4373万吨/年。裕龙石化计划2024年年底投产预计仍有推迟，年内PX产能增速放缓。
2、上半年检修产能导致产量波动，但随着检修结束产量增量明显
上半年PX检修产能共计1090万吨，检修时间主要集中在二季度。一季度检修装置有限，产量整体偏高，月度产量维持在300万吨以上，而二季度集中检修以及故障影响下，PX产量明显下降，产量降低至300万吨以下。集中检修结束目前PX周均产能利用率回升至89.64%高位，PX检修损失量快速回归。下半年，PX检修不多，仅中海油宁波大榭160万吨装置10月份检修两个月、福建联合100万吨PX装置预计11月检修两个月、金陵石化由于重整检修预计8月和9月检修，下半年PX产量预计共计1871万吨，较上半年上涨4.02%。预计全年PX总产量达到3669万吨，较2023年增加395万吨，涨幅12.1%。
3、PTA扩能将使PX进口依赖度维持
自2019年一炼化项目投产拉开序幕，接下来几年大型PX项目陆续实现投产，国内PX市场产能开始快速增长，炼化一体化装置稳定供应，产量均大幅提升。但下游PTA近几年也处于扩产周期，PX仍旧难以满足国内需求，需要进口来弥补缺口。
自2022年起，地缘政治冲突，叠加美国成品油消费旺季下海外成品油利润高企，美国部分炼厂关停歧化装置，转而生产成品油，当地PX产量缩减，所以需要进口芳烃满足调油需求以及补充当地化工需求，国际市场PX套利窗口打开，部分日韩的PX货源转而出口至欧美市场。今年海外燃油商会提前采购芳烃产品作为储备，叠加主要调油料为甲苯等产品而非PX，所以自今年夏季开始即使大家几度提起调油需求逻辑，日韩货源也有向美国市场流入，但调油逻辑对PX价格没有明显的提振。
1-6月份PX进口量为457.66万吨（因海关数据次月公布，6月份为预估值，预计在75万吨附近），较上年同期减少1.73%，进口依赖度维持近21%附近。由于个别工厂签订下半年及明年上半年长约，进口量也难有明显下滑空间。长期来看，下游PTA投产仍在进行中，而PX投产将面临2024-2025至少2年的空窗期，国内需求得不到满足，后续对外依存度有一定提升可能。
4、PTA产能持续高速增长，对PX的增量需求远超PX产能增长
PX消费结构相对单一，其中99%以上PX用来生产PTA。宁波台化150万吨PTA装置于2024年3月完成投产，仪征化纤300万吨PTA装置在2024年4月成功出料，上半年新增PTA产能共计450万吨，总产能达到8517.5万吨/年。PTA产能持续增长，有望对PX需求形成强劲支撑。PX的产能投放已经进入尾声，但是PTA的产能仍然维持较高增速。PX方面，裕龙石化和华锦阿美项目分别计划于2025和2026年投产，同时近洋装置老旧，国产PX成本优势显著，预计进口难有明显增量，供给端支撑显现。PTA方面，PTA仍处于产能扩张周期，2025-2026年有约1090万吨的投产计划，对PX的增量需求远高于PX的产能增长。按照0.655的原料比，PTA对PX的增量需求远高于PX产能增长，有望对PX需求形成强劲支撑。
2024年上半年PTA月度产量均比去年同期有所增长，1月份PTA产量创历史新高，达到592万吨。1-6月PTA产量达到了3451.6万吨，较上年同期增加18.6%。下半年PTA供应压力较大，下半年PTA集中检修的装置不多，多数大型PTA装置在上半年已经完成年内检修，目前来看下半年已经官宣的PTA装置检修计划有限，下半年PTA月产量或将维持偏高位运行。
后市观点及策略
1、PX供需格局有望持续去库
下半年，PX装置检修较少，产能利用率或维持较高位置，PX总产量预计共计1871万吨，较上半年上涨4.02%。进口方面预计下半年较上半年有所恢复，预计下半年进口量约795万吨，较上半年增加7.5%。PX总供应下半年达2363万吨，较上半年增加4.77%。多数大型PTA装置在上半年已经完成年内检修，目前来看下半年已经官宣的PTA装置检修计划有限，下半年PTA月产量或将维持偏高位运行，PTA总产量3660万吨，较上半年增加6.98%。PX供给增速仅维持4.77%，需求有望达到7%左右的增速，PX供需格局有望持续去库。
2、策略
PX市场在经历了快速的产能扩张后，正逐步走向供需平衡，PTA产能的持续增长将为PX需求提供有力支撑，预计下半年PX供需格局将持续改善， PX供需差持续去库带来的低接机会，关注市场回调时的买入机会。同时关注PX-石脑油价差扩张的机会，尤其是在供需格局持续改善的背景下。
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