股指反弹力度或有限；黄金白银价格波动加大

8月制造业PMI偏弱，反弹力度或有限

海外方面，8月初由于多项美国经济数据表现不佳，尤其是劳动力市场异常疲软，导致市场对美国经济陷入衰退的担忧加剧，权益市场大幅下挫。但随着8月中下旬经济数据偏向积极，投资者信心逐步回升，叠加鲍威尔释放降息信号，美股三大指数8月整体上行。下周五即将公布美国8月非农报告，最新的7月PCE超预期下行、在通胀压力已明显缓解的背景下，降息幅度主要取决于就业市场的健康状况，在此之前市场延续谨慎观望的可能性较大。

国内方面，随着财报利空出尽，指数超跌反弹，但反弹力度可能仍然受到限制。一方面8月制造业PMI不及预期回落、制造业库存周期继续磨底，基本面驱动不强，国内货币政策短期仍然受海外干扰；另一方面，近期信用债回调行情并未带动资金流入股市，资产荒格局仍未打破，叠加中秋节和国庆节双节来临，9月市场交投情绪可能一般，预计指数延续底部区间震荡的可能性较大。

投资测略：观望为主，或者低买高卖的波段操作参与短线反弹行情。

美国超级数据周来袭，黄金白银价格波动加大

上周五美国公布7月PCE物价指数，核心和非核心PCE分别较上月小幅反弹0.04%和0.03%，核心PCE较市场预期值下滑0.1%，环比增速维持0.2%的中性水平，环比折年率为2.43%，总体来看，这份通胀数据在联储心理目标2.5%的水平附近开始止跌，表现出一定韧性，考虑到核心PCE通胀从8月开始面临基数效应大幅下降带来的反弹风险，叠加居民消费收入和支出水平均优于市场预期，表明居民购买能力和消费信心没有受到就业市场疲软的打击，消费韧性十足，数据落地后金融市场小幅修正此前过于乐观的联储降息预期，美元指数和美债利率反弹，贵金属价格高位震荡调整，CMX黄金期货价格回落至2550美元/盎司下方，CMX白银期货价格跌破29.5美元/盎司关键支撑。根据CME的FedWatch工具显示，市场预期9月降息25bp的概率升至70%，对11和12月降息25bp还是50bp的概率维持较高不确定性，年内降息次数仍为3次，累计降息幅度约75-100bp，2025年降息次数维持4次，联储降息周期终点利率落在3.25%-3.5%之间，金融市场交易美国四季度通胀再度季节性回升的预期，延后了联储降息的节奏，但未显著改变对美国经济衰退的担忧。上周对冲基金多头持续加仓贵金属，CMX黄金投机净多头持仓增加0.32万手至29.44万手，再创新高，多空持仓强弱比增加4.2%至118.2%水平，主要系空头减仓超过多头，CMX白银投机净多头持仓增加0.29万手，多空持仓强弱比大幅增加5.78%至87.8%，再创新高，主要系投机多头加仓和空头减仓导致，总体来看，在美国经济衰退预期、美联储政策转向和美国大选利多的逻辑下，投机资金持续加多贵金属。

短期来看，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会向全球央行行长及金融市场指明了其货币政策方向，未来美联储货币政策的重心从关注通胀向就业市场转变，然而美国劳动力市场仍存在供需缺口、就业人数不断历史新高，因此，我们认为失业率上升仅仅是高利率抑制了用工需求，并未到裁员失业的程度，美国就业市场大幅衰退的风险较小，故我们判断美国经济或将软着陆，短期美国服务业PMI、二季度修正GDP、居民消费支出和收入韧性等均印证这一判断，美联储也将围绕这一目标平衡货币政策的重心。对于未来美联储降息多少次以及降息幅度为多少，美联储仍将根据动态的数据相机决策。根据我们的推测，随着美联储降息开启，制造业面临的压力将会减弱，而服务业当前本身就保持韧性，通胀有再次抬头的风险，因此，我们判断当前金融市场预期降息终点利率在3.25%-3.5%区间显然有点过于乐观，在基数效应的扰动和经历连续三个月的数据降温后，我们认为美国经济将从8-9月起迎来短周期回升，未来三个月通胀有阶段性反弹的可能性。在这种情况下，我们认为美联储大概率在9月降息25b后，随后11月和12月美联储货币政策或反而保持观望或再降息一次，不会像市场预期的一样过于乐观，金融市场也将在美国高频经济数据扰动下逐步修正悲观预期。本周为美国经济超级数据周，将出炉9月ISM制造业和服务业PMI、7月JOLTS职位空缺和大小非农就业报告，为9月联储降息前的一组重要数据，将成为年度内美联储降息路径的重要观察点，给贵金属价格走势带来不确定性，若经济数据如期回升，对黄金将形成短期金融属性利空，但经济软着陆反而对白银形成显著利多。叠加中国宏观政策将会在特别国债和专项债资金落地后于未来几个月发力，白银有再次补涨的可能性。中长期来看，全球央行降息在即，资产负债表的扩张有望强化贵金属货币属性，叠加印度行业和中国央行交替增持黄金，以及美国两党大选的政策纲领均指向宽财政和促通胀，黄金的长期利多逻辑仍在延续，对于白银来说，在美国经济软着陆的预期下，进一步下行空间有限，随着降息后期刺激制造业经济复苏，工业需求的回暖有望驱动白银价格大幅补涨，中长期空间仍然巨大，因此，我们建议短期对白银采取高抛低吸的策略参与，黄金采取回调做多思路参与。

投资策略：沪金价格长期看多，短期高位震荡，建议持多，沪银短期高位震荡，建议持长多或波段高抛低吸，区间介于7100-8100之间。

钢材：建材增产降库，钢价延续反弹

本周螺纹钢价格延续反弹，主力合约一周上涨77收3287;现货价格同步修复，全周涨幅逐渐收窄，上海螺纹报3300（+110）；本周交易宏观情绪有所修复，建材供需结构延续好转逻辑，市场情绪继续修复。

宏观事件：美国经济预计软着陆，9月大概率开始降息，商品估值有望抬升；国内以央行购债释放流动性，地产存量贷款或将下调为交易点，情绪整体回暖。产业变化：本周长短流程继续减产，高炉复产不及预期，五大材产量基本持平，建材轧线复产效果显现；电炉仍在减产，但预计下周华东将复产；亮点在于建材减产较快；需求方面，成材成交价量回升，市场情绪仍在修复；库存来看，建材厂库社库加速下滑，库存同比继续走低，板材小幅累库。综合来看，本周钢厂开始盈利，全品种复产预期的窗口拉长至下周，增产降库逻辑仍可交易，预计钢厂反弹走势或持续。

策略方面：短线无仓位以观望为主，上方预计仍有100点左右反弹空间，中线等待需求不及预期的回调行情。

铁矿：需求或有回升，矿价低位反弹

本周铁矿冲高后震荡，较成材走势相对弱势。09合约月末大跌，多头士气有所下挫。港口现货方面，本周矿价先涨后跌，下游恐高，采购心态偏弱。铁矿01合约收754，周环比+34.5；青岛港PB粉价格750，周环比+15。

宏观事件：9月美国或降息，大宗商品估值抬升。产业变化：本周澳巴发运环比回升，到港同步走高，远、近端供应偏宽松；需求方面，铁水继续减产，疏港量下滑，需求小幅下滑；下周预计高炉复产效果显现，铁矿需求或止跌回升；库存来看，港口库存大幅累积，与高发运高到港相符合；钢厂库存基本持平，整体维持低库存策略。综合来看，目前铁水暂未增产，复产逻辑仍未落地，预计矿价仍有反弹空间，短期延续震荡偏强结构。 

策略方面：空仓维持观望，短期矿价仍有反弹至780-800附近的动力，可继续建仓做空螺矿比的头寸。

焦煤焦炭：钢厂复产预期渐起，双焦反弹应未终结

本周双焦大幅反弹后趋于震荡，主因宏观情绪好转，产业层面成材表需改善，钢厂复产预期渐起。焦炭01合约周环比涨107.5至1996.5，焦煤主力01合约周涨56.5至1370.5。

焦炭方面，现货第七轮提降落地、焦企亏损加大，供应端减产增加。需求方面，铁水延续回落，但钢材轧线逐步复产，钢材产量有止跌迹象，铁水或临近见底。部分钢厂计划复产，对焦炭采购量有一定增加。投机方面，集港利润转正，盘面升水，少数投机需求开始拿货。焦煤方面，部分煤矿持续增量，供应端基本恢复至偏高水平；蒙煤甘其毛都口岸日通车数保持中高位水平。需求方面，下游普遍对焦炭有止跌预期，部分焦企及中间环节对原料煤适当补库，市场情绪回升，部分超跌矿点出货顺畅，出现预售现象，其余煤矿签单仍稍显一般。

综合来看，宏观层面，美国9月降息预期增强，国内地产小作文提振市场情绪。产业层面，淡旺季转换，市场对旺季需求仍有期待，双焦现货投机需求有所启动，原料在钢厂复产逻辑下反弹应尚未结束，但钢厂复产偏慢，加之终端需求未有明显改善，整体反弹仍承压。策略上，短多轻仓操作。

铜：海外库存继续累增，铜价高位震荡

上周铜价冲高回落走势，价格在75000上方附近遇阻回落，总体维持高位震荡走势，宏观预期进入博弈状态，不过欧美制造业持续收缩，美国制造业下滑至8个月新低，7月非农就业数据大幅下修，需求预期的博弈重点在就业数据上，当前海外需求预期摇摆，重点关注下周就业数据。

基本面驱动有限，海外持续交仓，国内去库放缓。国内现货升水收敛，精废价差走高后精铜杆开工率下滑，国内维持小幅去库状态；CME与LME库存继续交仓，库存增加。

本周铜价继续减仓，价格走势冲高回落，临近海外需求预期再定价交易窗口，关注75000一线压力。

铝：社库去库不畅，“金九银十”预期仍在，预计沪铝区间震荡

宏观面：宏观偏强。国外方面，美联储主席威尔明确表示降息是未来的政策方向，几乎明确9月开启降息；美国7月核心PCE物价指数年率低于预期，同前值一致，月率同预期和前值一致，降息预期增加。国内方面，中国继续发力提振消费，中国人民银行行长潘功胜表示，下一步将加强逆周期和跨周期调节,着力支持稳定预期提振信心，支持巩固和增强经济回升向好态势。

基本面：供给端，国内电解铝供应端整体持稳运行为主，周内四川电力再度出现紧张的情况，省内部分电解铝企业出现高峰用电时期限电5%-10%的情况，不过这种短时间的调控负荷对铝厂产量影响不大，后续需持续关注当地电力供应情况。需求端，国内铝下游开工整体持稳，因铝价持续反弹，周内部分型材企业订单无亮点可言，板带箔行业开工周内略有好转，部分企业反馈包装箔等产品订单好转，向传统旺季过渡；铝线缆市场整体持稳为主，但铝价快速拉涨后，导致一部分企业前期订单盈利下降，延后生产意愿走强。社库方面，周内国内下游铝加工企业畏高，多刚需补库为主，加之华南等地贸易暴雷事件影响下游采购情绪，国内铝社会库存周内再度出现累库的情况。

总结：短期宏观仍偏多，但降息情绪经盘面得以发酵，影响有所减弱。基本面上，沪铝供给端趋于平稳，短期内四川虽有限电，但影响不大，整体在产产能仍在高位，产量压力已然存在；沪铝需求端稍有好转，加工业开工率周度环比上升，但幅度有限，还需继续跟踪；社会库存上周止跌反弹，去库节奏中断，叠加社库体量处于近三年同期高位，当下现货流通充裕，库存压力仍较大；结合盘面，价格反弹至两万附近，多头止盈离场，近期有冲高回落之势，预计价格上方压力较大，但结合“金九银十”传统旺季到来，需求预期改善，预计价格下方空间有限。简言之，预计沪铝主力价格成区间震荡，大致在19400-20000之间波动，持续关注社库变化情况。

锌：加工费承压炼厂减产，锌价高位涨速放缓

上周锌价高位震荡，价格在步入24000区间后，涨幅放缓。

需求端，海外美日韩等发达经济体制造业数据边际有所回落，全球制造业复苏势头减弱。内需亦偏冷，地产下行势头不改，且由于上半年财政扩张速度偏慢，基建增速也有所回落，不过预计随着专项债、特别国债等财政资金到位，下半年基建增速或能维持，下半年国内财政的扩张力度及欧美衰退的可能性是需求端的核心变量。

供给端，由于冶炼产能增速显著快于矿端增速，且部分存量矿山产量下滑，锌矿tc持续下行，压缩冶炼厂利润，冶炼行业开工率同比下滑，7月国内精炼锌产量大幅下滑。且由于4-5月精炼锌进口亏损加大，进而导致7-8月精炼锌进口量下滑，国内精炼锌总供应下降明显，库存快速去化。不过7月份精炼锌进口窗口再次开启，预计9月国内精炼锌进口量将恢复。长期逻辑而言，目前矿山利润较好，根据投产进度，今年三季度后，全球新投产锌矿项目有望逐步释放增量，缓解原料紧缺的压力，支撑加工费见底回升并限制长期锌价的上方空间。

总体而言，国内炼厂旺季前减产叠加进口精炼锌量下滑之下，社会库存快速去化，现货阶段性偏紧支撑期货盘面走强，但矿山远期的投产逻辑或限制上方空间，价格在步入24000上方后上涨将会较为乏力。

碳酸锂：基本面边际改善，碳酸锂企稳反弹

本周碳酸锂期货强势反弹，主力收于78900，周涨幅7.57%。电池级碳酸锂均价7.46万元/吨，较上周上涨0.4%。部分锂盐厂有挺价心态，下游正极厂商长协及客供比例较高，现货成交平平。

供给端，本周国内碳酸锂产量环比基本持平。分原料看，锂辉石端的生产量微增，锂云母和盐湖端生产的碳酸锂环比持平。进口方面，据智利海关，7月智利出口至中国碳酸锂规模为1.58万吨，环比下降9%，规模较前期小幅减少。本周碳酸锂社会库存环比减少1256吨至13.13万吨，实现小幅去库。冶炼厂、下游及其他环节的库存分别为5.99万吨、3.81万吨和3.33万吨。下游及冶炼厂小幅去库，其他环节的库存小幅增加，整体去库压力仍较大。

成本端，本周锂云母精矿的价格较上周下降2.8%，成本支撑持续减弱。冶炼厂的心理价位与矿商的报价存在一定差距，呈现报价与询价多、成交少的局面，整体成交清淡。中长期维度看，今明两年是上游锂矿和盐湖放量的大年，碳酸锂供应过剩的压力较大。需求端，环比小幅改善。电池厂本周询价增多，市场成交情况有所回暖。据调研，9月三元正极厂商排产环比增长1%，磷酸铁锂正极厂商的9月排产环比增长8%-9%，磷酸铁锂厂商反馈动力和储能端均有增量。市场对9月比较乐观，但10月的需求存在不确定性。终端市场方面，乘联会预计，8月新能源汽车零售量98万辆，同比增长36.6%，环比增长11.6%。消息面上，8月28日下午，雅保锂辉石精矿招标活动结束。本次招标锂辉石精矿共16162吨平均品位5.4%，成交价格为6300元/吨，折合碳酸锂生产成本80400元/吨，价格超市场预期。

策略方面，近期碳酸锂供应小幅减少，而需求在旺季预期下增长，基本面边际改善带动锂价反弹。但在库存高企及正极厂长协和客供比例较高的背景下，反弹空间或有限。

原油：利比亚供应中断，油价走势反复

本周油价先扬后抑，重心下移。市场对利比亚原油供应中断的关注度减弱，同时预期传统消费旺季即将结束会拖累需求，油价整体区间震荡。

库存端，EIA数据显示，截至2024年8月23日当周，美国商业原油库存量比前一周下降84.7万桶；美国汽油库存总量比前一周下降220.3万桶；馏分油库存量比前一周增长27.5万桶。

供应端，路透社周三报道称，利比亚的另一个油田几乎停止了所有生产，该国的石油生产设施在围绕央行控制权和石油收入的政治争端中继续关闭。据知情人士透露，自东部政府下令停止所有生产以来，利比亚石油日产量至少下降了40万桶，现已降至不足60万桶/日。减产包括由阿拉伯海湾石油公司运营的Sarir油田，该油田的日产量为14.5万桶，目前已关闭。然而利比亚国有石油公司并没有证实该国的任何石油供应中断。另一方面，石油观察人士对欧佩克+是否会按计划在下个季度恢复生产仍存在分歧。不过目前，暂时没有迹象表明欧佩克及其减产同盟国将取消第四季度的增产计划。

需求方面，美国汽油和馏分油需求环比继续增加。单周需求中，美国石油需求总量日均2159.2万桶，比前一周高116.9万桶；其中美国汽油日需求量930.7万桶，比前一周高11.5万桶；馏分油日均需求量382.2万桶，比前一周日均高24.6万桶。

策略：在上周末美国降息预期的利好下，油价受到支撑，另外利比亚供应中断，给予原油市场利好加持。但中长期主要聚焦在原油市场的需求端和整体经济表现上，宏观压力仍在。操作上，虽然油价在短期存反弹空间，但中长期上还是以逢高做空为主，短期暂时正套滚动。

PTA：供需累库预期难改，反弹幅度有限

成本端：担忧经济前景，美联储降息幅度及地缘争端牵制下原油难离震荡格局。PX方面，下周盛虹装置负荷回升，PX供应存增加预期，成本有一定支撑，近期PX价格跌幅过大，预计下周存一定反弹预期。

供应端：下周，恒力石化5#预期重启，恒力石化3#、宁波台化1#预期检修，PTA产量微幅下降。现货供应充裕，聚酯需求一般，PTA加工费预计低位维持，关注计划外的检修。

需求端：下周来看，需求端聚酯虽有远纺计划检修，但安阳、天龙、翔鹭等计划重启，国内聚酯供应将小幅增加。截至8月29日江浙地区化纤织造综合开工率为65.37%，环比上周上涨2.63%。终织造行业开工负荷继续提升，内外贸秋冬订单询单问价气氛逐渐升温，织造企业坯布库存量窄幅减量。原丝厂商让利出货，且临近月底，下游厂商多集中备货补仓，周内织造企业原料库存明显增加。需求逐渐恢复，秋冬季节订单陆续下达，织造工厂订单天数小幅增加。后市来看，即将迎来纺织旺季“金九银十”，刚需存支撑，厂商积极性或存继续提升预期，预计近期织造开机率稳中偏强。

总结来看：PX供应回升下PX-石脑油价差下滑，PTA有检修，短期供应端有减量，但聚酯负荷提升较为有限，供需依旧过剩，关注加工费压缩下是否有计划外的检修及关注聚酯-织造开机负荷及产销情况。

策略：商品整体氛围企稳，但PX供应高位，PTA过剩格局难改，产业供需延续弱势，PTA持续反弹动力有限，预计短期震荡为主，关注聚酯-织造开机负荷及产销情况。

PVC：基本面驱动有限，短期仍跟随商品情绪波动

本周PVC期货区间震荡，现货市场主流价格小幅走低，下游采购积极性较低，现货成交偏淡。截至周五，5型电石料，华东自提5330-5450元/吨，华南自提5470-5560元/吨，河北送到5360-5420元/吨，山东送到5380-5420元/吨。

供应端：下周新增3家企业检修，本周部分新增检修将延续， PVC行业开工将窄幅下降，部分生产企业订单量有所增加，厂区库存压力有所缓解，社会库存短期虽有小幅去化，绝对值同比依旧偏高，现货供应端仍较为充裕。

成本端：本周电石出厂价格涨后稳定，主要因电石厂出货相对顺畅，推动价格上调；下游电石到货不均衡，多数到货正常，采购价暂时稳定。华东外采电石PVC企业延续亏损态势，山东氯碱企业综合小幅盈利，短期电石出厂价格虽有窄幅上调，但烧碱价格带来一体化盈利增加下，PVC成本端支撑暂不明显。

需求端：下游制品企业订单及开工不佳，国内需求偏弱，低价刚需补货为主，随着进入9月天气转凉，传统旺季到来国内需求有略改善可能，但幅度预计有限。出口的交付量增加，但随着台塑降价，国内货源价格优势有限，预计出口新接订单好转预期有限。

策略：9月供给端将再度提升，需求或有小幅改善预期，但预计行业供大于求的局面将会延续，基本面暂无法提供明显支撑，短期PVC仍跟随商品情绪波动。如果后续国内宏观依然不及预期，价格可能再度回落。

纯碱：短期检修下累库幅度放缓，中长期过剩下难言乐观

本周纯碱盘面区间震荡，现货市场底部徘徊，市场成交氛围一般，月底等待新价格出台。周五主要区域重碱价格：东北送到1900-2000，华北送到1900-2000，华东送到1750-2000，华中送到1700-1900，华南送到1900-2000，西南送到1900-2000，西北出厂1300-1400。

供给端：下周天津碱厂、和邦老线、晶昊、徐州丰成、新都化工将逐步检修完成，五彩、海天、双环将进入检修，装置恢复与检修并存下供应端低位震荡。月初碱厂订单接收阶段，近期产销平衡下整体库存增加幅度放缓，但库存绝对量依旧是同期偏高。

需求端：下游需求不温不火，市场观望情绪较浓，采购积极性欠佳，月底月初部分有刚需补库，成交多以低价补充为主。由于下游企业盈利状况尚未改善，远期预期悲观，原料储备仍相对谨慎，从行业看近期轻碱下游需求略好于重碱，主要在于重碱下游浮法、光伏玻璃价格承压下行，近期均有产线冷修导致日熔量有所下降，目前部分玻璃厂仍在压缩原料纯碱库存，总体看下游经营压力下纯碱需求短期或难有明显好转。本周浮法玻璃现货市场成交重心继续走低，库存仍呈增加趋势。其中华北成交清淡，库存增长为主；华东部分为促进出货，以价换量，下游采买积极性不高，多数库存上涨；华中价格延续下行趋势，库存压力增大。华南为刺激出货，价格虽有下调，但多数出货仍显一般，库存增加。

策略：短期部分检修存在且出货边际改善，带来碱厂累库放缓，不过库存绝对量依旧高位，盘面略有企稳但预计支撑有限，在未来供应提升预期下纯碱中长期的趋势走弱并未改变，不过01可交易时间较长且前期消化部分估值，后续可交易逻辑变多，跌势不一定顺畅。

玻璃：预期悲观，盘面延续弱势

玻璃库存去库受阻，盘面预期仍偏悲观，后期关注传统旺季初期的需求兑现情况。

供需方面：浮法玻璃在产日熔量为16.81万吨，环比-0.3%。浮法玻璃周产量117.81吨，环比-0.07%，同比-0.81%。浮法玻璃开工率为81.21%，环比-0.38%，产能利用率为83.19%，环比-0.06%。8月至今冷修7条产线（共3620吨），点火、复产1条产线（900吨）。库存方面：全国浮法玻璃样本企业总库存7054.4万重箱，环比+2.74%。利润方面：煤制气制浮法玻璃利润39.79元/吨（-3.65）；天然气制浮法玻璃利润-247.76元/吨（-36.65）；以石油焦制浮法玻璃利润80.81元/吨（-61.65）。行业利润短期稳中有降。宏观情绪：海外降息反复，地缘冲突加剧。

策略：玻璃库存去库受阻，盘面预期仍偏悲观，后期关注传统旺季初期的需求兑现情况。

纸浆：产量下降需求预期增加，待回调后以短多为主

期现市场：上周纸浆期货主力合约SP2501，从周一的最低点5840点开始反弹至周五的最高点6060点，整体反弹超200点，日K线收出5连阳，最终周线收于6038元/吨，周度共上涨180元/吨（或+3.07%），周K线再次收出中阳线，成交量122.2万手，环比增加23.8万手，持仓量18.9万手，环比增加3.54万手。上周纸浆现货市场小幅反弹，其反弹幅度小于期货市场，其中山东地区针叶浆银星报价6230元，环比上涨100元/吨，针叶浆凯利普报价6250元，环比上涨50元/吨；阔叶浆金鱼报价4900元/吨，环比上涨50元/吨，阔叶浆阿尔派报价4700元/吨，环比上涨+50元/吨；化机浆昆河报价3500元/吨，环比持平，本色浆金星报价5350元/吨，环比持平。

供应与库存：上周纸浆产量52.35万吨，环比减少0.34万吨，环比降幅-0.64%；阔叶浆产量23.36万吨，环比减少-0.13万吨，环比降幅-0.56%；化机浆产量21.11万吨，环比减少-0.16万吨，环比降幅-0.73%；竹浆产量5.897万吨，环比减少0.028万吨，环比降幅-0.47%；上周国内港口库存整体呈小幅累库态势，主流港口样本库存量为184.9万吨，环比增加+6.3万吨，环比增幅+3.53%；其中，青岛港库存量114.8万吨，环比增加2.1万吨，环比增幅+1.86%；上周纸浆期货仓单46.65万吨，环比减少-0.20万吨，环比降幅-0.42%。

需求端：上周国内生活用纸产量26.2万吨，环比增加1.73万吨，环比增幅+7.07%；生活用纸产能利用率62.0%，环比上升+3.24%；生活用纸市场，山东木浆大轴原纸报价6600元/吨，环比上涨+100元/吨（或+1.54%）；四川竹浆大轴原纸报价6600元/吨，环比持平；广西甘蔗浆大轴原纸报价6000元/吨，环比持平；上周文化纸市场，铜版纸产量8.7万吨，环比下降-1.16%，铜版纸产能利用率63.9%，环比上升+0.3%；双胶纸产量20.0万吨，环比下降-0.5%，双胶纸产能利用率60.5%，环比下降-0.2%；上周山东地区双铜纸157g晨鸣雪兔报价5600元/吨，环比持平；双胶纸70g晨鸣云豹报价5200元/吨，环比持平。

策略：上周纸浆期货主力合约SP2501，整体行情延续震荡反弹上扬的态势，震荡重心有所上移，并在局部形成了一个小的上升通道，预计未来一周的纸浆期货主力合约价格将在5920-6180区间内震荡运行；操作上，待周中回调遇支撑时，谨慎操作短多为主。

鸡蛋：市场供需两旺，蛋价震荡运行

本周鸡蛋震荡走升。

7月新开产蛋鸡继续增加，同时近期淘鸡出栏保持低位，在产蛋鸡总体存栏略增，尤其小码蛋产能大幅增加；不过随着产区温度降低，蛋鸡产蛋率回升，鸡蛋供应表现宽松。节日及开学临近，下游需求逐步启动，近期产区鸡蛋交投较好，产区蛋价保持强势。且饲料端玉米豆粕价格低位企稳，国内蔬菜价格保持高位，均对蛋价形成支撑。

策略：年后补栏蛋鸡当前正处于产蛋高峰，且6月以来高蛋价，叠加饲料成本低廉，支撑蛋鸡延淘增加，而随着产区气温降低产蛋率也开始回升，当前鸡蛋产能总体或偏高；不过节日效应带动下游需求提升，对鸡蛋现货形成支撑，但冷库蛋出货预期限制蛋价走强幅度。市场供需两旺，短期蛋价或震荡偏强，中长期仍以偏弱走势对待，建议逢高沽空为主。

玉米：多空交织，玉米震荡偏强

本周玉米继续反弹。

国外，美联储9月降息确定及美玉米出口需求增加，支撑美玉米跌后反弹。

国内供应方面，近期产区玉米价格上涨刺激上量增加，短期价格转弱。其中东北产区贸易商出货积极性增加，东北玉米价格稳中偏弱；华北产区余粮持续减少，深加工门前到车辆保持500多台，企业报价再度下调。另外市场对进口玉米存在减量及新作玉米存在减产担忧，对玉米盘面形成支撑。

需求方面，下游养殖利润较高，且高温逐渐退去下游玉米需求有提升预期，饲料及养殖企业存在补库需求；加工企业近期开机增加，加工需求将逐步提升。

策略：进口玉米预期减少叠加新季玉米存在减产预期，及出伏之后气温逐渐下降，下游养殖对玉米需求预期提升，而港口玉米库存已降至往年均值以下，短期玉米表现偏强；不过总体来看，国内谷物供应仍保持充足，且新季春玉米持续上量及夏玉米收获前产区有腾库需求，刺激短期玉米上量增加，短期玉米仍显压力。

豆粕：美豆及连粕持续筑底

本周豆粕低位反弹。

成本端，美联储9月加息板上钉钉，宏观存在利多预期；基本面上，美豆进入发育末期，市场对天气变化敏感性减弱，不过近期大豆产区遭遇高温干旱，大豆种植区域干旱面积增至12%；同时巴西大豆新作播种即将开启，但中西部产区土壤墒情欠佳；另外近期美豆出口需求转好，上周美豆出口净销售大幅增至247.22万吨符合预期，尤其是新季大豆出口261.58万吨超出市场预期，从而利多支撑美豆反弹。

国内，上周进口大豆到港仍超200万吨，油厂开机率保持高位，近期下游需求转好，油厂豆粕成交与提货均火热，油厂大豆及豆粕库存继续走升。

策略：宏观及基本面均有利多，美豆再度走升；而国内进口大豆到港仍偏多，但后期有逐渐减少预期；同时下游豆粕需求有所提升，国内油厂大豆和豆粕库存增加但边际增速放缓，国内豆粕供强需弱格局正逐步改变。综合来看，美豆及国内豆粕当前均处于震荡筑底阶段，继续看跌但下跌空间有限。暂时观望，等待逢低做多机会。

白糖：火灾炒作有所降温，原糖高位震荡回落

宏观方面，OPEC+计划10月增加产量消息压制原油大幅下挫，商品整体承压。产业方面，8月上半月，巴西中南部地区产糖量为310.9万吨，较去年同期的346.4万吨减少35.5万吨，同比降幅达10.24%。2024/25榨季截至8月上半月，巴西中南部地区累计产糖量为2391万吨，较去年同期的2268.3万吨增加122.7万吨，同比增幅达5.41%。

8月巴西火灾高发，大量甘蔗被烧，消防员已在周一前成功扑灭了大火，但48个城市将继续保持高度警戒，以防止新的大火爆发。巴西最大的糖业集团 Raizen SA 估计，包括从供应商处收购的甘蔗在内，该公司约有180万吨甘蔗受到火灾影响，约占其 2024/25榨季预计总产量的2%。公司正在优先压榨受影响的甘蔗，以减轻不利影响，预计火灾不会对其业绩造成重大损害。

印度方面，近期国际糖价走高之后，ISMA再度强烈呼吁印度政府尽快放开200万吨的出口配额，且有消息称下一榨季印度降接触生物乙醇生产上限。印度相关政策仍将对未来全球食糖供需平衡表产生重要影响。

国内方面，09合约在进入交割月前的最后一天，盘中跌势出乎市场预期，9-1价差快速收敛，期现基差走阔，显示出现货市场当前压力巨大。01合约在外盘带动下，小幅反弹，但4季度进口到港压力下，涨势远不及外盘。

策略：巴西火灾炒作氛围有所降温，原糖盘面高位回调。对于远月01合约而言，在原糖盘面涨势暂缓之后，本周盘面大概率进入震荡调整阶段，具备一定逢高短空机会。

油脂：等待新的驱动，油脂整体震荡偏强

本周棕榈油向上破位，豆菜油重心上移。

产地，全球豆棕价格倒挂下8月马棕出口下滑10-15%，同期产量环比基本持平；9月马来毛棕参考价有8月的3880.86林吉特/吨上调至3915.19林吉特/吨。美豆优良率小降至67%，受干旱影响区域占比升至12%。

国内，豆油现货日成交尚可，棕榈油需求持续低迷。油厂压榨开机率较高，豆菜油供应充足；棕榈油进口利润改善，新增买船。

策略：Pro Farmer田间巡查各主产州大豆产量前景较好，美豆丰产基本定调，随着市场对该因素的持续交易，CBOT大豆进一步走低动能不足，加之近期的天气干旱及副产品豆油上涨带动，CBOT大豆反弹至1000整数关口附近。全球豆棕价格倒挂下马棕8月出口不佳，且受印度提高植物油进口税及印尼降低9月棕榈油出口税费拖累9月马棕出口受限，不过8月产量续增概率不大，BMD毛棕再度逼近4000整数关口。NOPA向加州空气资源局提交反对限制植物油作为生物燃料生产原材料使用的消息接力印尼生柴政策，油脂整体延续偏强走势。操作上，市场等待马棕月度产销数据，棕榈油高位调整，短线观望，中线延续低多思路。

生猪：现货全面上涨，短线逢低做多

8月底全国范围内的生猪现货价格出现全面上涨，主要受集团猪企出栏计划完成、散户养殖企业惜售及期货市场上涨的推动。

进入9月天气转凉，中秋和国庆双节来临，理论上终端消费将迎来旺季。为了应对四季度肥猪需求的旺季，二育和养殖企业在9月会有压栏增重的现象，这将导致市场供应在短期内出现偏紧的局面。目前来看，今年二育的行为大致与2022年类似，但屠宰的下降以及出栏体重的提升幅度均不及2022年同期水平，由此表明今年二育节奏更快，较为谨慎。

操作建议：随着现货价格止跌企稳，部分二育开始进场，密切关注体重、宰量及出栏进度，短线以逢低做多为主，谨慎操作，注意止盈止损。

铜期权：铜价维持高位震荡态势，择机双卖做空波动率

上周铜期权总成交478715手，环比减少288068手，最新持仓量为83098手，环比减少52759手，铜期权交易活跃度有所降低；从PCR指标来看，成交量PCR震荡走高，最新值1.30，持仓量PCR小幅走高，当前值1.05，目前期权投资者情绪中性偏空。

上周铜价冲高回落走势，价格在75000上方附近遇阻回落，总体维持高位震荡走势，宏观预期进入博弈状态，不过欧美制造业持续收缩，美国制造业下滑至8个月新低，7月非农就业数据大幅下修，需求预期的博弈重点在就业数据上，当前海外需求预期摇摆，重点关注下周就业数据。基本面驱动有限，海外持续交仓，国内去库放缓。国内现货升水收敛，精废价差走高后精铜杆开工率下滑，国内维持小幅去库状态；CME与LME库存继续交仓，库存增加。上周铜价继续减仓，价格走势冲高回落，临近海外需求预期再定价交易窗口，关注75000一线压力。

铜期权合约隐含波动率震荡运行，重心小幅下移。主力CU2410合约隐波率最新值15.82%，较前值15.93%小幅减小，CU2411和CU2412隐波率环比均有所减小；国内加速去库，铜价进入区间震荡走势，建议继续持有卖出看涨期权，择机双卖做空波动率。

黄金期权：黄金价格短期高位震荡，卖出看跌期权继续持有

上周黄金期权总成交297924手，环比减少78735手，最新持仓量114151手，环比增加2029手，黄金期权交易活跃度小幅降低；从PCR指标来看，成交量PCR小幅走高，最新值1.05，持仓量PCR震荡运行，当前值1.27，目前期权投资者对于黄金看法中性。

上周五美国公布7月PCE物价指数，核心和非核心PCE分别较上月小幅反弹0.04%和0.03%，核心PCE较市场预期值下滑0.1%，环比增速维持0.2%的中性水平，环比折年率为2.43%，总体来看，这份通胀数据在联储心理目标2.5%的水平附近开始止跌，表现出一定韧性，考虑到核心PCE通胀从8月开始面临基数效应大幅下降带来的反弹风险，叠加居民消费收入和支出水平均优于市场预期，表明居民购买能力和消费信心没有受到就业市场疲软的打击，消费韧性十足，数据落地后金融市场小幅修正此前过于乐观的联储降息预期，美元指数和美债利率反弹，贵金属价格高位震荡调整，CMX黄金期货价格回落至2550美元/盎司下方。

黄金期权隐含波动率增减不一，总体维持震荡格局。主力AU2410期权合约系列隐波率最新值17.47%，较前值18.73%有所减小，AU2412和AU2502隐波率环比一平一增；沪金价格长期看多，短期高位震荡，期权策略方面，建议前期卖出看跌期权继续持有，稳健者可考虑构建牛市价差组合。

铁矿石期权：铁矿宽幅震荡，卖出看涨价差

铁矿石期权日均成交量275498手，环比上升；总持仓量483730手，环比上升。I2501系列期权日均成交26271手，环比下降；总持仓量150210手，环比上升，持仓量PCR值增加，最新值为0.88。铁矿石主连短期历史波动率持平，从期限结构来看，铁矿石主连短期历史波动率高于长期历史波动率，10日HV值为34%，高于均值水平；主力合约系列期权隐含波动率持平，最新值为30%。

澳巴发运环比回升，到港同步走高，铁水继续减产，疏港量下滑，下周预计高炉复产效果显现。港口库存大幅累积，钢厂库存基本持平。综合来看，矿价短期震荡运行。期权隐波持平，以价差组合为主。

豆粕期权：粕价小幅反弹，卖出宽跨组合

豆粕期权日均成交量196037手，环比上升；总持仓量797215手，环比上升。M2501系列期权日均成交60079手，环比上升；总持仓量338551手，环比上升；持仓量PCR值减小，最新值为0.62。豆粕主连短期历史波动率下降，从期限结构来看，豆粕主连短期历史波动率低于长期历史波动率，10日HV值为9%，低于均值水平；主力合约系列期权隐含波动率下降，最新值为16.5%。

美豆进入发育末期，近期产区遭遇高温干旱；同时巴西大豆新作播种即将开启。美豆出口需求转好。国内进口大豆到港仍较多，油厂开机率保持高位，下游需求转好，豆粕成交与提货均火热，库存继续走升。粕价小幅反弹仍处于筑底阶段，期权隐波下降，卖出宽跨组合为主。