会议纪要 | 第九届樱花汇·春启华章产业纪要

今年1月至今，螺纹钢震荡走弱、重心下移，两会前因政策预期支撑还未大幅下滑，两会前小作文致预期走弱，两会后价格明显下行；热卷震荡为主，重心下移不明显，波动幅度收窄，因其需求比螺纹钢稍好。市场驱动方面，春节前是需求淡季、同时有关税担忧，但也有政策预期支撑，钢材盘面先跌后涨；春节后，两会未超预期、需求恢复较慢，钢材盘面逐步走弱。分品种来看，建筑材需求较弱，制造业及板材需求相对较好，卷螺价差走扩。煤炭供应端扰动证伪，碳元素基本面比铁元素差，焦煤下跌幅度较大。成本利润方面，原料走弱使钢厂成本线下移，钢材利润逐步修复。风险方面，主要面临贸易冲突及地缘政治风险。

政策方面，2025年与2024年相比，政策基调基本不变，继续坚持稳中求进、以进促稳、先立后破。财政政策要“更加积极”；货币政策由“稳健”变为“适度宽松”，同时提及“适时降准降息”、以及“促进楼市股市健康发展”。在防范化解重点领域风险方面，特别指出“持续用力推动房地产市场止跌回稳”。可以说政策释放的信号是较积极的，但从主要预期目标来看，两会政策未超预期，部分不及预期。如经济增长目标、通胀目标和赤字率等总体符合市场预期，但特别国债和地方政府专项债显著低于市场普遍预期。特别国债1.8万亿，低于市场预期的3万亿，其中大行注资5000亿，也低于市场预期的1万亿；地方政府专项债4.4万亿位于此前市场预期（市场预期4.4-4.9万亿）下限，对于化债和房地产收储的预期要降低，房地产仍以稳的思路去发展。总体来说，目前稳增长政策以拉动消费为主线，直接拉动的用钢量不明显；“两重”和“两新”政策对用钢需求大概率只能起到托底的效果。

地产仍处于下行周期，房地产开发资金来源累计同比降幅虽然收窄，但还在水下；从资金来源结构来看，自筹资金和国内贷款在地产资金来源中的占比确有提升，自筹资金占比从去年的33%提升至34%，国内贷款占比从去年的12%提升至19%，主要得益于房地产融资协调机制的推进及“白名单”范围扩大；但在地产资金来源占大头的其他资金，却从去年的55%降至47%，而其他资金中个人按揭贷款占比由去年的31%降至26%，反映居民购房意愿仍不足。2月除竣工外，地产多项指标环比12月均走弱；同比来看，新开工同比下滑接近30%。基建开年发力，1-2月不含电力的狭义基建投资累计同比增速回升至5.6%，与1-2月偏强的政府债券融资相呼应；但同比增速仍处近年来最低水平，且基建投资增加至形成实物工作量再传导到建筑材需求仍需要时间，大致0-3个月。从建筑材终端反馈来看，中小建筑企业反馈去年部分款项至今未结清，今年新订单显著下滑，以前期项目收尾工程为主，增量非常有限，且以市政工程为主，一般由大国企承接。目前“金三”已到尾声，螺纹钢表需恢复依旧迟缓，旺季需求预期不乐观。

制造业韧性好，支撑卷板类需求。2月制造业PMI为50.2%，环比增加1.1pct。其中，生产、新订单、新出口订单、在手订单等分项数据均回升，新出口订单指数回升2.2pct至48.6%，在外部经贸环境不利影响加大的背景下，超出市场普遍预期。元宵节后，制造业复工复产，热卷下游冷卷、镀锌、彩涂等产能利用率回升较快，国补利多影响持续，多数卷板企业反馈订单往后接1个月无问题。出口方面，短期仍有支撑，但长期有下滑担忧。1-2月我国钢材累计净出口数量1592万吨，累计同比增加7.7%。1-2月汽车、黑白家电出口表现亮眼。根据SMM航运数据，截止2025.3.21日，中国钢材港口出港总量为236.14万吨，环比降幅11%，已触及去年钢材出口中位数下方。目前主要出口主体接单情况尚可，3月中国钢材出口量环比或不易发生明显减量；但近日来，多数贸易商都反应钢材主要出口品种及接单情况都不容乐观，该数据或于4月下旬显现。

2021年国家首次提出压减全年粗钢产量，当年粗钢产量为10.33亿吨，同比下降3%，减量近3000万吨；2022、2023、2024年政策以平控为主，粗钢产量分别为10.13亿吨、10.19亿吨、10.05亿吨。在钢铁产能过剩的大背景下，为巩固供给侧改革成果及实现双碳目标，并促进钢铁产业链转型升级，未来粗钢产量缓慢下降将成为主要趋势。国家发改委明确2025年将继续实施粗钢产量调控，推动行业减量重组，政策重心从短期控产转向长期产能整合。

钢厂复产方面，高炉复产先慢后快，电炉复产先快后慢。春节后因终端需求恢复迟缓，加之两会北方限产，高炉复产在两会前基本停滞，铁水连续三周增量不超过1万吨，甚至出现过小幅下滑的现象；两会结束，北方限产解除，同时终端需求有所恢复、高炉利润修复、铁水才加速回升。“银四”期间铁水预计继续回升，但空间预计比较有限，上限可能也就在240万吨左右。春节后电炉复产一开始偏快，但因废钢资源流通偏紧、钢厂废钢到货量偏低，以及电炉利润快速回落（废钢降价幅度有限，钢价下滑），短流程钢厂复产速度逐渐趋缓，后期难有较大增量。分品种来看，螺纹、热卷产量水平与下游需求情况相对应，因工业材需求好于建筑材，铁水自螺纹转热卷较多，螺纹产量处于历年同期偏低水平，而热卷产量则处于历年同期偏高水平。成本利润角度，焦炭提降落地十一轮、铁矿价格下跌明显、废钢小幅走弱，钢材成本线下移明显，钢厂利润特别是长流程钢厂利润较为可观，除非政策强制性限产，否则现有利润水平下钢厂自主减产、控产意愿不强。

成本端，焦炭整体产能过剩，焦煤、铁矿供需格局偏宽松，废钢供应短期虽偏紧，但后期“两新”政策有望助力废钢资源供应增加，因此钢材成本端的支撑趋于弱化。钢厂在终端需求偏弱的情况下对原料采购较为谨慎，厂内原料库存均在近几年偏低水平。

二季度钢材市场或前高后低，粗钢压减政策执行力度和节奏仍会对市场造成扰动。目前钢材市场供应与历年同期相比偏低、需求恢复偏慢，供需矛盾不突出，盘面在限产预期下弱势反弹，但向上驱动不足。“银四”期间，制造业、出口有支撑，基建预计有一部分实物工作量释放，钢材供需仍有一定修复空间，盘面预计有反弹机会，但对反弹空间偏谨慎。4月以后淡旺季转换，同时出口可能会逐步面临压力，需求见顶而供应偏刚性情况下，价格有再度走弱可能。

策略方面，单边以逢高做空远月合约为主；跨期主要是反套；盘面利润升水时继续空配利润。

钢结构方面，受房地产转型、地方债压力等因素影响，2024年钢结构行业增速明显放缓。据中国钢结构协会数据，2024年钢结构加工量较2023年增长仅0.89%。2025年钢结构行业用钢需求预计基本同比持平。2024年钢构厂大企业与中小企业差异显著。大企业利用成本及资金优势进一步扩大市场份额，而小企业则成本压力大、经营困难、2024年缩量明显。钢构厂存在大鱼吃小鱼现象，大型企业通过降价抢占中小企业市场份额。此外，钢结构下游行业需求分化显著，桥梁用钢需求良好，工业厂房等项目下滑明显，预计同比或降30%左右。二季度为传统需求旺季，钢结构需求量环比或将回升，但同比去年基本持平。

钢管作为热卷第二大下游，分为建筑用管和工业用管。从数据来看，建筑用管2025年预期增长1.9%，但我们的实际体感没有很好。工业用管中，家具用管需求下降，油气、电力锅炉用管表现尚可。无锡钱桥差不多是全国最大的钢管集散地，当前唐山带钢直接加工成钢管运输至无锡，减少了对宽幅热卷的采购量。

集装箱方面，2024年，红海危机引发航线调整，航运企业备箱需求激增，同时美国制造业补库存带动集装箱需求增长，2024年集装箱产量大幅上升。今年 1-3月集装箱出口尚可，但从4月份开始下滑了，钢厂接单的压力在4月份已呈现，全行业集装箱板一个月需求在60-70万吨，四月份或大幅下降30-40%。红海危机缓解、俄乌冲突缓和或将引发集装箱过剩风险。2025年集装箱产量或下降40%。

工程机械方面，1-2月工程机械数据增长超预期，挖掘机累计销量3.2万台，同比增长27%。市场反馈，主要机厂订单充足，钢厂已接满4月份订单，部分已接到五月份。1-2月挖掘机销量回升的原因包括：政策推动（大规模设备更新）、挖机到了更换周期（尤其是小挖机，用于水电、地下管道等项目）、挖机共享租赁市场的发展（鼓励中间商、设备商集中采购）、二手挖机设备出口良好（东南亚市场需求大）。然而工程机械行业用钢需求增长是否可持续存在不确定性：矿山对工程机械需求稳定，但市场规模较小；基建和地产对工程机械需求的拉动作用有限。四月份工程机械用钢需求预计没问题，但五月份情况不明朗。

风电用钢需求增长显著。每万千瓦风电装备（含塔架）用钢约500t，其中板材占80%，钢筋占10%，特钢占10%。据风电机组产量测算2024年风电用钢（板材+特钢）约487万吨。风电市场潜力巨大，随着海上风电的大力开发，以及沙戈荒集中基地、农村分散式风电的持续推进，2025年风电用钢量或将继续增长20%，达到500-1000万吨。

造船行业需求持续火爆。2024年新接订单量为11305万载重吨，同比增长58.8%；手持订单量为20872万载重吨，同比增长49.7%‌。在全球18种主要船型中，我国有14种船型的新接订单量位居全球首位‌；2024年，船舶出口占全国手持订单量的93.1%，出口金额433.8亿美元，同比增长57%。造船行业需求火爆主因：船舶进入更换周期（造船行业基本25年一个周期，很多船是2000年前后制造的）、地缘政治因素导致运输需求增加、新能源船项目增多。虽然1-2月船舶出口量略有下降，去年的基数就够大了，但行业整体持续至2028年问题不大，预计2025年船舶用钢量将持续增长，年增长率12%左右。

汽车方面，去年四季度汽车销量创新高，今年二季度有一定压力，但政府明确“两新”工作依然是今年的重点工作之一，所以2025年汽车市场或呈现前低后高的格局，预计2025全年汽车销量或增长1-2%。二季度为传统汽车淡季，此外2024年国补刺激消费，四季度汽车销量直线走高，透支部分2025年需求，近期钢厂汽车板接单已显压力，四月需求环比或下降10-20%。不过，考虑到国补持续促消费、车企自身补贴力度进一步加大、汽车行业整体规模大且出口市场存在变数，预计全年汽车销量仍能维持高位。

家电整体需求好于汽车，但也面临一定压力。冰箱4月份排产量下降，本身处于淡季；空调3-5月是旺季，目前排产情况尚可；洗衣机4月整体销量预计会下降，另国内外订单开始收窄。整体来看，受到电商冲击、利润降低、出口压力（对美出口受关税影响，不过对东南亚出口尚可）等因素制约，预计四月份家电需求平稳或小幅下降；2025年全球白电需求将继续增长，但后期订单规模预计呈温和下降态势。

家具和货架行业，钢制家具（文件柜、储物柜、保险箱、工具箱等）需求预计下降20-30%，主因：①出口占比大，部分受关税影响；②企业备货量下降，终端订单稳定性减弱，故而企业长期备货量减少，多按需采购。货架行业出口订单下滑严重，主要面向欧美市场，受国际市场环境影响大。

钢材直接出口受到一定影响。东南亚新建板材产线大量投产：东南亚各国为降低进口依赖度，积极发展本土板材产能，据不完全统计，2024年东南亚地区新增1200万吨板材产能，预计未来五年内至少还将新增1200万吨的板材产能。越南、韩国等地反倾销对我国钢材出口产生较大影响：越南宣布3月7日起对华热轧板卷征收临时关税，3月截至23日出口越南40.3万吨，环比下降28%。

不同规格钢材出口受影响又不同，薄规格钢材出口受影响较大，宽幅板卷出口表现良好；热卷出口整体不佳，但冷轧往东南亚出口尚可。大型国营钢厂有出口计划任务量，低价换量，出口量比较稳定，但民营钢厂经营相对灵活，买单出口减量明显。

终端企业痛点表现在：资金普遍紧张，影响部分钢材需求；行业内卷严重，头部企业需求稳定，中小企业订单下滑。

工业材分品种看，船舶、桥梁、风电、工程机械等下游都表现亮眼，导致中厚板需求相对较好；热卷下游全年需求或稳中偏弱，直接出口对窄幅热卷影响较大，从钢厂接单情况中亦可体现，但二季度鉴于钢结构和工程机械类用工的季节性回暖，热卷需求短期持稳。热轧民营钢厂大多不具备中厚板线，热卷接单不足的情况，只能减少产量或向冷轧转移，故而冷轧供应端压力也较大，且二季度汽车淡季，产销或下滑比较明显，加上钢制家具等出口也下滑较多，二季度冷系需求偏弱。

总体来看，2025全年制造业用钢量或有小幅增长，但其中与出口直接或间接相关的行业需求下降，建筑相关行业需求下降。

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