作者：正信期货 金融研究组
在国际政治舞台的风云变幻中，美国大选始终是全球瞩目的焦点。近期，美国大选的局势愈发紧张刺激，而特朗普在大选中的胜率显著提升，这一变化犹如一颗巨石投入平静的湖面，激起了层层涟漪。这不仅引发了人们对于美国政治未来走向的深刻思考，更在金融市场掀起了波澜。那么，特朗普为何能在大选中实现逆袭？他的当选又将给金融市场带来哪些投资机会？同时，为什么有那么多人讨厌特朗普？让我们一同深入探讨。
核心观点
1、特朗普经济政策主张的吸引力、竞选政策的有效性和美国政治体制的内生性决定了特朗普本次大选大概率获胜，但在国会中或仍将在众议院失去控制，其执政政策面临一定约束。
2、特朗普的竞选宗旨是“美国优先”，侵蚀了全球贸易合作伙伴的利益，势必会将逆全球化进一步推进，全球实体经济面临一定的挑战，尤其是发展中国家，进而推升民粹主义浪潮，给经济发展带来负面影响。
3、特朗普当选对金融市场显然是带来机遇，尤其是巨大的波动性给期货类衍生品市场带来诸多机会，我们看好原油、股指、贵金属和豆粕等相关品种的上涨机会。
特朗普胜率提升的背后原因
1、政策主张的吸引力
特朗普一直以来强调 “美国优先”，在经济政策方面，他主张降低税收、减少监管，以刺激经济增长。对于企业主和投资者来说，这无疑具有很大的吸引力。降低税收可以增加企业的利润空间，提高企业的竞争力，从而促进经济的发展。此外，特朗普还主张加强基础设施建设，这将创造大量的就业机会，拉动国内需求。对于那些渴望经济稳定和增长的选民来说，特朗普的经济政策主张成为了他们支持的重要原因。在2016-2020年的特朗普任期内，确实经济数据取得了令人瞩目的成果，美国实际GDP从1.5%增长至最高3.35%，失业率从5.1%降低至最低3.6%，物价在1.8%上下1%范围内良性波动，美国国债规模从18.9万亿增长至21.9万亿，而共和党拜登任期内，美国实际GDP在3%上下波动，失业率在3.6%以上，但物价从2%以下飙升至最高近9%，美国国债规模从21.9万亿增长至34.8万亿，最终导致居民部门实际收入呈现显著下降的趋势，显然，特朗普任期内经济处理的更有吸引力，在度过高通胀时期后，选民们对低通胀有更多的期待。
2、竞选策略的有效性
特朗普在竞选过程中善于利用社交媒体，直接与选民进行沟通。他的言辞大胆、直接，往往能够引起选民的共鸣。同时，他还善于制造话题，吸引媒体的关注，从而扩大自己的影响力。此外，特朗普还积极争取关键州的支持，通过举办大规模的竞选集会，调动选民的积极性。另外，特朗普将马斯克拉入竞选团队，马斯克在全球范围内拥有大量的粉丝和关注者，尤其是在科技领域和年轻人群体中具有很高的影响力。他的支持可以为特朗普带来更多的曝光度和关注度，吸引那些原本对政治不太关注的人群参与到选举中来，美国年轻人的投票率通常较低，但如果马斯克能够动员他的粉丝群体支持特朗普，可能会对选举结果产生重要影响。马斯克拥有自己的社交媒体平台，并且在社交媒体上非常活跃。他可以利用自己的社交媒体账号为特朗普宣传和造势，发布支持特朗普的言论和信息，引导舆论走向，对选民的态度产生影响，多次在竞选中为特朗普站台拉票，甚至在关键摇摆州宾夕法尼亚州他将每天随机向一名签署“美国政治行动委员会”(America PAC)请愿书的选民发放100万美元，直到大选日(11月5日)。这些竞选策略的有效运用，使得特朗普在大选中的支持率不断上升。
3、美国政治体制的内生决定
在美国两百多年的历史中，美国历任了45届总统，大部分时间内均为两党交替执政，有一些特殊时期会一个党派连续执政，其中正常连任的占比约有20%，因意外事件扰动导致连任的有20%，例如尼克松总统因为“水门事件”辞职，肯尼迪总统因为鱼刺事件，罗斯福总统任内逝世，胡佛总统因前任离世等。不连任的占比约60%，这与美国政治体制有莫大的关系，如果一个党派在连续执政期间，无法有效地解决经济问题、社会问题等，就会引发选民的不满，从而导致其在下次选举中失去支持。例如，在经济衰退时期，如果执政党的经济政策无法刺激经济增长、降低失业率，选民就可能会选择支持另一党。此外，美国社会存在着不同的利益群体，这些利益群体的诉求需要得到平衡和满足，两党制的存在使得不同的利益群体可以在不同的时期通过支持不同的党派来实现自己的利益诉求，如果一个党派连续执政，可能会导致利益分配的不平衡，从而引发其他利益群体的反对。因此，在民主党执政四年之后，下一届共和党当选是大概率的事件。然而，当前美国民粹主义盛行，共和党候选人特朗普的执政纲领均指向贸易保护主义、精致利己主义等偏保守的理念，选民为约束其极端倾向势必会在两院（参议院和众议院）中让民主党控制一院，我们认为民主党大概率会掌控众议院，以约束特朗普过于疯狂地制造贸易争端、搅动地缘局势和大幅扩大财政赤字等行为。
为什么那么多人讨厌特朗普
在本次美国大选初期，我们就曾发表观点，认为只要本次共和党不推出特朗普参与竞选，共和党肯定获胜，反之，如果推出特朗普参与竞选，则大选结果存在巨大的不确定性，其主要原因在于无论是全世界，还是美国国内，有大量的人群不喜欢特朗普及其主张，这些人只要特朗普参选就会毫不犹豫的投反对票。为何特朗普会获得如此之多的争议，尤其是在其执政期间美国经济数据表现优秀的情况下，究其背后的原因，我们认为主要有几个方面：
1、第一个把社会矛盾问题捅到台面上
经历过长期的经济发展和量化宽松货币政策后，美国国内的贫富差距愈发扩大，社会底层和蓝领的实际收入不增长，度量贫富差距的基尼系数也回到了历史高位，2016年特朗普竞选的口号是“让美国再次伟大”，并承诺保护美国工人的工作，反对全球化导致的工厂搬迁和就业机会流失，提出了一系列针对经济不平等的政策和口号，如反对全球化、支持制造业回归美国。全球化、自动化和金融危机等因素导致美国经济增长缓慢、收入不平等加剧、中产阶级萎缩等问题，许多白人蓝领工人感到被边缘化和忽视，特朗普的承诺让他们感到希望。但同时这也变相的把富人和穷人的矛盾公开化，打破了资本主义经济规律中约定成俗的默契。并且，这一矛盾也转移至全球化中参与的各个国家，一些出口型主导的国家在经济全球化中直接获利，特朗普反逆全球化的关税政策又直接抢走之前获利者的蛋糕。因此，特朗普把全球经济发展中的经济、社会矛盾推到台前，获得的是美国底层蓝领的选票，但也获得精英主义者、全球化受益者人群的痛恨。
2、助长了民粹主义，削弱了自由精神
特朗普执政期间的一些政策和行为在一定程度上被认为助长了民粹主义，并对自由精神产生了复杂的影响，特朗普在贸易、移民、经济等政策上强调行政力量的干预，并且频繁使用简单直接且具有煽动性的语言，直接与民众沟通，强化了与自由精神的对立，认为自由是导致社会、经济矛盾的元凶。例如，特朗普推行贸易保护主义政策，声称要为美国工人夺回被 “不公平贸易” 夺走的工作岗位，这一举措迎合了那些认为自己在全球化进程中被忽视和利益受损的蓝领工人及中下层民众的诉求。同时，在移民问题上，他采取强硬措施，加强边境管控、修建边境墙等，满足了一部分民众对所谓 “本土安全” 和 “文化纯洁性” 的追求。在公开场合发言中强化了 “我们” 与 “他们” 的对立，即普通美国民众与精英阶层、外来移民等的对立，这种话语方式容易激发民众的民粹情绪，让他们觉得特朗普是在为他们而战，代表他们对抗那些 “不关心他们利益” 的势力。最终使得民粹主义盛行，在执政期间也为其“美国优先”政策获得了大量的拥趸者，但最终损害的是美国成立以来信奉的自由精神。例如，对新闻媒体进行攻击，特朗普政府曾暗示或采取一些措施，试图限制某些媒体的发展；干预司法案件，特朗普曾多次对司法系统的一些判决和调查表示不满，并试图干预司法进程；推行强硬的移民政策，特朗普政府采取了一系列强硬的移民政策，如修建边境墙、限制移民入境、对非法移民进行大规模驱逐等。这些政策严重侵犯了移民的自由权利，许多移民家庭被迫分离，移民们的生活和工作受到了极大的影响，特朗普任期内美国每年净移民人数从145万下降至最低67.5万，将移民描述为威胁美国安全和经济的因素，煽动民众对移民的敌意和恐惧。这种言论和行为加剧了社会的分裂和对立，破坏了美国社会的包容和多元性，与自由精神所倡导的尊重他人权利和自由的理念背道而驰。此外，特朗普对于政治对手和持不同意见的人士采取打压的态度，试图压制他们的声音，甚至鼓励他的支持者对异见者进行攻击和骚扰，这种行为导致政治言论自由的环境受到破坏，人们不敢自由地表达自己的观点和意见，以免受到特朗普及其支持者的攻击和报复。
3、开启了逆全球化先河，侵蚀它国正常利益
特朗普上一个任期内，其精致利己住思想的“美国优先”政策对众多国家和地区开启了大规模的贸易战，通过加征关税的方式试图改变贸易格局。以中美贸易为例，美国对中国价值数千亿美元的商品加征关税。这些关税措施严重扰乱了全球产业链和供应链，美国的高关税使得这些中国企业的出口成本大幅增加，订单减少。同时，美国自身的企业也受到了严重冲击，许多依赖从中国进口零部件的美国企业，如电子、机械等行业的企业，成本上升，利润空间被压缩，美国通胀压力激增，全球制造业加工、生产和贸易链条的利润回到美国国内，中国的利润受到显著侵蚀。此外，特朗普大力推行让美国跨国企业将制造业回流美国的政策，他通过税收优惠等手段，鼓励企业将生产基地从国外迁回美国，这一政策表面上是为了增加美国国内的就业岗位，但实际上却破坏了全球产业分工的合理性。另外，在科技领域，特朗普政府对一些外国科技企业进行限制，例如，对华为等中国科技企业的制裁，限制美国企业向华为提供芯片等关键技术和零部件，这违背自由精神的干预政策是以牺牲中国科技发展权利为代价，破坏了全球经济自由化发展的进程，损害了广大发展中国家的利益。根据数据统计，过去四十年全球贸易维持高达8%为中枢水平的增速，在特朗普任期内及其之后显著降低至3%的中枢增长水平，发达国家和新兴国家经济体的实际GDP增速也显著下了一个台阶，最终影响的是居民收入和就业机会，利益受损群体自然会对特朗普有痛恨情绪。
特朗普当选对金融市场带来的机遇
虽然特朗普任期内给美国国内和全球带来巨大的分裂和利益受损，但单纯对金融市场来说，也带来了诸多显著的投资机会，尤其是对于可以双向交易的衍生品市场来说，资产价格波动率显著加大，趋势方向投资者和套利交易者的投资机会明显增多。我们在之前的文章《深度解读 | 特朗普回归：大宗商品的机遇与全球格局重塑》中进行过剖析，特朗普新一届竞选的政策纲领相比上一届没显著差异，强调贸易平衡、能源独立、减税和全球地缘资助收缩，同时新增了击败通胀、强化科技领域支持的目标，显示政策重心的微调。我们总结就是“降通胀、宽货币和财政”，通过减少移民和增加石油（页岩油）供应打压通胀，通过减税宽财政，财政赤字通过加大关税来抵补。
对于金融市场来说，当前处于交易特朗普获胜后的预期，即宽财政宽货币带来实际通胀上行，货币政策滞后行动，再通胀风险令金融属性的大宗商品上涨，而增加石油供应、解决地缘冲突令油价下跌。这一政策组合拳在其2016年11月当选前的金融市场表现为通胀预期逻辑，工业商品上涨、美股下跌，美债下跌，美元指数上涨、石油下跌，然而，在其当选之后，市场立马修正这一预期，寻求特朗普上任后的政策中期驱动机会，表现为商品涨、美股涨、美元涨，美债震荡上涨的全面上涨行情，即预期美国经济将进入复苏阶段，通胀走向均衡。站在当前时刻，虽然金融市场在大选前一个月的预期走势与2016年类似，即（美股调整、商品震荡上涨、美债下跌、美元上涨、石油调整），但我们认为当前美国所面临的形势与当时有显著差异，一方面过去拜登时期的移民增加和2000年左右的小型婴儿潮带来的人口周期支撑美国总需求韧性，另一方面，美国通胀维持高位、失业率维持低位，经济增速也在相对高位，若特朗普当选后延续其政策组合拳，美国通胀问题有望再度席卷。
因此，我们认为如果特朗普当选，其执政初期的政策或许是强化关税、解决地缘冲突、打击移民、而非宽货币和财政，同时，在关税政策上不太可能像竞选过程中声称的计划对美国进口的所有商品征收10%关税，或许是其贸易伙伴或与中国切割的国家维持原有的关税基准，反而对中国商品征收60%以上的“入口税”或有较大概率执行。根据数据统计，美国从中国进口5000-6000亿美元，对中国商品征收60%以上的“入口税”，美国关税增加3000-4000亿美元，能在一定程度上解决美国赤字问题，同时限制移民入境能给服务业通胀降温。解决地缘冲突在一定程度上能释放俄罗斯石油供应，但当前的油价显然已经对此利空已经定价，并且中国和印度从俄罗斯进口石油大幅增加，美国页岩油工业高峰短期已经达到，未来进一步增产需要美国利率下降带来资本支出增加，而这将是未来2-4年后的逻辑。因此，我们认为特朗普的这一次经济政策与2016年那一次相比面临更多难度，短期在关税增加、刺激经济的过程中美国通胀问题仍然严峻，制约宽财政、宽货币空间，但是放缓降息步伐或长时间不降息，以及财政支持制造业回流等计划均将给美国经济再度走热带来政策环境，对金融市场来说，我们认为显著利多的当属估值不高的贵金属、原油、豆类等全球类大宗商品。美股因估值偏高或短期机会不显著，美债因通胀平衡问题而仍将震荡承压。对中国资产来说，也会有显著外溢效应，一方面受益于宏观氛围边际改善，中国股市对外资吸引力增加，另一方面中美贸易摩擦相关的行业波动会显著加大，如大豆、棉花等农产品期货，出口型制造业上游原料需求波动扰动，如橡胶、有色等。
结论
特朗普在大选中的胜率显著提升，这一变化给美国政治和金融市场带来了巨大的影响。一方面，特朗普的政策主张具有很强的吸引力，他的竞选策略也非常有效，对美国经济大概率能形成中期利多。另一方面，特朗普的言辞风格和行事方式引发了广泛的争议，他的政策也带来了全球贸易、经济两极分化的影响。在金融市场方面，特朗普的当选对股市、商品期货和贵金属等市场都有着潜在的扰动和影响。我们认为如果特朗普成功当选，对期货市场来说最好的机遇或将体现在原油、贵金属和豆粕、股指等品种，投资者需要密切关注政策的变化，以及市场的反应，做好风险控制，把握投资机会。
总之，特朗普大选逆袭是一个复杂的现象，它既反映了美国社会的分裂和矛盾，也反映了国际政治经济形势的变化。未来，特朗普的政策走向和美国政治的发展仍然充满不确定性，我们需要持续关注，以便更好地应对各种挑战和机遇。
