热点解读 | 白糖：北半球产量存预期差，糖价存在估值上修驱动

巴西24/25榨季产量基本明朗，UNICA数据截至1月上半月，巴西中南部地区产糖量为0.9万吨，较去年同期的4.3万吨减少3.4万吨，同比降幅达79.06%。

2024/25榨季截至1月上半月，巴西中南部地区累计产糖量为3979.4万吨，较去年同期的4210.3万吨减少230.9万吨，同比降幅达5.48%。

不过巴西产区降雨也改善下个榨季供应前景，市场预期下一榨季巴西产糖量仍然会回归到4000万吨上方。

出口方面，航运机构Williams发布的数据显示，截至2月5日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为38艘，此前一周为37艘。

巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西1月出口糖和糖蜜206.24万吨，较去年的320.24万吨减少114万吨，降幅35.6%。

1月20日，印度政府印度政府部门发布了批准2024-25年度100万吨食糖出口配额。回顾过往几个榨季，2021-22榨季年度，印度食糖出口约为1100万吨；2022-23榨季年度出口约600万吨，2023-24榨季年度则未允许食糖出口。

针对此次100万吨的出口配额，虽然对盘面形成了一波压力，但绝对量并不及此前市场普遍预期的2-300万，而且印度榨季终产目前也存在下调预期，后期继续发放出口配额的可能性也在大幅下降。

根据印度全国合作糖厂联合会（NFCSF）发布的数据，2024/25榨季截至2025年1月15日，全国共有507家糖厂正在进行食糖生产工作，较去年同期的524家同比减少17家；入榨甘蔗14821.4万吨，较去年同期的16128.3万吨减少1306.9万吨，降幅8.1%；产糖1305.5万吨，较去年同期的1512万吨减少206.5万吨，降幅13.66%。

2024/25榨季截至2月9日，泰国累计甘蔗入榨量为6125.37万吨，较去年同期的5831.01万吨增加294.36万吨，增幅5.05%；甘蔗含糖分12.28%，较去年同期的11.97%增加0.31%；产糖率为10.471%，较去年同期的10.101%增加0.37%；产糖量为641.44万吨，较去年同期的588.98万吨增加52.46万吨，增幅8.91%。

其中，白糖产量111.54万吨，原糖产量502.57万吨，精制糖产量27.33万吨。

国产糖方面，在本榨季开榨前，市场对于广西2024/25榨季产量普遍预估在670-690万吨，目前产量预估下调至640-650万吨。

截至2025年1月底，2024/25年制糖期（以下简称“本制糖期”）已有15家糖厂停机（甜菜糖厂12家，广西甘蔗糖厂3家），云南省有6家糖厂尚未开榨。本制糖期全国共生产食糖749.28万吨，同比增加162.52万吨，增幅27.7%；全国累计销售食糖373.5万吨，同比增加61.79万吨，增幅19.82%；累计销糖率49.85%，同比放缓3.28个百分点。

虽然目前北半球产量存在下调预期，但全球食糖仍处于增产周期。

澳大利亚糖和生物燃料分析机构Green Pool近日发布报告，预计2025/26榨季巴西中南部糖产量将从2024/25榨季的3995万吨增至4160万吨。

因巴西、印度和泰国的食糖产量增加，预计2025/26榨季全球食糖产量将增长4.5%至2.020亿吨，为有记录以来的第二高水平。

同时2025/26榨季全球糖消费量将增长1.2%至1.983亿吨，增幅较前一季度持平。

由此，预计全球糖市供需将在2025/26榨季转为小幅过剩，过剩量为270万吨。

1、截至1月上半月，巴西中南部地区累计产糖量为3979.4万吨，较去年同期的4210.3万吨减少230.9万吨，同比降幅达5.48%。由于库存偏低，巴西1月出口量同比下降35.6%。

2、印度方面，官方确认发放100万吨出口配额，但估产存在下行风险，100万吨也可能是本榨季能够出口的上限；

3、泰国2024/25榨季截至截至2月9日，累计产糖量为641.44万吨，较去年同期的588.98万吨增加52.46万吨，增幅8.91%。压榨进度较为稳定。

4、国内广西产量预期有所下调，但总体产量较上榨季仍有大幅增长；

5、北半球部分产区产量存下调预期，但全球糖市仍处于增产周期；

观点：前期印度出口发放等利空因素盘面已有所消化，印度和国产糖终产均有下调预期，但中长期糖市仍处于过剩状态，糖价存在阶段性估值修复驱动，郑糖05盘面上方压力看6000整数位附近。

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