作者：蔡正 投资咨询：Z0020258
白糖为何跌跌不休，走出长达2年的熊市行情？还会继续跌吗？这个底部何时才会到来？
白糖自从2023创出十年新高之后，便开始一路不振，为何持续杀跌呢？我有一个交流群，每日会推荐热点品种策略，和大家交流交易心得，有兴趣的朋友可以点击小程序或者下面评论区留言获取：点我进小程序。
2023年全球出现厄尔尼诺现象，就是我们常说的“南涝北旱”，而全球白糖的获取80%是甘蔗为主，主产国为巴西，泰国，印度、中国。而厄尔尼诺现象的发生，刚好影响到全球甘蔗的种植情况，导致大幅减产，因此2023年全球白糖价格在“厄尔尼诺”天气的影响下，持续高涨创下十年新高。
这就为接下来白糖的持续暴跌埋下了伏笔。随着国际白糖的价格持续走高，甘蔗种植的热情被点燃。甘蔗的种植比较简单，就是春种秋收即可，在2024年新种植甘蔗面积大幅增加，并且甘蔗种植一次，宿根一般可以生长3年；前些年种植的甘蔗虽然2023受天气影响减产，但是不影响2024年的生长。
上半年北半球的种植期，全球甘蔗的高收益和种植利润刺激农民的生产积极性，全球糖料种植显示出扩张的趋势。6-9 月关键生长季，季风雨的到来成为焦点。2024年北半球整体风调雨顺，丰产预期强烈。这就造成全球白糖的供应大幅增加，白糖也就开始了慢慢下跌之路。
而来到2025年，风调雨顺的年份，2024年新种植的甘蔗宿根可以继续生长，这就为2025年的丰产预期再次奠定基础；另外，作为主产国的巴西和印度，虽然国内都有糖制乙醇制乙醇汽油的政策需求，但是随着2022年6月，欧佩克逐步开启增产计划，原油的价格一路下跌，到2024年已经跌到60美元/桶的低位，因此糖制乙醇汽油性价比不高，主产国制糖比例就大幅提高，再次增加了白糖的供应；而白糖的需求总体维持稳定，所以，在一涨一跌之间，白糖就再次走出了一年的持续下跌行情。
这就解释了为啥白糖持续杀跌走出长达2年的单边熊市行情。
国内的糖为啥跟着国际糖在走呢？其实总体走势还是差不多啊的，主要原因还是国产糖每年生产大概1000万吨左右，而每年的需求大该1500万吨左右，需求缺口达到500万吨，占比三分之一，因此国内的糖基本跟着国外糖定价，这个和大豆进口依赖定价的逻辑是一样的。
这种行情还会继续跌吗？底部何时才会到来？
要回答这个问题，我们还是得回到供应的角度上来，核心问题是甘蔗的种植是否有钱赚，是否亏损？只有亏钱的时候他们才会减少种植，才会砍掉宿根，换种其他经济作物；
首先我们 来测算下白糖的成本：
·原料成本（占比最高，约70%左右）这是成本中最
核心的部分，直接决定了糖厂的生存底线。
甘蔗/甜菜收购价：这是由政府指导定价的，旨在保护农民利益。不同产区价格不同。例如，2023/24榨季广西甘蔗收购价约为500元/吨左右。
·出糖率：通常约 8-12吨 甘蔗生产1吨糖。出糖率一般在12%左右，高的可达13%以上。
加工成本（占比约20%-25%），管理其他费用5%，
因此，国内生产成本在5500附近，而从当前白糖的价格来看，是亏钱的。
但是从国际来看，他们的机械化程度极高，还有强大的副产品收益（乙醇）因此整体成本在3000元/吨左右，这是远低于国内成本的。
国内外白糖价格倒挂
第一阶段：价格继续探底与市场出清
进口冲击持续： 只要进口有利润，贸易商就会持续进口原糖和白糖，导致国内港口库存高企，供应严重过剩。
国内糖价承压： 为了回笼资金，部分糖厂可能被迫亏本卖糖，价格可能进一步下跌，甚至短暂地偏离成本线更远。这个过程是痛苦但必要的，目的是“挤出”高成本供给。
第二阶段：政策干预的可能性极高
政府不会坐视整个糖业崩溃，因为这事关4000万糖农的生计和国家的食糖安全。
收储政策： 国家可能启动临时收储，以高于市场的价格从糖厂收购一部分白糖，放入国家储备库。这能直接减少市场流通量，提振价格，帮助糖厂缓解压力。
贸易政策调控： 这是最关键的手段。政府可能会通过：
加强检疫许可管理： 放缓进口糖的通关速度。
启动贸易救济调查： 如反倾销、反补贴调查，为未来加征关税做准备，威慑过度进口。
严格控制糖浆、预混粉进口： 打击这些低成本替代品对市场的冲击。
第三阶段：供需再平衡，价格找到新的“底部”
供给减少： 蔗农减少种植的效应会在1-2个榨季后显现，国内食糖产量将出现实质性下降。
需求变化： 低价会刺激一定的消费，但整体需求稳定。
新的平衡点： 随着国内产量下降和政策的支撑，国内糖价会逐步企稳回升。这个新的价格底部将由以下几方面共同决定：
国产糖的边际成本： 经过洗牌后，存活下来的将是成本控制得最好的糖厂。
配额外进口成本： 新的平衡价会无限接近但不低于配额外进口成本。因为一旦低于进口成本，进口就会停止，从而减少供应，支撑国内价格。
政策底线： 政府愿意为保护产业付出多大代价。
总结与展望
短期（未来6-12个月）： 价格可能继续弱势寻底，主要矛盾是高进口和高库存。蔗农开始表达不满，种植面积下滑的苗头初现。
中期（1-2年后）： 政策干预将成为关键变量。如果调控得当（如有效控制进口+适时收储），价格有望在成本线下方不远处企稳。国内产量因种植减少而开始下滑。
长期（2年以上）： 市场最终走向再平衡。价格会找到一个介于国产糖平均成本和配额外进口成本之间的新均衡点。这个行业可能会经历一轮整合，走向更规模化、高效率的发展模式。
因此交易的机会来看，短期继续逢高做空，中期等待政策干预和种植面积预期变化，出现周期性做多机会。
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