行情根本没走完

咱们对铜的态度一直很明确 —— 长期看好，之前趁着价格冲到高位逢高落袋为安，上周五晚上看着它跌回节前水平，又果断逢低接了回来，因为心里清楚：这波回调只是短期扰动，行情根本没走完，中期的上涨逻辑一点没破。今天为啥涨、为啥跌、为啥现在敢接，一个个说清楚，你就明白这操作不是瞎蒙的。

（我有一个交流群，可以评论区留言留下你的联系方式，我的助理会联系你，欢迎交流！）

先说说之前铜价为啥能涨那么猛，核心就俩字：“矿慌”+“宽松”。9 月底自由港印尼的 Grasberg 铜矿出了事故，还大幅下调了产量预估，这一下就成了导火索 —— 要知道这矿是全球第二大铜矿，它一减产，市场直接慌了，今明两年的全球铜矿供应预期全往下调。不光这一个，之前智利 Codelco 旗下的 El Teniente 矿山也出了事故，少产了 3.3 万吨铜；泰克资源的 QB 铜矿也砍了产量，就连全球最大的 Escondida 铜矿最近也出了工人死亡事故，虽然没停工，但也让大家更担心矿端 “太脆弱”，说不定哪天又出问题。这种接二连三的供应扰动，直接把铜价推了上去，这波涨势其实就是在消化 “矿少了” 的预期。

宏观面也在添力，美联储的降息预期一直没断。美国政府停摆导致 9 月非农数据没公布，但之前的 ADP 就业数据已经爆冷 ——9 月民间就业少了 3.2 万，比预期差远了，这让市场更笃定 10 月美联储会降息，现在看概率几乎是板上钉钉。而且往后看，美联储大概率还会接着降，加上美国 “大而美” 法案要发力，财政也会宽松，相当于货币政策和财政政策一起 “放水”，这种环境对铜这种金融属性强的品种太友好了，连带着贵金属都屡破新高，铜自然也被带着涨。

那上周五夜盘为啥又跌回节前水平？主要是短期的 “情绪杀”，不是基本面变了。一方面是贸易关系突然紧张，美方威胁要对中方加征 100% 关税，中方也反制了，比如对稀土出口管制、收特别港务费，市场一下慌了，美股、原油、有色全跌，铜也没逃过；另一方面，之前铜价涨得太快，累积了不少获利盘，趁着贸易摩擦的消息，大家赶紧套现止盈，这才把价格砸了下来。但要注意，这只是短期的资金出逃，矿端的问题、美联储的宽松预期，这些中期支撑一点没改，所以我们才敢在跌回来的时候接单子。

再看基本面，现在的情况其实比表面看起来好。先看供应端，虽然有些矿山在恢复（比如智利 9 月对中国出口铜 102.78 万吨，比 8 月多了），但矿端的脆弱性没解决 —— 自由港那 47 万吨的减产（从今年四季度到明年）可不是小数，直接能扭转全球供需，2026 年全球铜就要进入紧平衡了。而且铜矿加工费（TC）还在 - 40 美元 / 干吨以下徘徊，说明铜矿还是紧，国内 1-8 月进口铜矿虽然增了 7.9%，但港口库存才 66.02 万吨，不算高，这些都说明供应端没那么宽松。

库存方面也不用太担心。国庆期间国内电解铜库存只增了 1.8 万吨，到 16.63 万吨，累库幅度比预期低，上海库存甚至还降了点；上期所库存 10.97 万吨，也在合理范围。虽然 COMEX 铜库存涨到 33.95 万吨，是近些年高位，但那更多是 “库存显性化”—— 之前大家担心关税，把铜藏起来了，现在摆到明面上，不是真的供需过剩。LME 铜库存还在降，最新 13.94 万吨，现货贴水也收窄了，说明海外现货需求还行。

下游需求虽然短期弱，但有改善空间。节后才两天，工厂还没完全开工，精铜杆企业开工率才 43.44%，线缆企业 58.53%，确实不高，而且之前铜价冲高，下游不敢买，采购意愿被抑制了。但等价格回调到现在这个水平，需求大概率会慢慢恢复 —— 电网投资 1-8 月还涨了 14%，汽车零售 9 月也增了 6%，空调产量 8 月恢复到 12.3%，这些终端需求都在，只是之前被高价挡住了，现在价格下来，该买的还是会买。

总结一下，我们这次逢低接回铜单，不是冲动，是盯着中期逻辑来的：矿端减产导致供需慢慢紧起来，美联储降息 + 财政宽松的宏观环境没变，短期的贸易摩擦和获利了结只是 “插曲”，把价格砸下来反而给了进场机会。现在铜价跌回节前水平，相当于回到了之前的支撑位，而中期的涨势逻辑还在 —— 等这波情绪平复，铜价大概率还会往上走，所以我们才说 “行情没走完”。后面只要不出现矿端突然大量增产、美联储停止降息这种反转信号，就不用慌，拿着单子等就行，这波中期涨势还没到结束的时候。